Поглощение и выкуп компании. [c.406]
В чем состоит разница между поглощением и выкупом компании на основе заемных средств Как эти операции влияют на курсы акций Кратко опишите программную торговлю акциями. Ведет ли она к росту неустойчивости курсов акций Как вы считаете, поглощения, выкуп компании на основе займов и программная торговля укрепляют или ослабляют рынок акций Объясните вашу позицию. [c.414]
Хроническая недооценка прибыльности корпораций в 1974—1982 гг. вновь сделала актуальным инвестирование в недооцененные акции. Беспрецедентная волна слияний, поглощений и выкупа корпораций в кредит с переводом в частный сектор стали закономерным ответом финансовых менеджеров и инвесторов, которые занялись поиском компаний с сильно недооцененной прибыльностью. На наш взгляд, эта волна слияний и поглощений подтверждает преимущества аналитического подхода к инвестированию. [c.523]
Фирмы с венчурным капиталом различаются еще по одному признаку. Некоторые из них специализируются на финансировании ранних стадий, другие предпочитают вкладывать деньги в уже зрелые компании. Третьи представляют средства на поглощения и выкупы, т.е. на приобретение контрольных пакетов акций других компаний. Рассмотрим некоторые детали таких различий, чтобы яснее понять, насколько они важны для успешного сотрудничества вашей компании и фирмы, предоставляющей венчурный капитал. [c.137]
Венчурные фирмы инвестируют поглощения и выкупы контрольных пакетов акций потому, что надеются, что новая компания может стать прибыльной и принесет внушительные доходы, ожидаемые в высоко-рисковой ситуации. Поглощения и выкупы являются новыми сферами инвестиций для многих венчурных фирм, и их следует рассматривать как реакцию на изменение условий рынка. [c.140]
Волна слияний, враждебных поглощений и выкупов долговым финансированием, накрывшая в 80-е годы XX в. корпоративную Америку, привела к тому, что на свет появились абсолютно новые модели оптимальной структуры капитала - модели корпоративного контроля. Дополнительный интерес к этой группе моделей подогрел мировой бум слияний и враждебных поглощений, начавшийся в конце 1990-х годов. Модели корпоративного контроля пытаются ответить на вопросы каким образом структура капитала может оказывать влияние на вероятность враждебного поглощения компании как текущий менеджмент корпорации, используя структуру капитала, может защитить свою компанию от агрессора Наконец, модели корпоративного контроля предоставляют нам еще одну перспективу на процесс принятия финансовых решений, которые максимизируют благосостояние только одной группы людей -текущего менеджмента корпорации. [c.109]
Многие слияния происходят добровольно, но бывает и так, что компания осуществляет враждебный захват. Поэтому мы рассмотрим основные приемы ведения войны участниками поглощений, а поскольку такие недружелюбные действия стимулировали перестройку корпоративных структур и выкупы с использованием заемных средств, мы разберем и эти операции, а также попытаемся выяснить, почему они приносят такие высокие прибыли инвесторам. [c.899]
ВЫКУП АКЦИЙ - 1) приобретение акций акционерным обществом, их выпустившим 2) приобретение контрольного пакета акций акционерной компании (осуществляется в результате переговоров, слияния, поглощения и т.п.). [c.48]
Ликвидационная стоимость является показателем того, что компания в состоянии представить на аукцион в том случае, если ей придется прекратить свою деятельность. После обыкновенной или аукционной продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных, после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций остается сумма, известная как ликвидационная стоимость компании. Очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств. В то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для умельцев в области операций поглощения компаний, его сложено определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую". [c.283]
Здесь необходимо уточнить, что лучше сравнивать именно цены одной акции, а не размеры капитализации различных компаний, поскольку в долгосрочной перспективе необходимо оценивать результаты, которые показывает компания в расчете на одну акцию, чтобы не примешивать к операционным результатам влияние на капитализацию слияний и поглощений, выпусков и выкупов акций и т. п. Это логично с точки зрения акционеров компании, у которых при слияниях и поглощениях и при выпуске новых акций остается на руках такое же количество акций в штуках, как и ранее, а меняется лишь их доля в компании (если только они не вкладывают в нее новые деньги, покупая акции дополнительной эмиссии). Подробнее об этом см. в разделе 3.1. [c.15]
