Фундаментальные переменные и сопоставимые переменные. При оценке дисконтированных денежных потоков ценность фирмы определяется ожидаемыми денежными потоками. При прочих равных условиях значительные денежные потоки, меньший риск и более высокий рост ведут к повышению ценности. Некоторые аналитики, использующие мультипликаторы, возвращаются для их получения к моделям дисконтированных денежных потоков. Другие аналитики сравнивают мультипликаторы разных фирм или те, что существовали в разные моменты времени, делая явные или неявные допущения относительно того, насколько сходны или различны фундаментальные показатели фирм. [c.25]
Использование сопоставимых переменных. Более обобщенным подходом к использованию мультипликаторов является сравнение оценки фирмы с ценообразованием фирм-аналогов на рынке или, в некоторых случаях, с [c.25]
Сопоставимые активы (фирмы) 24, 27, 32, 259, 621, 852 Сопоставимые переменные 25-26 [c.1312]
Другой способ сбора данных-эксперимент. Экспериментальные исследования требуют отбора сопоставимых между собой групп субъектов, создания для этих групп разной обстановки, контроля за переменными составляющими и установления степени значимости наблюдаемых различий. Цель подобного исследования - вскрыть [c.125]
С повышением уровня экономической свободы происходит заметное ускорение экономического роста. Существенное повышение уровня экономической свободы для участников рынка в разных странах после второй мировой войны создало все известные примеры того, что позже получило название экономического чуда . Везде — от Западной Германии и Италии до Японии и Тайваня, от Чили и Маврикия до Ирландии и континентального Китая проведение либеральной экономической политики приводило к впечатляющим, но совершенно закономерным результатам возрастали темпы экономического роста, повышались уровень и качество жизни, уменьшалась социальная дифференциация населения, плодами экономического развития начинали пользоваться более широкие слои граждан. Во всем мире не оказалось ни одной страны, осуществление либеральной экономической политики в которой не привело бы к значительным положительным переменам. В то же время в мире не было ни одной страны, где проведение политики, противоположной либеральной (популистской), имело экономические последствия, хотя бы в отдаленной степени с ней сопоставимые. [c.221]
В связи с потерей рынков сбыта портфель заказов завода уменьшился до 30 000 изделий. Постоянные и переменные затраты в сопоставимых ценах остались на том же уровне. Рассчитаем себестоимость изделия в изменившейся ситуации [c.205]
Очень важно также при сравнении показателей обеспечить их сопоставимость по природно-климатическим условиям. Особенно это актуально для сельского хозяйства. Нахождение предприятий в различных природно-экономических зонах оказывает существенное влияние на выход продукции, уровень переменных и постоянных затрат, трудоемкость продукции и т.д. Для обеспечения сопоставимости показателей по этому фактору выделяют долю прироста показателей, обусловленную климатическими и территориальными особенностями, с последующим устранением их влияния. [c.66]
На основе годовых ИПЦ, взвешенных по переменным структурам потребления, осуществляется переоценка потребления из текущих цен в сопоставимые, сопоставляется уровень жизни населения по социальным группам (10 групп с различным уровнем дохода на душу населения), по городской и сельской местности, производятся расчеты потребления (покупок) на душу населения в регионах (субъектах Федерации), строятся динамические ряды той части потребления населения, которая формируется за счет розничного товарооборота. [c.152]
Планирование экспериментов. Экспериментальные исследования требуют отбора сопоставимых между собой объектов, создания для них стабильных условий, планирования и контроля переменных факторов и установления уровня значимости наблюдаемых результатов. Такие эксперименты называют факторными. Степень их сложности и стоимость зависят от числа факторов, влияние которых изучается. [c.40]
При анализе условно-переменных издержек определяется отклонение издержек в сумме и по уровню, а также отклонение издержек под влиянием товарооборота в сопоставимых или текущих ценах под влиянием цен на услуги и прочих факторов. При анализе условно-постоянных издержек, кроме отклонений, рассчитывается изменение издержек под влиянием цен на услуги и прочих факторов. [c.347]
ИЗ — сумма переменных затрат в сопоставимых ценах, НЗ — сумма постоянных затрат в сопоставимых ценах. [c.132]
