Обобщение модели Марковича основывается на том, что инвестор имеет возможность получать и предоставлять займы по бездисковой ставке. Конечно, каждый инвестор имеет возможность безрискового кредитования путем покупки казначейской ценной бумаги США со сроком погашения, совпадающим со сроком владения. [c.245]
Казначейские ценные бумаги США [c.29]
Еще один фактор, влияющий на разницу доходов, — это налогообложение. Наиболее важным налогом, единственным, который мы должны рассмотреть, является подоходный налог. Инвесторы, доходы которых подлежат налогообложению, должны платить налоги на процентные доходы по всем видам ценных бумаг, за исключением ценных бумаг местных администраций и администраций штатов. Поэтому при равных с ценными бумагами казначейства США и коммерческих фирм сроках погашения по ценным бумагам местных администраций и администраций штатов выплачивается меньший доход. Доход по казначейским ценным бумагам корпораций, зарегистрированных в штатах, в которых установлены подоходные налоги, вычитается из налогооблагаемой суммы. Следовательно, государственные ценные бумаги в таких штатах имеют преимущество перед долговыми обязательствами фирм или банков, доход по которым полностью налого-облагаем на уровне штата. Согласно действующему налоговому законодательству доход от перепродажи ценных бумаг облагается налогом по полной ставке корпоративного подоходного налога. [c.52]
Государственные ценные бумаги США. Портфель таких бумаг, содержащий как казначейские векселя, так и казначейские облигации, составлял примерно 17% активов коммерческих банков по состоянию на январь 1992 г. [c.129]
Актины ФРС Первостепенными активами ФРС являются государственные ценные бумаги США, которые обычно составляют более 3/4 ее суммарных активов. Большинство ценных бумаг ФРС — казначейские векселя и среднесрочные казначейские облигации, хотя более /1П составляют долгосрочные казначейские облигации. В каж- [c.405]
Всего лишь за несколько десятилетий Япония, численность населения которой примерно в 2 раза меньше численности населения США, стала общепризнанной экономической силой. Японцы сегодня управляют многими крупнейшими мировыми банками и промышленными компаниями, а также осуществляют активные операции в США. Выпуск казначейских ценных бумаг и необыкновенный рост рынка японских акций на всем протяжении 80-х годов не остались незамеченными. [c.222]
Ценные бумаги правительства США и муниципальные ценные бумаги. США являются самым крупным заемщиком в истории. Федеральное правительство так же, как и власти штатов и городов, выпускает долговые обязательства для финансирования различных программ и проектов. Преобладают три основных вида обязательств, которые различаются в основном сроками погашения казначейские векселя со сроками погашения до 1 года, казначейские билеты со сроком погашения от 1 года до 7 лет и облигации Правительства США со сроком погашения от 7 до 30 лет. [c.274]
Федеральная резервная система оказывает влияние на процентную ставку посредством манипуляции уровнем резервов через массированное приобретение или, наоборот, продажу казначейских ценных бумаг. Приобретение ценных бумаг Казначейства США происходит у одного или нескольких из тех 40 банков и брокерских фирм, которые выступают уполномоченными дилерами при первичном размещении этих ценных бумаг. Оплатив чеком приобретенные ценные бумаги, ФРС таким образом осуществляет свою власть над уровнем резервов, имеющихся в кредитно-финансовых учреждениях. Когда банк продавца ценных бумаг представляет чек на оплату в ФРС, то она в ответ не изыскивает наличные денежные средства, а вместо этого на соответствующую сумму кредитует резервный счет федерального резервного банка. [c.321]
Казначейские ценные бумаги обеспечиваются правительством США, следовательно, нет никакого риска во владении такими облигациями. Кратко обсудите верность (или неверность) этого утверждения. [c.483]
Операции на открытом рынке являются важнейшим направлением кредитно-денежной политики Центрального банка во многих странах с рыночной экономикой. Суть этих операций, воздействующих на предложение денег, - покупка или продажа государственных долговых ценных бумаг. В США на открытом рынке обращаются казначейские векселя (краткосрочные обязательства), казначейские ноты (среднесрочные обязательства) и государственные облигации (долгосрочные - до 30 лет - ценные бумаги). В России до финансового кризиса 1998 г. существовал достаточно масштабный рынок государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Центральные банки могут с наибольшей эффективностью проводить операции на открытом рынке в тех странах, где существует емкий рынок государственных ценных бумаг (США, Великобритания, Канада). [c.460]
