Некоторые аналитики предполагают, что в этих сценариях оценка через дисконтирование денежных потоков невозможна. Вместо этого они применяют мультипликаторы. Другие делают предположения о ставках дисконтирования, пользуясь правилом большого пальца. Ни один из этих подходов не выглядит привлекательным. В последующем разделе будет предложен достаточно общий подход к оценке коэффициента бета, который применим ко всем компаниям подобного рода. [c.250]
Почему сравнительная оценка широко используется Есть несколько причин. Во-первых, оценки по мультипликаторам и сопоставимым фирмам можно провести с гораздо меньшим числом явных предпосылок и значительно быстрее по сравнению с оценкой через дисконтирование денежных потоков. Во-вторых, сравнительную оценку проще понять и легче представить клиентам и заказчикам, чем оценку через дисконтирование денежных потоков. Наконец, гораздо более вероятно, что сравнительная оценка отражает текущее состояние рынка, поскольку этот подход измеряет относительную, а не внутреннюю ценность. Таким образом, на рынке, где повышаются курсы на все акции Интернет-компаний, подход сравнительной оценки приведет к более высокой ценности таких акций, чем оценки дисконтированных денежных потоков. Фактически, сравнительная оценка в целом будет приводить к значениям ценности, которые окажутся ближе к рыночному курсу, чем оценка дисконтированных денежных потоков. Данное обстоятельство особенно важно для тех, чья работа состоит в выработке суждений по поводу относительной ценности, и для тех, кто проводит самостоятельную оценку, полагаясь на сопоставимые фирмы. Рассмотрим менеджеров взаимных фондов роста. В основе оценки деятельности этих портфельных управляющих будет лежать сравнение работы их фондов с другими фондами роста. Поэтому они окажутся в выигрыше, даже если выберут растущие акции, которые недооценены относительно других акций роста, даже если все подобные акции переоценены. [c.608]
Два подхода к проведению оценки — через дисконтирование денежных потоков и на основе сравнительной оценки — обычно приводят к разным значениям ценности для одной и той же фирмы. Далее, даже в рамках выполнения сравнительной оценки можно прийти к различающимся значениям ценности, в зависимости от того, какой мультипликатор использовался и какие фирмы были выбраны для проведения сравнительной оценки. [c.625]
Вторая альтернатива сводится к оценке ценности дисконтированных денежных потоков только при том сценарии, в котором фирма остается действующим предприятием, а затем к использованию вероятности того, что фирма будет действующим предприятием с этой ценностью. Глава 12 содержит пару подходов, способных помочь в использовании этой вероятности, они включают статистические пробиты и имитационные модели Монте-Карло. Если мы оценим вероятность выживания фирмы как действующего предприятия, то ее ценность можно определить следующим образом [c.870]
Если мотив приобретения связан с недооценкой, то целевая фирма должна быть недооцененной. Как будут определяться такие фирмы, зависит от подхода к оценке и используемой модели. При сравнительной оценке недооцененными являются акции, продающиеся со значительно более низкими мультипликаторами (прибыли, балансовой стоимости и объема продаж), по сравнению с такими же значениями акций остальных фирм отрасли, с учетом больших различий в фундаментальных переменных. Так, банк со значением мультипликатора цена/ балансовая стоимость = 1,2 выглядит недооцененным, если другие банки имеют те же значения фундаментальных переменных (дохода на акцию, роста и риска), но продаются при значительно более высоких мультипликаторах цена / балансовая стоимость . При использовании оценки по дисконтированным денежным потокам недооцененные акции характеризуются тем, что они продаются по цене, которая значительно ниже расчетной ценности дисконтированных денежных потоков. [c.935]
Второй вопрос, который нам надо выяснить для содержательного анализа нашей комплексной системы показателей, сводится к тому, чем определяется рыночная стоимость компаний. Для наглядности мы сравним два подхода к стоимостной оценке модель дисконтированного денежного потока и модель мультипликатора прибыли. Сразу отметим, что первая дает более осмысленную и достоверную картину стоимости, Как мы покажем в следующей главе Деньги - всему голова, поведение рынка вполне согласуется с этой концепцией. [c.78]