Последовательное, из года в год, применение методик и параметров бухгалтерского учета обеспечивает необходимую сопоставимость бухгалтерской информации, содержащейся в отчетности. Однако последовательность применения учетной политики нельзя рассматривать как нечто непререкаемое, ведущее к полной унификации отчетности. Как раз наоборот, стремление к последовательности не должно вести к сохранению несостоятельных устаревших процедур бухгалтерского учета и становится препятствием на пути новых методов учета, ставших необходимыми в результате новых явлений в экономике и политике, перемен в хозяйственной практике или изменений стандартов учета и отчетности. Следует понимать, что изменения в учетной политике возможны, а подчас даже желательны. Если эти изменения вызывают существенные последствия для оценки характеристики отчетного или последующих периодов, то информацию об этом с расчетом возможных отклонений в отдельных показателях необходимо помещать в пояснениях и примечаниях к бухгалтерской отчетности. Желательно также пересчитывать и показатели предыдущих отчетных периодов, приводимые в данном отчете. [c.18]
С помощью матриц целенаправленной политики очень просто отслеживать развитие сегментов рынка с течением времени. Мы рекомендуем обращаться к ним каждые 6 или 12 месяцев так вы сможете вовремя заметить любое изменение в размерах сегментов. Одно замечание — чтобы матрицы были сопоставимы, в них должны применяться одни и те же переменные и весовые коэффициенты. Иногда компании допускают [c.127]
Экономическая оценка деятельности компании, при которой определяется величина критического объема производства (когда прибыль равна нулю) и строится график безубыточности, основывающийся на плане доходов и расходов. В электроэнергетике предпочтительным является построение графика безубыточности на основе натуральных показателей объема производства, причем для сопоставимости производства электрической и тепловой энергии их величины приводятся к одной единице измерения (например, МВт-ч в год). После такого приведения появляется возможность построения единого графика безубыточности при сложении объемов производства энергии разных видов и сопоставлении общего объема выручки от реализации электрической и тепловой энергии с суммарными по компании величинами постоянных и переменных затрат. Кроме того, на основе плана денежных поступлений и выплат строится график дисконтированных денежных потоков (в этом случае из расчета исключаются проценты по кредиту). При анализе прогноза деятельности акционерного общества производят также оценку динамики финансовых коэффициентов, отражающих рыночную активность компании. [c.425]
Главный бюджет, включающий все периодические бюджеты (год, квартал, месяц) обычно разрабатывается для фиксированного прогнозируемого или нормативного уровня выпуска. Для выполнения задач контроля, прежде чем анализировать отклонения от бюджетных данных, сами бюджетные данные следует привести к сопоставимому виду, т. е. скорректировать на соответствующий фактический выпуск. Этим целям служит гибкий бюджет (переменный), который обеспечивает прогнозные данные для разных уровней выпуска в диапазоне релевантности (допустимых пределов уровней деятельности). Гибкий бюджет чет ко обозначает связь между статичным бюджетом и фактическими результатами. [c.104]
Чтобы регулировать интенсивность труда, обе переменные величины, влияющие на интенсивность труда (темп и время занятости), необходимо выражать сопоставимыми единицами измерения. В предлагаемой для этого математической формуле они выражаются долями единицы. [c.25]
В западных вузах доля заработной платы преподавателей в общем бюджете расходов вуза составляет 70-80%, что определяет высокую долю переменных затрат. В отечественных вузах эта цифра колеблется вокруг 20% и имеет тенденцию к снижению (впрочем, здесь надо учесть, что в бюджете западного университета выплата стипендий и пособий студентам не учитывается в наших же университетах эта цифра сопоставима с фондом зарплаты преподавателей). [c.93]
Частные фирмы. При использовании оценки дисконтированных денежных потоков для определения ценности частных фирм главная проблема состоит в измерении риска (при оценке ставок дисконтирования), поскольку большинство моделей риск/доход требуют оценки параметров риска, исходя из анализа исторических цен на активы. Поскольку частная фирма не выпускает свои акции в публичный оборот, такой подход становится невозможным. Одним из решений здесь может быть рассмотрение риска сопоставимых фирм, акции которых выпущены в свободный оборот. Другим способом является соотнесение меры риска с переменными, извлеченными из бухгалтерской отчетности частной фирмы. [c.23]
