Хотя глава посвящена теме финансовых инноваций, на этом мы не остановимся. На самом деле мы закладываем основу для последующих глав. Позже мы узнаем о конкретных финансовых инновациях. Поскольку среда, в которой осуществляется мобилизация капитала, постоянно меняется, финансовый менеджер должен проявлять осторожность. Финансовые инновации изменяют не только стоимость, черты и доступность определенных видов финансирования, но и влияют на управление денежными средствами и портфелями ликвидных ценных бумаг. В результате финансовых инноваций существенно увеличились возможности распределения рисков по финансовым рынкам опционным, фьючерсным, валютным и своп. Финансовое дерегулирование в немалой степени помогает корпорациям, особенно крупным. [c.61]
Одним из лучших примеров является японский рынок варрантов периода 1987 — 1993 годов. Японские варранты являются долгосрочными опционами колл, и по разным причинам они торговались с существенным дисконтом от теоретической стоимости, которая определялась по модели Блэка-Шоулза. В то время этому расхождению придумали удобное объяснение, согласившись с тем, что модель неприменима к опционам с четырьмя или пятью годами жизни. Основные участники рынка являлись спекулянтами, которые очень редко понимали теоретические стоимости, дельты и гаммы. Они просто покупали варрант, потому что рынок шел наверх. Ликвидность этих инструментов была огромна по сравнению с той, что наблюдалась на других рынках опционов, и часто можно было купить варранты стоимостью до 20 миллионов за один день. Большой спекулятивный интерес и отсутствие всякого значительного хеджирования предполагали возникновение бесчисленных аномалий и сохранение их на целые годы. Наиболее заметное неверное оценивание возникало тогда, когда варранты шли в деньгах. Спекулянты покупали варранты, очень далеко вне денег, по любой цене, тем самым поднимая подразумеваемую волатильность до 40%. Если им везло, а в конце 80-х им везло часто, цена основного инструмента росла, увеличивая цену варранта зачастую в пять или шесть раз от первоначальной стоимости. Обрадованные такими большими компенсациями за риск, спекулянты распродавали их частями, часто толкая цену от равноценных скидок к большим скидкам от теоретических стоимостей. Цены таких варрантов в деньгах были часто ниже тех цен, которые были получены на основе моделей, использовавших нулевое значение волатильности. Эти инструменты давали возможность хеджерам создавать длинные по волатильности портфели по отрицательной стоимости, а это означало, что даже в самом худшем случае при возникновении нулевой волатильности в результате все равно будет прибыль. И все это происходило, когда японский рынок ценных бумаг переживал один из самых волатильных периодов в своей истории. [c.196]
Поскольку среда, в которой осуществляется мобилизация капитала, постоянно меняется, в процессе финансового регулирования необходимо проявлять осторожность. Финансовые инновации изменяют не только стоимость, черты и доступность определенных видов финансирования, но и влияют на управление денежными средствами и портфелями ликвидных ценных бумаг. В результате финансовых инноваций существенно увеличились возможности распределения риска по финансовым рынкам опционным, фьючерсным и валютным. Финансовое дерегулирование в немалой степени помогает корпорациям, особенно крупным. [c.55]
Для организации, которая находится в начальной стадии своего развития, больше всего подходит венчурный капитал (финансирование нового бизнеса акциями или ценными бумагами, конвертируемыми либо в акции, либо в опционы). Венчурный капитал представляет собой деньги, перемещенные в новый бизнес, иногда в форме долговых обязательств, чаще — обыкновенных акций. Почти всегда данный капитал не регистрируется несколько лет. Долговые обязательства (обыкновенные акции) не могут быть проданы, пока их выпуск не зарегистрирован несколько лет они не обладают ликвидностью. [c.59]
Другая проблема — эффективность функционирования коммерческих банков. Внешний аспект этой проблемы состоит в недостаточной развитости как самой банковской системы, так и ее традиционных элементов — развитого и ликвидного рынка государственных ценных бумаг, рынка таких финансовых инструментов, как фьючерсы, опционы и др Внутренний аспект проблемы — недостаточное внимание к ней со стороны самих коммерческих банков, особенно в вопросах управления ликвидностью, прибыльности операций, контроля за рисками и т. д. Коммерческие банки должны уделять особое внимание решению как этих, так и других своих проблем. [c.112]
Указанное правило проявляется лишь при усреднении на значительной массе случаев. Однако оно дает возможность создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются (облигации, обеспеченные залогом облигации, не обеспеченные залогом привилегированные акции простые акции опционы). [c.63]
