Чтобы определить ожидаемую доходность к погашению рискованного долгового обязательства, в принципе необходимо рассмотреть все возможные исходы и вероятность каждого из них в отдельности. Для пояснения этой процедуры можно воспользоваться простым примером, приведенным на рис. 6.7. Предположим, что рассматриваемая ценная бумага стоит 15, т.е. заемщик желает получить сегодня 15, обязуясь взамен выплатить 15 через год и 8 по истечении двух лет. Обещанная доходность к погашению — процентная ставка, которая приравнивает текущую стоимость этих выплат к 15. В данном случае это 38,51% годовых - цифра поистине внушительная. [c.159]
Обещанная доходность к погашению против ожидаемой [c.160]
Обещанная доходность к погашению [c.421]
Чем больше риск, что облигация останется неоплаченной, тем больше премия за риск неплатежа. Одно это может заставить эмитентов облигации с более высоким риском неплатежа предлагать более высокую доходность к погашению. Если к тому же верно, что чем больше риск неплатежа имеет облигация, тем больше ее премия за риск, то обещанная доходность к погашению должна быть еще выше. В результате облигации, получившие более низкие рейтинговые оценки, должны иметь более высокую обещанную доходность к погашению, в том случае если такие рейтинги действительно отражают риск неплатежа. [c.437]
При этом рис. 15.5 не только показывает, что облигации оцениваются так, что более высокой обещанной доходности к погашению соответствует более низкий рейтинг, но и то, что разница в доходах в разных рейтинговых категориях значительно меняется с течением времени. Это дает основание полагать, что рейтинговые агентства определяют относительные уровни риска вместо абсолютных уровней. [c.439]
Зная текущую рыночную стоимость облигации и величину обещанных доходов, инвестор может вычислить ее обещанную доходность к погашению и сравнить последнюю с приемлемой для него учетной ставкой. [c.445]
Время до погашения, оговорки об отзыве, налоговый статус и вероятность неплатежа прямо связаны с обещанной доходностью к погашению. Для купонной ставки и ликвидности существует обратная зависимость. [c.445]
Обещанная доходность к погашению облигации может быть представлена как доходность к погашению при отсутствии риска неплатежа плюс спред доходности. Далее, спред доходности может быть разделен на премию за риск и премию за риск неплатежа. [c.445]
На рис. 16.4 приведена страница из типичного журнала учета доходности, относящаяся к облигациям с купонной ставкой 4%. Как показано на рисунке, 4%-ная облигация при сроке до погашения в 10 лет и текущей цене 67,48 (для простоты номинал предполагается равным 100) будет иметь обещанную годовую доходность к погашению 9% (или полугодовую доходность 4,5%). Через 5 лет срок до погашения этой облигации уменьшится и соответствующая обещанная доходность к погашению изменится. С течением времени облигация может следовать курсом , показанным на рисунке прерывистой линией. Если это так, то на горизонте (через 5 лет) она остановится на цене 83,78 с обещанной годовой доходностью к погашению 8% (или полугодовой - 4%). [c.470]
Ответ у = 12%. Однако эта обещанная доходность к погашению предполагает, что долг свободен от риск а невыполнения обязательств. Теперь допустим, что вероятность дефолта по этой облигации составляет 5% и в итоге по ней будет выплачено лишь 400 дол, [c.240]
Если мы подставим Е формулу вместо обещанных платежей ожидаемые платежи, то сможем вычислить не обещанную, а ожидаемую рыночную доходность, которая н проявляется в доходности к погашению. В результате пересчета получаем, что ожидаемая рыночная доходность риска вето долга равна 11,09%. Стало быть, доходность, ожидаемая рынком, на 91 процент-ный пункт ниже обещанной доходности к погашению. Обещанная доходность мусорных облигаций существенно отличается от (зачастую бывает намного выше) ожидаемой рыночной доходности этих рисковых ценных бумаг. [c.240]
Хотя обещанная доходность к погашению не равнозначна альтернативным издержкам долга с высоким риском невыполнения обязательств, она вместе с тем может послужить удобным рыночным мерилом такого риска, В таблице 10.2 представлены соотношения между обещанной доходностью к погашению и сроком погашения для облигаций, разнящихся по степени риска дефолта — от полностью безрисковых облигаций правительства США до корпоративных дебентур с самым низким рейтингом [c.241]
Обещанная доходность к погашению.....................................421 [c.1016]
Пусть Р обозначает текущий рыночный курс облигации с остаточным сроком обращения п лет и предполагаемыми денежными выплатами инвестору С в первый год, С, во второй и т.д. Тогда доходность к погашению облигации (более точно, обещанная доходность к погашению) (promised yield-to-maturity) - это величина у, которая определяется по следующему уравнению [c.421]
