Выпустите больше акций — и выкупите акции обратно

из "Как читать финансовую информацию Изд.5 "

Данный принцип в определенной степени все еще действует, но в последние годы был подточен со многих сторон. Процесс эмиссии для размещения по льготной цене занимает много времени и довольно громоздкий, утверждают некоторые компании и их консультанты из эмиссионных банков Компании должны получить возможность свободно пользоваться преимуществами временных окон на финансовых рынках, выпуская акции там и тогда, где и когда они открываются. Компании в Америке имеют значительно больше свободы в этом отношении, и принцип преимущественных прав там мало что значит. Американские компании могут эмитировать акции едиными пакетами для брокерских домов, которые в дальнейшем продадут их через свою рыночную сеть. Утверждается, что такое размещение акций для компании быстрее и дешевле. А те, кто делают подобные заявления, часто представляют банки и брокерские дома, которые больше всего заработали бы от такого метода распространения акций. [c.169]
При прочих равных условиях 242,9 пенса (для простоты будем считать 243) были бы ценой, по которой акции XYZ торговались бы на рынке после льготной эмиссии. Другими словами, рыночная цена была бы скорректирована в сторону снижения, с 260 пенсов до 243. Такое снижение отражает реакцию рынка на тот факт, что новые акции предлагались ниже предыдущей рыночной цены. На практике общий уровень фондового рынка и цены на акции отдельных компаний постоянно двигаются вверх и вниз, так что суммы могут измениться не в точности на такую величину. Но принцип выполняется вполне хорошо. [c.171]
Из этого следует, что право покупки новых акций по иене ниже рыночной само по себе имеет цену. Вот почему акции Должны сначала предлагаться уже существующим акционерам. Акционер, который просто игнорирует льготные эмиссии, понес бы убытки. Первоначально стоимость его 5 акций по 260 пенсов составляла 1300 пенсов. После же корректировки цена уменьшилась до 1215 пенсов (5 акций по цене 243 пенса). На практике, к°гда акционер не приобретает акции по льготной цене, компа-Ния продает его право на покупку новых акций от его имени и пересылает ему вырученные от этой продажи средства. [c.171]
Право подписки на новые акции может покупаться и продаваться на рынке почти так же, как и акции, и стоимость этих прав будет примерно равняться цене без права на подписку (цена, которая скорректирована в сторону снижения с учетом этой эмиссии) минус подписная цена на новые акции. В нашем примере право купить за 200 пенсов новые акции, которые будут котироваться на рынке по 243 пенса без прав, будут стоить около 43 пенсов (243-200), хотя технические ограничения могут немного повлиять на нее. Акционеры, которые не хотят вкладывать деньги в новые акции, продадут свои права и останутся с некоторой наличной денежной суммой на руках плюс пропорционально уменьшившаяся доля участия в компании. [c.172]
Цена на новые акции в льготной эмиссии обычно устанавливается значительно ниже рыночной цены, чтобы оставить небольшую возможность для отхода в случае, если цена акции падает в промежуточном периоде — инвесторы не будут выкладывать деньги за новые акции, если они могут купить существующие акции значительно дешевле на рынке. Тем не менее, чтобы быть уверенным в том, что компания получит свои деньги, эмиссия обычно будет гарантированной — институты соглашаются за комиссионные отдать свои деньги за все акции, которые компания не сможет продать (см. главу 8). [c.173]
Когда рыночная цена акции XYZ составляет 260 пенсов, компания не является более или менее благородной , если предлагает новые акции по 100 пенсов, а не по 200. Вспомните принцип. Компания принадлежит акционерам, и нет ничего, что им можно дать, чем они уже не владеют. Единственная выгода, которую они могут извлечь, возникает тогда, когда при увеличенном размере капитала сохраняется прежний дивиденд на акцию, что аналогично последствиям повышения дивиденда. Это абсолютно другое решение, но его часто путают с собственно эмиссиями прав. Если XYZ заплатила валовой дивиденд 10 пенсов на акцию до эмиссии, то доходность по акциям при цене 260 пенсов составила бы 3,8%. Если она платит такой же дивиденд на акцию после эмиссии прав в соотношении два к пяти по цене 200 пенсов, то доходность при цене без прав 243 пенса выросла бы до 4,1%. [c.174]
В случае размещения между инвесторами выпуска акций для финансирования поглощения или особенно купленной сделки цена новых акций XYZ, возможно, будет гораздо ближе к рыночной цене, чем в случае обычной эмиссии прав. Но все же она будет содержать небольшой дисконт к установившейся рыночной цене. И именно здесь возникают противоречия. Как мы видели, с позиции собственников неважно, решит ли компания предлагать свои акции по 200 или 100 пенсов до тех пор, пока °ни предлагаются существующим акционерам. Но если они предлагаются ниже рыночной цены инвесторам, которые еще не являются акционерами XYZ, то ввиду снижения цены акции происходит перелив капитала от существующих акционеров к новым покупателям, что является совершенно другим делом. [c.177]
На практике, как мы видели, они должны находить компромиссный вариант. Их правила — которые подкрепляются авторитетом фондовой биржи — утверждают, что компания не может выпускать новые акции за наличные, не предлагая их сначала существующим акционерам, если новые акции составляют больше определенной величины. В 2000 г. правило утверждало, что новые акции, выпущенные для продажи за наличные и проходящие мимо существующих акционеров, не должны прибавлять более 5% к капиталу компании за один год, или больше 7,5% за последовательный трехлетний период, или выпускаться с дисконтом более 5% от рыночной цены. При эмиссии для финансирования поглощения институты имеют свои собственные менее ограничительные правила. Так, в 1999 г. лимит на выпуски без права возврата обещанного составлял 10% в год при дисконте не более 5%. Даже при таких уровнях эмиссии за период в несколько лет доли существующих акционеров могли быть значительно размыты. Институциональные инвесторы вряд ли были счастливы от такого развития событий. [c.178]
В нашем примере акционер теперь владеет двумя акциями вместо одной. Но поскольку стоимость компании не изменилась, рыночная цена просто будет скорректирована, чтобы учесть эту эмиссию. Раньше акционер владел одной акцией ценой 800 пенсов. После эмиссии у него стало две акции, которые стоят 400 пенсов каждая. Большое количество акций в эмиссии и менее тяжелая цена могут сделать их немного более пригодными для продажи. [c.180]

Вернуться к основной статье