Одним из мотивов для поглощений считается рост прибыли. Допустим, есть две компании — А и Б. Компания А — с хорошими перспективами, высокими ожидаемыми темпами роста, очень высоким мультипликатором Р/Е, который равен 20. Компания Б имеет не столь радужные перспективы, а ее Р/Е в два раза ниже и равен 10. Компания А собирается поглотить компанию Б. Компания А выкупит 100% акций компании Б и заплатит за них собственными акциями новой эмиссии по коэффициенту 1 2 (т. е. одна акция компании А за 2 акции компании Б). Финансовый аналитик мистер X представил свой расчет финансовой позиции компании А после поглощения. Согласны ли вы с его расчетом Из какого предположения он исходил Каким был бы ваш расчет Финансовые данные обеих компаний, а также объединенной компании представлены в таблице 22. [c.184]
ЗЕЛЕНЫЙ ШАНТАЖ-1) активная скупка значительного пакета акций компании, которая становится объектом попытки поглощения с целью вынудить ее выкупить свои акции по повышенной цене 2) выкуп компанией собственных акций по повышенной цене у фирмы, скупившей значительный пакет ее акций и угрожающей поглотить компанию. [c.238]
Выкуп контрольного пакета акций за счет кредитов. Схема поглощения компаний (предложение о покупке контрольного пакета акций другой компании), при которой сравнительно небольшая компания, имеющая собственные ограниченные активы, берет множество кредитов под залог собственных активов и активов компании, которую она хочет поглотить. Это делается с целью финансирования приобретения более крупной компании. При этом часто используются бросовые облигации. [c.120]
Если рынок недооценивает компанию, надо устранить отрицательный разрыв восприятия, так как компания представляет потенциальную мишень поглощения и нуждается в улучшении управления активами. Можно провести программу выкупа акций. Устранить разрыв можно за счет внутренних улучшений или внешних возможностей. [c.43]
В последние годы многие компании занимаются выкупом части своих акций. Некоторые компании скупают собственные акции для получения акционерного опциона. В этом случае общее число акций не увеличивается с использованием опционов. Другой мотив выкупа акций состоит в том, чтобы иметь в наличии акции для поглощения других компаний. В некоторых случаях государственные компании, желающие стать частными, осуществляют это посредством выкупа всех своих акций у внешних инвесторов. В этих и во всех остальных случаях акции выкупают с намерением изъять их из обращения. В этих условиях выкуп акций можно рассматривать как один из элементов дивидендной политики фирмы. [c.528]
Изменение структуры компании — это не только слияние и поглощение. Как подобное изменение можно истолковать практически любое изменение структуры капитала, текущей деятельности, собственности, которое происходит вне обычного процесса деятельности. Примерами могут служить распродажи, создание филиалов или выкуп контрольного пакета акций за счет кредита. С другими примерами читатель познакомится ниже Основной идеей как при слияниях, так и при других процессах, приводящих к изменению структуры компании, является создание стоимости. [c.669]
Теория компромисса также помогает понять, какого рода компании "приватизируются" посредством выкупа за счет займа. Это происходит при приобретении открытых акционерных компаний частными инвесторами, которые оплачивают значительную часть продажной цены компании в кредит. Обычно компании, выступающие объектом поглощения этим способом, являются зрелыми "денежными коровами" с хорошо развитыми рынками продукции, но с небольшой чистой приведенной стоимостью перспектив роста, что вполне соответствует теории компромисса, поскольку это и есть тот тип компаний, которым следует иметь высокие коэффициенты долговой нагрузки. [c.482]
Как же эта реорганизация защитила компанию от перспективы поглощения Безусловно, не тем, что создала ситуацию, когда покупка компании стала обходиться дороже. Наоборот, изменения в балансе привели к значительно -му снижению совокупной рыночной стоимости акций компании, обращающихся на фондовом рынке, а значит, и к уменьшению возможных затрат на выкуп акций у приверженных компании акционеров. [c.929]
