Вышедшая в 1961 г. статья ММ1 является самым аргументированным обоснованием пассивной роли дивидендов. Авторы статьи утверждают, что при заданном наборе инвестиционных решений показатель дивидендного выхода — не более чем деталь общей картины. Он не оказывает влияния на благосостояние акционеров. ММ утверждают, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов или ее инвестиционной политикой, и что способ распределения дохода между дивидендами и рефинансированной прибылью не оказывает влияния на данную оценку. Как и в предыдущей главе, где мы рассматривали решения, касающиеся структуры капитала фирмы, ММ строят свои предположения на предпосылке о существовании совершенных рынков капитала, где нет ни трансакционных издержек, ни затрат компаний эмитентов на размещение ценных бумаг, ни налогов. Более того, предполагается, что будущие доходы фирмы тоже известны (позднее эта предпосылка устранена). [c.505]
Для того чтобы платить более высокие дивиденды, фирма должна верить в повышение благосостояния акционеров. Эмпирические исследования дивидендной политики концентрируются в основном на влиянии налогов и финансовом сигнализировании. Полученные результаты не позволяют составить определенного мнения о том, имеет ли место такое влияние налогов на дивиденды, что для достижения более высокого уровня дивидендов необходим более высокий уровень дохода до уплаты налогов. Есть и свидетельства о существовании такого эффекта, и исследования, авторы которых придерживаются мнения об отсутствии такой связи. Ни в одной из работ не поддерживается идея о положительном влиянии дивидендов в том смысле, что чистое предпочтение дивидендов превосходит компенсирующее воздействие дифференцированного налогообложения дивидендов и доходов с капитала. Вопрос о том, какой эффект имеет место — отрицательный или нейтральный — еще не решен эмпирически. Если налогообложение дивидендов и доходов с капитала остается постоянным (как предписывает налоговый акт 1936 г.), то любой эффект "неравномерного дохода", когда подразумевается необходимость выплаты более высокого дивидендного дохода по акциям с целью обеспечить более высокий уровень прибыли до уплаты налогов, будет трудно выявить в будущих эмпирических исследованиях. В отличие от результатов исследования влияния налогов, результаты изучения на практике воздействия финансового сигнализирования весьма последовательно поддерживают предположение о существовании эффекта объявления дивидендов роста дивидендов, предвещающего повышение показателя доходности собственного капитала компании. Следовательно, дивиденды, по-видимому, действительно служат для руководства компании проводниками такой информации. [c.512]
Если компания выплачивает большие дивиденды, через некоторое время она может столкнуться с необходимостью увеличить капитал, продав свои акции для того, чтобы финансировать выгодные инвестиционные проекты. В этих условиях контрольный пакет акций компании может оказаться размытым, если его держатели не имеют возможности или не хотят участвовать в новой подписке на акции. Эти акционеры могут отдать предпочтение низкому уровню дивидендного выхода и финансированию инвестиционных потребностей фирмы за счет чистой прибыли. Такая дивидендная политика не приведет к максимизации общего благосостояния акционеров, но она может совпадать с интересами инвесторов как контролирующего органа. [c.516]
Определяя оптимальный для нее дивидендный выход, обычная компания анализирует совокупность факторов, описанных выше. В основном эти факторы определяют границы, в которых могут выплачиваться дивиденды. Когда компания выплачивает дивиденды, превышающие остаток ее средств, это означает, что ее руководство полагает, будто такая выплата окажет благоприятное воздействие на благосостояние акционеров. Основное препятствие на пути изучения проблемы состоит в недостатке эмпирической информации и основанных на ней четких обобщений. Недостаточная база для прогнозирования долгосрочного влияния определенной дивидендной политики на стоимость компании затрудняет во многих аспектах принятие дивидендных решений еще серьезней, чем инвестиционные решения и решения о финансировании. [c.517]
Рассмотренные в этом разделе критерии дают компании возможность достаточно четко определиться с принятием приемлемой пассивной дивидендной стратегии. Активная дивидендная политика включает элемент доверия, так как она требует, чтобы часть накопленных дивидендов в конце концов направлялась на финансирование собственного капитала. Подобная стратегия используется в неясных ситуациях, таких, в которых большинство ученых не верят в улучшение благосостояния акционеров. Несмотря на это многие компании полагают, что дивидендный выход оказывает влияние на стоимость акций, и строят свою деятельность, придавая большое значение вопросам, связанным с выплатой дивидендов. [c.517]
Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров [c.154]
ВЛИЯЕТ ЛИ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА НА БЛАГОСОСТОЯНИЕ АКЦИОНЕРОВ [c.160]
Мы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров [c.162]
Мы увидели, что в гипотетической, идеальной финансовой среде выбор дивидендной политика с точки зрения благосостояния акционеров не играет никакой роли. Однако в реальном мире, существует ряд причин, которые приводят к тому, что дивидендная политика все же влияет на богатство акционеров. В этом разделе рассматриваются наиболее важные из них налоги, регулирование финансовой деятельности, издержки на внешнее финансирование и информационное содержание дивидендов. [c.164]
Известно, что одним из способов повышения привлекательности акций является грамотная дивидендная политика, целью которой должно быть повышение благосостояния акционеров. [c.175]
В данной книге мы изучим каждую из описанных выше задач финансовой функции. В главе 2 нами будут рассмотрены способы подготовки финансовых планов, мы проанализируем прогнозные финансовые отчеты как инструмент, помогающий менеджерам оценить возможные доходы в будущем. В главе 3 рассмотрим вопросы анализа и интерпретации финансовых отчетов. Технологии финансового анализа важны и для оценки прогнозируемых финансовых отчетов, и для таких сфер деятельности, как решения о финансировании, контроль за оборотными средствами, которые рассматриваются далее в этой книге. Главы 4 и 5 посвящены принятию решений об инвестировании. В этих двух главах мы рассмотрим различные методы, которые можно применять для оценки инвестиционных предложений, способов контроля за осуществлением инвестиционных проектов, а также управления рисками инвестиционных проектов. Главы с 6 по 8 посвящаются различным аспектам решений о финансировании. Сначала мы рассмотрим различные доступные источники финансирования, а также роль и эффективность рынков капитала. Далее мы продолжим изучение вопросов, связанных с принятием решений о структуре капитала, а также дивидендной политики. В главе 9 нами будут исследованы способы осуществления контроля оборотного капитала. Мы рассмотрим каждый элемент оборотных средств (запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства и кредиторов) и обсудим различные инструменты контроля. В главе 10 мы изучим последние разработки в области управления благосостоянием акционеров. Наконец, в главе 11 мы рассмотрим вопрос о слиянии и объединении компаний. Нами будут исследованы причины подобных процессов и рассмотрены способы, с помощью которых можно оценить предложения об объединении. Мы также обсудим способы, которыми можно оценить акции в целях объединения компаний или в других целях. [c.28]
Тема дивидендной политики полна противоречий, главным из которых остается вопрос о том, оказывает ли принятая в компании схема выплаты дивидендов какое-нибудь влияние на благосостояние акционеров. В этой главе мы рассмотрим различные аргументы за и против . Несмотря на то что значимость дивидендной политики для акционеров остается вопросом спорным, существуют свидетельства того, что менеджеры компаний воспринимают ее как важную. В этой главе мы изучим отношение менеджеров к дивидендам, а также факторы, способные влиять на дивидендную политику на практике. Кроме того, рассмотрим, какие еще существуют виды дивидендов помимо денежных. [c.366]
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И БЛАГОСОСТОЯНИЕ АКЦИОНЕРОВ [c.371]
Интерес к дивидендной политике в значительной мере продиктован связью между нею и благосостоянием акционеров. Проще говоря, ключевой вопрос, на который необходимо найти ответ, звучит так может ли схема выплаты дивидендов повлиять на благосостояние акционеров компании (Обратите внимание, что речь идет о схеме выплаты дивидендов, а не о самих дивидендах. В какой-то момент времени акционеры должны получить деньги, иначе от их акций не будет никакого проку.) Впрочем, при всей простоте вопроса найти на него ответ отнюдь не легко. Дебаты и исследования в этой области ведутся уже более трех десятков лет, но задача до сих пор так и не решена. [c.371]
