Вопрос о выживании

из "Инвестиционная оценка Изд.2 "

Фирмы могут снизить свой операционный риск, делая свои товары и услуги в меньшей степени дискреционными (т. е. имеющими повседневный спрос) для своих потребителей. Очевидно, что определенную роль здесь играет реклама, но другой путь связан с поиском новых направлений использования для товара или услуги. Снижение операционного риска приведет к более низкому безрычаговому коэффициенту бета и более низкой стоимости долга. [c.1137]
Снижение операционного рычага. Операционный рычаг фирмы измеряет долю постоянных издержек. При прочих равных условиях, чем выше доля постоянных издержек фирмы, тем более изменчивой будет ее прибыль и тем более высокой — стоимость капитала. Снижение доли постоянных издержек сделает фирму гораздо менее рискованной и приведет к снижению ее стоимости капитала. Фирма может снизить свои постоянные издержки за счет использования внешних лиц, заключающих контракты с клиентами для расширения услуг. Если бизнес не оправдывает ожиданий, то фирма не будет дальше нести издержки, связанные с предоставлением этой услуги. Затраты также можно связать с выручкой — например, связывание выплачиваемой заработной платы с полученной выручкой будет способствовать снижению доли постоянных издержек. [c.1137]
Эта базовая идея связывания затрат с выручкой часто описывается как придание структуре издержек большей гибкости. Более гибкая структура издержек влияет на три элемента исходных данных, используемых в оценке. Она приводит к более низкому безрычаговому коэффициенту бета (благодаря пониженному операционному рычагу), к снижению стоимости долга (вследствие снижения риска дефолта) и увеличению оптимального коэффициента долга. Эти три фактора вызывают снижение стоимости капитала и увеличение ценности фирмы. [c.1137]
Изменение сочетания элементов финансирования. Третий способ снижения стоимости капитала — это изменение сочетания долга и собственного капитала, используемых для финансирования фирмы. Как мы разбирали в главе 15, долг всегда дешевле собственного капитала, отчасти потому, что кредиторы несут меньший риск, и частично из-за налоговых преимуществ, связанных с долгом. Эта выгода должна быть взвешена относительно дополнительного риска банкротства, создаваемого выдачей кредита, поскольку повышенный риск увеличивает и коэффициент бета собственного капитала, и стоимость заимствования. Чистый эффект будет определять следующее увеличится или снизится стоимость капитала, когда фирма возьмет больший объем долга. [c.1137]
Рычаговый коэфф. бета = безрычаговый коэфф. бета [1 + (1 - ставка налога) (долг/ собственный капитал)]. [c.1138]
Изменение типа финансирования. Фундаментальный принцип корпоративных финансов заключается в следующем финансирование фирмы должно быть разработано таким образом, чтобы денежные потоки по долгу были, насколько это возможно, равны денежным потокам по активам. Уравнивая денежные потоки по долгу и активам, фирма снижает риск дефолта и увеличивает свою способность справляться с бременем долга, что, в свою очередь, снижает ее стоимость капитала и увеличивает ценность фирмы. [c.1139]
Классифицировать набор действий, которые фирма способна предпринять для увеличения ценности, мы можем несколькими способами. Первый способ связан с тем, влияют ли эти действия на денежные потоки по установленным активам на рост, стоимость капитала и продолжительность периода роста. Существуют еще два других уровня, где мы можем разграничивать действия, создающие ценность. [c.1139]
Одно из наиболее известных и устойчивых положений корпоративных финансов, теорема Миллера-Модильяни, утверждает, что ценность фирмы не зависит от структуры капитала. Другими словами, изменение сочетания элементов финансирования не должно оказывать никакого влияния на ценность фирмы. Как можно согласовать аргументацию настоящего раздела с теоремой Миллера-Модильяни Отметим, что первоначальная версия теоремы была выведена из предположения отсутствия налогов и дефолтов. При этих допущениях долг не создает никаких налоговых преимуществ и не приводит к издержкам, связанным с банкротством, и, следовательно, не влияет на ценность. В мире с налогами и риском дефолта существует значительно более высокая вероятность того, что придется делать компромиссные выборы, и долг может приводить к увеличению или снижению ценности, а также к ее удерживанию на постоянном уровне — в зависимости от того, какой вид принимают эти компромиссы. [c.1140]
