Оценка стоимости многопрофильной компании

из "Управление стоимостью компаний "

Инвестиционную стоимость многопрофильной компании определяют поэтапно в соответствии с последовательностью, показанной на рис. 15. [c.44]
Деловые единицы определяют как отдельные объекты, практически не взаимодействующие ни с какой другой частью компании. Издержки головного офиса, которые относят на деловую единицу, рассматривают как затраты деловой единицы. Оставшиеся издержки головного офиса сохраняются за ним, как отдельной деловой единицей - центром издержек. [c.45]
При определении денежных потоков деловых единиц возникают две типичные проблемы проблема трансфертных цен и проблема корпоративных накладных расходов. [c.45]
Налогообложение усложняет проблему трансфертных цен. Одна из выгод принадлежности к корпорации (наличие головного офиса) заключается в возможности так наладить трансфертное ценообразование, чтобы прибыль удерживалась за теми подразделениями, которые позволяют облегчить налоговое бремя. Иногда один набор трансфертных цен используют для целей налогообложения, другой - для определения денежных потоков деловых единиц. [c.46]
Проблема распределения корпоративных накладных расходов (бухгалтерские, юридические, компьютерные, консультационные) связана с проблемой трансфертных цен. Эти расходы следует распределять между деловыми единицами пропорционально реальному пользованию ими, либо пропорционально разумным квотам пользования в зависимости от параметров основной деятельности (прибыль, капитал, численность сотрудников). Счет на такие услуги следует выписывать на основе рыночной цены. Разница между рыночной ценой и стоимостью услуги образует выгоды или издержки головного офиса. [c.46]
Какая доля каждой статьи должна сохраниться за головным офисом и войти в его издержки - вопрос субъективный. При этом следует ответить на вопрос, каковы были бы затраты деловой единицы, действуй она обособленно в качестве самостоятельной компании. [c.46]
Выгоды головного офиса делят на поддающиеся количественной оценке и не поддающиеся количественной оценке. Поддающиеся количественной оценке преимущества налоговые преимущества и увеличение кредитоспособности. [c.47]
Группа деловых единиц, имеющих год от года налогооблагаемые прибыли, действуя под единой корпоративной крышей, может делить между собой налоговый щит и приведенная стоимость налоговой защиты образует выгоду для компании. Убытки единицы А можно использовать для прикрытия прибылей единицы Б. Такая практика особенно выгодна для диверсифицированных единиц с высоко изменчивыми прибылями. Головной офис способен осуществлять международное налоговое планирование, недоступное деловым единицам, действующим обособленно. [c.47]
Когда долг каждой деловой единицы достиг предела при заданной структуре капитала единицы, то часть совокупного долга может приходиться на головной офис (например, под залог зданий, приходящихся на головной офис). Определение структуры капитала деловой единицы строится на показателях долг/собственный капитал или коэффициент покрытия процента. [c.47]
Преимущества, не поддающиеся измерению, это эффект от совместной деятельности и информационные преимущества. [c.47]
Головной офис, принимая решения о поглощениях и слияниях, обеспечивает повышение эффективности работы новых образований. Однако сложно оценить доли эффекта, обеспеченные головным офисом и самим новым подразделением. [c.47]
Вертикальная интеграция, устраняя колебания в поставках, сокращает неопределенность и выступает в виде информационных и коммуникативных преимуществ. [c.47]
Дисконтирование денежных потоков деловых единиц осуществляют по средневзвешенным затратам на капитал деловой единицы для принятой целевой структуры капитала единицы. Основные трудности представляет определение стоимости собственного капитала деловой единицы, когда ее акции не обращаются на фондовом рынке. [c.47]
Налоговая защита, создаваемая долгом, имеет тот же риск, что и долговые обязательства корпорации, поэтому ее надо дисконтировать по доналоговым затратам на заемный капитал kd. [c.48]
Налоговая защита, не связанная с процентными платежами, возникает из-за трансфертных цен или потому, что убытки одного подразделения могут служить прикрытием для прибыли другого подразделения. Налоговая защита, как следствие использования трансфертных цен, затрагивает расходы до уплаты процентов. Поэтому ее дисконтируют по свободным от долговой нагрузки затратам на акционерный капитал компании в целом (k). [c.48]
Налоговая защита, позволяющая скрывать прибыли одного подразделения за счет убытков другого, относится к прибыли после уплаты налогов, поэтому ее следует дисконтировать по затратам на акционерный капитал с долговой нагрузкой k . [c.48]
Затраты головного офиса дисконтируют по свободным от долговой нагрузки затратам на акционерный капитал ke. [c.48]
На рис. 16 стоимость двух подразделений агрегируется с учетом выгод головного офиса. Из совокупной стоимости вычитают издержки головного офиса (оплата труда руководителей, аппарата, офисные расходы и др.) Полученный результат представляет агрегированную стоимость компании. После вычитания из нее рыночной стоимости корпоративного долга должна остаться фактическая стоимость акционерного капитала. Если эта величина достаточно согласуется с приведенной дисконтированной стоимостью денежного потока компании в целом, то оценка удовлетворительна. [c.49]
Неконсолидированные дочерние подразделения для материнской компании оценивают так. По каждой единице стоимость акций умножают на долю, которой владеет материнская компания, результат суммируют и прибавляют к стоимости акционерного капитала материнской компании. Можно использовать подход дисконтирования ожидаемых дивидендов, поступающих материнской компании. [c.49]

Вернуться к основной статье