Следует ли переоцененные акции однозначно исключить из портфеля инвестора Почему [c.870]
Недооцененный портфель имел положительный доход в размере 16% ежегодно в период 1981-1983 гг., в то время как переоцененный портфель имел отрицательный доход, равный -15% ежегодно за тот же период. Другие исследования, в которых основное внимание уделялось только модели дисконтирования дивидендов, привели к тем же выводам. В долгосрочном периоде недооцененные и переоцененные акции, согласно модели дисконтирования дивидендов, превосходят по доходности (с учетом риска) рыночный индекс или, соответственно, отстают от него. [c.458]
Существует несколько причин, позволяющих инвесторам считать мультипликатор цена/балансовая стоимость пригодным для инвестиционного анализа. Первая причина состоит в том, что балансовая стоимость обеспечивает относительно стабильный, интуитивно понятный показатель стоимости, который можно сопоставлять с рыночной ценностью. Для инвесторов, инстинктивно не доверяющих оценкам ценности на основе дисконтированных денежных потоков, балансовая стоимость выглядит гораздо более простой отправной точкой для проведения сравнительного анализа. Вторая причина заключается в том, что при использовании фирмами в целом непротиворечивых стандартов бухгалтерского учета можно сопоставлять значения балансовой стоимости похожих фирм в целях обнаружения недооцененных или переоцененных акций. Наконец, даже фирмы с отрицательной прибылью, чью ценность нельзя определить посредством использования мультипликаторов цена/прибыль , поддаются оценке на базе использования мультипликаторов цена/балансовая стоимость . Причем фирм с отрицательной балансовой стоимостью гораздо меньше, чем фирм с отрицательной прибылью. [c.683]
ПОИСК Несоответствий. Хотя характеристики роста, риска и денежных потоков влияют на мультипликаторы выручки, их ключевыми детерминантами остается маржа прибыли, т. е. маржа чистой прибыли — для мультипликаторов собственного капитала и маржа операционной прибыли — для мультипликаторов ценности фирмы. Таким образом, нет ничего удивительного в выявлении фирм с низкой маржей прибыли и низким мультипликатором выручки, а также фирм с высокой маржей прибыли и высоким мультипликатором выручки. В то же время, фирмы с высокими значениями мультипликатора выручки и низкой маржей прибыли, равно как и фирмы с низким мультипликатором выручки и высокой маржей прибыли, должны привлекать внимание инвесторов как соответственно потенциально переоцененные или недооцененные. На рисунке 20.3 это представлено в виде матрицы. Отображая на ней фирмы и разыскивая потенциальные несоответствия между маржой прибыли и мультипликатором выручки, можно выявить недооцененные или переоцененные акции в секторе или в отрасли. [c.742]
Используемый подход к сравнительной оценке опять-таки будет зависеть от того, как определена задача оценки. Если присутствует стремление сосредоточиться только на секторе и выработать суждения о том, какие акции является недо- или переоцененными, то следует придерживаться сравнительной оценки, основанной на рассмотрении секторов. Если же задача стоит шире и преследует попытку найти недо- или переоцененные акции на рынке, то следует рассмотреть второй подход, может быть, в дополнение к первому. [c.1275]
Рынок фьючерсов быстро и эффективно отражает состояние рынка. Сбалансированная цена фьючерсов по S Р равна цене, указанной в этом индексе, плюс процент, сэкономленный на разнице капитала, необходимого для покупки акций и фьючерсов, минус дивиденды, от которых пришлось отказаться. Если сбалансированная цена фьючерсов на 1 доллар превышает цену денежного индекса и начинаются покупки фьючерсов, которые поднимают их цену до разницы уже в 2 доллара, тогда в дело вмешиваются арбитражеры, продают переоцененные фьючерсы и покупают акции, лежащие в их основе. Это повышает цену на акции и восстанавливает баланс между ценой фьючерсов и индексом. Если вместо покупок фьючерсных контрактов начинаются их продажи и цена на фьючерсы падает ниже сбалансированной цены, арбитражеры начинают покупать фьючерсы и продавать переоцененные акции, двигая цены на акции вниз. Таким образом, цены на акции изменяются вслед за ценами на фьючерсы. Они и должны изменяться подобным образом, поскольку, если бы этого не происходило, на рынке возникали бы свободные деньги (арбитражная прибыль). Кто-нибудь всегда найдет способы воспользоваться такими возможностями для получения быстрой прибыли. В действительности индексный арбитраж , [c.95]