Перекрестные сравнения. Когда мы сравниваем мультипликатор цепа/прибыль какой-либо фирмы, работающей в области программного обеспечения, со средним мультипликатором по данной отрасли, мы производим сравнительную оценку и осуществляем перекрестное сравнение. Выводы могут сильно различаться — в зависимости от наших исходных предпосылок, касающихся оцениваемой фирмы и сопоставимых фирм. Например, если мы предполагаем аналогичность оцениваемой нами фирмы среднеотраслевой фирме, то мы придем к заключению, что данная фирма имеет невысокую ценность, если ее мультипликатор окажется ниже среднего. Однако, если мы предполагаем, что деятельность оцениваемой фирмы связана с более высоким риском, чем деятельность среднеотраслевой фирмы, то мы можем заключить, что для данной фирмы характерны более низкие значения мультипликаторов по сравнению с другими фирмами к данном бизнесе. Короче говоря, нельзя сравнивать фирмы, не делая предположений относительно их фундаментальных переменных. [c.26]
Сильные стороны сравнительной оценки составляют также и ее слабость. Во-первых, сравнительная оценка легко компилируется, сопровождаемая приятной работой с мультипликаторами и группой сопоставимых фирм. Но именно эти же особенности способны привести к противоречивым значениям ценности. При подсчете результатов могут игнорироваться ключевые переменные, такие как риск, рост или потенциал денежных потоков. Во-вторых, тот факт, что мультипликаторы отражают настроение рынка, также означает, что использование сравнительной оценки для определения ценности актива может привести к значениям, которые слишком высоки, когда рынок переоценивает сопоставимые фирмы, или слишком низки, когда рынок их недооценивает. В-третьих, хотя возможность для предубеждений существует в любом подходе, используемом для определения ценности, недостаток прозрачности предпосылок, лежащих в основе сравнительной оценки, делает данный подход особенно подверженным манипуляциям. Можно гарантировать, что предубежденный аналитик, имеющий возможность выбора мультипликаторов для проведения оценки и отбора сопоставимых фирм, способен обосновать почти любое значение ценности. [c.608]
Мультипликаторы легко использовать, но ими столь же легко и злоупотреблять. Компетентное использование мультипликаторов и обнаружение злоупотреблений у других пользователей можно разделить на четыре основных этапа. Первый этап заключается в обеспечении гарантий, что мультипликатор определен согласованно (непротиворечиво) и единообразно измерен с использованием сопоставимых фирм. Второй этап состоит в получении сведений по поводу перекрестного распределения мультипликатора, не только среди фирм в анализируемом секторе, но и на всем рынке. Третий этап заключается в анализе мультипликатора и понимании не только того, какие фундаментальные переменные его определяют, но и того, как их колебания трансформируются в изменения рассматриваемого мультипликатора. Последний этап состоит в обнаружении подходящих фирм, которые действительно можно использовать при сопоставлении, а также в смягчении различий между ними, особенно таких, которые способны устойчиво сохраняться. [c.611]
У традиционной практики определения сопоставимых фирм существуют альтернативы. Одна из них состоит в поиске фирм, которые похожи в плане переменных, положенных в фундамент оценки. Например, для того [c.620]
Смягчение различий между фирмами. Как бы тщательно ни формировался перечень сопоставимых фирм, в конце концов, все равно эти фирмы будут отличаться от оцениваемой фирмы. По одним переменным различия могут быть малы, по другим — велики, и при проведении сравнительной оценки возникает необходимость смягчать эти различия. Существуют три способа смягчения субъективные корректировки, модифицированные мультипликаторы и секторная или рыночная регрессия. [c.621]
Субъективные корректировки. Проведение сравнительной оценки начинается с выбора двух вещей мультипликатора, используемого в анализе, и группы фирм, входящих в перечень сопоставимых фирм. Для каждой из сопоставимых фирм вычисляется мультипликатор и выясняется среднее значение. Затем, для того чтобы оценить отдельно взятую фирму, проводится сравнение мультипликатора, при котором ее акции торгуются на рынке, с полученным средним значением. Если результаты сильно различаются, то выносится субъективное суждение о том, можно ли объяснить полученные различия с помощью специфических характеристик фирмы (таких, как рост, риск или денежные потоки). Таким образом, если фирма имеет мультипликатор РЕ 22, а в секторе средний РЕ составляет только 15, вы можете прийти к выводу, что данное различие можно оправдать, поскольку фирма имеет больший потенциал роста, чем средняя фирма в отрасли. Если же, с вашей точки зрения, различия в значениях мультипликаторов нельзя объяснить на основе фундаментальных переменных, то фирма будет трактоваться как переоцененная (если ее мультипликатор выше среднего значения) или как недооцененная (если ее мультипликатор ниже среднего значения). [c.621]