На фондовом рынке осуществляются эмиссия и купля-продажа акций, облигаций и обращение производных ценных бумаг (опционов, фьючерсных контрактов, варрантов и др.). Сделки с ценными бумагами — сложная процедура. Её основные этапы заключение сделки, сверка параметров заключённой сделки, клиринг, исполнение сделки (платёж и передача ценных бумаг). Для допуска ценной бумаги к официальной торговле на фондовой бирже она должна быть включена в курсовой бюллетень (листинг). Включение в котировочный лист способствует повышению ликвидности ценной бумаги, снижению финансовых издержек. Таким образом она получает определённую известность и рекламу. На современном фондовом рынке операции осуществляются с широким применением компьютерных систем в сочетании с подробной и своевременной информацией о параметрах функционирования рынка, порождаемой одними участниками рынка и потребляемой другими. [c.293]
В связи с бурным развитием в начале нашего века фондового рынка и появлением огромного количества ценных бумаг, обращающихся на нем (акций, облигаций, опционов на акции, различных видов варрантов), второй вид хранения получает характер самостоятельной деятельности. В результате учреждения все большего числа акционерных обществ, концентрирующих для выполнения своих задач огромный капитал, принадлежащий мелким инвесторам, количество выпускаемых акций стало исчисляться миллионами. Наряду с этим все большее распространение приобретает прямое заимствование средств, минуя банки, путем выпуска облигаций. Весь институт ценных бумаг создавался в целях достижения компромисса между интересами лица, желающего получить денежные средства для решения своих предпринимательских задач, и интересами лица, желающего, чтобы его права заимодателя обладали достаточно высокой как надежностью, так и ликвидностью, что с юридической точки зрения означает иное распределение рисков при смене кредитора по сравнению с общегражданским порядком, ведущее к повышенной оборотоспособности прав кредиторов. Большая часть выпущенных ценных бумаг становится предметом активного оборота. Участники фондового рынка вполне естественно столкнулись с чисто техническими трудностями при хранении и передаче огромного количества ценных бумаг и стали реализовывать их через создание специализированных хранилищ. [c.378]
ЦЕННЫЕ БУМАГИ — денежные документы, обеспечивающие своим держателям права владения или удостоверяющие отношения займа. Согласно таким документам регулируются отношения эмитентов данных бумаг и владельцев, по ценным бумагам начисляется процентный доход или выплачиваются фиксированные или определяемые эмитентом дивиденды, кроме того, они позволяют (при наличии ценных бумаг) передавать различные права другим лицам. К ценным бумагам относятся акции, облигации, казначейские обязательства государства, сберегательные сертификаты, векселя, чеки, коносаменты, документы, подтверждающие получение банковского кредита, долговые расписки, завещания, страховые полисы, опционы, фьючерсные контракты и т. д. Общие экономические характеристики ценных бумаг различных типов ликвидность, доходность, меняющийся курс, определенный уровень надежности, наличие самостоятельного оборота. [c.740]
К сожалению, на российском рынке ценных бумаг пока невозможно построить аналогичный индекс волатильности. Невозможно в силу слабой ликвидности торговли опционами. Поэтому ниже, в [c.210]
В 2005 г. в России объемы биржевых торгов составили фьючерсными контрактами - 21,5 млрд долл., опционами - 2,8 млрд долл. Резкое увеличение объемов торгов на срочном рынке РТС во второй половине 2005 г. обусловлено появлением новых финансовых инструментов - срочных контрактов на индекс РТС и портфель облигаций г. Москвы, играющих в отсутствие в России ликвидного рынка государственных облигаций роль эталонных ценных бумаг с минимальным риском для РФР. Указанные финансовые инструменты стали особенно привлекательными для различных категорий портфельных инвесторов, заинтересованных во вложениях в эталонные инструменты РФР. [c.481]
Рефлексивные отношения не проявляются с одинаковой силой на всех рынках одновременно. Однако события часто похожи по форме. Например, сходство между биржевым крахом 1929 года и нынешним просто жуткое. Тенденция к безудержным колебаниям доллара, вверх или вниз, не менее опасна... На валютных рынках действует взаимно усиливающаяся связь между объемом международного движения капиталов, становящегося все более подверженным влиянию общей тенденции, и резкими колебаниями валютных курсов... Однако на рынке акций рост такой тенденции часто незаметен... Если что-то сравнивают со среднерыночными показателями, трудно вынести личное суждение, независимое от господствующего на данном рынке... Возможно, доверие к господствующей тенденции окажется сильнее способности рынка приспосабливать эти тенденции к собственным интересам. При понижении он продолжает упрямо повышать курсы, пока не наступит полный хаос, и многие меры, которые, как нам кажется, действуют сами по себе, станут попросту неисполнимыми... По вопросу о ликвидности или неликвидности ценных бумаг сказано много вздора. Важно же равновесие между продавцами и покупателями. Спекуляции по течению (следуя индексам, показателям доходности или техническому анализу) и соответствующие приемы (вроде страхования инвестиционных рисков или надписания опционов) равновесие подрывают, Финансовые рынки должны измерять ликвидность, чтобы выполнять поручения на покупку или продажу бумаг без излишних издержек, но по достижений некоторой отметки ликвидность, реальная или мнимая, становится просто опасной, поскольку поощряет людей вести себя согласно господствующей тенденции . [c.79]