Независимо от того, планируете ли вы продавать покрытые или непокрытые опционы колл , вероятность вашего успеха окажется ниже, если вы будете покупать переоцененные акции, курс которых упадет намного ниже ваших реальных затрат на их приобретение. Пример продажи непокрытого опциона колл и его зоны прибылей и убытков показан на рис. 5.5. В этом примере майский опцион колл [c.10]
Один из наиболее существенных рисков при продаже опционов пут — риск их исполнения, которое может создать вам проблемы. Вы можете оказаться в итоге с портфелем переоцененных акций. Потребуется время, чтобы рыночная стоимость ваших инвестиций поднялась до уровня реальных затрат на приобретение акций, так как ваш капитал вложен в акции, приобретенные выше их рыночной стоимости. [c.62]
Итак, становится очевидным, что если на рынке присутствует достаточно большое количество арбитражеров, то они мгновенно будут продавать переоцененные акции и покупать недооцененные акции. И делать это они будут до тех пор, пока будут изменяться текущие рыночные цены и положение компаний-эмитентов. [c.179]
Продажа переоцененных акций уже потому рискованная операция, что всегда существует шанс, что рынок акций будет в будущем расти, а не падать. Существование этого шанса обусловлено присутствием на рынке шумовых трейдеров, поведение которых невозможно спрогнозировать. [c.233]
Корпорацию вынуждают придерживаться теории иерархии внешние инвесторы, которые (в условиях существования информационной асимметрии) при каждой очередной эмиссии акций подозревают корпорацию в том, что она пытается всучить им переоцененные акции. [c.81]
Нашей задачей было классифицировать акции. Временные ряды классифицируют не акции, а годы показывают годы, в которые акции были недооценены или переоценены. Нас же интересовали именно акции. Для того чтобы решить нашу задачу, нам нужно было найти единый эталон для всех акций, а не особую формулу для акций каждой компании, как в том случае, когда применяют анализ временных рядов. Поскольку мы решили, что не можем и не будем предсказывать движения рынка в целом, то и не стали этого делать, а как бы "вынесли рынок за скобки", сосредоточившись на сравнении акций между собой. Всегда были недооцененные или переоцененные акции, независимо от того, какова была общая тенденция движения рынка . [c.358]
В 2000 году акции взлетели гораздо выше, чем это было в 1929 году. Но можете ли вы припомнить хотя бы одного руководителя брокерской конторы или инвестиционного фонда, который в наши дни призывал бы своих клиентов продавать бумаги Конечно, нет. Они советуют только покупать и держать. Даже имели место случаи, когда аналитики, работающие на крупные инвестиционные компании, призывали клиентов покупать заведомо опасные и сильно переоцененные акции. [c.114]
Первая стратегия основана на вложении капитала в открытые инвестиционные фонды, которые получают прибыль в периоды, когда рынок понижается. Это займет примерно 30 минут в неделю для анализа происшедших за неделю изменений в рыночной ситуации. Вторая стратегия такова вы находите сильно переоцененные акции, занимаете их у своего брокера и затем продаете по текущим ценам рынка (такая стратегия называется короткой продажей). Скорее всего, эти акции значительно упадут в цене за время мед- [c.125]
Еще одна возможность заключается в использовании услуг фондов, продающих переоцененные акции, подобно тому как это предписывается нашей второй стратегией. Прибыль таких фондов составляет в среднем 30% годовых на рынках с тенденцией к понижению цен (то есть в периоды, когда рынок находится в красной зоне ). [c.128]
Глава 7 короткая продажа переоцененных акции. Не вкладывайте больше 4% вашего портфеля в один вид акций и обязательно устанавливайте стоп лосе на уровне 25% ной потери. Это ограничивает максимальный риск по открытой позиции одним процентом стоимости вашего портфеля (25% риска от 4% составляют 1%). [c.257]
Эти люди внезапно увязнут в огромных налогах капиталонакопления. Эти средства нужны взаимным фондам. Основная прибыль будет исходить от продажи переоцененных акций по более высок ценам, которые фонды будут распределять среди своих членов. Вместо получения наличных, уходящие в отставку люди будут придавлены налоговыми квитанциями за капиталы, которых у них никогда не было. Помните Налоговый инспектор всегда получает де первым. В то же время, здоровье миллионов самых бедных детей экономических переселенцев станет ухудшаться, потому что бедные люди всегда имеют худшее здоровье, чем богатые люди. Бесплатная медицинская помощь станет банкротом, и по всей Америке люди будут требовать большей правительственной поддержки. [c.138]