Это прямые обязательства правительства США, которое при неблагоприятной ситуации в экономике, регулирует свою налоговую политику, для того чтобы произвести расчеты со своими вкладчиками. В США также как и во всем мире казначейские ценные бумаги обеспечиваются золотым запасом. Трудно себе представить, чтобы казначейство было не в состоянии выполнить свои долговые обязательства. Если вы можете представить обстоятельства, при которых оно не могло это сделать, то страна оказалась во всеобщем хаосе, где другие институты имели еще меньшую возможность расплачиваться по своим финансовым обязательствам. Казначейские ценные бумаги имеют следующие особенности [c.29]
Центральный банк практикует следующие формы размещения валютных резервов государственные ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, и депозиты, размещаемые в банках за границей. Наиболее привлекательными и широко используемыми являются государственные ценные бумаги США, преимущественно казначейские обязательства. [c.84]
В США Федеральная резервная система при определении агрегата L включает в него показатель МЗ и другие ликвидные активы а) срочные займы в евродолларах резидентов США, не являющихся банками б) акцептованные банком векселя в) коммерческие бумаги, т. е. необеспеченные свободно обращающиеся обязательства с большими номиналами, используемые корпорациями и банками для краткосрочных заимствований и инвестиций, со сроками обращения от 2 до 270 дней) г) казначейские векселя и другие ликвидные казначейские ценные бумаги д) сберегательные облигации США. [c.158]
Обязательства Казначейства США образуют самый большой сегмент финансового рынка. К основным видам государственных ценных бумаг относятся векселя, налоговые векселя, банкноты и облигации. Векселя Казначейства со сроками погашения 91 и 182 дня Казначейство продает с аукциона еженедельно. Кроме того, каждый месяц продаются 9-месячные и годовые векселя. Все свои ценные бумаги Казначейство продает с аукциона. Менее крупные инвесторы могут участвовать в "неконкурентных" торгах, которые проводятся на основе средних цен уже состоявшихся аукционных сделок. Векселя Казначейства не имеют купонов и продаются со скидкой. Номиналы варьируются от 10 000 дол. до 1 000 000 дол. Эти ценные бумаги популярны среди некоторых компаний как объект краткосрочных инвестиций, частично из-за больших объемов эмиссии. Вторичный рынок очень активен и трансакционные издержки, связанные с продажей на нем казначейских векселей, невелики. [c.255]
В конце 1989 г. население и компании в США владели приблизительно 780 млрд дол. в виде денежных средств. Эта цифра включала около 220 млрд дол. в валюте и 560 млрд дол. на текущих счетах в коммерческих банках. Свободные деньги не приносят процентов. Почему же тогда люди хранят их в таких больших количествах Почему, например, вы не возьмете все ваши деньги и не вложите в ценные бумаги Конечно, ответ в том, что деньги обеспечивают вам большую ликвидность, чем ценные бумаги. Вы можете использовать их для покупки вещей. Довольно сложно получить сдачу с 20-долларовой банкноты у таксиста в Нью-Йорке, но попробуйте попросить его дать сдачу с казначейского векселя [c.851]
Торговля процентными фьючерсами в США впервые была открыта в 1975 г. Эти рынки стали быстро расти по объему и размаху операций. В настоящее время существуют рынки процентных фьючерсов для шести инструментов казначейских векселей США среднесрочных казначейских облигаций США долгосрочных казначейских облигаций США ценных бумаг, обеспеченных закладной, которые выпускает Государственная национальная ипотечная ассоциация депозитных сертификатов банков США евродолларов. [c.109]
Как уже упоминалось, хотя казначейские ценные бумаги США имеют практически нулевой риск неуплаты, асе же они не обеспечивают безрискового реального дохода. Возврат основной суммы и процентов не учитывает инфляцию, возрастающую в период обращения ценной бумаги. В результате непредвиденная инфляция шменя-ет реальны и доход, ожидаемый во время покупки ценной бумаги. [c.120]
Подсчитайте двухгодовую спот-ставку на основе данных (см. ниже) о доходности для казначейских ценных бумаг США. При вычислениях предположите, что проценты выплачиваются ежегодно. Приведите все вычисления. [c.140]
Высокая ликвидность рынка государственных ценных бумаг снижает стоимость заимствований, поэтому она служит предметом особого внимания со стороны Министерства финансов России. Это подтверждается длительным опытом крупнейшего в мире американского рынка ценных бумаг. Американские специалисты П. Беннетт, К. Гарбэйд и Д. Камбу, исследуя возможности повышения ликвидности казначейских ценных бумаг США в процессе их обслуживания, пришли к выводу, что максимизация ликвидности казначейского рынка равносильна минимизации долговременных процентных расходов казначейства . [c.135]
