Мы определили риск с точки зрения инвесторов как стандартное отклонение доходности портфеля или как бету обыкновенных акций или других ценных бумаг. Но в повседневной жизни о риске говорят просто как о "плохом исходе". Люди расценивают риски проекта как что-то, что может пойти не так. Например [c.212]
Институциональные инвесторы давно поняли необходимость формирования хорошо диверсифицированного портфеля. Однако течение многих лет они рассматривали в качестве возможных объектов инвестирования только американские обыкновенные акций, облигации и ценные бумаги с небольшим сроком обращения. Реальный спектр финансовых активов, годных для инвестирования, на самом деле не ограничивается этими тремя видами ценных бумаг (примером тому может служить портфель мирового финансового рынка, рассмотренный в данной главе), Таким образом, в течение данного периода инвесторы упускали широкий спектр возможностей уменьшения риска портфеля и, может быть, даже увеличения его доходности. [c.947]
Предположим, что теперь вы знаете значение бета акций. Можете ли вы ввести его в модель оценки долгосрочных активов и рассчитать затраты компании на капитал Нет, потому что бета акций может отражать как деловой, так и финансовый риск. Всякий раз, когда компания берет денежный заем, бета ее акций (и ожидаемая доходность) увеличивается. Напомним, что затраты компании на капитал равны ожидаемой доходности портфеля всех ценных бумаг фирмы, а не только ее обыкновенных акций. Вы можете их вычислить, оценив ожидаемую доходность от каждой ценной бумаги и затем получив средневзвешенную этих отдельных значений доходности. Или же вы можете вычислить бету портфеля ценных бумаг и затем ввести эту бету активов в модель оценки долгосрочных активов. [c.222]
Если можно установить, что такие-то акции продаются выше или ниже своего стоимостного диапазона, то же можно проделать и с рынком в целом, представленным соответствующими индексами. А значит, могут быть сделаны выводы о желательности вообще иметь обыкновенные акции в составе портфеля ценных бумаг. Например, если цены отдельных акций выше их стоимостного диапазона и привлекательные варианты для покупки найти не удается, можно сделать логичный вывод, что рынок в целом переоценен. Может быть верным и обратный вывод, если окажется, что многие акции недооценены. [c.539]
Многие инвесторы со временем обнаруживают, что им требуется больший текущий доход и более высокая надежность вложений, чем те, что присущи портфелю, состоящему из одних лишь обыкновенных акций. В этой главе описываются некоторые альтернативные инвестиционные инструменты, включая облигации, привилегированные акции и ценные бумаги правительства США. Здесь же коротко объясняется значение Федеральной резервной системы (ФРС) и денежного рынка, на котором продаются и покупаются краткосрочные кредитные инструменты и возвратные бумаги. [c.184]
Для эмитента диверсификация означает реализацию эмитируемого риска в виде неоднородного портфеля ценных бумаг, когда он состой 4 из комплекса различных акций, обыкновенных или привилегированных, а также из облигаций, различающихся по своей срочности или доходности. Соответственно для инвестора смысл диверсификации состоит в таком же выборе портфеля приобретаемых ценных бумаг, т. е. в распределении инвестируемого капитала по видам ценных бумаг, отраслям экономики, регионам и т.д. Далеко не всегда удается сформировать действительно оптимальный портфель ценных бумаг, а потому обычно сохраняется разница между теоретически оптимальной и реальной полезностью. Эта разница носит название упущенной полезности. [c.302]
В этом примере держатель портфеля ценных бумаг опасается общего падения цен на обыкновенные акции и стремится избежать уменьшения стоимости своего портфеля. [c.126]
У фондов открытого типа нет ограничений на эмиссию акций. Инвесторы должны покупать акции у фонда и продавать их ему же по ценам, основанным на стоимости чистых активов (NAV) принадлежащих фонду ценных бумаг. Число ценных бумаг фондов закрытого типа фиксированно, и они обращаются на фондовом рынке как любые другие обыкновенные акции. Они часто продаются с дисконтом по отношению к NAV. Трастовый инвестиционный фонд — это неуправляемый портфель ценных бумаг, часто приносящий ежемесячные поступления, который в целях сохранности содержится у компании-спонсора. Фонды открытого и закрытого типов взимают плату за управление, а фонды "с нагрузкой" берут комиссию в момент приобретения акций. [c.146]
