В чем заключается теорема разделения Каково влияние этой теоремы на оптимальный портфель рискованных активов инвесторов [c.274]
Мы исходим из того, что ставки процента, по которой вы можете поместить деньги, меньше, чем ставка процента по кредитам. Какие последствия имеет это для теоремы разделения Фишера [c.30]
В этом случае существуют две трансакционные линии. Трансакционная линия, которая касается графика функции инвестиций в точке Я, имеет значение лишь для некоторых лиц, принимающих решение, а именно для тех, кто помещает деньги на рынке капитала. Наоборот, трансакционная линия, которая касается функции инвестиций в точке S, является значимой для тех участников рынка, которые хотят получить кредит. Тезисы, которые являются верными для всех лиц, принимающих решения, касаются лишь точек Я и S. Расширения объема реальных инвестиций за пределы точки Я не должно произойти, так как достигаемые благодаря этому доходности меньше ставок процента по вкладам. С другой стороны, сокращение объема реальных инвестиций ниже точки S неразумно, так как эти инвестиции даже при дисконтировании на основе ставки процента по заимствованиям характеризуются положительной чистой сегодняшней стоимостью. Как можно видеть из рис. 1.14, нельзя достичь единогласия в связи с программой реальных инвестиций тогда, когда лица, предлагающие капитал, имеют разные временные предпочтения. Скупердяй будет выступать за программу Я. Нормальный инвестор достигает своего максимума полезности, если выбирает программу N. Расточитель будет выступать за программу 5. Таким образом, теорема разделения Фишера нарушается. [c.31]
Большую значимость САРМ можно объяснить за счет теоремы разделения Тобина. Тобин показал, что решения об инвестициях и потреблении можно разделять также и в стохастических условиях. Если существует возможность капиталовложения без риска, то инвесторы независимо от того, как велико их капиталовложение, инвестируют в рыночный портфель и в безрисковую ценную бумагу. Индивидуальная расположенность к риску не играет роли для состава рискового портфеля и для рыночной цены, которую достигает риск в равновесии. Таким образом, теорема разделения содержит не только теоретическое обоснование для возможности делегирования решений о портфеле, но также обосновывает независимые от предпочтения решения менеджеров о рисковых инвестиционных проектах. [c.166]
Существенная особенность второй теоремы экономики благосостояния заключается в том, что она предполагает теоретическую возможность разделения проблем распределения благ между индивидами и эффективности размещения. Для уяснения проблемы снова обратимся к рис. 12. [c.275]
Согласно теореме о разделении собственных чисел [1021 имеют место неравенства [c.277]
Хотя теоретические абстракции, присущие этому анализу, трудны для реального применения, мы будем рассматривать в следующей главе модель риска-доходности, которая является следствием теории портфелей Марковича, в предположении, что все инвесторы имеют одинаковые ожидания. Модель оценки риска достаточно устойчиво прогнозирует работу рынка капитала, и это позволяет надеяться, что допущения, лежащие в основе теории Марковича и теоремы о разделении, не являются существенным искажением реальности. [c.168]
Итак, задача домохозяйства разбивается на две самостоятельные задачи. На первом шаге осуществляется выбор оптимального уровня инвестиций путем максимизации богатства, а на втором шаге решается стандартная задача выбора оптимального потребления при заданном уровне богатства. Заметим, что подобное разбиение возможно только при условии совершенства финансового рынка, то есть, требуется совпадение ставок процента по кредитам и депозитам. Этот результат имеет важное значение, поскольку позволяет делегировать решение о выборе инвестиций другому агенту (например, менеджеру), поставив перед ним задачу максимизации богатства, при этом разница в предпочтениях этих агентов не оказывает влияния на оптимальность принимаемого решения. Полученный нами вывод о возможности разделения решения о потреблении и решения о производстве носит название теоремы отделимости. [c.111]
Итак, мы рассмотрели, как образуется выигрыш и откуда проистекают потери разных групп населения. Проблема распределения дохода нами представлялась как проблема разделения общества на производителей и потребителей и соответственно выигрыша либо потерь каждого из них. Поскольку в реальной жизни все производители одновременно выступают и потребителями, для анализа последствий торговли нам необходим подход, разделяющий людей на другие категории. Такой подход обеспечивает теорема Х-О, которая более реалистично описывает воздействие внешней торговли на разделение дохода между группами населения, различаемыми по принадлежности различных факторов производства, например между собственниками фактора труд или фактора капитал, т.е. рабочими и предпринимателями. [c.89]
