В случае если анализируются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы организации, то цену источника средств обыкновенные акции (Цоа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ. [c.204]
Поскольку в основе формулы (7.4) избрана модель Гордона, то она также имеет подобные недостатки, которых в известной мере можно избежать, если применить модель САРМ [c.205]
Итак, определение стоимости собственного капитала и задачи оптимизации -его структуры ставят ряд вопросов. В частности, необходимо знать, какую стоимость капитала необходимо оценить (текущую, целевую или предельную), какой метод определения стоимости собственного капитала является наиболее подходящим в конкретном случае. Метод дивидендов и доходный метод, как уже говорилось, дают довольно грубое приближение, а модель САРМ, будучи более точным инструментом измерения цены собственного капитала, предполагает наличие развитого фондового рынка и проработанных методик расчета коэффициента р. [c.177]
Использование модели САРМ в России затруднено отсутствием показателей (динамических рядов) для определения составляющих значений формулы. [c.260]
В тех случаях, когда необходимую прибыль рассчитывают отдельно для проекта или для группы, возникают некоторые проблемы в применении модели САРМ. Например, важной представляется для проекта сумма финансирования, назначенная помимо собственного капитала. Для применения данного метода эта сумма должна быть примерно равна соответствующей сумме для компании-представителя. Другими словами, доля таких методов финансирования не должна сильно отличаться от этой доли для компании-представителя. В противном случае не получится адекватного значения риска для проекта. Если эти доли различаются, бета компаний-представителей должны быть выправлены прежде, чем будут приняты как величины стоимости собственного капитала для проектов. Эта процедура описана в приложении к данной главе. Используя ее, можно найти приблизительную бета для компании-представителя, если предположить, что эта компания имела такую же долю финансирования за счет внешних источников, как и та, что рассматривается для проекта. Стоимость собственного капитала для проекта может быть далее определена так же, как это делалось ранее. Кроме практических проблем существует и базисное предположение в подходе САРМ, которое должно быть исследовано. Оно состоит в том, что для нас важен только систематический риск фирмы. Однако возможность банкротства зависит от ее общего риска, а не только от систематического. Когда издержки банкротства значительны, инвесторы могут быть привлечены особым вниманием фирмы к влиянию проекта на общий риск фирмы. Общий риск состоит из систематического и несистематического. Непостоянство денежных потоков определяет возможность несостоятельности фирмы, и это непосредственно зависит от общего ее риска, а не только от систематического. По этой причине фирма может захотеть рассчитать влияние нового проекта на систематический и общий риск. [c.435]
Согласно этому подходу, с точки зрения акционеров, руководство должно быть обеспокоено возможным банкротством фирмы. Как уже отмечалось, платежеспособность зависит от уровня общего риска. Так как корреляция не абсолютная, некоторые проекты обладают свойством диверсификации. В результате общий риск фирмы будет больше, чем просто арифметическая сумма составляющих. Руководство, по-видимому, попытается принять такие предложения, которые позволят удерживать возможность банкротства в определенных рамках, максимизируя при этом чистую дисконтированную стоимость. Как уже отмечалось, основной недостаток этого подхода в том, что не учитывается возможность диверсификации инвесторами портфелей акций, которые они имеют. Фирма не может их заставить не диверсифицировать риск. Поэтому диверсификация самой фирмой может и не стать очень привлекательной, так как инвесторы могут это сделать и без нее. До тех пор, пока инвесторов интересует только неизбежный или систематический риск проекта, может быть использована модель САРМ. Иногда целесообразно применять оба подхода. Модель САРМ служит основой для расчетов стоимости [c.442]
Определить необходимую прибыль от собственного капитала, используя модель САРМ [c.445]
Некоторые из предположений, на которых основывается модель САРМ, совпадают с предположениями нормативного подхода к инвестированию, описанного в трех предыдущих главах. Это следующие предположения [c.259]
Поскольку бета , или ковариация, является подходящей мерой риска бумаги согласно модели САРМ, то естественно исследовать связь этой величины и совокупного риска. Это соотношение аналогично уравнению (8.8), за исключением того, что вместо рыночного индекса в нем участвует рыночный портфель [c.272]
