Модели дисконтирования дивидендов

из "Основы управления финансами "

Таким образом, ожидаемый уровень дивидендов в период п равен предыдущему уровню дивидендов, умноженному на составной коэффициент дисконтирования, (1 + g)n. [c.103]
Для зрелых компаний предположение о бессрочном росте не является необоснованным. [c.104]
Пересчет для соотношения цены акции и прибыли на акцию. [c.104]
КОНЕЦ ГОДА ДИВИДЕНД, дол. ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ 14% ДИВИДЕНДА, дол. [c.106]
По определению искомый коэффициент дисконтирования равен уровню ожидаемого дохода на инвестиции в акции. Однако, мы должны помнить, что точность расчета зависит от точности, с которой мы можем спрогнозировать ожидаемые будущие дивиденды. [c.107]
В примере фазы роста для того, чтобы получить значения ликвидационной стоимости по истечении некоторого периода — 5 лет, использовалось предположение о бессрочном росте дивидендов. Эту ликвидационную стоимость также можно определить, выдвинув предположение о величине отношения цены акции к прибыли на акцию в конце периода и умножив его на величину прибыли на акцию. Для иллюстрации этого мы разложим дивиденды на два сомножителя — прибыль на акцию и показатель дивидендного выхода. Предположим, ожидалось, что прибыль на акцию компании будет увеличиваться с темпами роста 25% в первые 4 года, 15% в следующие 4 года и 8% в дальнейшем. Более того, ожидается, что рост показателя дивидендного выхода ускорится с переходом от первой фазы роста к заключительной, заканчивающейся сроком погашения. [c.107]
Предположим, что отношение цены акции к прибыли на акцию к концу года 8 равно 10. Далее предположим, что это отношение основано на ожидаемой прибыли на акцию в году 9. Если в настоящее время (нулевой период) прибыль на акцию равна 3 дол., ожидаемые денежные потоки для инвестора показаны в табл. 5.1. Из таблицы мы видим, что конечная стоимость по истечении года 8 определяется умножением ожидаемой прибыли на акцию в году 9 на отношение цены акции к прибыли на акцию, равное 10, и равна 138,30 дол. [c.107]
Для того чтобы определить подразумеваемый ожидаемый доход инвестора, мы находим ставку дисконтирования, уравнивающую денежный поток, показанный в последнем столбце таблицы, с рыночной ценой акции в период 0. Если бы эта цена равнялась 52 дол., то подразумеваемый доход составил бы 15,59%, если решать для внутреннего уровня дохода. Если бы мы имели информацию о необходимом уровне дохода и хотели бы определить текущую стоимость денежного потока, мы просто суммировали бы представленные в последнем столбце.таблицы значения денежных потоков. Если бы необходимый уровень дохода был равен 17%, то текущая стоимость составила бы 47,45 дол. за акцию. При помощи этих примеров мы проиллюстрировали механизм использования моделей дисконтирования дивидендов для определения как ожидаемого дохода, так и текущей стоимости акции. [c.108]
Мы видели, что ожидаемый доход на акцию равен ставке дисконтирования, которая уравнивает текущую стоимость потока ожидаемых будущих дивидендов (и конечной стоимости) с рыночной стоимостью акции. Наоборот, под рыночной ценой акции может пониматься поток ожидаемых будущих дивидендов (и конечной стоимости), дисконтированный по требуемому уровню дохода. Зачастую термины требуемый и ожидаемый используются как синонимы. Эти два уровня дохода равны, если рынок находится в равновесном состоянии, однако при отсутствии равновесия на рынке это равенство нарушается. Для того чтобы провести различие между ними и понять, как идет процесс их уравновешивания, мы детально рассмотрим требуемый уровень дохода на акцию. [c.109]
Ранее мы обсуждали смысл понятия неизбежного риска он был определен как риск, от которого нельзя избавиться посредством эффективной диверсификации вложений. Поскольку невозможно представить себе в большей степени диверсифицированный портфель, чем рыночный портфель, последний представляет собой предел возможной диверсификации. Таким образом, риск, присущий рыночному портфелю, является неизбежным, или систематическим . Иными словами, систематический риск — это единственный вид риска, который сохраняется после проведения эффективной диверсификации инвестиций. Систематический он в том смысле, что оказывает воздействие на все ценные бумаги. В сущности это риск рыночных отклонений, вызванных такими факторами, как изменение экономической или политической ситуации. Он влияет на стоимость всех акций независимо от степени эффективности проведенной диверсификации. [c.110]
Теперь мы в состоянии сравнить ожидаемый доход по отдельной ценной бумаге с ожидаемым доходом на рыночный портфель. В нашем сравнении будет полезно учитывать доход, превышающий ставку по безрисковым ценным бумага. Рис. 5.3 иллюстрирует пример сравнения ожидаемого избыточного дохода по определенной акции с избыточным доходом на весь рыночный портфель. Жирная линия называется характеристической линией. Она показывает связь между избыточным доходом по акции и избыточным доходом на рыночный портфель. Эта связь может базироваться на данных о прошлых соотношениях, в этом случае избыточный доход по ценной бумаге и на рыночный портфель должен быть нанесен на график, а затем проведена линия, наилучшим образом аппроксимирующая имеющуюся информацию о динамике рассматриваемого соотношения в прошлом. Такая ситуация проиллюстрирована на диаграмме разброса значений, изображенной на рис. 5.3. Каждая точка представляет собой избыточный доход по акции и индексу S Р за один из 60 прошедших месяцев. Месячный доход должен в обоих случаях рассчитываться по схеме цена на конец периода минус цена на начало периода плюс дивиденды, деленные на цену на начало периода. Из этого дохода вычитается безрисковая месячная ставка, в результате чего получается избыточный доход. [c.111]
Мы видим, что когда доход на рыночный портфель высок, доход по ценной бумаге, как правило, высок. Вместо того, чтобы использовать первоначальные соотношения доходов, можно получить прогноз будущего дохода от фондовых аналитиков, занимающихся исследованием динамики данной акции. Поскольку такой подход обычно бывает доступен только инвестиционным организациям, имеющим большой аналитический штат, мы иллюстрируем рассматриваемую связь, предполагая, что использовались первоначальные данные. [c.112]
На рис. 5.3 важны 3 значения. Первое известно как альфа и находится на пересечении характеристической линией вертикальной оси. Если ожидалось, что избыточный доход на рыночный портфель равен 0, альфа представляет ожидаемый избыточный доход по акциям. Теоретически альфа для отдельных акций альфа должна быть равна 0. Однако, используя прошлые данные для аппроксимации характеристической линии, мы могли бы наблюдать отличные от 0 значения альфа в том случае, когда рынок находился в неравновесном состоянии, был бы несовершенен, или имели бы место проблемы статистического измерения. Однако сейчас мы предположим, что значение альфа для отдельной акции равно 0. [c.112]

Вернуться к основной статье