Модели агентских издержек

из "Структура капитала корпораций теория и практика "

Проблемы с налогами, прямыми и косвенными издержками банкротства, асимметрично распределенной информацией на фондовом рынке - это все цветочки. Оказывается, существует намного более существенная проблема с теоремой ММ, которая заключается в том, что менеджеры корпорации могут не всегда действовать в наилучших интересах собственников бизнеса. У любого менеджера компании есть масса причин, чтобы принимать такие финансовые и инвестиционные решения, которые бы максимизировали прежде всего его собственное благосостояние, а не благосостояние собственников компании. Подобное поведение менеджеров нарушает шестое предположение ММ, которое гласит, что внутри корпорации отсутствуют агентские издержки. Поиск последствий этого нарушения разумно начать с четкого и полного определения агентских издержек и их влияния на стоимость корпорации в рыночной экономике. [c.82]
Агентские взаимоотношения оказывают значительное влияние на инвестиционную, операционную и финансовую политику компании, а значит, и на ее стоимость. Любые, даже незначительные неэффективности в инвестиционной, операционной и финансовой деятельности компании неминуемо приводят к снижению ее стоимости, и чем значительнее будут возникшие неэффективности, тем сильнее будет падение стоимости компании. Таким образом, каждый акционер должен четко понимать (а менеджер уметь скрывать) природу и последствия агентских проблем, возникающих в корпорации. В следующей таблице приведены четыре основные агентские проблемы, наиболее часто возникающие на практике. [c.85]
Проблема усилий Менеджеры могут прилагать для управления своей корпорацией усилия меньшие по сравнению с усилиями, которые они должны были бы прилагать с точки зрения нанявших их акционеров. [c.86]
Проблема выбора инвестиционного горизонта Менеджеры всегда обладают намного меньшим инвестиционным горизонтом по сравнению с инвестиционным горизонтом своих акционеров. При прочих равных условиях менеджер всегда предпочтет краткосрочный инвестиционный проект долгосрочному инвестиционному проекту. [c.86]
Проблема различного восприятия рисков Менеджеры всегда являются намного более избегающими риска инвесторами по сравнению со своими акционерами. Происходит это в связи с тем, что благосостояние менеджера напрямую зависит от того, сохранит ли он за собой место работы или же будет смещен с него (в результате банкротства или решения совета директоров). Менеджера беспокоит не только потеря заработной платы, но и разрушение его репутации в результате банкротства корпорации. А вероятность банкротства напрямую зависит от рискованности инвестиционных проектов, которые проводит компания. Акционеров же мало интересуют подобные проблемы - они несут ограниченную ответственность по долгам компании и размер их потенциальных убытков ограничен объемом вложенных в компанию средств. Поэтому акционеры более спокойно относятся к рискам и при прочих равных условиях предпочитают проведение максимально рискованных инвестиционных проектов, у которых риск полностью компенсируется более высокой доходностью. Чрезмерное избегание риска менеджерами может привести к тому, что компания будет замещать инвестиционные проекты, приносящие максимальные прибыли, на консервативные инвестиционные проекты, которые, может быть, и не разрушают благосостояние акционеров, но не оптимально увеличивают его. [c.86]
Проблема неэффективного использования активов Любой менеджер имеет мотивы к неэффективному использованию активов своей корпорации - ведь его благосостояние не зависит (или зависит незначительно) от воздействия неэффективного использования активов на текущую рыночную стоимость корпорации. [c.86]
Решение этой проблемы Дженсен увязывает со структурой капитала корпорации. Он считает, что в возникновении описанного выше конфликта виновата организационная структура открытого акционерного общества. Работа совета директоров в открытых акционерных обществах достаточно часто оказывается далека от действительно эффективной, и чаще всего у него отсутствуют такие приборы , которые позволили бы ему засечь нецелевое использование свободных потоков денежных средств. Огромное количество мелких рассредоточенных акционеров также не могут выступать в качестве механизма, который эффективно дисциплинирует менеджмент. Кто же разберется с агентскими проблемами Долговая нагрузка. Стоит лишь заместить акционерный капитал компании на долговой, как будут сняты все агентские проблемы. Происходит это в связи с тем, что бесправный акционерный капитал (владельцы которого довольствуются бесконечными обещаниями менеджмента относительно увеличения дивидендов и его криками о необходимости реинвестирования текущих свободных потоков денежных средств) замещается на долговой капитал (владельцев которого не интересуют крики менеджмента и которые в случае невыполнения очередного платежа по принадлежащим им обязательствам имеют возможность инициировать процедуру банкротства). А это означает, что с наращиванием долговой нагрузки в структуре капитала корпорации менеджменту становится все сложнее уводить свободные потоки денежных средств. Более того, теперь менеджмент оказывается под сильнейшим давлением, так как всегда существует вероятность того, что свободных потоков денежных средств в следующий период может не хватить для обслуживания долговой нагрузки. Теперь он лишен возможности разбрасывать налево и направо свободные потоки денежных средств - в заведомо неэффективные инвестиционные проекты, в расширение организационной неэффективности и т.д. -лишь бы не отдавать их акционерам. Давление созданной долговой нагрузки может оказаться настолько значительным, что менеджер может даже решить наконец-то заняться делом. [c.91]
Выкуп ценных бумаг компании Б может проводиться двумя способами во-первых при помощи тендерного предложения и, во-вторых, при помощи слияния. [c.94]
При втором способе выкупа ценных бумаг компания А с самого начала стремится перевести выкуп акций на переговорную основу, дружественную по отношению к менеджменту выкупаемой компании. Естественно, что этот способ чаще всего используется в управленческих выкупах долговым финансированием. Соглашение о слиянии (в котором прописываются все условия выкупа акций, передачи активов и т.п.), согласованное менеджментом двух компаний, проходит стандартную двухшаговую процедуру одобрения собранием акционеров и советом директоров компании Б. [c.95]
Таким образом, оптимальная структура капитала в модели Шульца - это такая структура капитала, которая поддерживает разумный баланс между выгодами долговой нагрузки, заключающимися в предотвращении растраты свободных потоков денежных средств на финансирование инвестиционных проектов, разрушающих стоимость компании, и издержками долговой нагрузки, заключающимися в создании (при значительных уровнях долга в структуре капитала) проблемы нехватки ресурсов для финансирования имеющихся у компании прибыльных инвестиционных проектов. [c.103]
Мы рассмотрели наиболее яркие модели агентских издержек, где источником возникновения издержек являются конфликты, возникающие между менеджментом и акционерами компании. Так как каждая модель предлагает свой взгляд на то, как и какой ценой структура капитала может разрешить эти конфликты, то будет полезно провести сравнительный анализ основных характеристик этих моделей, что и сделано в табл. 7. [c.103]

Вернуться к основной статье