Рыночные аномалии

из "Инвестиционная оценка Изд.2 "

Есть несколько видов аномалий, обусловленных наблюдаемыми характеристиками фирм, включая рыночную стоимость собственного капитала, мультипликаторы цена/прибыль и цена/балансовая стоимость . [c.178]
Размер премии за инвестирование в акции небольшой фирмы, хотя и варьировался во времени, как правило, оставался положительным. Он был самым высоким в течение 1970-х и в начале 1980-х годов и самым низким — в течение 1990-х. Живучесть этой премии вызвала несколько возможных объяснений. [c.178]
Избыточный доход, создаваемый акциями с низкими мультипликаторами цена/прибыль , наблюдается и на зарубежных рынках. В таблице 6.3 содержатся результаты исследований, посвященных этому явлению на рынках за пределами США. [c.180]
Избыточную доходность, приносимую акциями с низким мультипликатором цена/прибыль , трудно подтвердить, применяя объяснение, используемое в отношении акций небольших фирм (т. е. риск акций с низким мультипликатором цена/прибыль занижается в модели САРМ). Акции с низким мультипликатором цена/прибыль , как правило, принадлежат фирмам с низкими темпами роста, имеющим большой размер, отличающимся устойчивостью бизнеса, которые работают скорее над сокращением риска, чем над его повышением. Единственно возможное объяснение этому явлению, совместимое с эффективным рынком, состоит в том, что низкие мультипликаторы цена/прибыль обеспечивают высокие дивиденды, которые создали бы повышенную налоговую нагрузку, поскольку дивиденды облагаются по более высоким ставкам. [c.181]
Есть определенные особенности в доходности, которые проявляются в различиях между ее величиной в разные календарные периоды и которые трудно объяснить рационально. Более того, они свидетельствуют в пользу неэффективности рынка. Лишь часть из этих аномалий времени следует приписать эффекту малых фирм, описанному в предыдущем разделе. [c.183]
Рисунок 6.13. Доходность в январе, в зависимости от размера фирмы и класса риска, 1935-1986 гг. [c.184]
Поскольку правила относительно фиктивного выкупа акций предупреждают продажу и обратный выкуп инвесторами одних и тех же акций в течение 45 дней, среди акций должна наблюдаться определенная субституция. То есть, инвестор 1 продает акции А, а инвестор 2 продает акции В, но когда приходит время выкупать акции обратно, инвестор 1 покупает акции В, а инвестор 2 покупает акции А. [c.184]
Второе объяснение обусловлено тем, что эффект января связан с институциональным торговым поведением накануне и в начале года. Например, было замечено, что коэффициент продажи/покупки у институциональных инвесторов падает существенно ниже среднего уровня в те дни, которые предшествуют завершению старого и началу нового года, и поднимается выше среднего в последующие месяцы. Это проиллюстрировано рисунком 6.14 и доказывает, что отсутствие институциональных покупок в дни перед началом нового года толкает цены вниз, в последующие дни — вверх. [c.185]
Рисунок 6.16. Среднедневная доходность по дням недели, 1962-1978 гг. [c.187]

Вернуться к основной статье