Только для компаний по продаже недвижимости применяют отношение чистого рентного дохода к суммарным затратам по выплате процентов (коэффициент процентного покрытия). Если этот коэффициент ниже 1.0, то маловероятна возможность присвоения кредитного рейтинга, рекомендующего компанию как объект инвестиций. [c.61]
ТАБЛИЦА 8.1. Коэффициенты процентного покрытия и рейтинги для фирм с невысокой рыночной капитализацией [c.276]
Рассмотрим теперь небольшую фирму, рейтинга которой не существует, и при этом ее коэффициент процентного покрытия равен 6,15. Исходя из этого коэффициента, синтетический рейтинг для фирмы следует предполагать равным А. [c.276]
Коэффициент процентного покрытия, как правило, меньше для более крупных фирм в любом данном рейтинге. Эти коэффициенты приведены в таблице 8.2. [c.276]
Данная таблица была создана в начале 2001 г. и представляет собой список всех фирм, имеющих рейтинг, с рыночной капитализацией менее 2 млрд. долл. и коэффициентами процентного покрытия. Затем была выполнена сортировка, исходя из рейтинга их облигаций. Интервалы откорректированы для устранения маргинальных фирм во избежание пересекающихся интервалов. [c.276]
Основывая рейтинги только на коэффициенте процентного покрытия, мы берем на себя риск упустить информацию, содержащуюся в других финансовых мультипликаторах, которые используются рейтинговыми агентствами. Данный поход можно развить, включая другие коэффициенты. Первым шагом может быть разработка показателя на основе мультипликаторов. Например, коэффициент Z Альтмана, используемый в качестве приблизительной меры риска дефолта, является функцией пяти финансовых мультипликаторов, взвешиваемых для получения коэффициента Z. Используемые мультипликаторы и их относительные веса обычно основываются на эмпирических данных об исторических спредах. Второй шаг — это соотнесение величины мультипликатора с рейтингом облигаций, как это было сделано в таблицах 8.1 и 8.2 с коэффициентами процентного покрытия. [c.278]
Однако при использовании представленного варианта развития усложнение имеет свою цену. Хотя опора на коэффициент Z, в действительности, может дать лучшие оценки синтетических рейтингов, чем те, что основаны на коэффициентах процентного покрытия, изменения в рейтингах, вытекающих из других мультипликаторов, значительно труднее объяснить, чем в рейтингах на основе коэффициентов процентного покрытия. По этой причине предпочтительнее оказываются пусть и не совсем корректные, но более простые рейтинги, составленные по коэффициенту процентного покрытия. [c.278]
Есть еще один вопрос, касающийся капитализации. Ранее в этой главе утверждалось, что коэффициент процентного покрытия можно использовать для оценки синтетического рейтинга фирмы, не имеющей рейтинга. Для фирм с небольшим долгом, в обычном смысле, и значительным объемом операционной аренды следует применить коэффициент процентного покрытия, используемый для оценки синтетического рейтинга, чтобы включить расходы на операционную аренду. [c.283]
Балансовая стоимость долга фирмы со сроком погашения в 6 лет равна 10 млрд. долл., а расходы на выплату процентов по долгу составили 600 млн долл. Для фирмы не определен рейтинг, но ее операционный доход был равен 2,5 млрд. долл. в прошлом году (рейтинг фирм с коэффициентом процентного покрытия от 3,5 до 4,5 определялся как ВВВ, а спред дефолта составлял 1%). [c.299]
Мы предполагаем, что рейтинги облигаций определяются исключительно коэффициентом процентного покрытия, который вычисляется следующим образом [c.545]
Коэффициент процентного покрытия = = доход до уплаты процентов и налогов/расходы на уплату процентов. [c.545]
Агентство S Р в списке из девяти коэффициентов для различных рейтинговых классов, выложенных на его сайте, первым указывает именно коэффициент процентного покрытия. [c.545]
Данные в нижеследующей таблице были получены на основе анализа коэффициентов процентного покрытия крупных производственных компаний в различных рейтинговых классах. [c.546]
Коэффициент процентного покрытия Рейтинг [c.546]
Если использовать эту таблицу в качестве руководства, то фирма с коэффициентом процентного покрытия 1,65 имела бы рейтинг своих облигаций В. [c.546]
