Стоимость текущих активов представляет собой сумму текущих активов минус сумму всех пассивов и более старших требований. Из этой величины исключены не только нематериальные активы, но и постоянные и прочие активы. На Уолл-стрите случается, что объявляют стоимость чистых текущих активов под обыкновенные акции, не вычитая из суммы оборотных средств обязательства по старшим ценным бумагам. Мы считаем, что этот показатель почти лишен смысла и может стать источником заблуждений. [c.352]
Права и конвертация. Когда причиной изменений является продажа дополнительных акций по сравнительно низкой цене (обычно в порядке исполнения варрантов, или права подписки на акции) либо конвертация в акции старших ценных бумаг, корректировка оказывается чуть более сложной. Права могут быть на покупку дополнительных акций того же выпуска, на покупку конвертируемых акций, которые могут быть обменены на обыкновенные акции того же выпуска, или на покупку других ценных бумаг. [c.362]
Об избыточности активов относительно обязательств по старшим ценным бумагам говорит коэффициент 29. Совершенно ту же информацию дают два других коэффициента. Один — показатель кредитной нагрузки на собственный капитал (совокупный долг/собственный капитал). Другой — показатель кредитной нагрузки на полный капитал. Поскольку информационное содержание всех трех коэффициентов одинаково, аналитику, работающему на инвестиционную организацию, следует выбрать один из них и его держаться, снабжая свои выкладки примечаниями для посторонних и новичков. Заметьте, что в этих расчетах отложенные налоги рассматриваются как элемент долга. [c.385]
Рассмотренные в этой главе коэффициенты достаточно распространены и покрывают большую часть потребностей аналитиков. Обычно в каждом отдельном случае аналитик использует только часть этих коэффициентов. Временами аналитику приходится обращаться к общему списку универсальных коэффициентов, который включает более сотни показателей. Если учесть специализированные отраслевые коэффициенты, число их может превысить тысячу. Особенно велико их число в регулируемых отраслях (банки, страховые компании, железные дороги, авиакомпании, компании коммунального хозяйства и пр.). Не имея чувства меры и перспектив, аналитик может просто утонуть в этом океане информации. Мы считаем, что для решения большинства задач аналитику ценных бумаг достаточно этих 39 коэффициентов плюс коэффициенты, характеризующие старшие ценные бумаги, о которых мы говорим в главах 23 и 24. Но временами аналитику приходится изобретать собственные коэффициенты, которые помогают найти решение важной задачи. Здесь приходится полагаться на собственный разум и не забывать о необходимости обеспечивать сопоставимость и последовательность информации. [c.390]
Для измерения роста показатели за 1985 и 1980—1984 гг. соотносят с уровнем 1975—1979 гг. Данные и коэффициенты, нужные для проведения полного анализа, сгруппированы в семи разделах. В шести разделах сосредоточены 24 ключевых коэффициента, обозначенных теми же номерами, которые им были присвоены в главе 20. Если структура капитала включает значительную долю старших ценных бумаг (скажем, от 50 до 60%), что мы и имеем в наших примерах, может оказаться желательным вычисление всех показателей прибыльности по отношению к собственному капиталу и к полному капиталу. У обеих компаний в период 1975—1985 гг. бывали годы, когда величина отношения собственного капитала к материальным активам находилась как раз в этом интервале значений, но ради краткости мы опускаем вычисление этих коэффициентов и анализ результатов. [c.397]
В структуре корпоративного капитала привилегированные акции представляют собой одновременно права на собственность компании и амортизирующий капитал для ее долговых обязательств. Если сравнивать с обыкновенными акциями, то привилегированные акции с их приоритетным правом на участие в прибыли и в активах, дивиденды по которым выплачиваются из посленалоговой прибыли, являются дорогостоящей разновидностью старших ценных бумаг. Но привилегированные акции могут быть полезными для поддержания высокого рейтинга долга и создания финансового рычага, обеспечивающего рост прибыли и дивидендов по обыкновенным акциям. [c.502]