Выкуп в долг и другие формы поглощений, связанные с ростом финансо вой зависимости, обычно основаны на комплексе причин, включая стоимость налоговых щитов по выплате процентов переход стоимости от заимодателей, которые порой наблюдают падение рыночной стоимости своих ценных бумаг по мере увеличения долга фирмы-заемщика возможность совершенствования системы стимулов для менеджеров и остального персонала, для которых это означает рост финансовой заинтересованности в делах компании и одновременно — более интенсивный рабочий день, чтобы обеспечить погашение долга. Многие сделки поглощения, проведенные в таких формах, были спланированы для того, чтобы вынудить компании распределить свободные денежные средства между акционерами, а не оставлять их для реинвестирования. Инвесторы опасались, что эти компании будут тратить свободные денежные средства на бесперспективные инвестиционные проекты с отрицательной чистой приведенной стоимостью. [c.941]
В выкупах компаний за счет займов проявилось много неразумных действий, ошибок, алчности. Далеко не все те, кто в них активно участвовал, были приятными и достойными людьми. Но с другой стороны, эти сделки привели к существенному росту рыночной стоимости компаний, и поэтому основная часть выигрыша досталась акционерам компаний — мишеней поглощения, а не "захватчикам корпораций". Так, в приводившемся уже примере RJRсамыми крупными победителями стали акционеры компании. [c.934]
Но даже если и допустить, что общественные выигрыши от слияний превышают издержки, все равно остается открытым вопрос, нельзя ли было получить эти преимущества более дешевым способом. Например, этот вопрос мог бы звучать более определенно следующим образом является ли выкуп компаний необходимым средством повышения эффективности работы менеджеров Возможно, корни проблемы лежат в области поощрений и наказаний, которые применяют многие корпорации. Майкл Йенсен и Кевин Мерфи подсчитали, что в 250 крупных корпорациях рост рыночной стоимости компании на 1000 дол. сопровождался изменением зарплаты и премий высших менеджеров всего на 6,7 цента в течение 2 лет54. Наверное, многие выгоды, которые достигаются при поглощениях, могли бы быть получены компанией, если бы вознаграждение менеджеров было более тесно связано с динамикой результатов компании. [c.940]
Обновления потребовал фактически весь материал, кроме азов. Например, теперь уже не имеет смысла говорить об эффективности рынка без упоминания о биржевом крахе в октябре 1987 г. Мы включили в книгу материал об этом и говорим также о том, как, по нашему мнению, подобные события влияют на идеи об эффективности рынка. В главе 8 сейчас содержится больше материала о модели оценки активов с учетом фактора потребления и арбитражной теории ценообразования (включая практический пример о том, как одна из фирм использует арбитражную теорию для расчета своих затрат на привлечение капитала). Мы существенно переделали главы о слияниях (глава 33) и корпоративной задолженности (главы 23 и 24), включив больше материала о враждебных поглощениях, выкупе компаний за счет заемного капитала, реструктуризации корпораций и "мусорных" облигациях. В главу 15 включена дискуссия о Правиле 144а Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое разрешает торговлю бумагами частного размещения глава 35 дополнена разделом о программах участия работников в акционерной собственности и т. д. Нам кажется, что такие изменения позволяют "идти в ногу" как с последними событиями, так и с новейшими идеями. [c.1118]
Наконец, вы должны проверить фундаментальные параметры бумаги, чтобы определить, есть ли допустимая причина тому, что подразумеваемая волатильность NOK низка. Одной из причин могло бы быть поглощение через предложение выкупа или тендерное предложение на все акции NOK. Обычно, если делается предложение выкупа за деньги каждой акции, и вероятно, что оно будет принято, не будет никакой дальнейшей волатильности у этой акции, и опционы будут дешевы, В нашем примере с Nokia этого не было. Другой причиной могло бы быть ожидание решения о слиянии между NOK и другой компанией. Слившийся объект мог бы иметь полностью отличную статистическую волатильность от акции NOK. Снова, это не имело места для NOK. Почти единственная другая причина того, что акция потеряла свою волатилъность, была бы в том, что компания созрела и ее бизнес, который когда-то рассматривался как высоко спекулятивный, стал более [c.233]
Заявления органов управления компании о результатах деятельности по итогам отчетного года о капитализации прибыли и невыплате дивидендов о проведении допэмиссии (разводнении) акционерного капитала о слияниях/ поглощениях о привлечении крупных кредитов и займов о консолидации акций о выкупе компанией части акций и уменьшении УК. +++ ++ ++ [c.22]
