Глава 10 Эмпирические исследования структуры капитала корпораций 171 [c.171]
Чистая величина налогового прикрытия — это вопрос эмпирический. Вероятно, единственным родом исследований, когда напрямую затрагивается рассматриваемый вопрос, является изучение изменений стоимости компании в момент значительных изменений структуры капитала. Эти изменения происходят тогда, когда компания обменивает ценные бумаги одного вида на ценные бумаги другого вида. К сожалению, таких исследований немного, и они носят фрагментарный характер. Все они были проведены до принятия закона о налогообложении 1986 г., и их результаты свидетельствуют о том, что стоимость чистого налогового прикрытия меньше, чем стоимость корпоративного налогового прикрытия и колеблется в районе 0,25. То есть, если увеличение задолженности корпорации составляет 1 дол., то чистая стоимость налоговой льготы равна 25 центов. Еще раз напомним, что эти расчеты следует воспринимать как очень грубые. [c.493]
Книга, которую читатель держит в руках, содержит критическое изложение классической теории структуры капитала ММ, а также всех существующих на сегодняшний день теорий оптимальной структуры капитала. В книге подробно обсуждаются результаты эмпирических исследований, посвященных влиянию структуры капитала на текущую стоимость компании, проблемы выбора источников финансирования в российских компаниях. Большое внимание уделено поиску четкого ответа на вопрос, как менеджеры выбирают структуру капитала своих компаний на практике. Содержание книги не ограничивается критическим изложением существующих теорий. В ней разрабатывается новый подход, который позволяет объединить разрозненные, часто противоречащие друг другу теории оптимальной структуры капитала в одно целое. Автор предлагает рассматривать корпорацию как манипулятора, стремящегося максимизировать свою текущую рыночную цену и для этого использующего свою структуру капитала. Выбор того или иного источника финансирования проводится теперь не на основе его относительной финансовой эффективности, а на основе того, как воспринимают этот источник финансирования внешние инвесторы. Концепция манипулирования позволяет построить новый класс моделей оптимальной структуры капитала - поведенческие модели. [c.8]
Так что там с аппроксимацией реальных процессов Оказывает ли на практике какое-либо влияние на стоимость корпорации структура ее капитала или нет Для ответа на этот вопрос нужны эмпирические исследования, и они есть. Но какие 1 Единственное, с чем согласны все эмпирические исследования, так это то, что, похоже, структура капитала оказывает влияние на стоимость компании. Но какое влияние, этого они уже точно сказать не могут. Но и это неважно А важно вот что. Подавляющее большинство менеджеров считает, что структура капитала имеет значение и оказывает значительное влияние на стоимость корпорации и что можно создать добавочную стоимость для своей компании уже на стадии поиска финансовых ресурсов, а не только на стадии производства. Сейчас мы не пытаемся ответить на вопрос, правильно ли это. Просто констатируем факт. Теперь обратим внимание на то, что любая финансовая теория становится практикой только тогда, когда большая часть операторов рынка использует эту теорию при принятии своих решений. Но на вопрос использует ли подавляющее число финансовых менеджеров теорию ММ - ответ может быть только один нет, нет и еще раз нет Даже представить себе невозможно, чтобы менеджер крупной корпорации наобум выбирал источники финансирования. А ведь именно это рекомендует теорема ММ -все источники финансирования одинаково хороши, выбирай себе любой. Но подавляющее большинство менеджеров поступает на практике совсем иначе. Они долго и упорно выбирают метод финансирования своих инвестиционных проектов. Более того, в этой среде существуют устойчивые приемы и поверья о том как это делал дядя Боб и как это надо делать нам. Именно это внушает опасения в возможности использования выводов теоремы ММ на практике. Какой толк в ее выводах, если профессиональные менеджеры крупнейших корпораций в мире (они, кстати, все имеют диплом МВА и наверняка знакомы с теоремой ММ) игнорируют их. А это в свою очередь означает, что они сообща могут воздействовать на рынок финансовых ресурсов и создавать таким образом собственные модели и теории выбора структуры капитала. Здесь нас могут оборвать приверженцы принципов рыночной экономики, назвав безграмотными типами, которые не пони- [c.42]
Что-то мы все говорим о теориях и теоретиках, а следовало бы обратиться к практике. Вообще-то если говорить честно, то все рассмотренные выше эмпирические исследования вызывают чувство разочарования. Мы так и не узнали, как компании выбирают структуру своего капитала на практике. Может быть, пришло время разобраться с тем, что думают менеджеры крупнейших корпораций в мире относительно проблемы выбора структуры капитала Давайте спросим их об этом. [c.177]