Рабочая посылка заключается в том, что на основании прошлого можно составить примерное представление о будущем, поскольку деятельность корпораций в известной степени инерционна. Но когда это не так, прошлые финансовые и производственные показатели больше не могут быть использованы для прогнозирования, и сам анализ ценных бумаг теряет смысл. Поэтому эта техника более полезна в случае старших ценных бумаг (которые в известной мере защищены от изменений), чем в случае обыкновенных акций она эффективней в случае внутренне стабильных компаний, и она более оправдана в нормальных условиях бизнеса, чем в периоды большой неопределенности и радикальных изменений. [c.530]
Другие важные соображения. Само собой понятно, что преимущества финансового рычага сильно зависят от условий заимствования, в том числе от ставки процента. Если условия займов (и/или привилегированных акций) достаточно консервативны, а прибыли стабильны, аналитику следует только чуть-чуть увеличить уровень мультипликатора прибыли или дивидендов. В других случаях можно просто игнорировать старшие ценные бумаги при выборе ставки капитализации. Рекомендации для финансовой политики корпораций рассматриваются ниже в этой главе — обычно акционерам выгоднее, если у компании есть умеренный долг, чем отсутствие оного. [c.618]
Сертификат корпоративной облигации, свидетельствующий о задолженности, существенно отличается от сертификата обыкновенных акций, закрепляющего за акционером право собственности. Если компания преуспевает, держатели ее обыкновенных акций вправе рассчитывать на участие в растущей прибыли, выраженной в повышении дивидендов и рыночных цен на акции. Держатель облигаций не участвует в прибыли компании-эмитента и может рассчитывать только на возврат основной суммы займа и ежегодную уплату процентов по фиксированной ставке. Однако если компания терпит крах, держателям обыкновенных акций не будет выплачено ни цента, пока владельцы облигаций и привилегированных акций (которые во многом схожи с облигациями) не получат полную компенсацию. Поэтому облигации и привилегированные акции называют еще старшими ценными бумагами. [c.187]
СТАРШАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА - ценная бумага, дающая в сравнении с другими преимущественное право на активы ликвидируемой компании. Обычно старшая ценная бумага имеет фиксированную процентную ставку. [c.717]
СТАРШИЙ ДОЛГ - обязательства компании, возмещаемые при ее ликвидации в первую очередь. Как правило, это кредиты и старшие ценные бумаги. [c.717]
ЦЕННАЯ БУМАГА СТАРШАЯ - см. СТАРШАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА [c.829]
ЦЕННЫЕ БУМАГИ СТАРШИЕ — ценные бумаги, обеспечивающие своим владельцам преимущественные права (по сравнению с держателями младших ценных бумаг) на получение активов ликвидируемой компании. Обычно доход по таким бумагам выплачивается согласно начислениям фиксированной процентной ставки). [c.742]
Если конвертация акций не производилась, то по условиям договора полагается погашение 20% выпуска акций 31 октября каждого года, в 1995-1999 гг., и потому 140 млн. долл. из наших первоначальных 700 млн. долл. пакета было погашено согласно графику в прошлом году. (Кое-где в прессе это было названо продажей , но старшие ценные бумаги погашаются , а не продаются .) И хотя мы в прошлом году не решились конвертировать подлежащие погашению акции, но дольки от этого конвертируемого яблока будут отрезаться поэтапно, на протяжении четырех лет, и потому вполне возможно, что мы найдем ценность в праве конвертировать акции. [c.142]
Закон также применим и к совокупности долговых ценных бумаг, выпускаемых фирмой. Выбор между долгосрочными и краткосрочными, обеспеченными и необеспеченными, старшими и субординированными, конвертируемыми и неконвертируемыми долговыми обязательствами не должен оказывать никакого влияния на общую стоимость фирмы. [c.433]
Второсортными старшими ценными бумагами мы называем облигации и привилегированные акции, которые по классификации Moody и [c.29]
Оценка старших ценных бумаг. Анализ и оценка облигаций инвестиционного класса традиционно подчинены хорошо разработанным принципам7. Целью анализа является предельно надежная проверка того, что корпорация в будущем сможет погасить проценты и основную сумму долга. Общепринятый подход требует сначала проверить, всегда ли в прошлом у корпорации были достаточные запасы надежности, а затем, сделав прогноз дохода, убедиться, что и в будущем компания будет достаточно защищена от разных неблагоприятных возможностей. Хотя используемые в этой работе техника и правила никоим образом не являются единственными и исключительными, обычно выводы опытных аналитиков не сильно расходятся между собой. Эти выводы могут включать определение подходящих значений цены и доходности выпуска, что позволяет сопоставить текущие показатели ожидаемой доходно- [c.48]