В отличие от рынка ценных бумаг, при применении форвардов, фьючерсов и опционов, как и на FOREX, используется рычаг, только его размер существенно меньше 1 10 — 1 20. Но на этих рынках тоже фиксировано место и время проведения торгов и также необходим подбор покупателя и продавца, что уменьшает ликвидность данных рынков. [c.45]
Возможно, самый известный и признанный теоретический результат в области финансов — это модель Блэка-Шоулса для определения цены опционов (ОРМ, Option Pri ing Model). Согласно этой модели, цена опциона прямо определяется предсказуемыми показателями наличного рынка соответствующих основных ценных бумаг. Поэтому очень интересно было бы выяснить, существуют ли связи типа запаздывания между ценами опционов и ценами на наличном рынке. Характерной особенностью опционов является то, что небольшие начальные вложения позволяют получать прибыль от изменения рыночных курсов, соответствующую большому количеству акций (так называемый левередж). Пантон [210] высказал мысль, что эти соображения ликвидности должны приводить к тому, что цены акций будут следовать за ценами опционов. За большинством сделок по опционам рано или поздно следуют сделки по соответствующим акциям — в частности, потому, что издатели (продавцы) опционов немедленно хеджируют свои позиции сделками на рынке акций (дельта-хеджирование), а также потому, что многие контракты исполняются раньше срока (там, где в ходу опционы американского типа). В результате та информация, на основании которой принимаются решения по сделкам с опционами, в некотором преобразованном виде передается на рынок акций. [c.114]
Warrant — варрант. Ценная бумага, дающая ее владельцу право на покупку пропорционального количества акций на определенную будущую дату по определенной цене, обычно более высокой по сравнению с текущей рыночной ценой. Варрант торгуется как ценная бумага, цена которой отражает стоимость лежащих в ее основе ценных бумаг. Варранты выпускаются корпорациями и часто используются в качестве подсластителя , прилагаемого к другому классу ценных бумаг для повышения его ликвидности. Варранты имеют много общего с опционами колл , однако их отличительной чертой являются более длительные временные интервалы — иногда годы. Кроме того, варранты выпускаются компаниями, тогда как торгуемые на бирже опционы колл компаниями не эмитируются. [c.252]
К сожалению, на российском рынке ценных бумаг пока невозможно построить аналогичный индекс волатильности. Невозможно в силу слабой ликвидности торговли опционами. Поэтому ниже мы рассмотрим другой подход, основанный на техническом индикаторе ATR [Wilder, 1978] и H-L-волатильности. Преимущества этих двух подходов сводятся получению индикатора состояний рынка независимого от функции распределения доходностей. Использование ATR и H-L-волатилыюсти интуитивно понятно па любых масштабах. Именно ATR и H-L-волатильность обладают прогностическими свойствами, которых лишена простая историческая волатильность, а также другие модели волатильности, рассмотренные выше. [c.315]
Когда опционы пут впервые появились в листингах, торговля Стрэддлами была стратегией, отличающейся строгостью. Несмотря на то, что биржевые путы были всего лишь на 25 акций, желающих торговать Стрэддлами на эти акции оказалось много. Введение биржевых опционов пут произошло в 1977 году, а рынок в то время был медвежьим (of sorts going on), поэтому продажа стрэддлов была популярнее, нежели их покупка. В те времена рынки снижались медленно, а не за одно движение, как это стало обычным сейчас. По этой причине стратегия, включающая в расчет временное падение стоимости ценных бумаг, работала хорошо. По мере того, как с течением времени прибыли накапливались, возникло всеобщее ощущение, что долгосрочная стратегия продажи Стрэддлов лучший подход к рынку опционов, обращающихся на акции. Поскольку большинство акций большую часть времени блуждало в торговом интервале, то в соответствии с компьютерными прогнозами, если вы просто диверсифицировались и продавали Стрэддлы почти на все 25 доступных для торговли опционами акций, то должны были иметь отлично диверсифицированный портфель. Конечно, применялись и меры стоп-гэпов для ограничения убытков в случае крупного движения. Но обычно менеджмент заключался в чем-то типа рецентрирования Стрэддла на новый страйк, когда акция уходила слишком далеко от текущей цены исполнения Стрэддла. Поскольку IBM, вне всякой конкуренции, самая ликвидная акция, на которую имелись в обращении путы, число Стрэддлов, проданных на акцию IBM, было очень большим. [c.54]