Рыночные регрессии. Поиск сопоставимых фирм в рамках сектора, в котором функционирует данная фирма, связан с весьма сильными ограничениями, особенно если в секторе существует сравнительно мало фирм или фирма функционирует более чем в одном секторе. Поскольку сопоставимой считают не ту фирму, которая функционирует в том же самом бизнесе, что и анализируемая, а фирму, имеющую те же самые характеристики роста, риска и денежных потоков, то вам не нужно ограничивать свой выбор сопоставимых фирм компаниями, функционирующими в той же отрасли. Регрессия, введенная в предыдущем разделе, смягчает различия по тем переменным, которые, согласно вашему мнению, приводят к варьированию мультипликаторов среди фирм. Вам следует прибегнуть к регрессионному анализу мультипликаторов РЕ, PBV и PS по тем переменным, которые должны влиять на них, используя для этого переменные, определяющие каждый из мультипликаторов. [c.624]
При проведении сравнительной оценки мы определяем ценность актива, рассматривая ценообразование сходных активов. Для того чтобы провести это сравнение, мы начинаем с конвертации цен в мультипликаторы — стандартизированные цены, а затем сравниваем эти мультипликаторы среди фирм, определенных в качестве сопоставимых. Цены могут быть стандартизированы на основе прибыли, балансовой стоимости, выручки или специфических переменных для секторов. [c.626]
Хотя привлекательным свойством мультипликаторов остается их простота, для того чтобы их благоразумно использовать, требуется пройти четыре этапа. Во-первых, необходимо согласованно (непротиворечиво) определить мультипликатор и измерить его единообразно по сопоставимым фирмам. Во-вторых, следует понимать, как трактовать тот факт, что мультипликатор варьирует среди фирм, находящихся на рынке. Иными словами, надо знать, каковы высокие, низкие и типовые величины для рассматриваемого мультипликатора. В-третьих, нужно выявить фундаментальные переменные, определяющие каждый из мультипликаторов, а также то, как изменения в этих фундаментальных переменных влияют на значение мультипликатора. Наконец, необходимо обнаружить подлинно сопоставимые фирмы и скорректировать различия между этими фирмами с учетом их фундаментальных характеристик. [c.626]
Сопоставление мультипликаторов РЕ среди фирм в секторе. Самый распространенный подход к проведению оценки мультипликатора РЕ для фирмы состоит в том, что необходимо выбрать группы сопоставимых фирм, затем рассчитать среднее значение РЕ для данной группы и субъективно скорректировать полученное значение для смягчения разности между оцениваемой фирмой и сопоставимыми фирмами. С этим подходом связано несколько проблем. Во-первых, определение сопоставимой фирмы — очень субъективная процедура. Использование в качестве контрольной группы других фирм, функционирующих в той же отрасли, зачастую не обеспечивает решения проблемы, поскольку фирмы в рамках данной отрасли могут иметь сильно различающиеся комбинации бизнеса, а также разные характеристики риска и роста. Существует также много оснований для возникновения эффекта смещения. Один очевидный пример этого проявляется в поглощениях, где высокое значение РЕ для целевой фирмы обосновывается с помощью мультипликаторов цена/прибыль для контрольной группы других, поглощаемых фирм. Эта группа предназначается для придания смещения вверх оценкам коэффициента РЕ и других мультипликаторов. Во-вторых, даже если можно сконструировать обоснованно выбранную группу сопоставимых фирм, то различия между фундаментальными переменными оцениваемой фирмы и этой группы останутся существовать. [c.644]
Сопоставление мультипликаторов РЕ среди фирм на рынке, в предыдущем разделе сопоставимые фирмы были узко определены в качестве прочих фирм, функционирующих в том же бизнесе. В этом разделе представлены способы, с помощью которых мы можем увеличивать число сопоставимых фирм путем рассмотрения всего сектора в целом или даже рынка. Такой подход имеет два преимущества. Первое состоит в получении более точных оценок — по мере увеличения числа сопоставимых фирм. Второй направлен на то, чтобы получить большую точность в ситуации, когда фирмы, входящие в маленькую подгруппу, оказываются недооцененными или переоцененными относительно остального сектора рынка. Поскольку при расширении определения сопоставимых фирм различия между фирмами будут расти, возникает потребность в корректировке этих различий. Простейший способ, позволяющий осуществить такую корректировку, состоит в применении множественной регрессии, в которой мультипликатор РЕ оказывается зависимой переменной, а ориентировочные значения риска, роста и выплат формируют независимые переменные. [c.647]
Скорректированные сопоставления. Таким образом, при сопоставлении мультипликаторов PEG разных фирм важно смягчить различия между риском, ростом и коэффициентами выплат. Хотя можно попытаться сделать это на субъективной основе, усложненная связь между мультипликаторами PEG и этими фундаментальными переменными может привести к серьезным проблемам. Самый многообещающий путь состоит в использовании регрессионного подхода, предложенного для мультипликаторов РЕ, и в соотнесении мультипликаторов PEG сопоставимых фирм с показателями риска, потенциала роста и коэффициента выплат. [c.659]