Если эта цепочка рассуждений верна, то применение к будущим дивидендам более высокой ставки дисконтирования будет означать, что ценность акций компании, применяющей политику преимущественного реинвестирования прибыли, будет меняться негативно (понижаться). Отсюда следует очевидный вывод для корпоративных менеджеров они должны принять как можно более щедрую (с учетом инвестиционной и финансовой политики компании, разумеется) политику распределения дивидендов, потому что это оптимально с точки зрения бизнеса. В свете того факта, что уровень дивидендных выплат повлияет на благосостояние акционеров, решение о выплате дивидендов будет для менеджеров важным политическим решением. [c.372]
Этот взгляд на дивидендную политику оспаривают Модильяни и Миллер. По их мнению, на идеальных и эффективных рынках схема выплаты дивидендов не влияет на благосостояние акционеров компании. При наличии таких условий благосостояние акционеров зависит исключительно от осуществляемых компанией инвестиционных проектов. Таким образом, для того чтобы максимизировать благосостояние, компания должна осуществлять все инвестиционные проекты с положительной чистой приведенной ценностью NPV. Схема разделения доходов от этих проектов между дивидендами и реинвестируемой прибылью значения не имеет. Решение о выплате уменьшенного дивиденда просто компенсируется ростом цены акции. [c.372]
Выводы из теории Модильяни и Миллера для корпоративных менеджеров заметно отличаются от тех, что проистекают из рассмотренного ранее традиционного взгляда. Из позиции данных авторов следует, что такой вещи, как оптимальная дивидендная политика, не существует и что каждая конкретная политика не лучше и не хуже остальных (т. е. решение о дивиденде не имеет отношения к благосостоянию акционеров). Соответственно менеджерам не следует тратить время на выбор дивидендной политики. Вместо этого им следует направить [c.372]
Как выплата дивиденда повлияет на объем средств, доступных для инвестирования Может возникнуть впечатление, что выплата большого дивиденда приведет к тому, что у компании останется меньше средств для реинвестирования, а это, в свою очередь, может означать, что компания будет не в состоянии финансировать проекты с положительной чистой приведенной ценностью. В таком случае благосостояние акционеров пострадает. Однако если исходить из предположения о существовании идеальных и эффективных рынков капитала, компания сможет привлечь недостающее финансирование и не будет зависеть от величины нераспределенной прибыли. Иначе говоря, дивидендная политика и инвестиционная политика могут рассматриваться как два отдельных вопроса. [c.374]
Логика аргументов Модильяни и Миллера оказалась неопровержимой, и стало общепринятым мнение, что в мире идеальных и эффективных рынков капитала дивидендная политика не должна влиять на благосостояние акционеров. Актуальным, однако, остается вопрос о том, применим ли анализ Модильяни и Миллера к реальному миру неидеальных рынков. Данный анализ основан на трех ключевых предположениях, вокруг которых и разгорается большинство споров. В сущности, эти предположения сводятся к тому, что мы живем в идеальном мире, где [c.375]
В литературе, посвященной финансовому менеджменту, все более активно обсуждается агентская теория. В этой теории компания рассматривается как коалиция различных групп влияния (менеджеров, акционеров, кредиторов и т. д.), в которой каждая группа стремится максимизировать свое благосостояние. Согласно этой теории, одна связанная с компанией группа может осуществлять действия, из-за которых другая группа несет затраты. Однако эта вторая группа, стремясь минимизировать данные затраты, может ограничивать поведение первой посредством контрактных или иных договоренностей. Рассмотрим два примера конфликта интересов между группами и их влияние на дивидендную политику. [c.379]
В этой главе мы рассмотрели различные аспекты решения о дивидендах. Мы увидели, что существуют противоположные точки зрения на то, влияет ли схема выплаты дивидендов на благосостояние акционеров. Точка зрения Модильяни и Миллера, согласно которой благосостояние акционеров не зависит от дивидендной политики компании, основана на строгом анализе, однако предполагает наличие идеальных и эффективных рынков капитала. Приверженцы противоположного мнения утверждают, что в реальном мире аргументы Модильяни и Миллера неприменимы. В этой главе мы привели различные причины того, почему в неидеальном мире дивиденды могут быть важны для акционеров. [c.390]
