Классическая теория структуры капитала ММ

из "Структура капитала корпораций теория и практика "

В дополнение к этим двум основным типам источников финансирования корпорации могут использовать и множество иных, например, таких, как эмиссия конвертируемых облигаций, эмиссия привилегированных акций, лизинг, эмиссия неголосующих акций или варрантов. [c.11]
Какой же метод финансирования должна выбрать компания Эмиссию акций Эмиссию облигаций Эмиссию производных ценных бумаг Банковский кредит Собственные средства Какую-то комбинацию вышеназванных методов От каких факторов будет зависеть выбор того или иного метода финансирования 1 Вот вопросы, на которые пытается ответить теория структуры капитала и которые будут интересовать нас в этой книге. [c.11]
Теперь остается только разобраться с этим загадочным словосочетанием структура капитала. Существует несколько определений этого понятия. Классическое определение звучит следующим образом структура капитала - это комбинация ценных бумаг корпорации. Это определение неявно предполагает, что компания финансирует свою деятельность исключительно за счет эмиссии ценных бумаг и последующей продажи этих ценных бумаг внешним инвесторам. Необходимо более точное определение, которое должно учитывать абсолютно все источники финансирования. Поэтому структуру капитала часто определяют как совокупность источников финансирования, которые использует данная корпорация. Задача менеджера корпорации заключается в нахождении такой комбинации ценных бумаг (источников финансирования), при которой рыночная стоимость корпорации была бы максимальной. [c.11]
Подобное предположение позволяет разбить весь рынок акций по группам, внутри которых акции различных корпораций являются гомогенными , т.е. являются совершенными заменителями друг друга. [c.13]
Теперь мы готовы перейти к формулировке и доказательству самой известной теоремы корпоративных финансов - первой теоремы ММ. [c.15]
Иногда может оказаться очень удобным графическое представление теоремы ММ. Для этого достаточно использовать двухмерный график, где по горизонтальной оси откладывается долговая нагрузка, а по вертикальной - стоимость корпорации. Графически первая теорема ММ выглядит следующим образом (рис. 1). [c.19]
Теорема I имеет два важнейших следствия, которые известны как теорема II и теорема III. Ниже приводятся лишь формулировки этих теорем, так как их доказательство основывается и во многом повторяет доказательство теоремы I. [c.19]
Эти три теоремы являются краеугольным камнем современной теории корпоративных финансов. [c.20]
Сами ММ достаточно осторожно оценивали свои выводы в условиях налогообложения. В частности, они писали ...Наличие налоговых льгот при долговом финансировании инвестиций, даже если они несколько возрастут (в соответствии с новыми формулами), еще не означает, что фирмы всегда будут стремиться использовать это преимущество. Во-первых, это происходит потому, что займы лишь один из возможных источников финансирования, причем иной источник, а именно нераспределенная прибыль, в определенных случаях может оказаться более дешевым, например, если существенную роль начинает играть фактор личного подоходного налога. [c.22]
Во-вторых, при значительной долговой нагрузке весьма неприятным становится давление кредиторов на руководство корпорации, которое вынуждает его придерживаться жестких рамок при планировании займов 1. Позиция ММ понятна, а мы еще вернемся к обсуждению налоговых выгод, которые корпорация может получить, используя долговую нагрузку. [c.23]
несмотря ни на что, модифицированная теорема I утверждает, что, бесконечно наращивая долговую нагрузку, корпорация может бесконечно увеличивать свою стоимость. Следовательно, корпорации должны создавать такие структуры капитала, которые на 100% состояли бы из заемных средств. Но не слишком ли далеки предположения, которые использовались для получения этого вывода, от того, что происходит на реальных рынках капитала Ведь на практике налогообложению подвержены не только корпоративные прибыли, но и доходы физических лиц - держателей ценных бумаг компании. А раз так, то в нашем анализе необходимо учесть и ставки налогов, по которым облагаются прибыли физических лиц. [c.23]

Вернуться к основной статье