Рекомендуемая литература

из "Рынок ценных бумаг производных финансовых инструментов "

В настоящей главе рассматривается концепция эффективности финансового рынка. Вначале мы остановимся на понятиях информационной и операционной эффективности рынка, охарактеризуем гипотезу свободного блуждания цен финансовых активов. В заключении приведем механические стратегии торговли финансовыми активами. [c.302]
Выше мы рассмотрели модель оценки стоимости активов. САРМ предполагает движение цен (доходностей) финансовых инструментов в направлении равновесного уровня, который представлен для каждого значения риска соответствующей точкой на SML. Гарантией такого условия является существование информационной эффективности рынка. Поэтому необходимо определить данное понятие. [c.302]
Цена актива устанавливается в результате действий инвесторов, которые покупают или продают его в зависимости от имеющихся у них информации. Всю информацию можно разделить на три группы, а именно прошлую, текущую и внутреннюю. [c.302]
Прошлая информация — это информация, которая говорит о прошлом состоянии рынка. Прежде всего к ней относятся данные о динамике и объемах торговли финансовым активом. Она является общедоступной и уже известной. [c.302]
Текущая информация — это информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени. Она представлена в текущей прессе, выступлениях государственных служащих, отчетах компаний, аналитических прогнозах и т. п. Ее также называют публичной. [c.302]
Внутренняя информация — это информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения или иных обстоятельств. В российском законе О рынке ценных бумаг такая информация получила название служебной. [c.302]
Рынок имеет слабую форму эффективности, если стоимость актива полностью отражает информацию, касающуюся данного актива. Средняя форма эффективности предполагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию. Сильная форма эффективности означает, что цена актива отражает всю информацию прошлую, публичную и внутреннюю. [c.303]
Концепция эффективности рынка проверялась западными исследователями на практике. Они пришли к выводу рынок не обладает сильной формой эффективности, но в то же время можно говорить о ее слабой форме. Что касается средней формы эффективности, то по этому вопросу споры продолжаются. В ряде исследований были обнаружены аномалии рынка, которые в определенной степени противоречат данной гипотезе. Так, был открыт эффект дня недели, который говорит доходность финансового инструмента в понедельник обычно меньше, чем в другие дни недели. Эффект наблюдали для акций, инструментов денежного и фьючерсного рынков. Другой аномалией явился эффект небольшой фирмы. Он состоит в том, что доходность небольших фирм больше крупных в сравнении с уровнем их риска. Исследования также показали, что после объявления квартальной прибыли предприятиями можно было получить сверхприбыль за счет покупки акций компаний с особенно хорошими результатами или продажи акций компаний с плохими результатами, поскольку еще в течение некоторого времени сохранялся тренд, вызванный такой информацией. В то же время данные аномалии вряд ли следует рассматривать как сильные аргументы в пользу опровержения слабой и даже средней форм эффективности рынка. Дело в том, что в отмеченных случаях отклонения в доходности финансовых активов были не настолько велики, чтобы можно было, с учетом трансакционных расходов, постоянно получать более высокую чем в среднем по рынку прибыль. В защиту ЕМН можно сказать также следующее поиск активов, которые недооценены или переоценены рынком, требует финансовых затрат. Если этот процесс оказывается дорогостоящим, то обнаруженные отклонения от цены актива от ее равновесного значения не противоречат ЕМН. [c.304]
В качестве еще одного критерия эффективности рынка можно рассматривать возможность осуществления арбитражных операций. Если на рынке возможен арбитраж, то его нельзя назвать эффективным. В то же время арбитражные сделки способствуют восстановлению равновесия. [c.304]
Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных конкурентных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением какой-либо новой информации, которую нельзя было с достаточной степенью достоверности предвидеть заранее, и поэтому она не была учтена в цене. [c.304]
Если рассматривать присутствие инвестора на рынке в долгосрочной перспективе, то ЕМН предполагает, что в какой-то момент он может получить более высокий доход, когда-то — понести потери, но за значительный период времени эта сумма плюсов и минусов даст практически нулевой результат. [c.305]
