Модели корпоративного контроля

из "Структура капитала корпораций теория и практика "

Волна слияний, враждебных поглощений и выкупов долговым финансированием, накрывшая в 80-е годы XX в. корпоративную Америку, привела к тому, что на свет появились абсолютно новые модели оптимальной структуры капитала - модели корпоративного контроля. Дополнительный интерес к этой группе моделей подогрел мировой бум слияний и враждебных поглощений, начавшийся в конце 1990-х годов. Модели корпоративного контроля пытаются ответить на вопросы каким образом структура капитала может оказывать влияние на вероятность враждебного поглощения компании как текущий менеджмент корпорации, используя структуру капитала, может защитить свою компанию от агрессора Наконец, модели корпоративного контроля предоставляют нам еще одну перспективу на процесс принятия финансовых решений, которые максимизируют благосостояние только одной группы людей -текущего менеджмента корпорации. [c.109]
Но прежде чем обратиться к моделям корпоративного контроля, необходимо сказать несколько слов о рынке корпоративного контроля. [c.109]
Рынок корпоративного контроля существует в любой стране с более или менее развитой рыночной экономикой. Единственные активы, которые на нем обращаются, - это права собственности (в нормальной экономике термины контроль и собственность являются синонимами) на корпорации, выраженные в форме обыкновенных голосующих акций. Материально рынок корпоративного контроля не существует, это, конечно, абстракция, но зато существует его более материальный представитель (и одна из основ его функционирования) - фондовый рынок. [c.110]
Фундаментальное предположение, лежащее в основе успешного функционирования рынка корпоративного контроля, заключается в том, что существует прямая взаимосвязь между эффективностью управления корпорацией и рыночной стоимостью ее акций. Как только качество менеджмента корпорации становится неудовлетворительным - в том смысле, что менеджеры не прилагают (или не способны прилагать) всех необходимых усилий для максимизации стоимости корпорации и, следовательно, максимизации благосостояния ее акционеров, - так сразу же рыночная цена акций этой корпорации падает по сравнению с акциями аналогичных корпораций в отрасли. [c.110]
Таким образом, одна из основных функций враждебных поглощений в рыночной экономике заключается в повышении эффективности управления каждой отдельной корпорацией, а значит, и повышении эффективности корпоративного сектора национальной экономики в целом. Враждебные поглощения являются инструментом, который позволяет проводить быстрые трансферты неоптимально используемых активов от неэффективных менеджеров к эффективным . [c.113]
Рассмотрим теперь проблему враждебного поглощения с точки зрения благосостояния акционеров корпорации. Поглощение может беспокоить текущих собственников корпорации-цели как минимум по двум причинам. [c.115]
Как это понимать Подобная аксиома сама приходит на ум, когда мы вспоминаем, что для получения контроля над компанией индивидууму необходимо всего лишь привлечь достаточное количество финансовых ресурсов для выкупа контрольного пакета ее акций. Поэтому тендерное предложение на покупку корпорации намного проще сделать, когда у корпорации значительный коэффициент долг/собственный капитал. Для выкупа контрольного пакета акций подобной компании требуется меньше капитала. [c.116]
Наши рассуждения образуют классическую теорию оптимальной структуры капитала в моделях корпоративного контроля. Она гласит оптимальная структура капитала - это финансирование за счет собственных средств или периодических эмиссий обыкновенных голосующих акций и минимальное использование всех форм долговой нагрузки. К сожалению, данная модель (при всем желании это моделью все же назвать нельзя) крайне примитивна и груба и не в состоянии объяснить нам более сложные ситуации, связанные с проблемами перераспределения собственности внутри компании и влияния структуры капитала на это перераспределение. К счастью для нас, эта модель не является единственной моделью корпоративного контроля. [c.116]
При появлении корпорации-покупателя текущий менеджмент выбирает новую долю а обыкновенных голосующих акций своей компании. (Ключевой момент модели Это изменение структуры собственности является следствием изменения структуры капитала корпорации). После этого корпорация-покупатель выкупает обыкновенные голосующие акции у пассивных акционеров. Исход поглощения решается при помощи простого большинства голосов (в случае равного количества голосов, поданных за обе стороны, выигрывает менеджмент), где каждая из сторон голосует сама за себя и доля к пассивных инвесторов голосует за текущий менеджмент корпорации (остальные голоса отдаются за корпорацию-покупателя). [c.119]
Величина потока денежных средств корпорации 7(а) оказывается функцией от доли обыкновенных голосующих акций, находящихся в собственности текущего менеджмента, которая и определяет, какой из трех вариантов развития ситуации реализуется на практике. Так как величина Y превосходит как величину Yf, так и величину YR, при условии, что целью существования корпорации является максимизация благосостояния ее собственников, оптимальной долей акций в собственности текущего менеджмента будет такая величина а, которая приводила бы к инициации борьбы за голоса пассивных инвесторов. Это, так сказать, с общечеловеческой точки зрения. [c.120]
Оптимальная доля собственности для текущего менеджмента - это такая доля собственности, которая максимизировала бы значение К(а). Этот факт очевиден и вытекает из данного выше описания возможных значений V. В частности, если а увеличивается, то увеличивается и вероятность того, что текущий менеджмент сохранит контроль над организацией, и размер У(а) возрастет. Вместе с тем чрезмерное увеличение доли а приведет к падению стоимости корпорации и стоимости доли менеджера. Главный вопрос заключается в том, как менеджмент будет выбирать а. [c.121]

Вернуться к основной статье