Гипотеза фрактального рынка

из "Фрактальный анализ финансовых рынков "

Гипотеза фрактального рынка подчеркивает воздействие ликвидности и инвестиционных горизонтов на поведении инвесторов. Чтобы сделать гипотезу как можно более общей, она не налагает никаких статистических требований на процесс. Мы оставим это для более поздних глав. Цель гипотезы фрактального рынка состоит в том, чтобы дать модель поведения инвестора и движений рыночной цены, которые соответствуют нашим наблюдениям. [c.54]
Рынки существуют для того, чтобы обеспечить стабильную, ликвидную окружающую среду для торговли. Инвесторы хотят получить хорошую цену, но она не обязательно будет справедливой ценой в экономическом смысле. Например, покупка ценных бумаг для покрытия обязательств по срочным сделкам редко происходит по справедливой цене. Рынки остаются стабильными, когда многие инвесторы на них участвуют и имеют много различных инвестиционных горизонтов. Когда пятиминутный трейдер переживает событие 6-сигма, инвестор с более долгосрочным инвестиционным горизонтом должен вступить на рынок и стабилизировать его. Инвестор сделает так, потому что в пределах его или ее инвестиционного горизонта событие 6-сигма пятиминутного трейдера не является необычным. До тех пор пока другой инвестор имеет более долгий горизонт торговли, чем инвестор в кризисе, рынок стабилизируется. По этой причине инвесторы должны иметь общие уровни риска (с учетом масштаба инвестиционного горизонта), и общий риск объясняет, почему частотное распределение прибыли выглядит одинаково на различных инвестиционных горизонтах. Мы называем такое предположение гипотезой фрактального рынка вследствие такой самоподобной статистической структуры. [c.54]
Этот тип нестабильности отличается от медвежьих рынков. Медвежьи рынки базируются на снижении фундаментальной оценки. Неустойчивость характеризуется чрезвычайно высокими уровнями краткосрочной волатильности. Конечным результатом может быть существенное падение, существенное повышение или ценовой эквивалент начала - и все это за очень короткое время. Однако первые два результата кажутся более распространенными, чем последний. [c.55]
Примером этого была реакция рынка на убийство президента Кеннеди 22 ноября 1963 г. В результате внезапной смерти государственного лидера рынок оказался в неуправляемом штопоре влияние его смерти на долгосрочные перспективы страны было неопределенным. Мое предположение заключается в том, что долгосрочные инвесторы либо не принимали участия в тот день, либо они запаниковали и стали краткосрочными инвесторами. Как только фундаментальная информация потеряла свою значимость, эти долгосрочные инвесторы сократили свой инвестиционный горизонт и начали торговать на кардинально отрицательной технической динамике. Рынок был закрыт до окончания похорон президента. Ко времени повторного открытия рынка инвесторы могли лучше судить о воздействии смерти президента на экономику, долгосрочная оценка вернулась, и рынок стабилизировался. [c.55]
Перед крахом 19 октября 1987 г. долгосрочные инвесторы начали сосредотачиваться на долгосрочных перспективах рынка, основываясь на высокой оценке и ужесточающейся валютной политике Федерального резерва. В результате они начали продавать свои акции. В крахе доминировали трейдеры с чрезвычайно короткими инвестиционными горизонтами. Долгосрочные инвесторы либо не делали ничего (что означало, что им для оправдания действий были нужны более низкие цены), либо сами стали краткосрочными трейдерами, как они сделали в день убийства Кеннеди. Вероятно, имели место оба типа поведения. В крахе 19 октября 1987 г. доминировала краткосрочная информация (или техническая информация). В результате рынок достиг новых высот неустойчивости и не стабилизировался до тех пор, пока в течение следующих дней не вмешались с покупками долгосрочные инвесторы. [c.55]
