Миф о разводнении акций

из "Оценка бизнеса "

Особый интерес и особую ответственность представляет оценка компаний, в которых намечается приобретать очень крупные пакеты акций - для целей действительно стопроцентного контроля над ними. [c.125]
Решения по поводу подобных приобретений влекут за собой повышенные расходы. В них также могут воплощаться самые важные элементы стратегии развития компании-покупателя. [c.125]
Действительно стопроцентный контроль над компанией, в которой приобретается крупный пакет акций, можно получить, если речь о поглощении фирмы, а не о слиянии с ней. [c.125]
При этом если приобретается пакет, превышающий 75 % обычных акций поглощаемой компании (дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций), то поглощение может привести к потере поглощаемым предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в подразделение (структурную единицу) поглощающей фирмы. Если же приобретается контрольный пакет, составляющий менее 75 % обыкновенных акций, то поглощенная компания может не потерять своей юридической самостоятельности, но окажется выраженным дочерним предприятием (филиалом) поглощающей фирмы. [c.125]
При любом из этих вариантов, однако, поглощенное предприятие теряет свою самостоятельность в решении как стратегических вопросов развития, так и многих тактических задач, сводящихся к определению желательных поставщиков и клиентов, цен, условий поставок и оплаты по заключаемым договорам, найма работников (особенно высшего звена) и пр. [c.125]
В дальнейшем здесь не будет рассматриваться последняя из указанных целей, так как при ее реализации следует обращать внимание не на то, какова рыночная стоимость собственно поглощаемого предприятия, а на то, насколько после этого поглощения повысится рыночная стоимость бизнеса самой компании-покупателя - вследствие возможности приобретать от подконтрольных предприятий необходимые ресурсы по меньшим ценам, продавать продукцию по более высоким ценам. Кстати, для достижения подобного рода целей часто достаточно приобрести не столь значительный (не соответствующий понятию поглощения), но уже дающий возможность получать эти ценовые льготы пакет акций (соответствующий понятию слияния). [c.125]
Кредитору, постоянному поставщику или клиенту финансово-кризисного предприятия его контрольный пакет может быть предложен согласно тем же схемам зачета задолженности перед ними, что рассматривались выше в связи со слиянием финансово-кризисного предприятия с его контрагентами. [c.126]
Если рассматриваемое санируемое предприятие поглощается инвестиционной компанией или банком, то классическим мотивом для поглощения способно служить то, что поглощающая компания (банк) в отличие от прочих участников фондового рынка усматривает в поглощаемом предприятии потенциал существенного повышения его коммерческой эффективности, который может быть реализован на базе финансовых и организационных возможностей поглощающей компании. [c.126]
Рассмотрим только те случаи, когда та или иная фирма поглощается именно из-за ее высокой рыночной привлекательности, когда оценка бизнеса поглощаемой фирмы сама по себе оказывается высокой - и, что еще более существенно, имеет тенденцию к росту. [c.126]
Наиболее интересна и для компании-покупателя наиболее потенциально выгодна последняя ситуация. [c.126]
На практике она очень часто возникает из-за далекой от теоретических (и даже требуемых по закону) требований фактической малой степени информацион-ной прозрачности компаний, чьи акции размещены на фондовом рынке (особенно на внебиржевом рынке). [c.126]
Другими словами, участники этого рынка могут не обладать той информацией о поглощаемой компании, которой стремятся и имеют ту или иную возможность обладать компании, делающие ставку на политику поглощений. [c.126]
С точки зрения текущей общедоступной сравнительной информации о цене на акции поглощающей и поглощаемой компаний и прибыли, приходящейся на единицу вложенных в их акции инвестиций, при покупке крупного пакета акций поглощаемой фирмы временно может сложиться впечатление, что на приходящиеся рубль (доллар) этих инвестиций прибыли и цена поглощаемой компании меньше, чем уровень этих же показателей, которые были характерны для поглощающего предприятия ( компании-рейдера ) до поглощения им фирмы с худшим соотношением цены всех ее акций в обращении и ее прибылей. [c.126]
Более строго говоря, на основе собственных деловых возможностей и информированности о рынках (т.е. согласно стандарту оценки так называемой инвестиционной стоимости рассматриваемой поглощаемой фирмы - в отличие от стандарта оценки ранее упоминавшейся обоснованной рыночной стоимости, основывающейся на общерыночной информации), они оценивают ее существенно выше, чем это делает фондовый рынок (или пользующиеся общедоступной информацией оценщики бизнеса, прайс-мейкеры фондового рынка) в целом. [c.126]
Компании, делающие ставку на политику поглощений ( компании-рейдеры ) стремятся также получить доступ к коммерческим секретам компаний-кандидатов на поглощение, касающимся перспектив их доходов - к информации о готовящихся новых продуктах, новых контрактах и пр. [c.127]
В итоге, по поводу компаний-кандидатов на поглощение возникает как бы информационная асимметрия между фондовым рынком в целом и компаниями-рейдерами . Именно она и служит причиной возможной временной недооценки рынком эффективных для поглощения компаний. [c.127]
В наиболее простом случае подобная недооценка может быть связана, например, с тем, что фондовый рынок, определяя цену акций поглощаемой компании, как бы не закладывает в эту цену неизвестный ему или проявившийся за слишком короткое время повышенный рост прибылей этой компании (по меньшей мере не принимает его всерьез ). Компании-рейдеры же склонны закладывать такой рост в собственную оценку цены акций поглощаемой фирмы, имея в виду, что как только в ближайшем будущем и для всех прочих участников фондового рынка указанный рост или его утвердившаяся тенденция станут очевидными, будущая рыночная цена акций поглощаемого предприятия резко возрастет. [c.127]
Таким образом, мифом а разводнении акций поглощающего предприятия называется ложное и временное впечатление об уменьшении для акционеров поглощающей компании прибылей (к распределению) и воплощенного в курсовой стоимости их акций богатства , когда, по сути, на деньги акционеров этой компании приобретаются акции временно недооцененной рынком поглощаемой фирмы. [c.127]

Вернуться к основной статье