Рыночный риск связан с риском рыночного портфеля и значением коэффициента бета данной ценной бумаги. Для бумаги с большими значениями беты значение рыночного риска больше. В рамках модели САРМ у таких бумаг также большие ожидаемые доходности. Отсюда следует, что ценные бумаги с большими значениями рыночного риска должны иметь большие ожидаемые доходности. [c.273]
Модель САРМ основана на ряде предположений о поведении инвестора и существовании совершенных фондовых рынков. [c.273]
Линейное эффективное множество в модели САРМ называется рыночной линией ( ML). Эта прямая отображает равновесную зависимость между ожидаемыми до-ходностями и стандартными отклонениями эффективных портфелей. [c.274]
Величины коэффициентов бета в модели САРМ и в рыночной модели сходны по смыслу. Однако в отличие от САРМ рыночная модель не является моделью равновесия финансового рынка. Более того, рыночная модель использует рыночный индекс, который в общем случае не охватывает рыночный портфель, используемый в САРМ. [c.274]
Многие из исходных предположений модели САРМ не вполне соответствуют реальности. Следует ли отсюда, что и выводы из модели неверны Объясните. [c.274]
Может ли ценная бумага не входить в рыночный портфель в состоянии равновесия рынка, описываемого моделью САРМ">. Объясните. [c.274]
Согласно модели САРМ, стандартное отклонение ценной бумаги разделяется на рыночный и нерыночный риск. Объясните разницу между ними. [c.276]
Исходя из соотношения риска и доходности в модели САРМ, заполните пропущенные строки в следующей таблице [c.276]
Следует иметь в виду, что факторная модель не является равновесной моделью формирования цен на финансовые активы. Сравним, например, ожидаемую доходность акций согласно однофакторной модели (уравнение (11.3)) с ожидаемой доходностью в модели САРМ (уравнение (10.7))19 [c.309]
После того как мы установили, что факторная модель не является равновесной, имеет смысл исследовать взаимодействие параметров а и bt однофакторной модели и единственного параметра р модели САРМ. [c.310]
Отсюда видно, что параметры однофакторной модели и модели САРМ должны быть связаны между собой следующим образом [c.310]
Факторная модель не является равновесной моделью цен на финансовые активы, как модель САРМ. Однако если равновесие имеет место, то факторная модель и САРМ связаны определенными соотношениями. [c.310]
Сама по себе APT ничего не говорит о размере премии за факторный риск. Однако если модель САРМ справедлива, то эта теория может дать некоторую информацию. Эта информация содержится в уравнении (12.28), которое верно, если предположения обеих теорий выполнены. [c.330]
С точки зрения управления портфелем ценных бумаг риск, связанный с той или иной бумагой, выражается в том, насколько она повышает риск хорошо диверсифицированного портфеля. В терминах модели САРМ такие портфели в основном подвержены рыночному риску. Это говорит о важности такого показателя, как коэффициент бета бумаги, показывающий ее чувствительность к колебаниям рынка в будущем. Для оценки беты должны быть учтены всевозможные источники подобных колебаний. Затем необходимо оценить, как отреагирует цена бумаги на каждое из этих изменений, а также вероятность такого изменения. При этом должны учитываться экономическое состояние отрасли, положение фирмы в отрасли, ее финансовое положение и другие фундаментальные факторы. [c.509]
Вопрос к Приложению.) Эмпирические закономерности, о которых говорилось в этой главе, могут подвергнуть сомнению возможность применения модели САРМ (формирования цен на фондовом рынке) и концепции эффективного рынка. С чем это связано [c.529]
Измерения эффективности управления портфелем, учитывающие риск, подвергаются критике за использование рыночных суррогатов вместо настоящего рыночного портфеля, невозможность статистически отличить удачу от мастерства (за исключением случаев анализа очень продолжительных периодов времени), использование неподходящих безрисковых ставок и зависимость от того, насколько верна модель САРМ. [c.911]
Бета -коэффициент в модели САРМ [c.1000]
Благодаря своей простоте, модель САРМ пришлась ко двору в сообществе инвесторов. При этом, однако, остались некоторые проблемы. Во-первых, модель, в принципе, не может быть полностью [c.137]
