| Рис.17.11 Связь между эффектом размера и эффектом января |  |
А.3.4 Размер и эффект января [c.538]
А.2.1. Размер и эффект января .........................................................534 [c.1019]
А.З.4. Размер и эффект января .........................................................538 [c.1019]
Нетрудно заметить, что эффект размера наиболее ярко выражен в январе, поскольку кривая, соответствующая этому месяцу, круче всего наклоняется вниз (если смотреть слева направо). Остальные 11 месяцев дают примерно похожую картину. В общем каждый из этих месяцев дает небольшой наклон, показывающий, что эффект размера актуален и в эти месяцы, однако в меньшей степени. Также любопытно отметить, что крупные фирмы имели отрицательную доходность в январе. Таким образом, эффект января в основном обязан своим появлением небольшим фирмам, а эффект размера имеет место в основном в январе. [c.535]
Существуют веские доказательства наличия аномалий в поведении рынка по отношению к таким систематическим факторам влияния, как размер фирмы, мультипликаторы цена/прибыль и цена/балансовая стоимость , а также период времени (например, эффекты января и выходных). Хотя эти аномалии могут служить также и примерами неэффективности рынка, отрезвляюще должен подействовать тот факт, что профессиональным менеджерам, способным эксплуатировать эту неэффективность, не так уж просто регулярно переигрывать финансовые рынки. Существование аномалий и неспособность управляющих капиталом опередить рынок в одних случаях является хорошим свидетельством разрыва между эмпирическими тестами на бумаге и реальным управлением финансовыми средствами, а в других — подтверждением неэффективности моделей, связывающих между собой риск и доходность. [c.195]
Изучение табл. 17.11 показывает, что эффект размера более всего заметен в январе. Поэтому эти два эффекта связаны друг с другом аналогично тому, как это имеет место в США, что видно из данных о средней доходности, приведенных в частях (А) и (Б) таблицы. [c.538]
Иногда необходимо включение в регрессионную модель одной или более качественных переменных, например, инвесторы мужского и женского пола. Альтернативно может понадобиться сделать качественное различие между наблюдениями одних и тех же данных. Например, если проверяется взаимосвязь между размером компании и месячными доходами по акциям, может быть желательным включение качественной переменной, представляющей месяц январь, по причине хорошо известного "январского эффекта" во временных рядах доходов по ценным бумагам. Данный "январский эффект" — это феномен, заключающийся в том, что средние доходы по акциям, особенно небольших компаний, в среднем выше в январе, чем в другие месяцы. Таким образом, если мы рассматриваем январские наблюдения как качественно отличные от других наблюдений, фиктивная переменная (D) позволит произвести подобное качественное различие. [c.292]
Чтобы проиллюстрировать фиктивную переменную сдвига, рассмотрим снова "январский эффект". Для проверки взаимосвязи между размером компании и доходами инвесторов необходимы данные, относящиеся к размеру компании за каждый месяц, к доходам по акциям компании за тот же месяц и качественная переменная (январь). Переменная "январь" будет представлена фиктивной переменной со значением единицы для наблюдений января и с нулем для всех других месяцев. Регрессия кросс-секции месячных доходов по размеру компании и отношениям к январю выглядит так [c.293]
Если изобретение не создает экономического эффекта, то вознаграждение исчисляется и выплачивается автору (соавторам) в те же сроки, что и за изобретение, создающее экономический эффект. Вознаграждение при этом рассчитывается в соответствии с Инструкцией по определению размера вознаграждения за изобретения и рационализаторские предложения, не создающие экономии, утвержденной Госкомизобретений 15 января 1974 г. [c.86]
Вознаграждение за использование изобретений, не создающих экономического эффекта, а также объектов, сооружаемых предприятиями и организациями СССР за границей в порядке оказания технического содействия зарубежным странам, в документации, переданной в другие страны, в порядке экономического и научно-технического сотрудничества определяется исходя из их действительной ценности в соответствии с Инструкцией по определению размера вознаграждения за изобретения и рационализаторские предложения, не создающие экономии, утвержденной Госкомизобретений 15 января 1974 г. [c.89]
Дальнейший анализ взаимосвязи эффекта января и эффекта размера выявил, что она наиболее заметно проявляется в течение первых пяти торговых дней в январе56. В частности, различие в доходности между портфелем акций наименьших по размеру фирм и портфелем акций наиболее крупных фирм за эти пять дней составило 8%, в то время как за весь год это различие составило 30,4%. Таким образом, 26,3% (8%/30,4%) количественного выражения эффекта размера связано с этими пятью днями. (Если бы эффект размера был равномерно распределен по всем дням в году, на эти пять дней пришлось бы лишь 0,4%.) [c.535]
Как показывает таблица, существует заметное различие в средней доходности между равновзвешенными и взвешенными по стоимости индексами, составляющее 2,6% (7,1% - 4,5%) в январе, и довольно небольшое различие в 0,2% (1,4% - 1,2%) в остальные 11 месяцев года. Эта разница возникает, так как в индексе EWбольшую значимость имеют акции малых компаний, чем в индексе VW. Это заставляет думать, что различия в индексах можно приписать поведению акций малых компаний. В результате можно сделать вывод, что эффект размера в Японии - это в основном эффект января . [c.538]
Связь между эффектом января и эффектом малых фирм (Keum, 1983 и Reinganum, 1983) еще больше усложняет это явление. Эффект января в большей степени проявляется в отношении малых фирм, чем более крупных, и приблизительно половина премии малых фирм, описанной в предыдущем разделе, зарабатывается в первые две недели января. На рисунке 6.13 представлены январские доходы, классифицированные по размеру фирмы и риску за период 1935-1986 гг. [c.183]
Заметив, что относительно небольшие фирмы обеспечивают в среднем более высокую доходность, чем крупные, и что доходность выше в январе, чем в любом другом месяце года, интересно выяснить, связаны ли эти два эффекта между собой. В одном исследовании по данной проблеме было выяснено, что эти два явления в значительной степени связаны между собой55. В этом исследовании были проанализированы данные по всем акциям Нью-Йоркской и Американской фондовых бирж за 17-летний период с 1963 по 1979 г. На конец каждого года фирмы ранжировались по размеру агрегированной рыночной стоимости их акционерного капитала (цена акции на конец года, умноженная на общее число акций фирмы). Затем было сформировано 10 портфелей таким образом, что в первый портфель вошли наименьшие по размеру 10% фирм, во второй портфель — следующие 10% и т.д. [c.534]