В сравнении с портфелем капитальных вложений портфель ценных бумаг имеет ряд особенностей более высокую ликвидность сравнительно легкую управляемость более низкий уровень доходности (дивиденд даже по самым высокодоходным обыкновенным акциям составляет лишь 40—60% суммы чистой прибыли реальных инвестиционных проектов) и отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на эту доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие фондовые инструменты) относительно низкую инфляционную защищенность, а также крайне ограниченную возможность выбора инструментов в портфель в современных условиях становления отечественного фондового рынка. [c.344]
В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей ценных бумаг включаются ценные бумаги, которые соответствуют поставленной цели, например конвертируемые портфели. Они состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций и могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, в который может быть осуществлен обмен. При активном рынке — рынке быка — это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфели средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом. [c.334]
Средства Фонда Акций инвестируются в обыкновенные и привилегированные акции российских эмитентов, чья доля в активах фонда может составлять от 50% до 100%. Тем не менее до 10% активов фонда может быть инвестировано в российские облигации, однако эта возможность предусмотрена лишь на случай затяжной неблагоприятной конъюнктуры фондового рынка. Обычно доля акций в портфеле фонда составляет от 80% до 100%. При этом предпочтение отдается наиболее ликвидным бумагам хорошо известных российских эмитентов, являющихся лидерами в своих отраслях (так называемым голубым фишкам ). Высокая степень ликвидности таких бумаг дает возможность оперативно управлять структурой инвестиционного портфеля фонда. Отбор акций происходит на основе тщательного фундаментального анализа эмитентов, а также оценки текущей стоимости акций относительно их долгосрочного потенциала роста. Активы фонда могут быть инвестированы и в бумаги эмитентов второго эшелона , которые имеют меньшую степень ликвидности, однако либо характеризуются высоким потенциалом роста, либо существенно недооценены рынком по таким показателям, как активы, продажи, прибыль, потенциал роста и денежные потоки эмитента. Все бумаги в портфеле Фонда Акций имеют официально признаваемые котировки. С целью обеспечения диверсификации портфеля фонда стоимость ценных бумаг одного эмитента не может превышать 15% общей стоимости активов фонда. [c.171]
Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе различных иностранных ценных бумаг. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли. В зависимости от целей инвестирования, в состав портфелей включаются различные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменяны на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке — рынке быка — это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированными доходом. [c.217]
Портфельные инвестиции — вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг. Портфель — это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.). [c.543]
Фонды взаимного кредита тоже вкладывают значительные средства в корпоративные акции и облигации. Они принимают деньги от физических лиц и помещают их в активы специфических видов. Обычно подобный фонд связан с компанией, которая за некоторую плату управляет инвестициями. Каждое физическое лицо владеет определенной долей фонда, зависящей от размера его вклада. В любое время граждане могут продать свои акции, поскольку фонды обязаны их приобретать. Одни фонды помещают свои деньги в обыкновенные акции, другие специализируются на корпоративных облигациях, рыночных денежных обязательствах, например краткосрочных коммерческих векселях, выпускаемых корпорациями, или муниципальных ценных бумагах. Инвестиционная политика различных фондов значительно варьируется от политики получения стабильного дохода и обеспечения безопасности вкладчиков до крайне агрессивной погони за прибылью. В любом случае частное лицо получает диверсифицированный портфель инвестиций, управляемый профессионалами. К сожалению, это не гарантирует превосходного результата. [c.45]
В этой главе рассматриваются три аспекта обычного подхода к управлению портфелем обыкновенных акций 1) факторы, делающие столь динамичными методы управления пакетами акций 2) стили управления портфелями и 3) определение основных подходов к инвестированию с позиций аналитика ценных бумаг. [c.516]
