Стоимость капитала

из "Управленческий учет - принципы и практика "

Поскольку держатели обыкновенных акций являются собственниками компании, при принятии решений об источниках финансирования их интересы следует учитывать прежде всего. Мы уже упоминали о том, что проценты по облигациям (и другим долговым обязательствам) уменьшают налогооблагаемую базу прибыли фирмы-заемщика. Поэтому, по сравнению с другими источниками финансирования, заемное финансирование оставляет в распоряжении предприятия прибыли больше. Покажем это на примере 11.2. [c.498]
Суммарный прирост прибыли за счет реализации предлагаемого проекта может составить от 50 000 до 2 000 000 ф.ст. Предполагается, что в течение всей жизни проекта прибыль JKM pi будет облагаться налогом по ставке 40 %. [c.498]
Рассчитаем, насколько увеличится прибыль, остающаяся в распоряжении держателей обыкновенных акций, в зависимости от источника финансирования (будем исходить из максимальной оценки прибыли от проекта). [c.499]
Финансирование путем эмиссии облигаций ф.ст. [c.499]
Очевидно, что с точки зрения держателей обыкновенных акций, финансирование путем выпуска облигаций намного выгоднее, что обусловлено достаточно высоким приростом прибыли по проекту. [c.499]
В этом случае для выплаты процентов по облигациям дополнительной прибыли по инвестиционному проекту недостаточно, и в распоряжении акционеров остается еще меньше прибыли, чем было бы без осуществления проекта. Если попытаться экстраполировать подобную ситуацию на будущее, JKM pi может оказаться в весьма затруднительном положении, вплоть до ликвидации предприятия — и при этом шансы держателей обыкновенных акций на получение своей доли будут тем меньше, чем больше сумма обязательств перед держателями облигаций и прочими кредиторами. [c.500]
Другими словами, капитал JKM pi на данный момент на 40% формируется за счет привилегированных источников. [c.500]
Далее мы рассмотрим стоимость каждого из этих источников, а затем покажем, как можно давать комплексную оценку стоимости капитала для фирмы в целом. Обратите внимание на то, что в целях упрощения изложения влияние налогообложения нами во внимание не принимается. [c.501]
В данной формуле PQ рыночная цена ex-div (без дивидендов) непосредственно перед очередной выплатой дивидендов рыночная цена акций временно возрастает в ожидании этого факта (цена um-div — с дивидендами), а после выплаты вновь снижается (ex-div). Таким образом, цена ex-div в большей степени отражает долгосрочные ожидания, так как свободна от краткосрочных искажений, вызванных выплатой годовых дивидендов. [c.503]
Если очередное капиталовложение существенно не увеличивает риска для компании в целом, акционеры будут рассматривать его как естественное продолжение их инвестиций в фирму и, если оно финансируется за счет обыкновенных акций, а рыночная цена акций не меняется, будут требовать обеспечения доходности инвестиций не меньшей, чем от фирмы в целом (т.е. 20,75%). Таким образом, нормой прибыли, которую требуют держатели обыкновенных акций на вложенные ими средства, определяется ставка дисконтирования, которую компании следует применять при оценке инвестиционных проектов. [c.504]
При всей своей простоте и привлекательности описанный нами дивидендный подход к оценке обыкновенных акций как стоимости источника финансирования действен лишь при выполнении принятых предположений. Во-первых, предполагалось, что величина дивидендов (или темп их роста) постоянна, а поток выплат бесконечен. На практике, однако, график дивидендных выплат более сложен, что требует и более сложных вычислений. Во-вторых, предполагалось, что ожидания относительно будущего компании у всех акционеров одинаковые, но это не очевидно. А если допустить, что ожидания различны — значит, различными могут быть и ставки требуемой нормы прибыли. В-третьих, мы исходили из того, что дивиденды выплачиваются один раз в год (с тем чтобы применить стандартные методы дисконтирования). На практике, однако, более распространен полугодовой интервал. Также проблемы могут возникнуть с определением величин РО и g. На рыночную цену акций могут повлиять такие факторы, как слухи о готовящемся поглощении, а обоснованное определение будущего темпа роста дивидендов вообще представляется крайне сложной задачей. Например, в какой мере следует опираться на статистику Как на величину g влияет величина нераспределенной прибыли компании Наконец, в нашей упрощенной модели доходы отождествляются с дивидендами. Для некоторых акционеров, возможно, это и так, но для многих важнее могут оказаться доходы в виде прироста капитала (т.