Доходный подход к оценке базируется на предположении, что между стоимостью объекта недвижимости и доходом, который этот объект может приносить, существует определенное соотношение. Различные методы оценки, основанные на доходном подходе, различаются тем, как это отношение определяется. Этим отличаются такие методы оценки, как мультипликатора валовой ренты, метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежных потоков. [c.263]
При оценке эффективности энергосберегающих проектов необходимо рассматривать не только технико-технологические показатели эффективности использования топлива. К оценке экономической эффективности проекта необходимо подходить с теми же стандартными методами оценки, как и к любому другому инвестиционному проекту (метод дисконтированного денежного потока). [c.3]
Хотя оценка дисконтированных денежных потоков — это всего лишь один из трех подходов к оценке, и большинство оценок, выполняемых в реальном мире, основывается на сравнительной оценке, данный подход служит основой для построения всех остальных. Для получения корректной относительной оценки необходимо понимание основных идей оценки дисконтированных денежных потоков. Скал-сем, для оценки активов при помощи модели ценообразования опционов часто приходится начинать с оценки дисконтированных денежных потоков. Любой, кто понимает основы первого подхода, способен проанализировать и другие подходы. В данном разделе обсуждаются основополагающие идеи этого подхода, рассматривается философское обоснование оценки дисконтированных денежных потоков, а также исследуются различные ответвления данного подхода. [c.15]
Хотя эти три подхода используют разные определения денежных потоков и ставок дисконтирования, они создают согласующиеся между собой оценки ценности, до тех пор, пока используется тождественный набор допущений, сделанных при оценке. Главная ошибка, которой следует избегать, заключается в использовании несопоставимых показателей денежных потоков и ставок дисконтирования, поскольку дисконтирование денежных потоков на собственный капитал по ставке дисконтирования, равной стоимости капитала, приведет к завышенной оценке собственного капитала. Дисконтирование же денежных потоков, приходящихся на фирму, по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала, приведет к завышенной оценке фирмы. Иллюстрация 2.1 показывает тождественность оценки собственного капитала и оценки фирмы. В главе 15 мы покажем, что модели оценки фирмы и скорректированной приведенной ценности создают аналогичные значения ценности. [c.18]
Использование фундаментальных переменных. В первом подходе мультипликаторы оцениваемой фирмы используют такие фундаментальные переменные, как темпы роста прибыли и денежных потоков, коэффициенты окупаемости и риск. Данный подход к оценке мультипликаторов тождественен применению моделей дисконтированных денежных потоков, требует той же информации и приводит к тем же результатам. Его основное преимущество состоит в том, что он показывает связь между мультипликаторами и характеристиками фирмы, позволяя нам исследовать изменение мультипликаторов по мере изменения этих характеристик. Например, каково будет воздействие изменения размера прибыли на мультипликатор цена/объем продаж . Что случится с мультипликатором цена/прибыль при повышении темпов роста Каково отношение между мультипликатором цена/балансовая стоимость и доходностью собственного капитала [c.25]
Ценность фирмы представляет собой приведенную стоимость ее ожидаемых денежных потоков на протяжении жизни компании. Поскольку фирмы имеют бесконечный срок жизни, необходимо подвести итог оценки, вычислив денежные потоки за определенный период, а затем оценив ценность фирмы к концу этого периода (т. е. ее заключительную ценность). Многие аналитики оценивают заключительную ценность, применяя мультипликаторы, основанные на прибыли или выручке в последний год оценки. Если вы предполагаете, что фирмы имеют бесконечный срок жизни, то подход, в большей степени согласующийся с оценкой дисконтированных денежных потоков, состоит в предположении о том, что денежные потоки фирмы будут расти постоянными темпами вечно после определенного момента времени. Вопрос о том, когда оцениваемая фирма достигает темпов роста, которые вы определили как стабильные, является ключевой частью [c.424]