Как и в случае с мультипликатором РЕ, в этих рассуждениях сопоставимые фирмы можно определять узко (как другие фирмы в том же самом бизнесе) или более широко — т. е. как фирмы, функционирующие в том же секторе, или как все фирмы на рынке. При построении подобных регрессий, остаются в силе все предостережения, сделанные применительно к регрессии РЕ. Независимые переменные продолжают коррелировать друг с другом, а связь является и нестабильной, и, по всей вероятности, нелинейной. Действительно, рисунок 18.11, содержащий разброс точек, соответству- [c.659]
Существует несколько способов, посредством которых можно использовать мультипликаторы прибыли при проведении оценок. Один из способов заключается в сопоставлении мультипликаторов прибыли узко определенной группы сопоставимых фирм и в субъективном смягчении различий в росте, риске и денежных потоках. Другой способ состоит в расширении определения сопоставимой фирмы для целого сектора (такого, как технологический) или для рынка и в смягчении различий в фундаментальных переменных посредством использования статистических методов. [c.678]
В отличие от подхода сопоставимых фирм, в целях оценки мультипликаторов PBV для индивидуальных фирм можно рассмотреть, как образуются цены на фирмы, функционирующие на рынке в целом. Простейший способ обобщения этой информации связан с множественной регрессией, где мультипликатор PBV рассматривается как зависимая переменная, а ориентировочные значения риска, роста, доходности собственного капитала и выплат формируют независимые переменные. [c.703]
В контексте мультипликаторов в качестве меры ценности можно использовать либо ценность собственного капитала, либо ценность фирмы, связав ее с несколькими специфическими для фирмы переменными, такими как прибыль, балансовая стоимость и объем продаж. Сами мультипликаторы можно оценить, опираясь на показатели сопоставимых фирм в том же самом бизнесе или на основе перекрестных регрессий, в которых используется более широкая генеральная совокупность. Для других активов, таких как недвижимость, цена может быть выражена сходным образом как функция валового дохода на квадратный метр площади. В качестве сопоставимых активов здесь выступает другая недвижимость в той же местности с теми же самыми характеристиками. [c.1258]
Допустим, что ваше чутье ведет вас к оценке дисконтированных денежных потоков, но от вас как от аналитика ожидают нейтральной позиции по отношению к рынку. Вы можете оставаться нейтральным к рынку, находясь в рамках концепции дисконтированных денежных потоков, если используете вытекающую из существующих обстоятельств премию за рыночный риск (описанную в главе 7), чтобы оценить стоимость собственного капитала. При оценке фундаментальных переменных можно также внести информацию о марже и коэффициентах бета сопоставимых фирм. Тогда получаемая оценка действительной ценности будет нейтральной к рынку и вместе с тем включать информацию о сопоставимых фирмах. [c.1265]
Сбережения (стоимость в наличных деньгах или остаток накопительного счета) Обычно отсутствуют Увеличиваются по заранее установленной схеме Переменные, сопоставимые с рыночными ставками процента [c.153]
Сопоставимыми переменные в уравнении регрессии будут в том случае, если их выразить в долях среднеквадратического отклонения (а), т.е. рассчитать стандартизированные бетта-коэф-фициенты (р/) [c.77]
Определенный интерес представляет структура средней отраслевой себестоимости добычи лефти. Для лучшей сопоставимости по составу затрат и выделения наиболее динамичных факторов целесообразно стру кту-РУ себестоимости представить по отдельным группам затрат (условно-постоянным и переменным), исключив отчисления на геологоразведочные Работы (табл.2). [c.21]
Коэффициенты регрессии в уравнении связи имеют разные единицы измерения, что делает их несопоставимыми, если возникает вопрос о сравнительной силе воздействия факторов на результативный показатель. Чтобы привести их в сопоставимый вид, все переменные уравнения регрессии выражают в долях среднеквадратического отклонения, другими словами, рассчитывают стандартизированные коэффициенты регрессии. Их еще называют бетта-коэффициентами по символу, который принят для их обозначения (р). [c.150]
Содержательно интерпретировать численное значение ковариации доста точно сложно, поэтому очень часто для измерения силы связи между двумя переменными используется другая статистическая характеристика, называемая коэффициентом корреляции Этот коэффициент позволяет стандартизировать ковариацию путем деления ее на произведение соответствующих средних ква дратических отклонений и привести величины к сопоставимому виду. Коэф фициент корреляции между переменными А и В рассчитывается следующим образом [c.53]