Подобная ситуация для гипотетической рискованной облигации показана на рис. 15.6. Ее обещанная доходность к погашению составляет 12%, но за счет высокого риска неуплаты по облигации ожидаемая доходность составляет только 9%. Разница в 3% между обещанной и ожидаемой доходностью является премией за риск неплатежа (defaultpremium). Каждая облигация, имеющая некоторую вероятность неплатежа, должна предлагать такую премию, и премия должна быть тем больше, чем больше вероятность неплатежа. [c.432]
Насколько высокой должна быть премия за риск неплатежа по облигации Согласно одной модели, ответ зависит и от вероятности неуплаты, и от размеров возможных финансовых потерь держателя облигаций в этом случае10. Рассмотрим облигацию, вероятность неуплаты по которой одинакова каждый год (при условии, что в прошлом году выплата состоялась). Вероятность неуплаты по ней в любой данный год обозначим pf Допустим, что в случае невыполнения обязательства владельцу каждой облигации будет выплачена часть, равная (1 — А.) ее рыночной цены год назад. Согласно этой модели, облигация будет правильно оцененной, если ее обещанная доходность к погашению у равняется [c.432]
С какими ситуациями неуплаты может столкнуться инвестор, в течение длительного времени работающий с облигациями, и как этот опыт может быть связан с рейтингами облигаций Хикман, изучив множество больших выпусков облигаций и ряд малых выпусков, попытался ответить на эти вопросы". Он проанализировал опыт инвесторов для каждой облигации с 1900 по 1943 г. с целью определения реальной доходности к погашению, измеренной со дня выпуска или до срока погашения, или до банкротства, или до отзыва (в зависимости от того, какое из этих событий наступило раньше). Затем он сравнил эти реальные доходности с обещанной доходностью к погашению, основанной на цене в момент выпуска. Все облигации были также классифицированы по рейтингам, данным им в момент выпуска. Часть (а) на табл. 15.1 показывает основные результаты исследования. [c.433]
Рейтинг Соответствующий рейтинг Moody s Обещанная доходность к погашению Реальная доходность к погашению Измененная (модифицированная) [c.434]
Рисунок 15.5 показывает, что этот случай действительно имеет место. Каждая кривая отражает обещанную доходность к погашению для группы корпоративных облигаций, имеющих одинаковые рейтинги Moody s. Заметим, что шкала перевернута вверх дном , так что более высокие обещанные доходности к погашению изображены на более низких позициях в диаграмме. (Такая процедура часто применяется для облигаций.) [c.439]
В этом примере доходность к моменту отзыва (yield-to- all) или, что более точно для данного случая, доходность к моменту первого отзыва составляет 12,78%. Это та ставка дисконтирования, при которой приведен ная стоимость платежей по 120 в конце каждого из первых четырех лет и 1170 в конце пятого года совпадает с исходной ценой облигации 1000. Отметим, что эта доходность выше, чем обещанная доходность к погашению, составляющая 12% в момент выпуска. [c.448]
Котировки казначейских облигаций и облигаций агентств включают не только объявленную ставку процента (например, 7% по уже упоминавшейся казначейской облигации в первой колонке), но также год и месяц срока погашения. (В данном примере срок погашения 7%-й казначейской облигации — май 1998 г.) Если в колонке Maturity ("Срок погашения") указано два срока, например May 93—98 (т.е. май 1993—1998 гг. — Прим, ред.), то в этом случае срок погашения указывается второй датой, а первая дата (1993 г.) показывает, когда данная облигация становится свободно отзываемой или погашаемой досрочно. Итак, у нашей 7%-й облигации срок погашения наступает в 1998 г., и она содержит оговорку об отложенном отзыве, которая существовала до 1993 г. В отличие от облигаций корпораций государственные облигации котируются по курсу покупателя и курсу продавца, где курс покупателя (Bid) означает, сколько дилеры по облигациям готовы заплатить за эти ценные бумаги (что означает сумму, за которую облигации можно им продать), а курс продавца (Asked) означает, за какую сумму дилеры продадут облигации (т.е. сколько покупателю придется заплатить за них). Наконец, обратите внимание на то, что графа Yld ("Доходность") означает не текущую доходность облигаций, а обещанную доходность к погашению (в %), или полную доходность, рассчитываемую с учетом прироста или убытка как текущего дохода, так и вложенного капитала на базе сложных процентов. (Более подробно это понятие будет определено позже.) [c.466]
Итак, наша проблема заключается в том, чтобы вычислить ожидаемую а не указываемую в котировках обещанную доходность к погашению- Это возможно, когда нам известна текущая рыночная цена облигации низкого инвестиционного класса и когда мы в состоянии оценить вероятность невыполнения обязательств по ней, а также ее стоимость в случае дефолта. В таблице ЮЛ представлены оценки нормы невыполнения обязательств по корпоративным облигациям в США, получившим при эмиссии разные исходные рейтинга. Как видите, для облигаций, изначально выпущенных как мусорные (с самим низким рейтингом ССС), характерна очень высокая норма невыполнения обязательств с течением времени (26,7% спрт пять лет н 37,7% спустя 1Q лет после выпуска). [c.240]