Модель дисконтирования денежных потоков, где используются свободные денежные потоки на акции можно рассматривать в качестве альтернативы для модели дисконтирования дивидендов. Поскольку эти два подхода иногда приводят к разным оценкам ценности, стоит исследовать, в каких случаях они дают одинаковые оценки ценности, а в каких — различающиеся величины, и посмотреть, что эти различия могут рассказать нам о фирме. [c.496]
Фирмы, чьи акции не торгуются на публичном рынке. Два ключевых показателя, являющиеся входными данными в модели оценки опционов, — текущую цену одной акции и ее дисперсию — нельзя получить, если фирма не является публично торгуемой. В такой ситуации есть два варианта для выбора. Первый состоит в том, чтобы для проведения оценки опционов возвратиться к подходу, учитывающему собственные акции в портфеле фирмы, и отказаться от модели оценки опционов. Второй вариант заключается в том, чтобы придерживаться модели оценки опционов и определять ценность акции при помощи модели дисконтирования денежных потоков. Для определения ценности опционов можно использовать дисперсию курсов акций сопоставимых фирм, являющихся публично торгуемыми. [c.597]
Хотя подобная критика преувеличена, подходы, использовавшиеся аналитиками для оценки брендов, зачастую оказывались произвольными и, по всей вероятности, значительно переоценивали или недооценивали их ценность. Фирмы с хорошо известными брендами часто продавались при более высоких мультипликаторах, чем менее известные фирмы. Стандартная процедура добавления к ценности дисконтированных денежных потоков премии за бренд , которая часто устанавливается произвольно, может привести к ошибочным оценкам. Вместо этого ценность бренда можно оценить, используя подход, который связывает маржу прибыли с мультипликатором цена/объем продаж . [c.739]
В этой главе рассматриваются две широко используемые меры увеличения ценности. Добавленная экономическая ценность измеряет избыточный денежный доход по существующим активам. Денежные потоки на инвестиции представляют собой внутреннюю норму доходности от существующих активов, основанную на первоначальных инвестициях в эти активы и ожидаемых в будущем денежных потоках. Хотя оба этих подхода могут привести к выводам, согласующимся с традиционной оценкой дисконтированных денежных потоков, их простота связана с издержками. Менеджеры могут получить выгоду от ограничений измерения в обоих подходах, выставляя фирму в более выгодном свете (в рамках одного из этих подходов), одновременно снижая ценность фирмы. В частности, они могут допустить меньший рост в будущем ради более высокой добавленной экономической ценности сегодня и перейти к инвестициям с более высоким риском. [c.1178]
В самом обширном ракурсе фирмы и активы можно оценить, пользуясь одним из четырех методов. Первый метод— это оценка, основанная на активах. При ее проведении выясняется, сколько стоят в настоящее время активы, принадлежащие фирме. Второй метод оценки основан на дисконтированных денежных поступлениях, он предусматривает дисконтирование денежных потоков, чтобы получить ценность собственного капитала или фирмы. Третий — это метод сравнительной оценки, который основан на сопоставлении активов-аналогов. Четвертый метод состоит в оценке опциона и использует оценку условных требований. В рамках каждого из этих подходов имеются развивающие варианты, которые помогают прийти к заключительной оценке. [c.1257]
В-третьих, оценка стоимости играет немаловажную роль в арбитражном управлении на различных стадиях процедуры банкротства. Так, на стадии внешнего управления внешний управляющий для определения дальнейшего хода процесса банкротства с помощью метода дисконтированных денежных потоков может просчитать различные варианты развития предприятия в зависимости от сумм и условий инвестирования. Принимать решения относительно дальнейшего использования активов (их сдаче в аренду, продаже и др.) помогут результаты затратного подхода к оценке бизнеса. На стадии конкурсного производства конкурсный управляющий с помощью метода ликвидационной стоимости составляет календарный график реализации активов предприятия и оперирует с величиной ликвидационной стоимости бизнеса. [c.31]