Глава 31. Увеличение ценности границы оценки... [c.1141]
Глава 31. Увеличение ценности границы оценки... [c.1143]
Почти все фирмы заявляют о своей заинтересованности в увеличении ценности, но очень немногие из них способны последовательно ее увеличивать. Если бы повышение ценности осуществлялось столь просто, как представлено в этой главе, можно было бы поинтересоваться почему же это им не удается В этой связи, необходимо рассмотреть четыре основных положения в контексте увеличения ценности. [c.1143]
Очевидно, что увеличение ценности составляет предмет размышлений многих сегодняшних менеджеров. Если взять за основу принципы дисконтированных денежных потоков, развитые в предыдущей главе, то получается, что ценность фирмы может быть увеличена за счет изменения одного из четырех основных элементов исходных данных для оценки (денежных потоков от установленных активов ожидаемых темпов роста в период быстрого роста продолжительности периода быстрого роста и стоимости капитала). Соответственно, действия, не изменяющие какую-либо из этих переменных, не способны создать ценность. Денежные потоки от установленных активов могут быть увеличены за счет сокращения издержек и повышения эффективности операций, а также снижения выплачиваемого подоходного налога и потребностей в инвестициях (инвестиции на поддержание капитала и — в неденежный оборотный капитал). Ожидаемый рост может быть увеличен за счет увеличения коэффициента реинвестиций или доходности капитала, но рост коэффициента реинвестиций будет генерировать ценность, только если доходность капитала превосходит стоимость капитала. Быстрый рост, по крайней мере из разряда создающих ценность, может быть продлен посредством организации новых конкурентных преимуществ или развития существующих. Наконец, стоимость капитала может быть снижена в результате движения в сторону оптимального коэффициента долга путем использования долга, в большей степени соответствующего финансируемым активам, а также с помощью действий, снижающих рыночный риск. [c.1145]
Модель дисконтированных денежных потоков обеспечивает глубокий и исчерпывающий анализ всех разнообразных способов, позволяющих фирме увеличить ценность. Тем не менее, при увеличении числа исходных данных анализ может усложниться. Трудно также связать системы вознаграждения менеджмента с моделью дисконтированных денежных потоков, поскольку для того чтобы прийти к результатам, желаемым для менеджмента, необходимо оценить большое число исходных данных, которыми можно манипулировать. [c.1150]
Если мы допускаем, что рынки эффективны, то можем заменить ненаблюдаемую ценность в модели дисконтированных денежных потоков на наблюдаемую рыночную цену и вознаграждение или наказание менеджеров, основанные на динамике курсов акций. Таким образом, фирма, чей курс акций повышается, рассматривается как создавшая ценность, в то время как фирма, курс акций которой падает, уничтожает ценность. Системы вознаграждения, основанные на ценах акций, включая гранты и варранты на акции, стали стандартным компонентом большинства пакетных вознаграждений менеджмента. [c.1150]
В данной главе рассматривается, как каждый из этих механизмов связан с оценкой дисконтированных денежных потоков. В ней также исследуются условия, при которых фирмы, использующие эти подходы для суждения о своем функционировании и оценки менеджеров, в результате могут принимать решения, скорее уничтожающие, чем создающие ценность. [c.1151]
Добавленная экономическая ценность (EVA) — это мера денежной прибавочной ценности, созданной инвестициями или портфелем инвестиций. Она рассчитывается как продукт избыточной доходности, заработанной на инвестиции, и капитала, вложенного в эти инвестиции. [c.1151]
Данный раздел начинается с изучения измерения добавленной экономической ценности, после чего рассматриваются связи этого измерения с оценкой денежных потоков, а в конце обсуждается его ограниченность как инструмента увеличения ценности. [c.1151]
Определение EVA выявляет три основных элемента исходных данных, необходимых для ее расчета, — это доходность капитала, заработанная на инвестиции стоимость капитала по этим инвестициям капитал, вложенный в эти инвестиции. При измерении каждого из этих элементов мы будем делать много одних и тех же корректировок, ранее обсуждавшихся в контексте оценки денежных потоков. [c.1152]

Вернуться к основной статье