Точка В соответствует касательному портфелю. Это единственный портфель, лежащий на эффективной границе, которого коснется линия, проведенная из точки с координатой безрисковая ставка прибыли на вертикальной оси и ноль на горизонтальной оси. Любая точка на отрезке АВ соответствует портфелю из точки В в комбинации с безрисковыми активами. В точке В все средства вложены только в портфель, а в точке А только в безрисковые активы. Любая точка между А и В соответствует определенной комбинации, когда часть активов находится в портфеле, а часть в безрисковых активах. Отметьте, что портфель на отрезке АВ более выгоден, чем любой портфель на эффективной границе при том же уровне риска, так как, находясь на отрезке АВ, он имеет более высокую прибыль при том же уровне риска. Таким образом, инвестору, который хочет получить менее рискованный портфель, чем портфель В, следует инвестировать средства в портфель В и в безрисковьте активы, а не смещаться по эффективной границе в точку с меньшим риском. Линия, выходящая из точки А безрискового уровня на вертикальной оси и нуля на горизонтальной оси и касающаяся в одной точке эффективной границы, называется линией рынка капитала ( ML). Справа от точки В линия ML представляет портфели, где инвестор занимает средства для инвестирования в портфель В. Отметьте, что инвестору, который хочет получить большую прибыль, чем дает портфель В, следует поступить именно таким образом, поскольку портфели на линии ML справа от точки В дают более высокую прибыль, чем портфели на эффективной границе при том же уровне риска. Как правило, В — очень хорошо диверсифицированный портфель. Большинство портфелей, расположенных справа сверху и слева снизу на эффективной границе, имеют очень мало компонентов, портфели в середине эффективной границы, где проходит касательная, достаточно хорошо диверсифицированы. Традиционно считается, что все разумные инвесторы хотят получить максимальную прибыль при данном риске и принять наименьший риск при заданной прибыли. Таким образом, все инвесторы хотят быть где-то на линии ML. Другими словами, все инвесторы хотят держать один и тот же портфель, но с различной долей заемных средств. Данное различие между инвестиционным решением и инвестированием с использованием заемных средств известно как теорема разделения. Мы будем исходить из того, что вертикальная шкала (Е в теории Е — V) выражает арифметическое среднее HPR (AHPR) для портфелей, а горизонтальная шкала (V) отражает стандартное отклонение HPR. Для заданной безрисковой ставки мы можем определить, где находится [c.202]
В связи с тем что все инвесторы имеют одно и то же эффективное множество, единственной причиной, по которой они предпочтут различные портфели, является то, что они характеризуются различными кривыми безразличия. Таким образом, различные инвесторы выбирают различные портфели из одного и того же эффективного множества, ввиду различного предпочтения ими риска и доходности. Например, как было показано на рис. 9.8(а), инвестор выберет портфель, отличный от того, который выберет инвестор на рис. 9.8(6). Следует отметить, однако, что, хотя выбранные портфели будут различными, каждый инвестор выберет одну и ту же комбинацию рискованных бумаг, обозначенных на рис. 9.8 через Т. Это означает, что каждый инвестор распределит свои средства среди рискованных бумаг в одной и той же относительной пропорции, увеличивая безрисковое заимствование или кредитование с целью достижения предпочтительной для него комбинации риска и дохода. Это свойство САРМ часто называют теоремой разделения (separation theorem) [c.260]
Другим важным свойством САРМ является то, что в состоянии равновесия каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в касательном портфеле5. Это означает, что в состоянии равновесия доля любой ценной бумаги в Готлична от 0. Основанием этого свойства является теорема разделения, которая утверждает, что доля рискованных активов в портфеле каждого инвестора не зависит от предпочтения инвестора относительно риска и доходности. Эта теорема основывается на том, что рискованная доля портфеля каждого инвестора представляет собой просто инвестирование в Т. Если каждый инвестор приобретает Т и при этом Г не включает в себя инвестиций в каждый вид бумаг, то получается, что никто не инвестировал в те бумаги, которые имели нулевую долю в Т. Это должно привести к тому, что курсы ценных бумаг с нулевой долей в Т упадут, вызвав рост их ожидаемой доходности до тех пор, пока в касательном портфеле их доля станет отличной от 0. [c.261]