Хотя и понятно, что критика такого рода явно преувеличена, необходимо, тем не менее, заметить, что подходы, используемые аналитиками для оценки фирменных названий, часто являются произвольными, а это может привести к значительному завышению или занижению стоимости фирменных названий. Торговая деятельность компаний с широко известными фирменными названиями зачастую характеризуется более высокими показателями, чем торговая деятельность менее известных фирм. Обычная практика, когда "под фирменное название "набрасывают" еще сколько-то цены, соотнесенной со стоимостью дисконтированного денежного потока фирмы и устанавливаемой совершенно произвольно и надуманно, может приводить к ошибочным прогнозам. Вместо этого, стоимость фирменного названия можно прогнозировать посредством подхода, соотносящего маржу прибыли с коэффициентами P/S. [c.55]
Многие другие подходы к оценке продленной стоимости, применяемые на практике, зачастую приводят к ошибочным результатам, хотя некоторые из них вполне приемлемы при осмотрительном использовании Сами мы, однако, предпочитаем те методы, какие успели порекомендовать и вам, поскольку в них в явном виде заложены базовые экономические предпосылки, на которых строится анализ деятельности компании. В других же методах эти основополагающие предпосылки часто теряются из виду, В таблице 12-3 на примере типичной компании, производящей спортивные товары, показан широкий разброс оценок продленной стоимости, полученных с применением разных методов. (Дальше в этом разделе мы поясним, почему отдаем предпочтение рекомендуемым подходам.) Наиболее распространенные на практике методы мы подразделяем на две группы (1) основанные на дисконтированном денежном потоке и (2) не связанные с денежным потоком. [c.316]
Использование в качестве источника финансирования приобретаемой недвижимости ипотечного кредита накладывает определенный отпечаток на методологию доходного подхода к оценке недвижимости. Методы капитализации дохода и дисконтированных денежных потоков в этом случае имеют некоторые особенности, которые связаны с тем, что [c.247]
Данный подход основан на принципе ожидания с учетом принципов наилучшего и наиболее эффективного использования. К методам оценки земли, применяемым в рамках данного подхода, относят метод прямой капитализации дохода (земельной ренты), а также методы дисконтированных денежных потоков. При использовании доходного подхода оценивается текущая стоимость будущих доходов от владения имуществом, включая как сдачу его в аренду, так и возможную продажу. Потоки доходов от коммерческого использования [c.435]
Метод дисконтированных денежных потоков. Способность бизнеса приносить доход считается важным показателем в оценке права владения фирмой. Отсюда один из главных подходов к оценке бизнеса - доходный. [c.255]
Выбор уровня ставки процентов для дисконтирования — решающий момент при расчете дисконтных оценок эффективности инвестиций, так как эта ставка определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Существует три основных подхода к определению ставки дисконтирования метод оценки доходности активов метод оценки средневзвешенной стоимости капитала метод кумулятивного построения. Выбор корректного значения ставки дисконтирования должен базироваться на основных теоретических подходах к его определению. Однако российская специфика накладывает свой отпечаток на процесс такого выбора, что представляет наибольшую трудность при оценке инвестиционных проектов в российских условиях. [c.241]
Популярность периода окупаемости может означать недостаточную изобретательность в подходах менеджеров к оценке инвестиций. Эта критика чаще всего звучит в адрес менеджеров небольших компаний. Но результаты исследования указывают на то, что малый бизнес с гораздо меньшей вероятностью будет применять методы дисконтированных денежных потоков, чем крупные корпорации. [c.168]
Подход к оценке через дисконтирование будущих доходов. Понятие дисконтированных будущих доходов. Прогнозирование будущего денежного потока и(или) прибыли. Учет факторного риска. Определение ставки дисконта. Оценка рыночной ожидаемой ставки дохода на собственный капитал. Оценка коэффициента бета и альтернатива ему. Пример анализа дисконтированных будущих доходов. [c.314]
