Рыночные цены в конце года S по модели постоянного роста дивидендов будут равны [c.447]
Чтобы разобраться в структуре моделей дисконтирования дивидендов и их ключевых параметров, стоит начать с простейшей модели. В принципе, продолжительность существования акционерной собственности, а значит, и потока дивидендов, которые должен предсказывать аналитик, бесконечна. Технически невозможно прогнозирование дивидендов на каждый год неопределенно долгого будущего, а потому необходимы упрощающие предпосылки. Они могут быть разными. Одна сводит дело к прогнозированию единственного показателя — среднего темпа возрастания дивидендов. Эта модель известна как модель постоянного роста (однопериодная модель). Эта модель задается следующим уравнением [c.597]
Модель постоянного роста [c.552]
С учетом последнего, из равенства (18.18) получаем следующую формулу для модели постоянного роста [c.553]
Можно показать, что модель нулевого роста, рассмотренная выше, есть частный случай модели постоянного роста. В частности, если темп роста g принять равным нулю, то величина дивидендов все время будет оставаться на одном и том же уровне, что и означает нулевой рост. Если в равенствах (18.20) и (18.23а) предположим g = 0, то придем к равенствам (18.13) и (18.15а) соответственно. [c.554]
Даже если предположение о постоянстве роста может показаться менее ограничительным, чем предположение нулевого роста, тем не менее оно также нереалистично во многих случаях. Однако, как будет показано ниже, модель постоянного роста важна, так как она является составной частью модели переменного роста. [c.554]
Затем требуется вычислить приведенную стоимость прогнозируемых дивидендов, которые будут выплачиваться после момента времени Т, для чего используется модель постоянного роста. Сперва предполагается, что начало отсчета перенесено на период Т и инвестор не изменил своего прогноза относительно динамики дивидендов. Это значит, что дивиденды в период Т + 1 (DT+,) и далее будут расти с постоянным коэффициентом g. Таким образом, инвестор будет рассматривать акции как растущие с постоянным темпом, и их курс в момент времени Т(Ут) может быть определен на основе модели постоянного роста, задаваемой равенством (18.21) [c.555]
Связь с моделью постоянного роста [c.557]
Теперь мы можем показать, что модель постоянного роста является частным случаем модели переменного роста. В частности, если предположить, что момент времени, с которого должен начаться постоянный рост, равен нулю, то [c.557]
Ранее отмечалось, что размеры дивидендов в последовательные периоды времени связаны друг с другом через темп роста gf Аналогично доходы на одну акцию в последовательные периоды могут быть связаны друг с другом через темп роста доходов ga. Модель постоянного роста предполагает, что темп роста дивидендов на одну акцию является неизменным. Эквивалентное предположение состоит в том, что темп роста дохода на одну акцию остается постоянным и равен gt. Постоянной также является доля выплат р. Это означает, что [c.562]
Заметим, что в модели постоянного роста доходов числитель совпадает с числителем в модели постоянного роста дивидендов, поскольку /> 0 = Z)0. Кроме того, знаменатели в этих моделях также одинаковы. Отсюда следует, что темп роста доходов и темп роста дивидендов должны совпадать (т.е. ge = g). Из предположений, заложенных в основу обеих моделей, следует, что темпы роста одинаковы. Это также видно, если учесть, что постоянство темпа роста дохода означает следующее [c.562]
Данное уравнение означает, что темп роста дивидендов в любой период времени t - 1 будет повышаться с темпом роста доходов. Поскольку в модели постоянного роста дивидендов предполагалось, что темп роста дивидендов в произвольный момент времени t — 1 равен g, то легко увидеть, что в обеих моделях темпы роста должны совпадать. [c.562]
В заключительном периоде, называемом также стадией зрелости, доход на одну акцию в соответствии с прогнозом будет расти с темпом 4%, а доля выплат составит 70%. Из равенства (18.516) в рамках модели постоянного роста получим, что = г( - р), где г — средняя доходность капитала по новым инвестициям и р — доля выплат. При [c.566]