Фундаментальным принципом анализа ценных бумаг, который имеет вполне надежное подтверждение на практике, является утверждение, что большая часть значительных несоответствий между ценой и стоимостью будет устранена самим рынком, причем к немалой выгоде инвестора, который сможет использовать публикуемую информацию и технику анализа ценных бумаг для нахождения этих разрывов между ценой и стоимостью5. Но здесь есть важные ограничения. И природа фондового рынка, и психология инвесторов благоприятствуют существованию тенденции скорее покупать недооцененные, чем продавать переоцененные акции. Стоимостной подход помогает выработке методичности, помогающей расставаться с переоцененными акциями. [c.538]
Инвесторы также могут столкнуться с более специфической проблемой, связанной с проведением времени в интернетовских чатах, дискуссионных группах и тому подобных сообществах. Продавец поддельной или переоцененной акции легко может послать всем своим приятелям сообщение, в котором конфиденциально говорится, что эта акция представляет собой самое великое событие со дня сотворения мира. Стоит напомнить старую биржевую присказку. Там, где сообщают конфиденциальную информацию, там выманивают деньги . Другими словами, тот, кто доверительно сообщает вам информацию об акции, часто сам их и продает. [c.9]
Я думаю, что почти все здесь ошибаются, блуждая, словно лун тики по минному полю. Этот спад не закончился, отнюдь не закон чился. Он никого не излечил от бухгалтерской болезни или от болез ни долгов. Он не сдул пузырь переоцененных акций. Не улучши ужасное финансовое состояние миллионов потребителей. Даже н оборот, неоплаченные долги и подделки в бухгалтерской отчетност гноятся еще сильнее. Доходы все еще хилые. Мало что изменилось Вместо того, чтобы проложить путь к подъему экономики, тот спад, который вы видели, был только прелюдией к ее следующему боль шому обвалу. [c.147]
В период бума на японском рынке многие инвесторы находили оправдание для 60-кратного (и даже выше) мультипликатора цена/прибыль в том, что японские фирмы консервативно подходят к оценке прибыли. Даже после учета общих резервов и избыточного износа, используемого многими фирмами для снижения доходов, мультипликаторы цена/прибыль оставались на уровне 50 для многих фирм, что наводило на мысли либо о феноменальном ожидаемом росте, либо о переоцененности акций. [c.71]
Поскольку фактическое значение РЕ для компании o a- ola было равно 44,33, это указывает на переоцененность акций данной компании при заданном механизме оценки остальной части сектора. [c.624]
Для выявления недооцененных и переоцененных акций лица, управляющие портфелями, а также аналитики, иногда сравнивают мультипликаторы РЕ с ожидаемыми темпами роста. В самой простой версии этого подхода фирмы с мультипликаторами РЕ, которые ниже темпов их ожидаемого роста, трактуются как недооцененные. В самом общем виде отношение мультипликатора РЕ к росту (РЕ ratio to growth — PEG) используется как показатель относительной ценности, причем предполагается, что более низкое значение указывает на факт недооценки фирмы. Для многих аналитиков, особенно для тех, кто отслеживает фирмы в быстрорастущих секторах, эти подходы обещают путь смягчения различий в темпах роста между фирмами при сохранении упрощенности, внутренне свойственной мультипликатору. [c.651]
При текущей цене в 49 долл. это снова указывает на переоцененность акций. Однако здесь мы предполагаем, что компания Amazon через пять лет будет иметь сходство с сегодняшними розничными специализированными фирмами в плане риска, роста и денежных потоков. [c.667]