Компания С чрезмерный долг. Теперь рассмотрим другой крайний случай — компанию С. Ее структура капитала имеет отчетливо спекулятивный характер, обеспечивающий нестабильность и даже вероятность банкротства. Поскольку покрытие процентных платежей не очень надежно (доналоговая прибыль только в 2,0 раза больше, чем сумма процентных платежей), ее ценные бумаги явно не уместны в портфеле консервативного инвестора. По этой причине ее облигации будут обычно продаваться со скидкой от номинала, а обыкновенные акции — при относительно низком значении мультипликатора относительно ее средней или текущей прибыли. Присутствие в структуре капитала большого долга делает мало предсказуемой рыночную стоимость компании. При благоприятном финансовом климате компания С может быть оценена выше, чем составляющие ее капитал 10 млн дол., но при неблагоприятном или даже нейтральном настроении рынка цена вполне может оказаться ниже ее балансовой стоимости. В такие времена опасности, создаваемые избыточным долгом, могут более чем перекрыть выгоды, создаваемые мощным финансовым рычагом и экономией на налогах. Поэтому результаты вычислений в таблице 33.2, базирующихся на предположении, что мультипликатор прибыли для компании С будет таким же, как и у двух других компаний, неверны. Это предположение совершенно нереалистично и было сделано нами только для иллюстративных целей. [c.618]
Рассмотренный выше двухэтапный процесс может быть расширен, если ввести группы бумаг (иногда их называют секторами). На рис. 24.5(в) представлены три этапа. На первом этапе - он называется выбор бумаги - инвестиционный менеджер выделяет группы ценных бумаг в каждом классе активов. После этого он составляет оптимальный портфель для каждой из этих групп. Например, внутри такого класса активов, как обыкновенные акции, инвестиционный менеджер отнес все акции промышленных компаний к первой группе, все акции коммунальных компаний — ко второй группе, а все акции транспортных компаний — к третьей группе. Внутри такого класса, как облигации, были выделены группы долго-, средне- и краткосрочных облигаций. После этого инвестиционный менеджер определил шесть оптимальных портфелей, по одному для каждой группы. [c.856]
Как выглядит портфель С Если вы располагаете более обширной информацией, чем ваши конкуренты, вы пожелаете иметь портфель, где относительно ббльшая сумма инвестиций приходилась бы на долю акций, цена которых, на ваш взгляд, занижена. Но маловероятно, чтобы на конкурентном рынке вам удалось монопольно завладеть хорошими идеями. В этом случае нет никакого смысла в том, чтобы ваш портфель обыкновенных акций отличался от портфеля, принадлежащего кому-либо еще. Иначе говоря, вам нужен просто рыночный портфель ценных бумаг и ничего больше. Именно поэтому многие профессиональные инвесторы вкладывают средства в портфели, отражающие рыночные индексы, а большинство других держат высокодиверсифицированные портфели. [c.173]
В прежних изданиях аргументация в пользу включения обыкновенных акций в типичный портфель ценных бумаг выглядела следующим образом 1) можно рассчитывать на то, что купленная по разумной цене представительная подборка обыкновенных акций обеспечит бблыпую совокупную доходность, чем облигации 2) инфляция подорвала доверие к надежности облигаций и сделала обыкновенные акции необходимым инструментом защиты. Понятно, что если покупать акции по завышенной цене — в силу завышенной рыночной конъюнктуры или завышенного курса модных акций, о надежности и привлекательности вложений в акции придется забыть. [c.515]
Всем известно, что обыкновенные акции являются признанным инструментом инвестирования, и это подтверждается результатами обследования 37 компаний1. Нормальный уровень обыкновенных акций в составе пенсионных и долевых фондов, созданных этими компаниями, составлял 57%. (Нормальным считается уровень, который существовал бы, если бы относительные цены всех видов активов были адекватны, то есть если бы рынки ценных бумаг пребывали в равновесии.) Целевая задача портфеля определяет, конечно, структуру его активов, но в долгосрочных инвестиционных портфелях примерно 2/3 стоимости обычно отдается под обыкновенные акции. [c.516]
Каково было состояние рынка вчера Какова была в прошлом году доходность портфеля обыкновенных акций в случае пассивного владения Для того чтобы ответить на подобные вопросы, используют рыночный индекс (market index). На рис. 23.1 представлены наиболее часто употребляемые индексы. Данные индексы отличаются друг от друга в отношении (1) включенных в расчет индекса ценных бумаг (2) метода расчета стоимости индекса. [c.795]
Как было уже сказано, пассивное управление заключается в приобретении бумаг на длительный срок, Инвестор выбирает а качестве пели некий показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя. После приобретения портфеля ценных бумаг дополнительные сделки с ними (за исключением реинвестирования доходов и некоторой корректировки портфеля для достижения точного соответствия выбранному показателю) совершаются редко. Поскольку выбранный в качестве цели показатель (хотя и не всегда) представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс (например, Wilshire 5000 для обыкновенных акций национальных компаний), пассивное управление обычно называют индексированием, а сами пассивные портфели именуют индексными фондами. [c.854]