Исходная модель САРМ предполагает, что интересы инвесторов связаны только с риском и доходностью. Однако другие характеристики могут также быть важны для инвесторов. Одной из таких характеристик является ликвидность (liquidity). Здесь ликвидность означает издержки, связанные с покупкой или продажей ценной бумаги в спешке . Дом можно рассматривать как относительно неликвидное вложение, потому что обычно справедливую цену за него нельзя получить быстро. Что касается ценных бумаг, то ликвидность можно измерять разностью цен покупки и продажи, при этом меньшие значения разности соответствуют большей ликвидности. Естественно предполагать, что многие инвесторы при прочих равных условиях предпочитают более ликвидные ценные бумаги. Однако инвесторы, несомненно, различаются в своем отношении к ликвидности. Для одних она очень важна, для других же не представляет особого интереса. [c.280]
Рисунок 10.6 изображает равновесную зависимость между г., Р,ми L.. При заданном уровне р. м более ликвидные ценные бумаги имеют более низкие ожидаемые доходности, а при заданном значении L. ожидаемые доходности более рискованных ценных бумаг окажутся выше, как и в исходной модели САРМ. Наконец, для некоторых ценных бумаг с различными значениями Р дг и L/ величина г. будет одинаковой. График получается трехмерным, поскольку теперь ожидаемая доходность связана с двумя характеристиками ценных бумаг. Иногда этот график называют плоскостью рынка ценной бумаги (se urity market plane)14. [c.281]
Наоборот, два типа акций с одинаковым значением 3(. будут иметь одинаковую ожидаемую доходность согласно равновесной модели САРМ. Если акции Widget и акции XYZ имеют коэффициент бета , равный 1,2, то они будут иметь ожидаемую доход- [c.309]
Это означает, что если ожидаемые доходности определены согласно модели САРМ, а фактические генерируются однофакторной рыночной моделью, то а . и Ь. должны равняться (1 - Р /уи Р/л/ соответственно20. [c.310]
Согласуются ли факторные модели с моделью САРМ] Какие соотношения должны существовать между этими двумя моделями в ситуации, когда доходности определены по однофакторной модели, в которой фактором является доходность рыночного портфеля, и применима также модель APW>. [c.313]
Рассмотрим, что происходит, если доходы генерируются по однофакторной модели и этим фактором является рыночный портфель (market portfolio). В этой ситуации 8, соответствует ожидаемой доходности рыночного портфеля и Ь. означает коэффициент бета акции / по отношению к рыночному портфелю. Следовательно, модель САРМ описывает этот случай. [c.325]
Теории равновесия, например модель формирования цен на фондовом рынке (САРМ) и арбитражная теория ценообразования (APT), предполагают, что, по мнению хорошо информированного инвестора, ценные бумаги с разными характеристиками имеют разную ожидаемую доходность. Основным вопросом этих теорий является будущая, или априорная (ex ante), ожидаемая доходность. Однако наблюдать можно лишь прошлую, или апостериорную (expost), реальную доходность. Прошлые значения прибыли несомненно отличаются от ожидаемых, затрудняя ответ на вопрос, действительно ли характеристики ценной бумаги связаны с ожидаемой доходностью так, как это вытекает из моделей САРМ и APT. Более того, эти теории не дают простого способа оценки будущих значений ожидаемой прибыли через прошлые значения. [c.509]
Исследования обнаружили некоторые эмпирические закономерности (empiri al regularities) в поведении обыкновенных акций. Иначе говоря, было выявлено, что регулярно наблюдаются некоторые различия в доходности между отдельными секторами экономики. Ряд закономерностей вытекает из известных моделей формирования цен на рынке. Например, модель САРМ показывает, что различные акции имеют различную доходность, так как они имеют разные коэффициенты бета . Обсуждаемые ниже отклонения делают особенно интересным то, что они не предсказываются ни одной из традиционных моделей формирования цен. Поэтому иногда они именуются аномалиями (amonalies). [c.531]
Differential Return - дифференциальная доходность. Апостериорный альфа -ко-эффициент портфеля, используемый в модели САРМ. [c.971]
Se urity Market Line (SML) - рыночная линия ценной бумаги. Получаемая из модели САРМ линейная зависимость между ожидаемой доходностью и риском ценных бумаг, в которой риск представлен как бета -коэффициент ценной бумаги (или, что то же самое, как ковариация ценной бумаги с рыночным портфелем). [c.991]
Все это вызвало появление альтернативных теорий ценообразования активов. Предложенная Россом [233] теория арбитражного оценивания (Arbitrage Pri ing Theory, APT) утверждает, что ожидаемая премия за риск для некоторой акции определяется ожидаемыми премиями за риск, соответствующими различным факторам, и чувствительностью акции к каждому из этих факторов. Одним из таких факторов может быть доход от рыночного портфеля, так что модель САРМ можно рассматривать как частный случай модели APT. Таким образом, модель APT учитывает различные источники систематического риска [c.136]