Модель постоянного роста — слишком упрощенный метод оценки акций корпораций. Однако, по мнению многих аналитиков, этот метод полезен для оценки справедливой стоимости фондового рынка в целом. Почему модель постоянного роста может оказаться более применимой к рынку в целом, чем к каждой бумаге в отдельности [c.576]
Модель постоянного роста может использоваться как для оценки компаний, так и для оценки долгосрочной доходности по акциям. [c.578]
Модели постоянного роста и множественного роста были разработаны соответственно в работах [c.583]
Если ожидается, что доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки можно использовать модель постоянного роста [c.188]
Поскольку предприятие наращивает дивиденды с постоянным темпом 7%, для определения цены первоочередного источника капитала — нераспределенной прибыли предприятия — можно использовать модель постоянного роста — модель Гордона [c.212]
Затем можно определить текущую стоимость потока ожидаемых дивидендов в момент Т, используя модель постоянного роста и принимая за начальный момент t0, к которому осуществляется приведение значений будущего потока дивидендов, точку Т = i0, т. е. [c.288]
Использование модели постоянного роста для нахождения ожидаемой стоимости акции к началу периода постоянного роста, а затем дисконтирование этой величины к текущему моменту [c.118]
Ценность на конец фазы быстрого роста (конец пятого года) можно оценить, используя модель постоянного роста. [c.441]
МОДЕЛЬ. Ценность собственного капитала в рамках модели постоянного роста является функцией ожидаемых свободных денежных потоков на ак- [c.475]
Простой пример поможет разобраться в сути данного феномена. Сравним оценку рыночной стоимости для двух компаний, отличающихся только величиной активов. Используем модель постоянного роста и модель Гордона для определения цен акций сопоставляемых компаний. [c.152]
Второе предположение связано с изменяющимися дивидендами, которые растут от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Модель постоянного роста предполагает, что дивиденды на одну акцию, выплаченные за предыдущий год (D0), вырастут в данной пропорции (g) так, что в следующем году ожидаются выплаты в размере Ог = D0 (1 + g), через год — в размере D2 = Dl (I +g), и т.д. [c.355]
В отличие от привилегированных акций обыкновенные не обещают постоянных дивидендов. Поскольку акционеры часто ожидают роста дивидендов, постольку использовать формулу (6.3) мы не можем. Вместо того для определения требуемой инвесторами нормы дохода мы должны использовать модель, позволяющую учесть будущий рост. Это так называемая модель постоянного роста дивидендов с учетом дисконта [c.246]
Если инвестиции осуществляются на заранее не определенное время, то будущий денежный поток формируется за счет ожидаемых дивидендов. В зависимости от условий обращения акций, стадии жизненного цикла компании-эмитента, разработанной дивидендной политики величина дивидендов в предстоящем периоде может меняться. Стабильные дивидендные выплаты предусматривают привилегированные акции. Обыкновенные акции могут предусматривать различные схемы выплаты дивидендов стабильный, постоянно возрастающий (модель постоянного роста дивидендов рассмотрена в 6.3), непостоянный уровень выплат. В случае неэффективной деятельности выплата дивидендов по обыкновенным акциям может не производиться. Поэтому для определения нормы дохода (эффективности инвестиций) по обыкновенным акциям необходим анализ и прогнозирование общеэкономических тенденций развития рынка. [c.335]
Если бы, например, модель постоянного роста дивидендов была применима к акциям определенной компании, тогда текущая рыночная стоимость акции равнялась бы [c.38]
В ряде случаев инвесторы прибегают к оценке акций, применяя модель постоянного роста дивидендов. При использовании этой модели делается ряд допущений, в частности [c.60]
Нелинейные модели роста. Модель постоянного роста нельзя использовать, если ожидается замедление темпов роста дивидендов. Как объяснялось в гл. 5, можно прибегнуть к модификации равенства (15.4). Часто бывают изменения в росте дивидендов от сверхнормальных к таким, которые считаются нормальными. Если ожидается рост дивидендов в первые 5 лет на 15% (сложный процент), в следующие 5 лет — на 10%, а затем — на 5%, то [c.419]
