Инсайдерные операции и рынок ценных бумаг

из "Теория бухгалтерского учета "

После обзора законодательства, существующего в различных странах, а также Закона Новой Зеландии о ценных бумагах 1988 г. уместно обратиться к рассмотрению влияния инсайдер-ных операций (если таковое есть) на рынок ценных бумаг. [c.498]
Нельзя отрицать, что инсайдеры естественным образом располагают большим объемом информации, чем сторонние по отношению к организации лица. Но следует отметить, что законодательство об операциях с использованием внутрифирменной информации исходит из предположения, что члены компании, обладая специальной, внутренней, исключительной, важной с точки зрения ценообразования информацией, используют ее и извлекают незаконные преимущества или прибыли от сделок на основе такой информации. При этом считается, что указанные сведения недоступны широкой публике и существенно повлияют на курс ценных бумаг, будучи обнародованными. Такое до-пушение имеет под собой основания, так как в отсутствие правил раскрытия не вся информация, касающаяся предприятия, доступна стороннему лицу в той же степени, что и члену компании. Даже если нормы раскрытия существуют, сторонним лицам сведения могут поступать недостаточно своевременно для того, чтобы основывать на них решения. [c.498]
В работе Яффе [20] показано, что, хотя инсайдеры и обладают доступом к частной информации, только интенсивно торгующие из них, держащие акции в среднем не более восьми месяцев, получали статистически крупные прибыли порядка 2,5% с учетом минимальных операционных издержек на уровне 2%. Яффе, однако, на основании этих результатов приходит к заключению, что сделки с использованием внутрифирменной информации широко распространены, а инсайдеры нарушают правила операций с ценными бумагами [20, с.428]. [c.499]
Полученная величина близка к грани экономической несущественности и может даже считаться практически нулевой, если операционные издержки превышают 2% и/или прибыли измеряются за вычетом альтернативных временных издержек [30, с.43]. [c.499]
Во-вторых, хотя результаты указанных исследований говорят о том, что сверхнормативные прибыли инсайдеров, использующих при совершении операций частную информацию, представляются незначительными, следует подчеркнуть, что исследования эти касались только инсайдеров, торгующих ценными бумагами собственных компаний. Возможно, что инсайдеры получают существенные прибыли на основе информации, косвенно связанной с другими компаниями и базирующейся на сведениях, полученных в собственной компании. Это особенно актуально для Новой Зеландии, где директора являются членами правлений многих компаний и таким образом получают свободный доступ к частной информации не только о своей собственной, но и о ряде других связанных с нею компаний. В настоящее время Закон о ценных бумагах (с изменениями) 1988 г. запрещает инсайдерам совершать сделки с использованием внутрифирменной информации не только того эмитента, с которым они непосредственно связаны, но и других эмитентов. [c.500]
В-четвертых, в соответствии с Законом США о фондовой бирже 1934 г. инсайдеру запрещается продавать или покупать ценные бумаги в течение шести месяцев с момента их приобретения или продажи. Даже при этом ограничении, как показывает исследование Яффе [20], активно торгующие инсайдеры могут добиваться прибыли. Подобных ограничений нет в новозеландском законодательстве об инсайдерных операциях, поэтому можно предположить, что в Новой Зеландии инсайдеры могут получать от своей деятельности еще более крупные прибыли. [c.501]
Изучение проблемы ЕМН важно в исследовании инсайдерных операций. Во-первых, показывая, что сильной формы ЕМН не существует, исследователь исходит из того, что инсайдерные операции возможны и совершаются на практике. Дело в том, что курсы ценных бумаг в любой момент времени отражают только публикуемую информацию, но не внутрифирменную. Инсайдеры, располагая специальной внутренней информацией, имеют, таким образом, возможность использовать при желании такие непубликуемые сведения. [c.502]
Согласно ЕМН на эффективном рынке информация немедленно отражается на курсах ценных бумаг. Инвесторы считаются достаточно искушенными и компетентными, чтобы отличать релевантную информацию от нерелевантной. Однако, как показали упомянутые выше исследования, сторонние по отношению к компании лица могут извлекать сверхприбыли на основе анализа сделок, проводимых членами компании, даже с некоторым запаздыванием во времени, а это означает, что предположения в рамках ЕМН ошибочны, что информация не распространяется на рынке мгновенно. [c.503]
Следует отметить, что в предложениях Новозеландской комиссии по ценным бумагам идея о том, что совершение инсайдерами сделок представляет собой эффективный и недорогой способ распространения информации, была отвергнута на сст.-г е принципов морали, справедливости и экономики [26, с 12—13]. [c.505]
В-третьих, провести грань между операциями, основанными на большей осведомленности, и менее желательными инсайдер ными операциями очень сложно сдерживание последних автоматически приведет к ограничению первых. Это отрицательно скажется на фондовом рынке в целом, так как снизит ликвидность, ограничив число обращающихся акций. Другими словами, с расширением определения инсайдера общее число акций, находящихся согласно правовым нормам в собственности инсайдеров, увеличится. Это в свою очередь означает, что будет ограничена реализуемость большего числа акций, и снизится ликвидность рынка. [c.505]
Мы предложили жесткие правила, которые могут удержать инсайдеров от приобретения акций собственных компаний. На наш взгляд, это представляется нежелательным, так как мы бы хотели, чтобы лица, связанные с компаниями, не теряли заинтересованность в их акциях 26, с.56]. [c.505]
Для разрешения указанной проблемы Новозеландская комиссия по ценным бумагам рекомендует придерживаться существующей практики, при которой директора, должностные лица и сотрудники компании должны получить письменное разрешение председателя правления перед тем, как покупать или продавать ценные бумаги компании [26, с.56], Законом о ценных бумагах (с изменениями) 1988 г. было закреплено, что такое согласие освобождает их от ответственности (ст. 8, 10, 12 и 14). [c.505]

Вернуться к основной статье