Решения и заявления органов управления компании - Заявление о результатах финансово-хозяйственной деятельности по итогам отчетного периода. - Решение о капитализации прибыли и невыплате дивидендов по акциям. - Решение о проведении допэмиссии (разводнении) акционерного капитала. - Решение о слияниях/ поглощениях. - Решение о привлечении крупных кредитов и займов. - Решение о выкупе компанией акций с целью уменьшения уставного капитала. - Решение о консолидации акций компании. [c.23]
Случайный риск — нечто большее, чем просто слухи он возникает, когда что-то важное происходит с компанией или собственностью и это событие само по себе оказывает неожиданное воздействие на финансовое положение. Случайный риск выходит за рамки делового и финансового риска, он может оказывать непосредственное и значительное влияние на доход и не обязательно означает, что дела компании или на рынке не в порядке. Наоборот, он подразумевает событие, которое в большой степени неожиданно, оказывает значительное и обычно немедленное воздействие на соответствующую стоимость инвестиций. Два хороших примера случайного риска — это поглощение компании и так называемый выкуп компании за счет заемного капитала. Оба эти события обычно требуют использования огромных сумм долгового финансирования и в результате представляют настоящий риск для консервативных инвесторов, вкладывающих деньги в облигации. Взять, к примеру, примечательное событие выкуп в 1989 г. "Ар-джи-ар Набиско" компанией "Кёлберг, Крэвис, Роберте энд компани". В этом случае сложилась ситуация, когда долговые средства, преобладавшие в выкупе, в один момент превратили высококачественные облигации в ценные бумаги второго сорта. Несмотря на то что этот выкуп оказал позитивное воздействие на курсы акций, удар по держателям облигаций был разрушительным — рыночная стоимость облигаций "Ар-джи-ар" стремительно упала почти на 20% за два дня. Случайный риск может принимать разные формы и воздействовать на все ви- [c.236]
Иногда корпорации считают целесообразным уменьшение количества акций, имеющихся на руках у инвесторов, и.они осуществляют это, выкупая собственные акции. Подобные операции скупки корпорацией собственных акций стали весьма популярными среди корпораций начиная с 1983 г. и в результате привели к 35%-му сокращению объема обыкновенных акций, обращающихся на фондовом рынке. Обычно компании выкупают собственные акции, когда считают их недооцененными (т.е. оцененными ниже действительной стоимости) на рынке. Когда это случается, собственный капитал компании становится заманчивым объектом инвестирования, и те компании, которые могут позволить себе операции выкупа, начинают скупать свои акции на открытом рынке, становясь простым инвестором, как любой индивидуальный или институциональный инвестор. После того как акции приобретены, они называются акциями, выкупленными из обращения. С формальной точки зрения к ним относят акции, выпущенные в обращение и впоследствии выкупленные с рынка компанией-эмитентом. Корпорация хранит такие акции и может5 использовать их в целях проведения операций слияния и поглощения компаний, либо в рамках программы льготного приобретения акций сотрудниками компании через систему [c.272]
Бросовые" облигации выпускаются преимущественно корпорациями и все чаще муниципалитетами. Исторически название таких выпусков возникло по отношению к облигациям эмитентов из группы неустойчивых компаний, такие ценные бумаги могут иметь хороший рейтинг на момент эмиссии, но впоследствии утрачивать его из-за плохого управления компанией, жесткой конкуренции или других факторов. В последние несколько лет, однако, значительная часть "бросовых" облигаций происходит не от неустойчивых компаний, а от постоянно растущего числа зрелых (достаточно хорошо известных) фирм, использующих огромные суммы этого вида долговых обязательств для финансирования операций по поглощению других компаний или для выкупа компаний персоналом с помощью кредитов. Великолепным примером такого рода является использование 27-миллиардного кредита для выкупа корпорации "Ар-джи-ар Набиско", основную часть которого финансировали за.счет высокодоходных "бросовых" облигаций с низким рейтингом. Хотя корпорация "Набиско" и другие подобные компании сегодня уже не считаются неустойчивыми в обычном смысле этого слова (Уолл-стрит относит их к категории "падших ангелов"), инвесторам все же следовало бы помнить, что такие выпуски по-прежнему представляют собой долговые обязательства с низким рейтингом и высокой степенью риска невыполнения финансовых условий. Как и все другие высокодоходные "бросовые" облигации, выпуски этих эмитентов следовало бы использовать только тем инвесторам, которые хорошо знакомы с опасностью вероятного риска и, что не менее важно, которые чувствуют себя комфортно в столь рискованной ситуации. [c.451]
