Анализ коэффициентов

из "Анализ ценных бумаг Грэма и Додда Изд.5 "

В использовании коэффициентов есть определенная специфика. Во-первых, коэффициенты поддаются группировке по своим информационным свойствам, и коэффициенты, входящие в одну группу, раскрывают примерно равные аспекты деятельности компании. Поэтому аналитику следует — в соответствии с собственным вкусом и привычками — выбрать для использования только один коэффициент в каждой группе. Например, показатель доходности активов очень схож с показателем доходности инвестированного капитала, поскольку очень малая часть активов финансируется не за счет инвестированного капитала, и динамика этих двух показателей совершенно идентична — вместе растут и вместе падают. Но аналитику нужно выбрать один из них и вычислять его всегда одинаковым образом, чтобы обеспечить сопоставимость во времени и для разных компаний. [c.358]
Другой специфической особенностью является то, что один и тот же коэффициент аналитик может рассчитывать по-разному при решении разных задач. Например, аналитик, вычисляя доходность собственного капитала, может взять отложенные налоговые обязательства как часть собственного капитала, но, вычисляя балансовую стоимость обыкновенных акций, он отнесет эту статью к преимущественным требованиям. Подходы различны, потому что аналитик пытается ответить на разные вопросы, но придавая тем же знакомым терминам, таким, как обыкновенная акция , разные значения в зависимости от решаемой задачи. Достаточно как следует освоить терминологию, и вы начнете различать оттенки значений по характеру анализа. [c.358]
В ходе рассмотрения мы будем постоянно ссылаться на формулы вычисления коэффициентов, заданные на рисунках 20.1—20.7. Формулы представлены в упрощенном виде, используют такие общие термины, как прибыль или балансовая стоимость. Мы исходим из того, что аналитик уже проделал все необходимые корректировки соответствующих показателей. Иначе нам пришлось бы писать длинные тексты, где, скажем, сначала к прибыли прибавлялись все повышающие позиции, а затем вычитались все понижающие. Поэтому для тех, кто не изучил внимательно главы 10—19, эти формулы выглядят обманчиво простыми. [c.358]
Смысл каждого из этих коэффициентов достаточно прост, и мы не будем говорить о каждом в отдельности. Опыт расчетов и использования, выявления тенденций и отклонений, сопоставления и других видов анализа научит аналитика чувствовать числа и с годами принесет более глубокое понимание значения и ограниченности каждого из коэффициентов. [c.360]
При этом слишком большое внимание уделяется одной акции. Еще хуже то, что показатель прибыли на акцию без учета особенностей счета доходов, на основании которого он вычислен, может стать причиной неверных выводов. [c.360]
Бухгалтеры предупреждают об опасности чрезмерного внимания к показателю прибыль на акцию . Внушительное предупреждение об опасности чрезмерного доверия к одному показателю сделал Комитет по процедурам учета Американского института дипломированных общественных бухгалтеров. [c.360]
Техническая проблема. Акция не может служить неизменным метром. Это не постоянный процент участия в собственности на компанию, а в экономическом смысле акция этого года не равна акции прошлого года. Поэтому динамические ряды показателей в расчете на акцию требуют вдумчивого и понимающего анализа, иначе они могут ввести в заблуждение. [c.361]
Подобные возражения не могут быть выдвинуты против использования показателя дивиденд на акцию за отчетный год. Здесь вряд ли возможны какие-либо недоразумения. Часто возникают вопросы о том, какими будут текущие дивиденды, — главным образом из-за того, что бывают регулярные и экстраординарные выплаты, но это уже трудности иного рода. [c.361]
Результатом тщательного изучения отчета о прибылях и убытках бывает корректировка отчетной прибыли, чтобы показать верную величину прибыли. Скорректированному показателю прибыли соответствует скорректированный коэффициент прибыли на акцию. Если различия между двумя показателями велики, аналитик обязан отметить, что скорректированные вычисления дают более верную картину результатов деятельности. В статистических таблицах можно показывать данные на акцию в двух колонках По отчетным данным и По скорректированным данным , а в примечаниях объяснить характер и масштаб корректировок по каждому отчетному году. [c.361]
Права и конвертация. Когда причиной изменений является продажа дополнительных акций по сравнительно низкой цене (обычно в порядке исполнения варрантов, или права подписки на акции) либо конвертация в акции старших ценных бумаг, корректировка оказывается чуть более сложной. Права могут быть на покупку дополнительных акций того же выпуска, на покупку конвертируемых акций, которые могут быть обменены на обыкновенные акции того же выпуска, или на покупку других ценных бумаг. [c.362]