Первые вопросы, встающие перед нами, — может ли выплата наличных дивидендов влиять на благосостояние акционеров фирмы и если да, то какое значение показателя дивидендного выхода максимизирует их выгоду. Как и ранее, мы будем предполагать, что коммерческий риск остается постоянным. Для того чтобы ответить на вопрос, влияет ли показатель дивидендного выхода на благосостояние акционеров, необходимо сначала рассмотреть дивидендную политику фирмы, а именно решение о финансировании, приводящее к удержаниям из прибыли. До тех пор, пока уровень рентабельности инвестиционных проектов фирмы превосходит необходимый уровень, она будет использовать для их финансирования чистую прибыль — вкладывать в ценные бумаги с высоким приоритетом, обеспеченные ростом собственного капитала фирмы. Если часть чистой прибыли остается неизрасхо- [c.502]
Компания должна стремиться проводить такую дивидендную политику, которая позволяла бы максимизировать благосостояние акционеров. Любой согласится с утверждением, что если компания не имеет достаточно выгодных возможное гей для инвестирования, она должна разделить избыточные средстаа среди своих акционеров. Фирма не обязана выплачивать в каждом временном отрезке весь неиспользованный остаток средств. В действитель- [c.511]
Дивидендная политика (dividend poli y) — политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам при неизменных решениях компании, касающихся вопросов инвестиций и займов. В идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и операционные издержки, благосостояние акционеров (т.е. рыночная стоимость их акций. — Прим. ред. находится на одном уровне независимо от того, какой дивидендной политикой руководствуется компания. В реальном мире существует ряд финансовых факторов, которые могут оказать влияние на благосостояние акционеров. Такими факторами могут быть налоги, особенности регулирования финансовой деятельности, затраты на внешнее финансирование и информационное, или "сигнальное" содержание дивидендов. [c.160]
В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров5. Сущность доказательства М М заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании. [c.162]
Компания ashpoor o. могла бы использовать свои деньги на счете в банке и продать легкореализуемые ценные бумаги для того, чтобы на полученную сумму в размере 0,5 млн. долларов осуществить финансирование нового проекта за счет собственных средств или она могла бы выплатить акционерам эти 0,5 млн. долларов в качестве денежных дивидендов и финансировать новый проект путем выпуска новых акций. В члеальной финансовой среде эта информация доступна всем акционерам, а затраты, вязанные с выпуском новых акций, не принимаются в расчет. Таким образом, в таком идеализированном мире благосостояние акционеров не зависит от выбора дивидендной политики. [c.163]
Из первого предположения вытекает, что любую корпорацию можно рассматривать как манипулятора, использующего действия. Другими словами, менеджмент любой корпорации предпринимает действия, которые изменяют реальную или оценочную стоимость активов корпорации. Очевидно, что к таким действиям относятся прежде всего инвестиционные и финансовые решения корпорации, а также решения о распределении прибыли (дивидендная политика). В случае с инвестиционными действиями все очень просто - компания должна предпринимать все доступные ей инвестиционные проекты, обладающие положительными чистыми приведенными стоимостями. На эффективном фондовом рынке подобное поведение компании всегда найдет горячий отклик в сердцах внешних инвесторов1, а значит, приведет к увеличению номинального благосостояния акционеров. [c.212]
Mondrianpl — недавно созданная компания, которая намерена максимизировать благосостояние своих акционеров. В настоящее время Совет директоров занят выбором наиболее подходящей для этой цели дивидендной политики. Между тремя директорами разгорелся спор относительно выгоды декларирования денежных дивидендов [c.393]
Компания Trammer pi занимается разработкой программного обеспечения для авиакомпаний. В настоящее время ее акции распределены между топ-менеджерами и владельцами венчурного капитала. Тем не менее Traminerpl намеревается выйти на биржу и выпустить в открытую продажу 75% своих обыкновенных акций. Недавно состоялось заседание Совета директоров компании, на котором обсуждалась дивидендная политика после выхода на биржу. Решение, однако, так и не было принято. Председатель Совета директоров утверждал, что существующую дивидендную политику менять не надо, тогда как исполнительный директор говорил, что изменения необходимы. Мнение директора по производству заключается в том, что поскольку схема выплаты дивидендов на благосостояние акционеров не влияет, то и спорить не о чем. [c.394]