Но далеко не все специалисты настроены так оптимистично. Инвесторы, специализирующиеся на акциях компаний, участвующих в поглощениях и арбитражных операциях, у которых имеются крупные пакеты акций "Ар-джи-ар", считают, что привилегированные акции Р/ЙГмогут потерять до 25—40% стоимости после начала торгов. Стоимость привилегированных выпусков подвергнется проверке очень быстро. Корпорация АКТ согласилась платить по 109 долл. акционерам "Ар-джи-ар" при выкупе у них 74% стоимости акций, а остальные суммы оплатить в виде акций PIKwm необеспеченных облигаций. [c.503]
За последние два десятилетия два направления корпоративной мысли и корпоративной практики слились воедино, наделав много шума, Корпоративные финансы не являются больше исключительной прерогативой финансистов. Корпоративная стратегия перестала быть заповедной вотчиной генеральных директоров. Игроки финансового рынка все глубже внедряются в реальный бизнес через выкупы компаний за счет займов, враждебные поглощения, битвы за голоса акционеров. В то же время корпорации усилиями своих руководителей все активнее осваивают финансовые рынки через слияния/поглощения, реструктуризации, те же выкупы компаний за счет займов, выкупы собственных акций и т. д. и т. п. Финансирование и инвестиции сегодня неразрывно связаны. Например, в мире Интернега высокая цена акций играет существенную роль для успешных поглощений или привлечения в компанию талантов - лучших специалистов, [c.2]
Каштан представил данные о приобретениях компаний за счет заемного капитала в 80-х годах. Йенсен, основной защитник теории поглощений, обусловленных свободным потоком денежных средств, приводит вдохновенные и противоречивые доводы в пользу выкупов с использованием займов [c.942]
Когда я играл в баскетбол, мне никогда не нравились броски из выгодных позиций. Оказываясь в подобной позиции, я передавал мяч другому или пытался забросить его из более трудного положения. В том, что касалось внутренней информации и потенциальных выкупов, я использовал ту же стратегию. Я никогда не довольствовался просто слухами, а шел к своей цели более сложным путем, поскольку был уверен, что, если слухи о предстоящем выкупе распространялись повсеместно, а официальных заявлений не поступало, эти слухи, как правило, были фикцией. Я пытался объяснить это окружающим, но они не желали меня слушать. Чтобы логически обосновать свои выводы и подкрепить их убедительными примерами, я провел множество исследований. В начале семидесятых годов время от времени появлялись слухи о предстоящих поглощениях. Ситуации, коща эти слухи оказывались верными, в большинстве своем развивались по сходному сценарию. За резким подъемом ценового объема следовал период затишья, составлявший обычно чуть более шести месяцев. Я стал с уважением относиться к этому сценарию, поскольку по действующему тогда налоговому законодательству для снижения ставки налога на долгосрочный прирост капитала требовалось, чтобы ценные бумаги придерживались (не перепродавались) в течение шести месяцев. Более того, государственные органы не слишком активно преследовали трейдеров в судебном порядке за торговлю на основе внутренней информации. Вследствие этого я всегда узнавал о слухах из надежных источников и предупреждал других, что официальное уведомление о поглощении, скорее всего, последует значительно позже, поскольку лица, связанные с компанией, пока еще скупают акции в частном порядке. Сам я никогда не использовал эту информацию в корыстных целях. В то же самое время поглощающая компания действовала осторожно скупался только определенный процент акций, находящихся в обращении, не требующий официального объявления о поглощении. [c.146]
Развитая Грэмом и Доддом концепция анализа ценных бумаг с ее упором на внутреннюю стоимость не нуждается в пересмотре и обновлении. Изложенные в предыдущих четырех изданиях принципы фундаментального анализа будут и дальше верно служить инвесторам. Это пятое издание предпринято исключительно для того, чтобы продемонстрировать, как в современных условиях, в период поглощений, выкупа в кредит и перестройки корпораций могут быть использованы аналитические методы выявления ценности компаний, усовершенствованные Грэмом и Доддом. [c.9]