Это приведет к эффекту сокращения издержек на выплату процентов при увеличении долга и, как следствие, - коэффициента процентного покрытия. Это будет способствовать более высоким рейтингам, по крайней мере, в краткосрочном периоде, и более высокому оптимальному долговому коэффициенту. [c.549]
Если молодая фирма имеет долг, то, оценивая его стоимость, мы сталкиваемся с другой проблемой. Такая фирма обычно не имеет рейтинга, что исключает для нас возможность оценки стоимости долга на его основе. Мы можем сделать попытку получить синтетический рейтинг, но отрицательный операционный доход даст отрицательный коэффициент процентного покрытия и предложит присвоить фирме рейтинг на уровне дефолта. Одно из решений состоит в оценке ожидаемого коэффициента процентного покрытия для фирмы на основе ожидаемого операционного дохода в будущие периоды (отметим, что эти прогнозы уже делались для шагов 2 и 3) и использовать этот ожидаемый коэффициент процентного покрытия для оценки синтетического рейтинга. [c.866]
Прогнозируемый коэффициент процентного покрытия = [c.868]
ТАБЛИЦА 24.1. Коэффициенты процентного покрытия и рейтинги облигаций [c.896]
Мы можем рассмотреть способность инвестиций в недвижимость покрывать банковские платежи (что является эквивалентом коэффициента процентного покрытия), оценить синтетический рейтинг и использовать его для оценки стоимости долга до уплаты налогов. По существу, мы можем модифицировать числитель, включив в него износ, поскольку инвестиции имеют ограниченный период жизни и не должны требовать значительных реинвестиций. [c.990]
Коэффициенты долга, см. Долговые коэффициенты Коэффициенты оборачиваемости 65 Коэффициенты прибыльности 607-609 Коэффициенты процентного покрытия 276-278 [c.1301]
Одним из типичных является коэффициент процентного покрытия, который рассчитывается по следующей формуле. [c.172]
Категория 1 Превосходная способность погашать долги. Гарантированные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Лидирующее положение в стабильной отрасли. Высокие доходы на использованный капитал. Высокий коэффициент отдачи акционерного капитала. Высокий уровень процентного покрытия. Стабильное поступление денежных средств [c.146]
Процентного покрытия коэффициент Прочие активы, в балансовом отчете [c.247]
Мы можем также вычислить синтетический рейтинг для компании Boeing на основе ее коэффициента процентного покрытия за 1999 г. Исходя из операционного дохода за 1999 г. в размере 1720 млн. долл. и затрат на выплату процента = 453 млн. долл. в этом году, мы можем оценить коэффициент процентного покрытия [c.279]
Оценка стоимости долга для фирм на формирующихся рыннах. Как правило, определяя стоимость долга для фирм на формирующихся рынках, мы сталкиваемся с тремя проблемами. Во-первых, рейтинги этих фирм не оцениваются, не оставляя нам никакого иного выбора, кроме оценки синтетических рейтингов (и связанных с этим издержек). Во-вторых, синтетические рейтинги могут быть искажены под воздействием различий в процентных ставках между формирующимися рынками и США. Коэффициенты процентного покрытия обычно понижаются по мере роста процентных ставок, и для компании на формирующемся рынке, возможно, значительно сложнее достичь такого коэффициента процентного покрытия, который имеют компании на развитых рынках. Наконец, существование риска суверенного дефолта нависает над стоимостью долга фирм в этих странах. [c.279]
Вторую проблему можно решить, либо путем модификации имеющихся таблиц с использованием фирм США, либо за счет преопределения расходов на выплату процента (и коэффициентов процентного покрытия) в долларах. Вопрос суверенного риска — более противоречивый. Консервативные аналитики часто предполагают, что компании в стране не могут заимствовать по ставке, которая ниже той, по которой заимствует сама страна. С учетом этого, стоимость долга для компании на формирующемся рынке будет включать спред суверенного дефолта для данной страны [c.279]
