Экономический смысл основных критериев оценки инвестиционного проекта

из "Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности "

Известно, что наибольшую трудность для восприятия их экономического смысла представляют два показателя эффективности инвестиционного проекта - дисконтированная чистая стоимость (NPV) и внутренняя норма рентабельности (IRR). Попытаемся дать такую трактовку этих показателей, которая проясняет их экономический смысл, обычно скрытый в математических формулах и традиционных определениях. [c.144]
Экономическое содержание рассматриваемых показателей хорошо выявляется при использовании числовых примеров денежного потока, включающего два момента времени - осуществления инвестиций (оттока денежных средств) и получения результата (притока денежных средств). Другим необходимым упрощением ситуации является отсутствие инфляционного процесса и высокая вероятность получения денежных величин, отражающих затраты и результаты в рассматриваемых проектах. [c.144]
В случае реализации первого проекта инвестор получает 36 д.ед. сверх минимально приемлемой для него эффективности, т.е. сверх 9% годовых (в известном смысле 36 д.ед. сверхприбыли, если под прибылью понимать превышение доходов над расходами). Во втором случае он недополучает 30 д.ед. Ясно, что в такой ситуации он предпочтет первый проект. Второй же проект оказывается неприемлемым даже в случае отсутствия альтернативы, т.е. первого проекта. Следует отметить, что формально, недополучаемые 30 д.ед. также являются сверхприбылью , только отрицательной. Как положительная, так и отрицательная сверхприбыли реально получаются в конце седьмого года. [c.145]
Дисконтированная чистая стоимость (NPV) является эквивалентом сверхприбыли, которая должна быть получена за период реализации инвестиционного проекта, т.е. массы прибыли, превышающей минимально приемлемую для инвестора ее часть. [c.147]
Дисконтированная чистая стоимость (NPV) представляет собой экономию денежных средств, которую имеет инвестор в. момент начала реализации проекта, если он готов его финансировать при условии превышения минимально приемлемой для него эффективности использования капитала, отраженной выбранной нормой дисконта. [c.147]
Решая уравнения, получаем для первого проекта ставку 9,4%, а для второго 8,6%. Следовательно, в первом случае получаемый процент на капитал оказывается выше минимально приемлемого, а во втором -ниже. Ясно, что на основании этой информации инвестор будет согласен финансировать первый проект и в любом случае отвергнет второй. Другими словами, задачу экономической оценки инвестиционных проектов и выбора из них наилучшего можно решать и с помощью такого подхода, хотя информация здесь качественно иная, чем в случае использования критерия NPV - здесь имеется представление только о получаемом проценте на капитал, но не о массе сверхприбыли, формирующейся в ходе реализации проекта. Очевидно, что вычисленные нами показатели (0,094 и 0,086) хорошо дополняют показатели NPV (20 и -16). При экономической оценке инвестиционных проектов они называются внутренней нормой рентабельности, доходности или прибыльности (ПШ). [c.148]
Если ставка кредита будет ниже 9,4%, то у предприятия будет прибыль (и тем больше, чем ниже ставка). Наоборот, если ставка выше 9,4%, то предприятие не сможет выплатить накопившийся долг. [c.148]
Принимая во внимание наши рассуждения, можно дать двоякое определение показателю IRR. [c.148]
Внутренняя норма рентабельности (IRR) равна максимально большой процентной ставке банковского кредита для полного финансирования инвестиционного проекта, при реализации которого прибыль предприятия оказывается равной нулю. При этом кредитные средства должны предоставляться банком и подлежать возврату в моменты времени и в размерах, соответствующих динамике инвестиций и чистых денежных поступлений в рассматриваемом проекте. [c.149]
В наших проектах приоритет по обоим показателям - NPV и IRR совпадал. Однако возможна ситуация, когда в одном проекте больше NPV, а в другом IRR. Попробуем разобраться, когда она возникает и что на- до учитывать при выборе показателя, которому отдается предпочтение. [c.149]
Пусть сравниваются два инвестиционных проекта первый предусматривает единовременную затрату 1000 д.ед. и получение через двухлетний период 1690 д.ед. и одной д.ед. через семилетний период второй - предусматривает затрату той же суммы в начальный момент и получение через двухлетний период одной д.ед. и 3000 д.ед. через семилетний период. [c.149]
В эти проекты умышленно введены такие незначительные денежные величины как одна д.ед., которыми можно пренебречь при определении экономических показателей (NPV и IRR) без риска для выводов о более предпочтительном проекте, что значительно упрощает вычислительный процесс. Без этого упрощения для расчета IRR пришлось бы решать трансцендентное уравнение. Кроме того, это приводит к сравнимости наших проектов по общему сроку их реализации - 7 лет. [c.149]
Очень часто на этот счет в экономической литературе можно найти утверждения, что надо ориентироваться на величину NPV. Однако это не совсем верно. [c.150]
К сожалению в долгосрочных инвестиционных проектах, как правило, предусматривается не два момента времени - осуществления затрат и получения результата, а гораздо больше. Это связано с тем, что как инвестирование, так и получение денежных средств происходит в течение длительного периода времени. Поэтому исходные данные для вычисления рассматри- ваемых экономических показателей (NPV и IRR) обычно представлены в виде временной последовательности денежных величин, сначала отрицательных, а потом положительных (так называемый денежный поток). В качестве числового примера такой поток рассматривается в табл.2.11 (вторая строка сверху). [c.151]
Сначала докажем, что приведенные ранее определения NPV и ERR и в этом случае справедливы. [c.151]
Рассчитаем сначала ту величину экономии, которая формируется, если инвестор готов финансировать проект с условием, что получаемый процент на вложенный капитал будет превышать минимально приемлемый (пусть в нашем случае это будет 10% годовых), т.е. NPV. Прибегнем к уже известной операции, т.е. рассчитаем, сколько надо вложить в начальный момент в банк, чтобы получить обещаемые по этому проекту денежные суммы 100,295,300,200. [c.152]
Результаты расчета представлены в четвертой строке этой таблицы - это соответственно 75, 202, 186 и 113 д.ед.(третий, четвертый, пятый и шестой годы). По проекту же предлагается затратить 100,150 и 50 д.ед.(нулевой, первый и второй годы), что эквивалентно 100.136 и 41 д.ед. в начальный момент. Разность между этими денежными величинами (75+202+186+113-100-136-41=299) и является искомой экономией инвестора, т.е. NPV. [c.152]
На этом числовом примере можно показать, что приведенные ранее определения NPV корректны, т.е. что она эквивалентна сверхприбыли, которая по проекту должна быть получена в конце пятого года (300 д.ед.) и в конце шестого (200 д.ед.). [c.152]
Третья кривая, построена с использованием такой процентной ставки (35%), при которой суммы отрицательных и положительных годовых значений почти сравниваются, что отражается примерным равенством площадей в верхней и нижней части графика. Подбор этой процентной ставки показан в пятой и шестой строках таблицы 2.11. При 35% сумма отрицательных значений оказывается несколько больше (на 17 д.ед.), чем сумма положительных. Это говорит о том, что искомое равенство достигается при значении процентной ставки несколько ниже, чем 35%. С известным приближением можно считать, что равенство достигается при ставке в 34%. Очевидно, что это значение и является внутренней нормой рентабельности (IRR) оцениваемого проекта. [c.154]
Этот иллюстративный расчет показывает, что приведенные ранее определения IRR справедливы. [c.156]

Вернуться к основной статье