Мы полагаем, что аналитик должен использовать более узкий диапазон значений мультипликатора, чем тот, что возможен на рынке. Основная идея нашей книги заключается в том, что фондовый рынок подчинен одновременно психологическим и арифметическим закономерностям. Это порождает хорошо известную тенденцию, когда цены акций — направляемые сменяющимися волнами оптимизма и пессимизма — доходят до крайних высших и низших значений. Именно в силу этого модные акции продаются по чрезмерно завышенным ценам, а непопулярные — по чрезмерно заниженным. Эти свойства рынка проявляются в чрезвычайно широком разбросе значений коэффициентов капитализации прибыли. [c.609]
Горизонтальный анализ можно рассматривать как один из способов применения метода оценки путем капитализации дохода, который обсуждался в гл. 15. При этом методе, исходя из прогноза курса облигации на конец периода, делается попытка установить, является ли ее текущий курс завышенным или заниженным. То есть при данном ожидаемом (прогнозируемом) курсе на конец периода облигация будет иметь от- [c.469]
Самые сильные отличия от США наблюдаются в двух странах — Германии и Японии. Основные отличия следующие во-первых, компании в Соединенных Штатах, как правило, ведут финансовую и налоговую отчетность раздельно, что порождает такие пункты в отчетах, как отсроченные налоги, призванные покрыть разницу между двумя линиями отчетности. Следовательно, методы начисления износа в финансовых отчетах, по всей вероятности, будут ускоренными, а потому приведут к сокращению заявленного дохода. Во-вторых, требование капитализации аренды и представления ее в качестве обязательства в Соединенных Штатах носят характер значительно большей принудительности. В Японии аренда рассматривается, как правило, как операционная аренда и не отображается на стороне пассивов в бухгалтерском балансе. В Германии фирмы могут капитализировать аренду, однако по сравнению с американскими компаниями, они обладают большей свободой при классификации ее как операционной аренды или капитальной аренды. В-третьих, однажды созданная репутация может амортизироваться в течение 40 лет в США и в течение гораздо меньшего срока в Германии и Японии, что также приводит к уменьшению дохода. В-четвертых, в США резервы можно создавать только для специальных целей, в то время как в Японии и Германии компании могут использовать общие резервы для выравнивания доходов, полученных в различные периоды, что приводит к занижению дохода в удачные годы и к завышению — в неудачные. [c.71]
На практике включение в норму дохода риска по правилам капитализации дохода приводит к завышению нормы дохода. Поэтому не исключено, что будут отсечены высокодоходные проекты из-за завышения требований к доходности инвестиционного проекта. Но и отказ от учета риска при обосновании нормы дохода неприемлем. Это приведет к противоположным последствиям. [c.85]
Свой вклад в спад внесло и то, что оценка американского фондового рынка оказалась чрезмерно завышенной. Отношение капитализации американского фондового рынка к ВВП США, составлявшее 20% в 1980 г. и 40% в 1991 г., к прошлому году выросло до 155%. Несмотря на последующее падение рынка, к 11 сентября это соотношение все еще превышало 100%. Еще один фактор, связан с резким ростом корпоративного долга, который сегодня составляет 150 % ВВП США. [c.590]
Комментарий. Полученные три оценки характерны, так как т них четко видно, что наиболее реалистична всегда оценка бизнеса, определенная на основе прямого учета no-отдельности прогнозируемых переменных доходе с него. Эта оценка оказалась самой низкой. Чуть более завышенной оказывается оценка стоимости того же бизнеса, корректно рассчитанная методом капитализации ограниченного во времени постоянного дохода - при условии (как это наблюдалось в данной задаче), что условно-постоянный доход берется на уровне вызывающей доверие величины среднего за срок бизнеса дохода (колеблемость no-отдельности прогнозируемых за конкретные будущие периоды относительно этой средней незначительна). Стоимость же бизнеса при предположении о неопределенно длительном сроке его полезной жизни может быть серьезно больше (в изложенном примере - более чем в 1,7 раза по сравнению со стоимостью бизнеса в расчете на ограниченный срок его ведения). [c.70]
Если бы речь шла не о реальной, а о предполагаемой прибыли от продажи лицензий, то более уместным был бы мультипликатор, равный 2 (тогда рыночная стоимость того же патента оценивалась бы в 480 000 рублей). При ставке капитализации 100% стоимость патента оценивалась бы в 240 000 рублей. Но даже эта сумма может оказаться завышенной, если еще не начато использование. [c.145]
Материнской компании ОАО Роснефть принадлежали по 38 % капиталов и резервов указанных четырех компаний. Сумма строк указанных четырех компаний по колонке 2 составляет 4 643 842 тысячи руб. (1 484 995 + 2 078 610 + 410 458 + 669 779). А это составляет 62,5 % от общей величины доли материнской компании в капитале и резервах всех дочерних компаний (4 643 842/ 7 428 120). Это, казалось бы, означает, что можно подсчитать уровень капитализации совокупной части материнской компании в стоимости всех дочерних компаний. Отношение стоимости четырех компаний в долларах к их стоимости в рублях (капитал и резервы) составляет 0,3206 (1 488 900 / 4 643 842). Таким образом, общая стоимость ОАО Роснефть должна быть равна 2 381 455 долл. (7 428 120 х 0,3206). Однако тогда эта цифра нам представлялась несколько завышенной (без учета премии за контроль). Разница, приходящаяся на долю некотируемых компаний, составляет 892 555 долл. (2 381 455 - 1 488 900). [c.159]
Завышение стоимости бизнеса может происходить из-за необоснованного применения формулы Гордона, в особенности неадекватного значения темпа роста g. Модель капитализации денежных потоков подразумевает неограниченно долгий рост денежных потоков, что возможно при неограниченно долгом превышении рентабельности активов над затратами на капитал. Последнее условие выполнимо лишь для компаний, имеющих хорошо защищенное конкурентное преимущество, например, права аренды (на 49 лет), права эксплуатации месторождения и/или добычи полезных ископаемых, а также патенты на какой-либо товар или технологию. При несоблюдении этого условия рост денежных [c.95]
С другой стороны, исполнение опционов их держателями по цене, которая ниже рыночной цены акций, приводит к (виртуальному) убытку или (виртуальному) уменьшению прибыли компании. Поэтому, если бы мы при альтернативном подходе в числитель дроби поставили размер капитализации, рассчитанный как произведение цены одной акции и количества акций, т. е. не учли бы в капитализации опционы, то из знаменателя (размер прибыли) нам нужно было бы вычесть приведенный к сегодняшнему дню размер убытков от будущего исполнения опционов (он равен рыночной цене опционов на текущий момент1). В противном случае мультипликатор оказался бы заниженным из-за завышенного знаменателя. [c.49]
Крайне низкая монетизация хозяйственного оборота сопровождается слишком высокой долей государства в перераспределении денежных ресурсов (завышенная доля использования правительством внутреннего кредита, слишком большая доля центрального банка в перераспределении денежных ресурсов, не оставляющая места финансовому рынку, высокая доходность государственных заимствований, ослабляющая стимулы инвестиций в корпоративные финансовые активы). Результат - крайне ослабленный рынок ценных бумаг (капитализация рынка акций не превышает примерно 10-15% ВВП), испытывающий масштабный дефицит внутренних денежных ресурсов для инвестиций4. Высказанное мнение в равной степени подтверждается опытом формирования финансовой системы и становления фондового рынка в Кыргызской Республике. [c.201]