Это предмет для специального анализа, а не для применения расплывчатых и отчасти произвольных правил. Чтобы показать сложность ситуации, мы применим правила бухгалтерского учета к ряду гипотетических ситуаций. [c.363]
Первичная прибыль на акцию. Финансовый отчет может содержать два показателя прибыли на акцию первичную прибыль и полностью разбавленную прибыль. -Вычисления опираются на концепцию эквивалентов обыкновенных акций. Варранты и опционы всегда считают эквивалентами обыкновенных акций. Конвертируемые ценные бумаги, выпущенные после 28 февраля 1982 г., эквивалентны обыкновенным акциям, если в момент эмиссии доходность конвертируемой ценной бумаги (купон, деленный на цену) составлял меньше 2/з определенной ставки процента. В настоящее время — это ставка по корпоративным облигациям класса Аа. (Прежде критерий доходности был равен 2Д базисной ставки.) Это правило может быть применено задним числом к выпускам привилегированных ценных бумаг, эмитированным до этой даты. Те выпуски конвертируемых, которые могут быть сочтены эквивалентными обыкновенным акциям, рассматриваются, как будто они конвертированные, и вводят соответствующие поправки в суммы выплаченных процентов или дивидендов по привилегированным и, конечно, в величину прибыли, которая может быть выдана по обыкновенным акциям, и налогов. Предполагается, что варранты и опционы исполнены и что доход от их исполнения идет на скупку собственных акций, уменьшая тем самым количество размещенных на рынке акций. Если исполнение (варрантов и опционов) или конвертация ведут к уменьшению разбавления, они соответственно учитываются при вычислениях. [c.363]
Полностью разбавленная прибыль на акцию — ценное предостережение. Полностью разбавленная прибыль есть результат вычислений, предполагающих, что все, что можно конвертировать и исполнить, будет конвертировано и исполнено, то есть вычисляется наихудший вариант разбавления. Если полученный результат намного меньше, чем первичная прибыль на акцию, это предостережение, что есть реальная опасность разбавления. [c.364]
Оценка срока разбавления. Вероятным временем исполнения такого права будет момент, когда дивиденды станут выше, чем цена заимствования, а цена акций будет настолько выше 40 дол., что стоимость опциона перестанет играть значение. До тех пор пока опцион чего-то стоит, выгоднее не исполнять право, а продать его и купить акцию на рынке. Поэтому аналитику следует оценить будущее значение коэффициентов цена/прибыль, темпы роста прибыли и дивидендов, доли дивидендов в прибыли (дивиденд на акцию к прибыли на акцию), процентных ставок и т.п. В случае конвертируемых акций расчет вероятности того, что компания отзовет их, чтобы принудить публику к конвертации, невероятно сложен. Правило о 2/з прошлого значения процента здесь решительно не помогает. [c.364]
Что оказывается разбавленным — прибыль Когда момент вероятного разбавления примерно определен, нужно понять что, собственно, оказывается разбавленным До того момента, когда ожидается исполнение или конвертация, компания будет выплачивать дивиденды существующим акционерам. Поскольку акционеры своих дивидендов не вернут, эта часть прибыли оказывается неразбавленной. [c.364]
Если выявил проблему — определи масштаб. Аналитик должен начинать с вычисления величины полностью разбавленной прибыли на акцию, чтобы установить, есть ли потенциальная проблема. Если полностью разбавленная прибыль только на 5—10% ниже отчетной, непосредственной угрозы нет. Если эффект разбавления больше, аналитику следует определить время, вероятность и степень разбавления и с помощью дисконтирования к текущей стоимости узнать, насколько в этом случае снижается внутренняя стоимость акций. [c.365]
Внеси поправку на ожидаемую конвертацию, если она значительна. [c.365]
Если расчет показывает, что разбавление будет значительным, следует вычислить величину разбавления на акцию по наихудшему варианту для тех выпусков, которые предположительно будут конвертированы в обыкновенные акции. [c.365]
Считай, что компания будет хранить акции у себя. Прогнозируя будущую прибыль, следует исходить из того, что все доходы от исполнения будут истрачены на скупку собственных акций, так что нужно вводить поправки на уменьшение процентов или дивидендов по привилегированным акциям или облигациям, а также на налоговые результаты. [c.366]

Вернуться к основной статье