Рынки капитала более изменчивы, чем денежные рынки, поскольку на них обращаются ценные бумаги, сильно различающиеся по многим показателям. Рынок казначейских векселей и облигаций хорошо организован дилеры обладают необходимым опытом, поэтому эти ценные бумаги являются достаточно ликвидными. Казначейство США является крупнейшим заемщиком мира и постоянно осуществляет сделки по привлечению средств и рефинансированию существующих займов. Поскольку риск неплатежа по тосударственным ценным бумагам практичебки равен нулю и они высоколиквидны, по этим активам выплачивается наименьший доход из всех ценных бумаг, доходы по которым подлежат налогообложению. Ликвидность на рынке закладных меньше, чем у казначейских ценных бумаг. Хотя закладные обычно имеют местный характер, все чаще можно встретить ситуацию, когда отдельные закладные на жилые дома собирают во-еднно и продают как ценные бумаги. Совершенно иной разновидностью рынка капитала является рынок муниципальных ценных бумаг. Поскольку доход по муниципальным облигациям вычитается из налогооблагаемой прибыли, они представляют интерес в основном для физических лиц, выплачивающих большие налоги, и фирм, доходы которых облагаются корпоративным подоходным налогом по полной ставке. Этим объясняется то, что рынок ценных бумаг данного вида сегментирован и доходы по ним отличаются от доходов по другим инструментам. Степени риска неплатежа по муниципальным ценным бумагам различны и зависят от эмитента. [c.57]
Самым главным инструментом денежно-кредитной политики в США являются операции на открытом рынке (open-market operations). Они представляют собой покупку и продажу ФРС государственных ценных бумаг США. Как отмечалось в главе 5, эти ценные бумаги включают в себя казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации. На самом деле ФРС обычно поводит операции на открытом рынке через покупку и продажу казначейских векселей. К тому же операции на открытом рынке включают в себя покупку и продажу ценных бумаг федеральных агентств, например сертификатов Федеральной национальной ипотечной ассоциации, и, в меньшей степени, банковские акцепты. [c.427]
В 1982 г. в связи с изменениями Налогового кодекса Казначейство США сняло эти ограничения. Инвестиционные дилеры немедленно приступили к производству разного рода инструментов с одноразовым платежом, базирующихся на разодранных казначейских облигациях. Эти инструменты были очень популярны, и значительная часть некоторых выпусков казначейских облигаций была преобразована в такие специализированные кредитные инструменты. В качестве сокращенных наименований разновидностей таких бумаг выбирали названия видов из семейства кошачьих TIGERS (казначейские расписки инвестиционного роста), ATS (сертификаты наращивания на казначейские ценные бумаги) и т.п. На основе этих новых ценных бумаг возник сравнительно ликвидный рынок, на котором были только инструменты с одноразовым платежом, покрывавшие весь спектр кривой доходности. Наконец-то сбылась мечта теоретиков — получить практически для каждого момента будущего назначаемую рынком ставку дисконтирования (хотя и не без небольших искажений, неизбежных на реальном рынке капитала). Теоретически, любая ценная бумага с постоянным доходом может быть разложена на отдельные доходы, а затем эти доходы можно оценивать в соответствии с конкретным сроком получения (погашения). [c.465]
Treasury se urities (казначейские ценные бумаги) Приносящие процент обязательства правительства США, выпущенные Министерством финансов в качестве средства за- [c.345]
В 1951 г. Казначейство США и Федеральная резервная система заключили соглашение, согласно которому ФРС более не обязана поддерживать ставку процента по казначейским ценным бумагам. Каковы значения средней доходности и стандартного отклонения по казначейским векселям за десятилетние периоды с 1942 по 1951г. и с 1952 по 1961 г. Исходя из этих данных, можно ли заключить, что ФРС действительно прекратила поддерживать процентные ставки [c.18]
К сожалению, дело обстоит не так просто. Только облигации правительства США, очевидно, не подвержены риску неуплаты. Однако такие облигации отличаются правилами налогообложения, способами выкупа и другими свойствами. Несмотря на эти проблемы, приблизительное соотношение доходностей к погашению по различным казначейским ценным бумагам приводится в каждом выпуске Бюллетеня Казначейства (Treasury Bulletin). Это соотношение представляется в форме графика, изображающего текущую кривую доходности (рис. 5.2). [c.128]