При таком альтернативном подходе финансовый менеджер получает распределение не потоков денежных средств, а чистых приведенных стоимостей или внутренних норм доходности. Теперь, возможно, это звучит более привлекательно - разве целый ряд распределений чистой приведенной стоимости не лучше одного-единственного значения Однако мы должны видеть, что подобный аргумент "чем больше, тем лучше" заманивает финансового менеджера в ловушку. Во-первых, необходимо объяснить, что означает распределение значений чистой приведенной стоимости. Потоки денежных средств в каждой итерации имитационной модели приводятся к чистой приведенной стоимости посредством дисконтирования по безрисковой ставке. Почему они не дисконтируются по ставке, равной альтернативным издержкам Потому что, если вы знаете, какова она, вам не нужна имитационная модель, за исключением, возможно, случаев составления прогноза потоков денежных средств. Безрисковая ставка используется для того, чтобы избежать предвзятости в оценках. [c.246]
Метод оценки путем капитализации дохода является общепринятым подходом к выявлению неправильно оцененных облигаций. Он основан на дисконтированной стоимости денежного потока, который инвестор рассчитывает получить за счет владения облигацией. [c.445]
Проблемные фирмы. Находящаяся в кризисном состоянии фирма имеет отрицательные доходы и, как ожидается, будет терять деньги в течение некоторого времени в будущем. Применительно к таким фирмам затруднительно производить оценку, опираясь на будущие денежные потоки, поскольку существует высокая вероятность банкротства. Близкие к краху фирмы не слишком хорошо поддаются оценке через дисконтирование денежных потоков, поскольку данный подход оценивает фирму как действующее предприятие, генерирующее положительные денежные потоки для своих инвесторов. Даже если ожидается, что фирма выживет, денежные потоки придется оценивать, пока они не станут положительными, поскольку расчет приведенной ценности отрицательных денежных потоков приведет к отрицательной оценке собственного капитала4 или фирмы. [c.21]
Вообще говоря, существуют три подхода к оценке. Первый из них — оценка дисконтированных денежных потоков (dis ounted ash flow — D F) — соотносит ценность актива с текущей ценностью ожидаемых в будущем денежных потоков, приходящихся на данный актив. Согласно второму подходу, определяемому как сравнительная оценка , ценность актива следует вычислять, анализируя ценообразование сходных активов, связывая его с какой-либо переменной (например, с доходами, денежными потоками, балансовой стоимостью или объемом продаж). Третий подход — оценка условных требований — предполагает использование модели ценообразования опционов для измерения ценности активов, имеющих характеристики опциона. Некоторые из таких активов — это финансовые активы, обращающиеся на рынке (такие, как варранты), а другие не являются торгуемыми на рынке и основываются на реальных активах (проекты, патенты, запасы нефти). Последний вид опционов часто называют реальными опционами. Результаты оценки могут оказаться совершенно различными, в зависимости от применяемого подхода. Одна из целей этой книги — объяснить причины подобных различий в ценности, получаемой с помощью разных моделей, а также обеспечить поддержку, позволяющую сделать выбор правильной модели для решения конкретных задач. [c.14]
Существуют три, причем не взаимоисключающих друг друга, подхода к оценке ценности. Первый — это оценка дисконтированных денежных потоков, когда для получения оценки денежные потоки дисконтируются по ставке, зависящей от риска. Можно выполнить анализ, основываясь только на видении будущего со стороны тех, кто инвестирует в собственный капитал, — т. е. дисконтируя денежные потоки на собственный капитал по стоимости собственного капитала. А можно отталкиваться от позиции всех обладателей требований к фирме ( laimholders), когда дисконтируются ожидаемые денежные потоки фирмы по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала (WA ). Второй метод — это сравнительная оценка, которая для оценки собственного капитала фирмы основывается на рыночной оценке сопоставимых фирм, соотнесенной с прибылью, денежными потоками, балансовой стоимостью или объемом продаж. Третий подход — это оценка условных требований, когда некий актив с характеристиками опциона оценивается при помощи модели ценообразования опционов. [c.32]
