Иллюстрация теории Модильяни и Миллера

из "Финансовый менеджмент для неспециалистов Издание 3 "

Модильяни и Миллер считают, что дивиденды просто представляют собой движение денежных средств из компании за ее пределы. Такая смена места нахождения денег никак не должна влиять на благосостояние акционеров. Позиция Модильяни и Миллера проиллюстрирована во врезке 8.1. [c.373]
Бухгалтерский баланс компании Me/ton Ltd на 31 декабря года 5 имеет следующий вид. [c.373]
До выплаты дивиденда инвестор, владеющий 10% акций Me/ton Ltd, имел 3000 акций общей стоимостью 9000 (т. е. 3000 х 3). После выплаты те же 3000 акций будут стоить уже 6000 (3000 х 2,00), плюс к этому инвестор будет иметь на руках выплаченные в качестве дивиденда 3000 (т. е. 3000 х 1,00), итого 9000. Другими словами, общее благосостояние инвестора останется неизменным. [c.373]
Как выплата дивиденда повлияет на объем средств, доступных для инвестирования Может возникнуть впечатление, что выплата большого дивиденда приведет к тому, что у компании останется меньше средств для реинвестирования, а это, в свою очередь, может означать, что компания будет не в состоянии финансировать проекты с положительной чистой приведенной ценностью. В таком случае благосостояние акционеров пострадает. Однако если исходить из предположения о существовании идеальных и эффективных рынков капитала, компания сможет привлечь недостающее финансирование и не будет зависеть от величины нераспределенной прибыли. Иначе говоря, дивидендная политика и инвестиционная политика могут рассматриваться как два отдельных вопроса. [c.374]
Привлечение капитала за счет выпуска новых акций (вместо реинвестирования прибыли) не должно повлиять на благосостояние существующих акционеров. В качестве иллюстрации рассмотрим ситуацию 8.4. [c.374]
Баланс компании после эмиссии новых акций будет почти таким же, как и до выплаты дивиденда. Изменится лишь количество выпущенных акций. Если исходить из того, что новые акции могут быть эмитированы по справедливой (т. е. по текущей рыночной) стоимости, то количество находящихся в обращении акций увеличится на 15 000 штук (т. е. 15 000 х 2,00 = 30 000). [c.374]
Существующим акционерам будут принадлежать 30 000 из 45 000 находящихся в обращении акций, т. е. принадлежащие им чистые активы составят 60 000 (30 000/ /45 000 х 90 000). Иными словами, данное финансовое решение не повлияет на благосостояние существующих акционеров. [c.374]
А как быть с традиционным аргументом в поддержку дивидендной политики (о том, что инвесторы предпочтут синицу в руках ) Ответ на этот вопрос таков вероятнее всего, не предпочтут. Недостаток этого аргумента в том, что он основан на неправильном представлении о природе риска. Риски, которые несет акционер, определяются объемом заимствования в компании и характером ее деятельности. Данные риски необязательно увеличиваются с течением времени и не зависят от дивидендной политики компании. Дивиденды только тогда уменьшают риск, если полученные акционерами средства вкладываются в менее рискованные (и менее доходные) формы инвестиций. Того же самого можно добиться, впрочем, и путем продажи акций компании. [c.375]

Вернуться к основной статье