е. увеличения рыночной стоимости акций), что не находит адекватного отражения в дисконтированной стоимости ожидаемого потока дивидендов. [c.504]
Ее фундаментальный принцип крайне прост Не кладите все яйца в одну корзину . Выражаясь более формальным языком, вложение в несколько разных ценных бумаг (портфель ценных бумаг) менее рискованно, чем вложение в один-единственный фондовый актив. [c.505]
В момент времени А снижение дохода по ценной бумаге Y компенсируется скачком доходности ценной бумаги X, а. в момент времени В, наоборот, падение дохода от актива X компенсируется ростом дохода от актива Y. Таким образом, вложение только в ценные бумаги X или Y дает менее стабильный по величине доход, чем вложение в портфель из обеих бумаг. Более того, портфельная инвестиция дает и более высокий средний доход. Конечно, приведенный пример крайне прост, но он хорошо демонстрирует основной принцип диверсификация инвестиций позволяет снизить риск. Этот пример легко расширить и показать, что подобный эффект присущ и более сложным по составу портфелям инвестиций. [c.505]
В развитие теории портфельных инвестиций модель доходности активов проводит различие между видами риска. [c.506]
Строго говоря, нет — всякое капиталовложение подразумевает определенный риск. Однако, если риск определить как изменчивость, нестабильность дохода (и игнорировать инфляционный фактор), можно утверждать, что любая ценная бумага, гарантирующая неизменный поток доходов (как, например, облигация государственного займа), является по сути безрисковой и может быть включена в портфель наряду с ценными бумагами, подверженными риску. [c.507]
Если несистематического риска можно избежать, инвесторы будут ожидать вознаграждения за риск, который диверсификация не уменьшает, т.е. за риск систематический. Именно с количественной оценкой систематического риска в виде -коэффициента имеет дело САРМ. При этом величина В-коэффициента для данной ценной бумаги соотносится с риском рыночного портфеля, представляющего собой теоретически оптимальный набор ценных бумаг, посредством диверсификации полностью исключающий несистематический риск — усредненный рыночный портфель. Если для безрисковой ценной бумаги принять величину 13, равную 0, а для рыночного портфеля — 1, можно начертить линию рынка ценных бумаг, отражающую взаимосвязь требуемой нормы прибыли (доходности) и величины систематического риска ценной бумаги — рис. 11.2. [c.507]
Проблема заключается в том, как измерить коэффициент /. Для изучения зависимости доходности ценных бумаг отдельно взятой компании и рыночного портфеля можно воспользоваться методами регрессионного анализа. Взгляните на рис. 11.3, где отражены соотношения доходностей ценных бумаг А и В с доходностью рыночного портфеля (по данным прошлых периодов). [c.508]
Относительную изменчивость доходности каждой из ценных бумаг характеризует наклон соответствующей линии. Наклон линии для ценной бумаги В круче, чем для ценной бумаги А. Это означает, что при изменении рыночной нормы прибыли доходность ценной бумаги В меняется в большей степени, чем бумаги А. Поэтому доходность актива В более изменчива. Кроме того, угол наклона соответствующей характеристической линии свидетельствует о том, что систематический риск данной ценной бумаги превышает единицу, т.е. риск, присущий рыночному портфелю. Иными словами, коэффициент для ценной бумаги В больше единицы. [c.508]

Вернуться к основной статье