Для оценки ожидаемой доходности отдельных акций мы также можем использовать модель постоянного роста, хотя, вероятно, такие оценки будут менее надежны. Весной 1990 г. доходность акций arolina P L составляла 6,6%. Компания, как обычно, реинвестировала одну треть своих прибылей, и текущая прибыль в расчете на балансовую стоимость собственного капитала составила около 13,5%. Если это отношение сохра нится, прибыли и дивиденды arolina P L будут расти с темпом 0,33 х 13,5 = 4,5% (Объяснение этого дано в разделе 4—3.) Объединяя эту информацию, получим [c.211]
В качестве примера снова рассмотрим акции компании ooper. За последний год компания выплатила дивиденды в размере 1,80 на акцию. Прогнозируется, что со следующего года дивиденды будут постоянно расти на 5% в год. Это значит, что дивиденды за следующие два года >, и D2 ожидаются на уровне 1,89 [ 1,80 х (1 + 0,05)] и 1,985 ( 1,89 х (1 + 0,05)] соответственно. Если инвестор собирается продать акции после первого года, курс продаж может быть оценен с учетом того, что прогнозируемый дивиденд в момент времени t= 1 будет равен 1,985. Таким образом, ожидаемый курс продажи в момент времени t = 1 будет равен 33,08 [ 1,985/(0,1 1 - 0,05)]. Соответственно стоимость акции компании ooper для инвестора будет складываться из приведенной стоимости ожидаемых финансовых потоков Dt = 1,89 и Р1 = 33,08. Пользуясь равенством (18.30) и предполагая, что требуемая ставка составляет 11%, получим величину, равную 31,50 [( 1,89 + 33,08)/(1 + 011)]. Заметим, что то же самое значение было получено, когда все дивиденды от текущего момента до бесконечности были продис квитированы в соответствии с моделью постоянного роста V= Dt/(k - g) = 1,89/(0,11 - 0,05) = 31,50. [c.559]
До сих пор не было дано объяснения, почему доходы или дивиденды должны расти в будущем. Один из вариантов такого объяснения дается при помощи модели постоянного роста. Предполагая, что новый капитал не привлекается извне и акции не выкупаются (следовательно, число акций в обращении не меняется), часть прибыли, не выплаченная акционерам в виде дивидендов, будет использована для новых инвестиций. Пусть pt обозначает долю выплат в год /, тогда (1 — р) будет равно величине невыплаченной прибыли, которую также называют удерживаемой долей (retention ratio). Далее, новые инвестиции компании в расчете на одну акцию обозначаются через It и равны [c.564]
Один из подходов еоетоит 8 применении дарэтаяных моделей или, как их иначе называют, моделей постоянного роста, обсуждавшихся нами ранее. Однако, хотя такие модели относительно легки ъ применении, институциональные инвесторы рае- [c.567]
Трехэтапная DDM стала весьма популярной моделью оценки обыкновенных акций. Она используется многими институциональными инвесторами и брокерскими фирмами. Какие преимущества она дает по сравнению с простой моделью постоянного роста Несмотря на ее большую усложненность по сравнению с моделью постоянного роста, какие недостатки она все-таки имеет [c.578]
Если ожидается, что доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки ks мы можем использовать модель постоянного роста (4 9) Здесь значение Р0 берется из Wall Street Journal , а ожидаемый дивиденд за будущий год, DI, может быть оценен относительно просто Не очень легко оценить темп прироста, ожидаемого маржинальным инвестором, т е д Для этого ис пользуются три подхода [c.179]
Другая рассматриваемая разновидность DDM — это модель, в которой предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Такую модель иногда называют моделью постоянного роста ( onstantgrowth mode )1. Предполагается, что дивиденды на одну акцию, выплаченные за предыдущий год >0, вырастут в данной пропорции так, что в следующем году ожидаются выплаты в размере >0(1 + g). Через год после следующего ожидается, что дивиденды вырастут в той же самой пропорции g, т.е. Д = Д(1 + g). Так как Д = Д(1 + g), то это эквивалентно следующему Д = Д(1 + g)2, или в общем виде [c.552]