Separation Theorem - теорема разделения. Свойство САРМ, состоящее в том, что оптимальная для инвестора комбинация рискованных активов не зависит от его отношения к риску и доходности. [c.992]
Ирвинг Фишер в 1930 г. на основе модели совершенного рынка капитала доказал, что собственники могут принимать свои инвестиционные решения независимо от своих предпочтений в отношении потребления. Посредством осуществления инвестиций, которые имеют положительную чистую сегодняшнюю стоимость, все собственники могут повысить свой уровень полезности Только на втором этапе каждый собственник ищет из всех возможных планов потребления свой оптимальный план. Эта возможность разделения решений об инвестициях и о потреблении делает возможным делегирование принятия инвестиционных решений. Целью этой главы является выяснение теоремы разделения Фишера со всеми ее следствиями. Первые пять задач служат для того, чтобы ознакомиться с ее обоими существенными элементами, а именно трансакционнои линией и выведенными из индивидуальных функций полезности кривыми безразличия. К этому основополагающему аспекту, а также к первому комбинированию трансакционнои линии и кривых безразличия в шестой задаче относятся дискретные инвестиционные программы. Следующее графическое и аналитическое определение оптимального потребительского плана базируется, как и все последующие задачи, на непрерывной функции инвестиции. Перед тем как включить инфляцию в наши рассуждения, мы покажем, как могут быть определены оптимумы потребления—сбережений и потребления—инвестиций и как влияют изменения начального запаса и ставки процента на уровень полезности. В конце этой главы мы проверим на основе трех примеров, соблюдается ли теорема разделения и тогда, когда происходит отказ от допущения совершенного рынка капитала. [c.1]
Теорема разделения Фишера предполагает, что существует ординалистская функция полезности. Поэтому до сих пор, не напоминая, мы предполагали ее существование. Но сейчас мы хотим вернуться на один шаг назад и заняться изучением структуры предпочтения. Сперва мы проанализируем особую структуру предпочтения — di tionary order, или лексиграфиче-скую структуру предпочтения. На основе конкретного примера проверим, следуют ли лица, имеющие эту структуру, определенным аксиомам рациональности. После этого мы займемся вопросом, возможно ли и каким образом доказательство существования функции полезности с помощью аксиом рационального поведения. Мы здесь проверим как ординалистскую, так и кардиналистскую функции полезности. Последняя имеет центральное значение особенно в контексте неопределенности. Поэтому мы к ней вернемся в разделе 2.1. [c.35]
В двух первых разделах мы развиваем описанные навыки интуитивным способом. Только после того, как эта основа заложена, мы сконцентрируем внимание на формализованном представлении теории арбитража, т. е. на теореме разделения Минковского—Фаркаша. [c.115]
Теорию арбитража формально можно изобразить через лемму Минковского—Фаркаша. Эта теорема разделения содержит четкие критерии для различения между рынками капитала с существованием и без существования возможностей арбитража. Характерным для свободы от арбитража является существование ценового вектора как линейной комбинации линейно независимых векторов. Если этой линейной комбинации не существует, то возможны арбитражные прибыли. Мы хотим изобразить лемму графически и вынуждены для этой цели провести некоторую подготовительную работу . Первая задача — познакомиться с необходимыми аспектами векторной алгебры. На основе этого мы соединим формальные выводы леммы с уже полученными знаниями из обоих предыдущих разделов этой главы. [c.133]
Правый нижний угол ящика Эджворта (ж) представляет собой оптимум Парето, но не может быть реализован как равновесие ни при каких ценах (см. Рис. 42). Эта экономика представляет собой контрпример ко второй теореме благосостояния с не внутренним оптимумом Парето. Прямая, разделяющая L (ж ) и Li (ж2), существует— она проходит горизонтально. Однако это разделение нестрогое, поскольку частично эта прямая лежит в Lt+(x1). Действительно, несложно проверить, что при ценах р = 0 и р2>0 набор ж не является решением задачи первого потребителя, так как полезность не ограничена сверху. [c.197]
Сущность и основные черты всемирного хозяйства. Международное разделение труда. Теория сравнительных издержек Д.Рикардо. Современные модификации теории сравнительных преимуществ. Теорема Хекшера-Олина. Парадокс Леонтьева. Неотехнологические теории международной торговли. [c.42]
Смотреть страницы где упоминается термин Теорема разделения
: [c.173] [c.1083] [c.259] [c.286] [c.34] [c.142] [c.259] [c.286] [c.1013] [c.144] [c.59] [c.170] [c.169] [c.283]Смотреть главы в:
Финансирование и инвестирование (2001) -- [ c.0 ]