Эмпирические исследования структуры капитала корпораций

из "Структура капитала корпораций теория и практика "

Эмпирические исследования структуры капитала - это зрелище не для слабонервных Да здесь ничего не поймешь Если вам показалось, что для одного и того же предмета у нас слишком много разных теорий, то в разделе эмпирических исследований вас ждет новый сюрприз Чтобы узнать количество доступных нам различных эмпирических результатов, достаточно взять и умножить количество имеющихся у нас теорий на два. Вот так-то Ведь (как окажется в дальнейшем) для каждой теории существуют эмпирические исследования, как подтверждающие, так и опровергающие ее. О том, как такое может быть, мы поговорим несколько позже, а сейчас рассмотрим наиболее значимые эмпирические исследования. [c.169]
Налицо редкое единодушие исследователей После данных этой таблицы нам уже ничего не страшно, поэтому перейдем к эмпирическим исследованиям, посвященным влиянию, которое оказывают эндогенные факторы на уровень левереджа компании. Результаты наиболее значимых эмпирических исследований приводятся в следующей таблице (табл. 13). [c.171]
Как видим, картина с эмпирическими исследованиями является зеркальным отражением ситуации, сложившейся с теориями структуры капитала, - она напоминает огромную головоломку, отдельные части которой никак не хотят складываться друг с другом, а некоторые куски вообще отсутствуют. Список эмпирических исследований, имеющихся на сегодняшний день, можно было бы еще долго продолжать (их уже накопилось несколько сотен), но это не привело бы к окончательной сборке головоломки. И все потому, что имеющиеся на сегодняшний день результаты эмпирических исследований зачастую противоречат друг другу. [c.172]
Почему все так бесперспективно Для ответа на этот вопрос читателю стоит обратиться ко второй главе этой книги. Там мы уже говорили о том, что протестировать теорему ММ напрямую практически невозможно, так как возникают проблемы с формулированием гипотезы (иногда еще говорят -возникают проблемы с эмпирической спецификацией теории), а также с поиском эконометрического аппарата, необходимого для ее проверки. То же можно сказать и о неоклассических моделях структуры капитала. [c.172]
Медианные коэффициенты долг/общий капитал стран, входящих в большую семерку , 1991 г. [c.173]
Последний вопрос особенно важен, так как различные институциональные факторы (среди которых важнейшими являются ставки налогов и уровень страновых рисков) могут порождать различные оптимальные структуры капитала. [c.175]
В следующей таблице (табл. 15) читатель найдет сравнительную статистику общих коэффициентов долговой нагрузки корпораций, принадлежащих к десяти развивающимся и семи развитым рынкам. [c.176]
Как видно по данным таблицы, все развивающиеся страны, попавшие в выборку (за исключением Южной Кореи), имели общий коэффициент долговой нагрузки в среднем меньший, чем развитые страны, входящие в большую семерку . [c.177]
Однако, как и предыдущее исследование, данное исследование заканчивается словами ...Много еще должно быть сделано как в области эмпирических исследований, так и в области построения теоретических моделей оптимальной структуры капитала . Проще говоря, этим исследователям так и не удалось получить четкую картину факторов, которые влияют на выбор структуры капитала компаний. Ставки налогов, деловые риски, объем материальных активов, размер компании (измеряемый через объем продаж), прибыль на активы, коэффициент отношения рыночной стоимости компании к балансовой -все эти факторы оказывали влияние на структуру капитала компаний, попавших в выборку, но влияние это было крайне незначительным. То, что действительно определяло структуры капитала компаний, осталось за кадром исследования. [c.177]
Что-то мы все говорим о теориях и теоретиках, а следовало бы обратиться к практике. Вообще-то если говорить честно, то все рассмотренные выше эмпирические исследования вызывают чувство разочарования. Мы так и не узнали, как компании выбирают структуру своего капитала на практике. Может быть, пришло время разобраться с тем, что думают менеджеры крупнейших корпораций в мире относительно проблемы выбора структуры капитала Давайте спросим их об этом. [c.177]
Вопросы, включенные в опросник, и ответы менеджеров корпораций. [c.178]
Источники в порядке их предпочтения выстроились следующим образом. [c.178]
Более подробное распределение ответов, полученных на этот вопрос, приведено в табл. 16. [c.179]
Почти половина опрошенных менеджеров (47,2 %) посчитали, что акции их компаний оцениваются рынком правильно и справедливо более 80% времени. Однако другая част (40,3 %) указала, что их акции рынок оценивает правильна лишь 50-80% времени. Наконец, меньшинство опрощенных (11,9 %) сказали, что рынок верно оценивает их акции менее 50 % времени. [c.180]
Кажется, здесь комментарии излишни. Впрочем, ничего особенно нового для себя мы не узнали. Нам и так было известно, что корпорации во всех странах мира предпочитают использовать для финансирования имеющихся инвестиционных проектов собственные источники финансирования. А новое для нас - это те причины, которые могут подталкивать корпорацию к подобной иерархии финансирования. [c.181]
Проведенное исследование также позволило выяснить, что размер компании играет определяющую роль в том, насколько продвинутые методы финансового менеджмента использует компания чем крупнее компания, тем более продвинутые методы она использует. Но давайте более подробно посмотрим на некоторые результаты проведенного опроса. [c.183]
В одном из заданий, включенных в вопросник, финансовых директоров просили высказать свое мнение о 22 факторах, которые могут оказывать влияние на принятие решения об использовании долговой нагрузки (по шкале, где 1, - абсолютно безразлично, 4 - очень важно). На следующем графике (рис. 11) читатель найдет факторы и их относительную значимость для принятия решения об использовании долговой нагрузки. [c.183]

Вернуться к основной статье