В рассуждениях, приведенных в предыдущем разделе, был сделан акцент на важности доходности собственного капитала в определении мультипликатора цена/балансовая стоимость . При этом отмечалось, что недооцененными могут считаться только фирмы с высокой доходностью собственного капитала и низким мультипликатором цена/балансовая стоимость . Это утверждение было проверено путем рассмотрения всех акций, торгуемых на NYSE в период 1981-1990 гг., на базе как мультипликаторов цена/балансовая стоимость , так и значений доходности собственного капитала и последующего создания для каждого года двух портфелей. Один такой портфель — это портфель с недооцененными акциями, отличающимися низкими мультипликаторами цена/балансовая стоимость (нижние 25% выборки) и высокими значениями доходности собственного капитала (верхние 25% выборки). Другой — это портфель с переоцененными акциями, обладающими высокими мультипликаторами цена/балансовая стоимость (верхние 25% выборки) и низкими значениями доходности собственного капитала (нижние 25% выборки). Затем по каждому портфелю в следующем году была оценена избыточная доходность. Приводимая ниже таблица обобщает значения доходности по этим двум портфелям для каждого года в период 1982-1991 гг. [c.710]
В мае 2001 г. рыночная стоимость собственного капитала компании Global rossing, зафиксированная на уровне 11143 млн. долл., указывала на переоцененность акций этой компании. [c.844]
Регрессионное уравнение задает рамки для анализа пере- и не-дооцененности конкретной ценной бумаги. Результаты регрессионного анализа можно наглядно представить в виде графика (см. рис. 1). Допустим, по вертикальной оси заданы показатели P/S или P/BV, а по горизонтальной, соответственно, — ROE и E/S. Зависимости между P/S и E/S и между P/BV и ROE, полученные в результате расчета регрессионных уравнений, представляют собой прямые с положительным наклоном (на нашем рисунке такая прямая обозначена словом тренд ). Область вокруг прямой можно условно поделить на четыре квадрата. Очень условно можно принять, что при прочих равных условиях удаление конкретной ценной бумаги от тренда вверх и влево (т. е. высокая цена при низкой доходности) может свидетельствовать о переоцененности этой бумаги, а вниз и вправо (низкая цена при высокой доходности) — о ее недооцененности по сравнению с группой аналогов. Данное схематичное представление, конечно же, следует воспринимать не как догму, а лишь как возможный инструмент, помогающий исследовать проблему недо- и переоцененности акций. [c.172]
Регрессионный анализ является инструментом для анализа недооцененности и переоцененности акций. [c.176]
Одна из распространенных ошибок, которую допускают опционные инвесторы, состоит в покупке актива исключительно по той причине, что текущая премия определенного опциона кажется им привлекательной. Необходимо осознавать, что привлекательная опционная премия может быть индикатором неблагополучия, связанного с базовыми акциями. Ценообразование во многом отражает мнение рынка. Слишком высокий риск, вызванный, например, переоцененностью акций, может привести к необычно высокой опционной премии. Так, продавец опциона колл может купить 100 акций определенной компании только для того, чтобы покрыть ими продаваемый опцион колл . Если это делается без анализа данных акций, то может привести к проблемам. Опционы на некоторые весьма волатильные акции иногда торгуются по привлекательным часто изменяющимся ценам. Вы должны быть уверены в том, что ваши правила допустимости риска являются для вас основополагающим критерием, а не просто применяются для проверки возможного выбора акций. Хотя определенные опционные стратегии могут быть высокоприбыльными в случаях, когда цены на акции падают, необходимо учитывать и более длительную перспективу. Вряд ли можно радоваться тому, что после получения прибыли на опционах вы окажетесь владельцем портфеля низкокачественных акций. [c.15]
Фондовый рынок для поддержания высоких цен акций нуждается в постояном притоке новых капиталов, иначе акции начнут падать в цене, а если они перед этим поднялись на необоснованно высокие уровни (переоцененные акции), то падение цен может перерасти в катастрофический обвал фондового рынка. Уже в 1996 году председатель Федеральной резервной системы США (американского центрального банка) А.Гринспан предупреждал о том, что на фондовом рынке имеет место эйфория в отношении роста цен. Тогда это вызвало своего рода шок, до сих пор оставший в памяти инвесторов, и некоторое падение курсов акций. Но предостережение оказалось преждевременным и цены продолжали расти. А в 1997 - 1998 годах большой вклад в рост американского фондового рынка внесли финансовые кризисы, прокатившиеся по странам Азии, Латинской Америки и по России. В результате каждого кризиса на американский рынок поступали новые миллиарды долларов, которые инвесторы всех стран изымали из неустойчивых экономик и вкладывали в американские облигации и акции. [c.40]