После анализа сводки доходов изучают баланс компании, т.е. ее общее финансовое положение. Помимо стандартных пропорций, характеризующих финансовое положение компании, необходимо рассмотреть ее капитальную структуру, чтобы оценить эффект рычага на В /А. Эффект рычага в данном случае — это влияние фиксированных платежей (по облигациям и преф-акциям) на В/А. Рост или снижение дохода по указанным платежам оборачивается соответственно сверхпропорциональным ростом или снижением В /А. Такой эффект возникает, если в капитальной структуре имеются облигации и префакции, и он тем ощутимее, чем больше доля старших ценных бумаг. Рыночное "поведение" акций компаний, имеющих в своей капитализации префакции (или облигации), отличаются большей нестабильностью. [c.82]
В табл. 9.7 указаны виды шкалы рейтинга, присваиваемые облигациям двумя ведущими рейтинговыми агентствами. Кроме стандартной шкалы рейтинга, показанной в таблице, агентство "Муди з" применяет к облигациям, имеющим рейтинг из двух букв — от АА до ВВ, цифровые символы (1,2 или У), а агентство "Стэндард энд пур з" использует в своей рейтинговой системе тех же классов облигаций знаки "+" или "-", чтобы показать относительное место ценных бумаг внутри одной крупной рейтинговой категории (например, рейтинг А- или A3 указывает на то, что облигации этого выпуска занимают последнее место в категории А, а рейтинг А+ или А1 означает положение, в верхней части категории А). За исключением небольших различий в символах (Ада или ААА), значение и толкование шкалы рейтинга в основном одинаковы. В большинстве случаев "Муди з" и "Стэндард энд пур з" присваивают одинаковые категории рейтинга. Однако иногда выпуску присваиваются две разные категории такой рейтинг называется "расщепленным" рейтингом и рассматривается просто как "затенение" тем или иным образом качества выпущенных ценных бумаг. Например, агентство "Муди з" может присвоить конкретному выпуску облигаций рейтинг Аа, а "Стэндард энд пур з" — А turn A+. Рейтинги более старых и крупных выпусков ценных бумаг также регулярно пересматриваются, чтобы убедиться в том, что присвоенная категория по-прежнему действительна и сохраняет свою силу. Облигации большинства выпусков сохраняют до срока погашения одну и ту же категорию рейтинга, но довольно часто случается так, что в течение срока, оставшегося до погашения, рейтинг пересматривается в сторону повышения или понижения. Как вы понимаете, рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доходности облигаций например, пересмотр рейтинга в сторону повышения (скажем, с А до АА) приводит к понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то что может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается именно выпуску ценных бумаг в результате эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг например, старшие ценные бумаги могут иметь один рейтинг, а младшие — другой, более низкий рейтинг. [c.453]
Хотя владельцы привилегированных акций являются собственниками компании-эмитента, тем не менее они обычно не получают права голоса. Но если условия и результаты деятельности компании ухудшатся таким образом, что она не сможет выплатить очередные дивиденды на привилегированные акции, то их владельцам в этом случае обычно предоставляется право участия в выборах определенного числа директоров компании для защиты их интересов. В случае ликвидации компании владельцы привилегированных акций получают преимущественное право на активы. Их привилегированные требования должны быть удовлетворены в объеме номинальной либо объявленной стоимости акций и в первоочередном порядке. Конечно, это вовсе не означает, что полная номинальная или объявленная стоимость акций будет действительно возмещена их владельцам, поскольку прежде всего должны быть удовлетворены требования владельцев старших ценных бумаг компании или облигаций. Если у компании несколько выпусков привилегированных акций в обращении, то они могут различаться по принципу первоочередности, и тогда в обращении появляются первоочередные, или преференциальные, привилегированные акции. Эти выпуски имеют первоочередной характер требований к прибыли или прав на получение дивидендов, а также к активам компании в случае ее ликвидации. Поэтому преференциальные привилегированные акции рассматриваются как старшие ценные бумаггс, их легко узнать в сводках финансовой информации, так как в данных о котировках рядом с названием их эмитентов стоят сим- [c.495]