Многое из сказанного в настоящей главе повторяет то, что говорилось в более ранних главах относительно оценки акций. Это связано с тем, что инвестиции в недвижимость могут (и должны) оцениваться на основе тех же подходов, которые используются для оценки финансовых активов. Хотя структура и толкование моделей дисконтированных денежных потоков остаются неизменными применительно к инвестициям в недвижимость, есть несколько практических проблем, которые могут возникнуть и должны быть разрешены. В частности, инвестиции в недвижимость не торгуются на регулярной основе, а параметры риска (и ставки дисконтирования) трудно оценить. Инвестиции в недвижимость также можно оценить, используя сопостави- [c.1008]
В американских Единых стандартах профессиональной практики оценки3 отмечается, что дисконтированный денежный поток (ДДП) — признанный аналитический инструмент и метод оценки в рамках доходного подхода к оцениванию, основанному на капитализации доходов .4 Это достаточно тонкий инструмент, поскольку... зависит от анализа неопределенных будущих событий, он чувствителен к ошибкам и погрешностям в его применении (с. 85). [c.197]
С того времени появился целый ряд монографий по оценке стоимости бизнеса. Так, например, в книге Анализ рынка ценных бумаг Грэма и Додда (М. Олимп-Бизнес, 2000. С. 638) говорится о том, что затратный подход наиболее приемлем для расчетов по отношению к холдинговым компаниям. В отношении к холдинговым компаниям, к числу которых относится и Роснефть , модель дисконтированного денежного потока относительно менее приемлема. Так что Оценщик был вправе придать результатам расчетов по модели дисконтированного денежного потока относительно небольшой вес. [c.289]
В первой части (гл. 1—7) раскрывается взаимосвязь между стратегией компании к ее стоимостью, В главе 1 мы доказываем, что главная задача и центральная проблема менеджеров высшего эшелона сегодня — это управление стоимостью в интересах акционеров, В главе 2 мы рисуем портрет ме-кеджера1 ориентированного на стоимость, подробно разбирая конкретный пример из реального опыта генерального директора, которому пришлось реорганизовывать свою компанию и прививать на всех ее уровнях новую философию управления стоимостью, Б главе 3 обобщены базовые принципы создания стоимости на еще одном простом примере, где основное внимание уделяется не столько математическим расчетам, сколько интуитивному пониманию экономики бизнеса. В главе 4 мы попытались навести некоторый порядок Б разнородных показателях и способах измерения стоимости (с которыми вам неизбежно доведется столкнуться), сведя их в простую, но вместе с тем всеобъемлющую систему. В главе 5 изложены эмпирические свидетельства в пользу нашего подхода к оценке стоимости на основе дисконтированного денежного потока. В главе 6 описываются гибкие элементы организационной структуры, играющие немаловажную роль в переходе компании на стоимостные принципы управления, Наконец, в главе 7 рассматривается процесс создания стоимости в контексте слияний, поглощений и стратегических альянсов (сэюзов). [c.5]
Метод коэффициента рыногная/балансовая стоимость предполагаем что рыночная стоимость компании находится в некоем кратном отношении к ее балансовой стоимости часто за такое отношение принимают текущий коэффициент самой компании либо коэффициенты, характерные для сопоставимых компаний. Концептуально этот подход равнозначен предыдущему (оценке по коэффициенту Ц/П) и, в силу этого, сопряжен с теми же проблемами. Помимо сложностей с определением подходящего коэффициента балансовая стоимость сама по себе подвержена искажениям из-за инфляции и специфики бухгалтерского учета, И опять гораздо легче воспользоваться методами на основе дисконтированного денежного потока. [c.320]
В главе 8 мы описали модель скорректированной приведенной стоимости (АРУ) и на примере Hershey Foods продемонстрировали, что при надлежащем использовании она дает точно такую же оценку стоимости компании, как и модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия и модель денежного потока на акции. Ключом к надлежащему использованию (обеспечивающему это тождество) является выбор ставки дисконтирования, которая подходит для налоговых выгод, порождаемых процентными платежами. В той же главе мы представили формулы, связывающие между собой затраты на собственный капитал без долговой нагрузки, средневзвешенные затраты на капитал (WA ) и затраты на собственный капитал с долговой нагрузке и. [c.528]