Арбитражеры начинают покупать, когда цена под воздействием спроса со стороны приверженцев стратегии положительной реакции начинает расти, а продают незадолго до того, как цены достигнут своего пика, и получают чистую прибыль. Арбитраж теперь начинает выполнять обратную функцию — уводить текущую цену ценной бумаги от ее фундаментального, истинного значения. Несмотря на то что в конце концов арбит-ражеры продают переоцененные акции и этим помогают ценам вернуться к их фундаментальным значениям, в краткосрочном периоде они, скорее, раздувают мыльный пузырь, нежели ликвидируют его. [c.240]
В нашей модели арбитраж уже перестает быть безрисковой операцией. Присутствие на рынке шумовых трейдеров гарантирует, что он будет рискованной операцией. Предположим, что акции продаются выше приведенной стоимости ожидаемых по ним дивидендов, т.е. являются переоцененными ар-битражер в этом случае должен коротко продавать их. Однако на рынке присутствуют шумовые трейдеры, чей иррациональный оптимизм может привести к тому, что цена переоцененных акций в будущем не будет падать так быстро, как должна бы. А может быть, она вообще не будет падать. Может быть, она будет расти. Опасения, связанные с возможностью реализации убытков от подобной арбитражной операции, ограничивают действия арбитражера - он уже не так активно использует арбитражные возможности. Арбитраж становится ограниченным. Это в свою очередь приводит к тому, что цена акции не так быстро (а возможно, и вообще никогда) приводится к ее истинной стоимости. При этом сейчас мы неявно предполагали, что арбитраже точно знает истинную стоимость каждой ценной бумаги. Вряд ли такое возможно на практике. Но что изменится, если мы предположим, что он не знает истинной стоимости ценной бумаги наверняка Ничего, кроме того, что в этом случае арбитраж становится еще более рискованной операцией (ко всем рискам прибавляется еще один -риск ошибочного определения фундаментальной стоимости), а значит, еще более ограниченным. [c.229]
Если балансовая стоимость акции меньше ее текущей рыночной стоимости, это трактуется как переоцененность акции рынком. [c.41]
Имеется также время когда вам следует продать растущие выиграши, вопреки общепринятому правилу держать их. Иногда вам здорово может повезти когда вы подобрав непопулярные, обесцененные акции годом или двумя годами позднее став прихотью момента и идут вверх к увеличиваясь в цене которые были незначительными имея дело с лежащей в основе стоимости компании. Продавайте. Иногда вы владеете акциями которые становятся предметом торговой (предложение цены на рынке) войны в попытке подъема. Продавайте. В общем, продавайте если обстоятельства делают переоцененные акции. Если имеется временный скачок в цене акций, зарабатывайте на этом капитал. Возьмите деньги которые вы ожидали заработать за следующие два года но предлагаются сегодня и реинвестируйте их. Но не продавайте если акции только растут в цене к стоимости которая является привлекательной и стоящей на первом месте для вас в акциях. Лучшее может уже пришло. [c.90]
С самого начала мы устанавливаем, что наша система скоринга является условной. Это означает, что все необходимые изыскания в части оценки risk toleran e инвестора проведены, и ему предложен модельный портфель, причем выбранная нами отрасль в этот портфель попадает. Даже для условий рецессии попадание технологической отрасли в модельный портфель вполне вероятно. Однако при любых раскладах ее доля в модельном портфеле не превысит 10-15% вложений в акции американской экономики (из-за неустраненной переоцененности акций на этом рынке). [c.145]
Монотонный инвестиционный портфель - сформированный на основании золотого правила инвестирования обобщенный инвестиционный портфель. Характеризуется тем, что в нем нет активов-аутсайдеров (с одновременно худшими показателями по доходности и риску). Существует не всегда и не везде. Например, в США в июле-августе 2002 года не существовал, из за глобальной переоцененности акций тем самым сегмент высокодоходных высокорискованных инвестиций оказался несформированным, а монотонный портфель -незаполненным. Когда доходности и риски индексов в монотонном портфеле определить трудно, формируются отношения порядка. [c.198]
Например, вы можете воспользоваться стратегией фондов, играющих на понижении рынка (см. главу 7). Вы могли бы также открыть короткие позиции32 — продать некоторые из особенно переоцененных акций, но только если вам понятны все методы управления риском, изложенные в части IV нашей книги. [c.109]