Из рисунка следует, что объем рынка неамериканских облигаций и обыкновенных акций составляет 17,8 трлн. ( 7,2 + 0,7 + 9,9), что приблизительно равняется половине стоимости портфеля в 33,7 трлн. (всего существует три категории иностранных ценных бумаг — обыкновенные акции, облигации и долларовые облигации, которыми являются иностранные и еврооблигации, деноминированные в долларах). Следует также отметить, что рынок ценных бумаг с фиксированным доходом имеет объем в 19,7 трлн. ( 7,2 + 9,9 + 0,7 + 1,6 + 0,3) и охватывает примерно 60% стоимости портфеля2. Примерно половину этой общей суммы составляют неамериканские ценные бумаги с фиксированным доходом. Соответственно, приблизительно 60% объема рынка обыкновенных акций в 12,6 трлн. ( 5,3 + 7,2 + 0,1) составляют неамериканские акции. [c.927]
Чарлз Шульц, математик из фирмы "Энско петролеум", хочет разработать рациональную основу для определения времени своих портфельных сделок. В настоящее время он владеет портфелем ценных бумаг с рыночной стоимостью примерно 100 000 долл., разделенным в равной пропорции между очень консервативными обыкновенными акциями компании "Конкэм юнайтед" и высокоспекулятивными акциями фирмы "Флик энтерпрайзиз" с высоким значением "бета". После изучения литературы по вопросам инвестиций Чарлз отвергает то, что для диверсификации портфеля необходимо от 8 до 20 бумаг. Собственные ощущения, основывающиеся на независимо проведенном им математическом анализе, подводят его к выводу, что можно достичь тех же результатов, держа портфель, состоящий из двух ценных бумаг, одна из которых очень консервативна, а другая в значительной степени спекулятивна. Очевидно, его взгляды на этот вопрос не изменятся он планирует продолжать держать такой портфель до тех пор, пока ие обнаружит, что его теория не работает. За последние два года доходность его портфеля превысила показатель ожидаемой по такому портфелю доходности, скорректированной с учетом риска и среднерыночных показателей. [c.873]
В 1985 году, однако, когда количество сделок по слиянию возросло, в результате чего стало больше благоприятных возможностей для арбитража, становилось все труднее удерживать Боски в рамках действующих ограничений. В конце концов Конуэй летом отправил Боски гневную докладную записку Вы по-прежнему почти не считаетесь как с нормативами соотношения собственных и привлеченных средств, так и с необходимостью соблюдения условий заключенных нами договоров о займе... Мы идем по пути самоуничтожения, который приведет нас к полной невозможности мобилизации капитала за счет обыкновенных акций или долговых инструментов... Вы рискуете всем, в том числе и вашей репутацией, избрав стратегию бизнеса, которую в данном случае можно охарактеризовать только как безрассудную. Мы должны как можно скорее уменьшить размер портфеля ценных бумаг. Мы должны поддерживать размер собственного капитала на уровне как минимум 15 млн. долларов... Мы сидим на бомбе с часовым механизмом, которая оставляет нам всего 18 дней до того, как начнут действовать положения об ответственности в случае неисполнения условий договоров о займе. Вы должны незамедлительно принять все необходимые меры для исправления ситуации . [c.160]
Структура портфеля ценных бумаг определяется в такой последе вательности сначала необходимо выявить соотношение между долге выми и долевыми инструментами. Затем для долевых инструменте определяется соотношение между обыкновенными и привилегирован ными акциями, а для долговых — доля корпоративных и государствен ных облигаций. Необходимо также определить соотношение межд кратко- и долгосрочными инструментами инвестирования. Отметю что структура портфеля ценных бумаг непосредственно влияет на ei основные параметры. Так, увеличение доли государственных ценны бумаг приводит к снижению уровня риска и доходности портфел а увеличение доли обыкновенных акций ведет к росту уровня рис и, возможно, к росту уровня доходности. [c.326]
Текущая структура капитала содержит долговые обязательства, п< которым необходимо ежегодно отчислять 1 млн в фонд погашения i выплачивать проценты в сумме 1,2 млн. Дивиденды по привилегиро ванным акциям составляют 1,8 млн в год. На рынке обращаются 2 мл обыкновенных акций, по которым выплачиваются дивиденды в размер S2 на акцию. Рыночная стоимость акций колеблется в диапазоне от 5 до 60, коэффициент 3 для компании составляет 1,2. Доходность ценны эумаг с нулевым риском равна 7,5%, а доходность рыночного портфел ценных бумаг достигает 14%. Прибыль фирмы до уплаты налогов и про центов колеблется в широком диапазоне от 22 млн до 57 млн в год, EBIT компании за последний год составила 34 млн. Инкрементальная прибыль от программы диверсификации планируется на уровне 8 мл j год. Ставка налога на прибыль составляет 36%. [c.390]