Выше мы говорили об информационной эффективности. Существует также понятие операционной эффективности рынка. Она показывает, насколько быстро принятые решения о покупке или продаже актива достигают рынка. Операционная эффективность зависит прежде всего от степени развития инфраструктуры финансового рынка, а также установленных форм взаимодействия между клиентами и брокерскими компаниями. Например, дилер на рынке ГКО-ОФЗ будет иметь преимущество перед клиентом, если в условиях договора не предусмотрена возможность для клиента отдавать распоряжения брокеру в ходе самой сессии, а только накануне. В результате клиент лишается возможности оперативно реагировать на изменение текущей конъюнктуры. Таким образом, если рынок не является эффективным с операционной точки зрения, то на нем всегда присутствуют инвесторы, которые имеют преимущественное положение по сравнению с другими участниками торговли. Если рынок не является опе-рационно эффективным, то он не будет и информационно эффективным. В результате открываются возможности получения сверхприбыли за счет более быстрой передачи приказов на совершение сделок на рынок даже при равном доступе всех инвесторов к информации. Кроме того, именно равный доступ к информации в условиях операционной неэффективности обеспечит части инвесторам сверхприбыли. [c.305]
Гипотеза свободного блуждания цен активов (RWH) выдвинута в 1900 г. Л. Башелье применительно к товарам, которые обращались на французских товарных рынках. В 50-60-е гг. нашего столетия теория нашла подтверждение в исследованиях характера колебаний цен акций. RWH говорит цены финансовых инструментов испытывают случайные колебания, т. е. цена актива, которая возникает на рынке в следующий момент времени не зависит от его цены в предшествующий момент. В результате изучение прошлого характера изменения цены актива не дает возможности определить последующее направление ее движения. Таким образом, существует 50%-я вероятность, что в следующий момент она пойдет как верх, так и вниз. Данная теория относится и к собственно товарному и финансовому рынкам. [c.306]
Если рассматривать цену товара, то с точки зрения теории, следующее значение его цены может оказаться или выше или ниже существующей цены, поскольку ожидаемая доходность товаров обычна равна нулю. Если мы анализируем финансовый актив, который имеет положительную ожидаемую доходность, общее направление движения цены должно испытывать повышающийся тренд. [c.306]
Когда рынок неэффективен в его средней или слабой формах, то новая информация находит отражение в цене актива постепенно. В результате формируется определенный ценовой тренд. Поэтому открывается возможность получения сверхприбыли за счет его своевременного обнаружения на основе регистрации движения цены актива. На неэффективном рынке можно воспользоваться механическими стратегиями торговли финансовыми инструментами. Механическая стратегия состоит в том, что инвестор фиксирует движение цены актива за некоторый период вверх знаком + и вниз — знаком - . В результате возникает некоторая последовательность плюсов и минусов. Если она обладает статистической устойчивостью, то можно получить сверхприбыль за счет покупки и продажи активов в соответствующие моменты времени. На рис. 69 представлены некоторые варианты последовательностей. [c.307]
Вариант (а) говорит о том, что информация не сразу полностью находит отражение в стоимости актива, поэтому формируется тренд. Инвестор может получить сверхприбыль, если купит актив на третий день и продаст на четвертый, или продаст актив на седьмой и купит его на восьмой или девятый день. Количество плюсов и минусов, которые следуют друг за другом, показывает, как быстро новая информация распространяется на рынке. Получив результаты наблюдений за скоростью распространения информации за длительный промежуток времени, можно определить порядковый номер того плюса или минуса, когда следует купить или продать актив и потом совершить обратную операцию. [c.307]
Как мы отметили выше, даже в условиях неэффективности рынка в его слабой форме сохраняется в силе теория свободного блуждания цены актива. Если в стратегиях механической торговли фиксировать движение цены актива только знаками + или - без учета величины ее изменения, то можно получить статистически значимые результаты, которые не будут отвечать экономической эффективности, т. е. инвестор или не увидит возникшей тенденции, или определит ее неправильным образом. Поясним сказанное для варианта (в). Под каждым знаком + или - расставим значения изменения цены в рублях, как показано на рис. 70. [c.308]
Выше мы говорили о механических правилах торговли, которые подразумевали определенную инерционность движения цены финансового инструмента. В таких случаях актив покупался, когда его цена начинала расти, и продавался, когда она падала. Другая разновидность механической стратегии включает действия, противоположные движению цены актива. Если цена финансового инструмента падает ниже некоторого уровня, его покупают, когда она поднимается выше определенного значения — продают. [c.309]

Вернуться к основной статье