Фрактальная статистическая структура существует, потому что она -устойчивая структура, очень похожая на фрактальную структуру легкого, которая обсуждалась в Главе 1. В легком диаметр каждого поколения ответвления уменьшается согласно степенному закону. Однако в пределах каждого поколения есть, фактически, диапазон диаметров. Они существуют, потому что каждое поколение зависит от предыдущих. Если бы одно поколение было бесформенным, и каждое ответвление имело бы одинаковый диаметр, то все легкое могло бы стать бесформенным. Если во фрактальной структуре бесформенна одна ветвь, общее статистическое распределение диаметров компенсирует бесформенную ветвь. На рынках диапазон статистических распределений по различным инвестиционным горизонтам выполняет ту же самую функцию. Пока участвуют инвесторы с различными инвестиционными горизонтами, паника на одном горизонте может быть поглощена другими инвестиционными горизонтами в качестве возможности покупки (или продажи). Тем не менее, если весь рынок имеет один и тот же инвестиционный горизонт, то он становится нестабильным. Нехватка ликвидности превращается в панику. [c.56]
Когда инвестиционный горизонт становится однородным, рынок входит в свободное падение то есть, в последовательности ценообразования появляются разрывы. В гауссовой окружающей среде большое изменение является суммой многочисленных небольших изменений. Однако во время паники и панических бегств рынок часто перескакивает через цены. Разрывы вызывают большие изменения, и в частотном распределении прибылей появляются жирные хвосты. Эти разрывы, в свою очередь, являются результатом недостатка ликвидности, вызванного появлением однородного инвестиционного горизонта для участников рынка. [c.56]
Даже при достижении рынком стабильной статистической структуры рыночная динамика и мотивации изменяются по мере расширения инвестиционного горизонта. Чем короче срок инвестиционного горизонта, тем более важными становятся технические факторы, торговая деятельность и ликвидность. Инвесторы следуют за тенденциями и друг за другом. Может доминировать поведение толпы. По мере роста инвестиционного горизонта технический анализ постепенно уступает место фундаментальным и экономическим факторам. Цены, в результате, отражают эти отношения и повышаются и падают по мере повышение и падения ожиданий дохода. Ожидания дохода с течением времени постепенно повышаются. Если существует ощущение того, что произойдет изменение в экономическом направлении, ожидания дохода могут быстро полностью измениться. Если рынок не имеет отношения к экономическому циклу или если это отношение очень слабое, торговая деятельность и ликвидность сохраняют свою важность даже на длинных горизонтах. Если рынок связан с экономическим ростом в течение долгого срока, с течением времени риск уменьшится вследствие доминирования экономического цикла. Экономический цикл менее изменчив, чем торговая деятельность, что делает долгосрочные прибыли по акциям также менее изменчивыми. Такое отношение сделало бы дисперсию ограниченной. Экономические рынки капитала, например акций и облигаций, имеют краткосрочную фрактальную статистическую структуру, которая накладывается на долгосрочный экономический цикл, который может быть детерминирован. Валюта, будучи только вторичным рынком, имеет только фрактальную статистическую структуру. [c.57]
Наконец, сама информация не имела бы однородного воздействия на цены вместо этого информация ассимилировалась бы различными инвестиционными горизонтами по-разному. Оживление рынка, вызванное текущими факторами, только постепенно стало бы очевидным или важным для инвесторов с долгосрочными горизонтами. Аналогичным образом, экономические факторы изменили бы ожидания. По мере того как долгосрочные инвесторы изменяют свою оценку и начинают торговать, появляется техническая тенденция и влияет на краткосрочных инвесторов. В краткосрочной перспективе может ожидаться, что изменения цены будут более шумным, потому что общее соглашение о справедливой цене и, следовательно, о приемлемых пределах вокруг справедливой цены, является более крупным компонентом совокупного дохода. В более долговременных инвестиционных горизонтах есть больше времени для усваивания информации и, следовательно, больше согласия относительно надлежащей цены. В результате, чем долговременнее инвестиционный горизонт, тем более гладким является временной ряд. [c.57]

Вернуться к основной статье