Отправной точкой для исчисления цены капитала по САРМ является без рисковая доходность, RF В действительности в экономике США нет такой категории, как безрисковый актив Казначейские ценные бумаги в основном не подвержены риску, однако вложения в долгосрочные казначейские облигации (Т bonds) при росте процентной ставки подвержены потере капитала, а порт фельные инвестиции, осуществленные в казначейские векселя (T-bills), будут приносить непостоянный поток доходов из за изменения во времени процента, выплачиваемого по ним [c.170]
Типичные спреды оцениваются через анализ спредов дефолта для облигаций, выпущенных всеми странами с данным рейтингом, превышающим безрисковую ставку в США (американские казначейские ценные бумаги или германская евроставка). [c.218]
Вместо этого мы можем выбрать один из трех приемлемых инструментов из числа правительственных ценных бумаг США (1) краткосрочные казначейские векселя (2) десятилетние казначейские облигации (3) тридцатилетние казначейские облигации. Мы советуем ориентироваться ка процентную ставку 10-летних казначейских облигаций по нескольким причинам7. [c.245]
В-четвертых, государственные органы осуществляют выбор финансовых инструментов для размещения резервных валютных средств с учетом их прибыльности и ликвидности. 95% валютных резервов России инвестированы в высоколиквидные кратко- и среднесрочные казначейские обязательства правительств США и Германии. При необходимости эти ценные бумаги могут быть проданы в течение одного-двух дней, обеспечивая возможность расчетов сроком завтра . Остальная часть валютных резервов Центрального банка РФ размещена в ликвидных и сверхликвидных инструментах денежного рынка — в виде депозитов на условиях овернайт в первоклассных зарубежных банках. Они используются в первую очередь для проведения валютной интервенции. [c.528]
Если бы мы оценивали казначейские векселя США с точки зрения риска невыполнения государством обязательств по ним, то вероятность последнего, а значит, и риск, приближалась бы к 0. Корпоративные ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода, очевидно, более рисковы, чем казначейские векселя. Следовательно, в этом случае может иметь место рисковая премия. Степень риска колеблется в зависимости от колебаний эффективности деятельности компании. Более того, финансовые инструменты отдельных компаний могут быть более или менее рисковыми в зависимости от срока их погашения, вида и объема обеспечения и т. д. Это перекликается с нашим обсуждением в гл. 3 причин, по которым на финансовых рынках существуют различные процентные ставки. Если мы предположим, что в основном инвесторов беспокоит уровень неизбежного риска, как это было описано в одном из первых разделов данной главы, то приемлемую ставку дисконтирования можно аппроксимировать, использовав линии рынка ценных бумаг. Имея значение степени риска, можно провести перпендикуляр к горизонтальной оси, а затем от точки его пересечения с линией рынка ценных бумаг опустить перпендикуляр на вертикальную ось, чтобы найти искомое значение необходимого уровня дохода. Аналогичные ценные бумаги, например 30-летние облигации, выпускаемые электрическими компаниями и имеющие рейтинг Аа, будут иметь близкие показатели степени риска и соответственно необходимый доход по ним тоже будет примерно равным. Однако риск, связанный с 5 летними облигациями General Ele tri , значительно уступает по степени риска, соответствующей привилегированным акциям новой компании в электронной промышленноеш. Наше обсуждение риска носит общий характер, однако следует отметить, что неизбежный риск может быть умерен, а следовательно, на его основе получено приближенное значение необходимого [c.97]
Соглашения REPO, определение которых приводится в главе 3, образуют важную часть современного денежного рынка. Соглашения REPO позволяют держателю ценных бумаг получать средства путем продажи ценных бумаг с одновременным обязательством выкупить их в определенный момент в будущем. Они являются средством, облегчающим получение кредитов и предоставление ссуд на короткий срок, и обеспечивают ликвидность активов кредитора. Соглашение REPO обычно заключается между коммерческим банком и корпорацией. Банк продает ценные бумаги (часто это казначейские векселя США) управляющему финансами корпорации и обязуется выкупить их (часто на следующий день) по заранее обусловленной цене. Разница между текущей ценой покупки и будущей ценой продажи представляет собой выплачиваемый процентный доход. [c.107]
Рынок, на котором торгуются краткосрочные ценные бумаги (со сроком погашения менее одного года), называется денежным рынком. Он включает в себя рынки казначейских векселей США, свободнообращающихся депозитных сертификатов, коммерческих бумаг, банковских акцептов, федеральных фондов и взаимных фондов денежного рынка. [c.114]