Тесты на эффективность рынка

из "Инвестиционная оценка Изд.2 "

Существует несколько способов провести тест на рыночную эффективность, и используемый подход будет в значительной степени зависеть от тестируемой схемы инвестиции. Схема, опирающаяся на торговлю и основанная на информационных событиях (дробление акций, сообщение о доходах или о приобретениях), по всей видимости, будет тестироваться при помощи анализа событий . То есть доходы, возникающие вследствие наступления события, исследуются на предмет выявления их избыточности. Схемы, основанные на наблюдаемых характеристиках фирмы (коэффициент цена/прибыль , коэффициент цена/балансовая стоимость или размер дивидендов), скорее всего, будут тестироваться на основе портфельного подхода, где создаваемый фондовый портфель обладает аналогичными характеристиками. При этом поведение портфеля отслеживается во времени с целью выявления избыточных доходов. Далее представлены ключевые этапы для каждого из этих подходов, а также некоторые потенциальные подводные камни, которые представляют опасность при проведении или использовании тестов. [c.153]
Событийный анализ предназначен для исследования реакции рынка на информационные события, а также их влияния на избыточные доходы. Информационные события могут касаться всего рынка в целом (например, объявления о макроэкономических показателях) или же относиться к конкретной фирме (например, объявление о прибыли или дивидендах). Анализ событий состоит из пяти шагов. [c.153]
Окно доходности от -п до +п, где R.n = доходность фирмы j за период t (t = -n. 0.+n). [c.154]
В большинстве финансовых сделок дата объявления события, как правило, предшествует дате события, опережая его на несколько дней, а иногда и недель. [c.154]
Если t-статистика статистически значима, то событие влияет на доходы. Знак избыточной доходности определяет, какое воздействие — положительное или отрицательное — оказали исследуемые события на избыточную доходность. [c.155]
Ученые и практики с давних пор ведут споры относительно влияния опционов на акции, зарегистрированных для торговли на бирже, на изменчивость цен этих акций. Одни утверждают опционы привлекают спекулянтов, а потому повышают изменчивость цен на акции. Другие доказывают, что опционы обеспечивают рост числа возможностей для инвесторов и увеличивают поток информации, поступающей на финансовые рынки, обеспечивая меньшую изменчивость цен на акции и стимулируя их рост. [c.156]
Были идентифицированы даты объявления о регистрации опционов на определенную акцию на Чикагской опционной бирже. [c.156]
Были собраны ценовые ряды по базовым активам (J) для каждого из 10 дней, предшествующих дате объявления о регистрации опционов, для дня объявления, а также для каждого из 10 дней после даты объявления. [c.156]
Была вычислена доходность по всем исследуемым акциям (R t) для каждого из этих торговых дней. [c.156]
Был оценен коэффициент бета для каждой акции (р) на основе доходности за временной период, лежащий вне границ окна события (использовалось 100 торговых дней перед событием и 100 торговых дней после события). [c.156]
Избыточная доходность была суммирована для каждого торгового дня. [c.156]
Были вычислены средняя величина и стандартная ошибка избыточной доходности по всем акциям прошедших процедуру регистрации опционов для каждого из 21 рыночного дня. Была рассчитана t-статистика на основе средних и стандартных ошибок для каждого торгового дня. В нижеследующей таблице представлены средняя избыточная доходность и t-статистика в сопоставлении с датой объявления о регистрации опционов. [c.156]
Основываясь на этих данных относительно избыточной доходности, не удается обнаружить фактов, свидетельствующих в пользу существования эффекта объявления исследуемого события в сам день этого объявления. Однако существует слабое свидетельство положительного влияния события, проявляющегося на период объявления в целом. [c.157]
При использовании некоторых инвестиционных стратегий считается, что фирмы со специфическими характеристиками с большей вероятностью недооценены, а потому имеют избыточную доходность по сравнению с фирмами, не обладающими этими особенностями. В таких случаях стратегии можно протестировать, создав портфели фирм, обладающих этими характеристиками в начале временного периода, а затем исследовать доходы за данный временной период. Чтобы удостовериться, что полученные результаты не привязаны к одному временному периоду, данный анализ повторяется для нескольких периодов. Портфельный анализ состоит из семи шагов. [c.157]
Предельный уровень значимости t-статистики — 5% (95%-ный доверительный уровень). [c.157]
Хотя и существуют практические границы возможного размера исследуемой области, следует убедиться в том, что на этой стадии в исследовательский процесс не закралась предвзятость. Очевидной причиной ее мог бы стать выбор только тех акций, для которых временной период в этом пространстве (экономическом, биржевом и т.п.) оказался успешным. [c.157]
Одним из параметрических тестов является F-тест, при помощи которого проверяется равенство средних между различными группами. Этот тест можно провести либо в предположении о равенстве дисперсии у всех групп, либо, основываясь на предположении о различии дисперсии. [c.158]

Вернуться к основной статье