Для оценки стоимости долга фирмы Embraer мы сначала оценили ее синтетический рейтинг. Основываясь на операционном доходе в размере 810 млн. долл. и расходах на выплату процентов, равных 28 млн. долл. в 2000 г., мы получили коэффициент процентного покрытия в 28,73 млн. долл. и рейтинг ААА. Хотя спред дефолта в тот момент для облигаций с рейтингом ААА был равен только 0,75%, к этому добавляется то соображение, что Embraer является бразильской фирмой. Поскольку выраженная в долларах бразильская правительственная облигация в момент проведения анализа обладает спредом дефолта в 5,37%, можно предположить каждая бразильская компания должна выплачивать эту премию в дополнение к ее собственному спреду дефолта. С учетом этого, стоимость долга фирмы Embraer до уплаты налогов в долл. США (если предположить, что ставка по казначейским облигациям США равна 5%) может быть рассчитана следующим образом [c.280]
Модифицированный коэффициент процентного покрытия = = (EBIT + расходы на операционную аренду в текущем году)/ [c.284]
Выбор коэффициента процентного покрытия обусловлен тремя причинами. Во-первых, этот коэффициент используется при определении рейтинга такими агентствами, как Standard Poor и Moody. Во-вторых, существует сильная корреляция не только между коэффициентом процентного покрытия и рейтингом облигаций, но и между коэффициентом процентного покрытия и другими используемыми при ана- [c.545]
Наконец, для вычисления рейтингов компании Boeing при различных уровнях долга мы переделаем отчет об операционном доходе для каждого из них, вычислим коэффициент процентного покрытия при каждом уровне долга, а затем найдем рейтинг, отвечающий этому уровню долга. Например, в нижеследующей таблице при [c.547]
При оценке расходов на выплату процентов в рассуждениях возникает порочный круг. Для вычисления коэффициента процентного покрытия нужна процентная ставка, а для выяснения процентной ставки требуется коэффициент процентного покрытия. Чтобы обойти эту проблему, мы начали наш анализ с предположения о том, что при рейтинге ААА можно занять 4079 млрд. долл. по ставке 5,20%. Затем мы вычисляем расходы на выплату процентов и коэффициент процентного покрытия на основе этой ставки и оцениваем новый рейтинг для компании Boeing как АА. Мы заново вычислили расходы на выплату процентов, используя ставку при рейтинге АА, равную 5,50%, в качестве стоимости капитала. Данный процесс повторяется для каждого уровня долга от 10 до 90%. Полученные стоимости долга после уплаты налогов представлены для каждого уровня долга в нижеследующей таблице [c.548]
Корпорация Того orporation, которая производит газонокосилки и тракторы, в 1992 г. имела выручку в размере 635 млн. долл. и при этом декларировала убытки на сумму 7 млн. долл. (в основном вследствие рецессии). В том же 1992г. она выплатила процентные расходы на сумму 17 млн. долл., а ее облигациям был присвоен рейтинг ВВВ. Типичная компания, относящаяся к группе компаний с таким рейтингом, имела коэффициент процентного покрытия (EBIT / процентные расходы), равный 3,1. Доходы компании облагались по налоговой ставке, равной 40%. Коэффициент бета акций составлял 1,1 (ставка процента по казначейским облигациям была равна 7%, а премия за риск — 5,5%). [c.847]
Например, для того чтобы оценить стоимость долга частной фирмы с коэффициентом процентного покрытия, равным 5,1, мы используем синте- [c.894]
Для компании InfoSoft мы используем коэффициент процентного покрытия, оцененный на основе данных по операционному доходу и расходам на выплату процентов в последнем году. Компания InfoSoft имела прибыль до уплаты процентов и налогов в размере 2 млн. долл. и расходы на выплату процентов, составляющие 265 тыс. долл. [c.896]
Отметим, что стоимость собственного капитала оценивается на основе рычагового коэффициента бета. Когда увеличивается коэффициент долга, растет также и коэффициент бета. Стоимость долга оценивается на основе синтетического рейтинга, определяемого коэффициентом процентного покрытия по каждому коэффициенту долга. Когда коэффициент долга возрастает, увеличиваются затраты на выплату процентов, что приводит к понижению позиции в рейтинге и повышению стоимости долга. Когда коэффициент долга компании Motorola изменяется от 0 до 10%, стоимость капитала снижается (а ценность фирмы растет). При коэффициенте долга, равном 10%, стоимость капитала компании Motorola составляет 10,33%, что ниже [c.1138]