Если фирма выпускала ценные бумаги, имеющие преимущественные права на распределяемую прибыль (так называемые старшие ценные бумаги — senior se urities), то при расчете показателей EPS нераспределенная прибыль должна быть откорректирована. Поскольку нераспределенная прибыль имеет отношение к обыкновенным акциям лишь как остаточная, дивиденды, выплачиваемые или подлежащие выплате по старшим ценным бумагам, должны исключаться из суммы чистой прибыли, отражаемой в отчете о прибылях и убытках. Если при расчете EPS знаменатель, соответствующий количеству обыкновенных акций, был увеличен на количество конвертируемых долговых обязательств, то к сумме чистой прибыли следует добавить расходы на выплату процентов по этим обязательствам (с учетом напога на прибыль). Однако увеличение знаменателя на количество конвертируемых привилегированных акций не требует внесения поправки в сумму чистой прибыли, так как чистая прибыль должна распределяться на привилегированные акции в той же мере, что и на обыкновенные. [c.525]
Это означает, что при определении стоимости собственных средств (акционерного капитала) компании денежная оценка привилегированных акций должна быть исключена из предварительно сформированной стоимостной оценки рассматриваемой фирмы. Вот что по этому поводу сказано в Руководстве по оценке стоимости бизнеса Если компания имеет привилегированные акции и другие старшие ценные бумаги2... тогда стоимость совокупного капитала должна быть уменьшена на стоимость этих старших ценных бумаг (п. 710.19, с. 247). [c.132]
Представления о старших ценных бумагах основывается на присущих отдельным видам ценных бумаг, в том числе и привилегированным акциям, ликвидационных привилегиях по отношению к обыкновенным акциям (в рамках процедур определения ликвидационной стоимости компании). ФигименД., Пратт Ш., Гриффит К., Уил-сон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М. Квинто-консалтинг, 2000. С. 247. [c.132]
Кредитное качество Облигаций может быть улучшено путем выпуска ряда субординированных траншей или классов Облигаций. К примеру, в случае выпуска двух траншей Транш А будет старше Транша В. Таким образом, платежи по Траншу В будут производиться во вторую очередь после платежей по Траншу А (платежи, как правило, делятся на сумму основного долга и проценты при этом субординируются оба типа платежей) в силу очередности платежей. Соответственно, по Траншу В не может быть произведено каких-либо платежей до тех пор, пока не будут полностью произведены платежи, причитающиеся по Траншу А. Транширование облигационного выпуска является формой повышения кредитного качества (т.е. транширование повышает кредитное качество старших ценных бумаг — в вышеприведенном примере — Транш А — и позволяет им получить более высокий рейтинг). В соответствии с новым соглашением о достаточности капитала Базель II , разработанным Базельским комитетом по банковскому надзору, выпуск СпецЮрЛицом по меньшей мере двух траншей ценных бумаг является стандартным и даже необходимым элементом классической сделки секьюритизации. [c.17]
В СБЯЗЙ с тем что облигация является долговым обязательством эмитента, она считается более старшей ценной бумагой, чем акиия. Поэтому инвесторы, ориентированные на приобретение надежных ценных бумаг, предпочитают облигации акциям. Однако облигация, как менее рискованная ценная бумага, обычно имеет и меньшую доходность по сравнению с акциями. [c.70]
Заведующие сберегательными кассами первого разряда и заведующие операционными частями центральных сберегательных касс начальники отделов, старшие инспектора и инспектора отделов по проверке и уничтожению погашенных ценных бумаг республиканских главных управлений и управлений Гострудсберкасс СССР старшие эксперты и эксперты, старшие инспектора и инспектора республиканских главных управлений Гострудсберкасс СССР, осуществляющие экспертизу и оплату выигравших билетов денежно-вещевых лотерей главные эксперты, старшие эксперты и эксперты, старшие инспектора и инспектора отдела экспертизы ценных бумаг Правления Гострудсберкасс СССР старшие инспектора и инспектора депозитного отдела Правления Гострудсберкасс СССР. [c.67]