С другой стороны, полученные результаты позволили ряду специалистов усомниться в самой идеологии синергизма (последняя в свете указанных обстоятельств выглядит неподтвердившейся гипотезой). Оценив, например, влияние на курсы обыкновенных акций 59 случаев слияния компаний-неконгломератов (за период с 1951 по 1968 г.), американцы Хауген и Лангетш пришли к выводу Мы обнаружили мало доказательств синергии в нашей выборке... Любой акционер мог бы получить такие же результаты самостоятельно, комбинируя в своем портфеле ценных бумаг в соответствующих пропорциях акции двух слившихся компаний [цит. по 29, с. 365]. Единственным заметным последствием, которое смогли зафиксировать эти исследователи, явилось увеличение разброса (нестабильности) дохода акционеров. Иными словами, инвестирование в две компании, собирающиеся объединить свои активы, является более рискованным мероприятием, чем [c.58]
Иными словами, необходимый доход по акции равен доходу, требуемому рынком по безрисковым инвестициям, плюс премия за риск. В свою очередь рисковая премия является функцией (1) ожидаемого рыночного дохода минус ставка по безрисковым инвестициям, которая представляет собой рисковую премию, требуемую для типичной акции на рынке (2) коэффициента бета. Предположим, ожидаемый доход по государственным ценным бумагам составляет 10%, ожидаемый доход на рыночный портфель — 15%, а бета коэффициент Pro-FU orporation равен 1,3. Этот коэффициент показывает, что Pro-Fli имеет систематический риск, превышающий аналогичный риск обыкновенной акции. Задавшись этой информацией и используя уравнение (5.18), мы находим, что необходимый доход на акцию Pro-Fli составил [c.117]
В подобных ситуациях должны быть проведены прямые расчеты безрисковой ставки и рыночного дохода. Расчет безрисковой ставки прост, необходимо лишь посмотреть текущий уровень дохода по соответствующему виду государственных ценных бумаг. Расчет рыночного дохода сложнее, но даже здесь имеются прогнозы. Такие прогнозы могут являться результатом совместных прогнозов специалистов по ценным бумагам, экономистов и других специалистов, которые регулярно занимаются предсказанием таких доходов. За последние 30 лет или около того годовой доход на рыночный портфель согласно расчетам Standard Poor равнялся примерно 11%. Расчеты за последние годы показали, что доход на обыкновенные акции составлял от 12 до 18%. [c.119]
Четвертый и последний тип ценных бумаг — это обыкновенные акции. Они отражают обязательства со стороны корпораций периодически выплачивать дивиденды в размере, определяемом советом директоров. Хотя величина дивидендов, которые будут выплачены в следующем году, достаточно неопределенна, однако в целом она предсказуема. В то же время курсы покупки и продажи акций колеблются достаточно сильно. В силу этого годовая доходность весьма непредсказуема. На рис. 1.1 показана доходность портфеля акций, включающего акции 500 фирм, выбранных корпорацией Standard Poor s, с тем чтобы охарактеризовать рынок в среднем. Этот показатель менялся от самого высокого значения 53,99% в 1933 г. до самого низкого —43,34% в 1931 г. при среднегодовом значении за указанный период 12,34%. Такие инвестиции могут обеспечить доходность, в среднем существенно превосходящую доходность корпоративных облигаций. Однако колебания доходности акций также сравнительно велики, поскольку их курсы еще более изменчивы, чем курсы долгосрочных облигаций любого типа. [c.7]
На первом этапе необходимо составить с п н с ок разл ичн ых активов, обра зую одих ры-ночный портфель. Далее следует заняться глобальным рассмотрением фондовых инструмеитоб, представленных как на американском рынке, так и на фондовых рынках других стран. Естественным является желание включить в портфель все виды обращающихся на рынке ценных бумаг. Таким образом, в него необходимо включить обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации корпораций. В этой связи следует принять во внимание стоимость товариществ и компаний, принадлежащих одному лицу, Следует ли в этом случае рассматривать государственные долговые бумаги Да, но только те, которые обеспечены реальными активами, такими, как недвижимость. (В связи с дефицитом бюджета основная часть государственного долга, в действительности, обеспечивается будущими налогами и поэтому материально не подкреплена в настоящий момент.) В портфель также следует включить недвижимость, денежную наличность, драгоценные металлы (в первую очередь золото) и произведения [c.262]