Рыночный спред измеряет разницу между ставкой по выраженным в долларах облигациям, выпущенным данной страной, и ставкой по казначейским облигациям США. Хотя это — рыночная ставка, отражающая текущие ожидания, спред по суверенным облигациям весьма изменчив и может ежедневно значительно меняться. Для учета этой изменчивости, типичный спред оценивался путем усреднения спреда дефолта по всем странам мира с [c.217]
Рыночный спред измеряет разницу между ставкой по выраженным в долларах облигациям, выпущенным данной страной, и ставкой по казначейским облигациям США. [c.218]
Вы оцениваете индийскую компанию в рупиях. Текущая обменная ставка соответствует 70 рупиям за 1 доллар, и вы можете получить 10-летнюю форвардную ставку 70 рупий за доллар. Если ставка по казначейским облигациям США равна 5%, оцените безрисковую ставку на основе индийских рупий. [c.235]
Первого января 2001 г. индекс S P торговался по цене 1320 пунктов. Дивидендная доходность акций в индексе составляла лишь 1,43%, но включение выкупов акций повышает доходность до 2,50%. Аналитики предполагали, что в последующие пять лет прибыль акций, входящих в индекс, будет повышаться на 7,5% в год. После пяти лет ожидаемые темпы роста, представляющие номинальные темпы роста экономики, предположительно, составят 5%. Ставка по казначейским облигациям США в этот момент будет 5,1%, и мы будем использовать премию за рыночный риск в размере 4%, что даст стоимость собственного капитала на уровне 9,1%. [c.446]
Ставки по казначейским облигациям США 203, 211, 233, 271, 280 Стандартное отклонение 84-87, 210, 219 [c.1313]
Дисконтная ставка, Ставка по федеральным фондам, Ставки по казначейским векселям, Ставки по казначейским обязательствам, Ставки по государственным облигациям США [c.41]
Пример. В качестве безрисковой ставки принят процент по казначейским облигациям США, который в данный момент равен 8,0%. [c.187]
R-квадрат регрессии равен 22%. Текущая ставка по казначейским векселям США = 5,5%., а текущая ставка по казначейским облигациям = 6,5%. Безрисковая ставка за период регрессии составляла 6%. Ответьте на следующие вопросы относительно этой регрессии. [c.297]
При увеличении спреда между ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям на 1% мультипликатор ЕР снижается на 0,41%. Более пологие или убывающие кривые доходности, по-видимому, соответствуют понижающимся значениям РЕ, а растущие кривые доходности — повышающимся значениям РЕ. На первый взгляд, это может показаться удивительным, но наклон кривой доходности, по крайней мере в США, является основным индикатором экономического роста, причем при более высоких темпах роста эти кривые возрастают более круто. [c.640]
Оценить ставку по корпоративным облигациям на формирующемся рынке можно в различных валютах — в долларах США, евро или национальной валюте. В этом случае безрисковая ставка будет определяться в этой же валюте, т. е. ставка по казначейским облигациям — в долларах США, а ставка по облигациям германского правительства — в евро. Тогда спред дефолта для компании может быть накинут на безрисковую ставку, для того, чтобы оценить ставку по корпоративным облигациям. [c.1208]
Существовали и другие сегменты рынка. Рынок краткосрочных инструментов состоял преимущественно из векселей Казначейства США. В 1970-х годах на основе депозитных сертификатов и коммерческих векселей возник довольно важный рынок. Казначейство США и различные правительственные агентства выпускали кратко-, средне- и долгосрочные облигации. Однако срок жизни среднесрочных казначейских облигаций был меньше 7 лет, а долгосрочных — 25—30 лет. Так что даже по казначейским облигациям кривая доходности была неоднородной и содержала большие разрывы. Более того, закон запрещал Казначейству США выпускать облигации с купонной ставкой более 4,25%. (Этот причудливый закон все еще действует, хотя уже в 1973 г. Конгресс узаконил определенные исключения.) Когда в середине 1960-х годов ставки процента поднялись выше этого уровня и надолго там остановились, все долгосрочные казначейские облигации сильно подешевели. В результате рынок казначейских облигаций превратился в полумертвый вторичный рынок. Но когда долгосрочные 3,5- и 4,25-процентные казначейские облигации стали продавать по особой цене для уплаты налогов штатов, полумертвый рынок стал рынком похоронным . Попросту говоря, стало возможным вносить облигации по их полной номинальной стоимости в счет налога на наследство. Поскольку при высоких ставках процента эти облигации можно было купить с немалой скидкой, собравшийся умирать инвестор мог купить на 70 центов этих облигаций (облигации-венки) и заплатить полновесный доллар налогов. Такое достаточно специализированное использование скоро стало основным для рынка долгосрочных казначейских облигаций, что привело к росту цен на них и к понижению доходности ниже купонного уровня. [c.437]
Для ответа на первый вопрос можно сначала доказать, что фондовый рынок США является зрелым рынком и что есть достаточный объем исторических данных по американскому рынку, чтобы получить приемлемую оценку премии за риск. В действительности, если вернуться к нашему обсуждению исторических премий на рынке США, мы будем использовать среднегеометрическую премию, приносимую казначейскими облигациями и равную 5,51% за период 1928-2001 гг. Мы выбрали столь длительный интервал в целях сокращения стандартной ошибки, согласования существующих казначейских облигаций США с нашим выбором безрисковой ставки, а также с учетом в среднегеометрической премии нашего желания, обусловленного тем, чтобы премию за риск можно было использовать для оценки более долгосрочных ожидаемых доходов. [c.215]
Текущая ставка по однолетней казначейской облигации США равна 4,8%, а текущая ставка по 30-летней казначейской облигации США — 6,4%. Фирма имеет 265 млн. акций в обращении, торгуемых по цене 30 долл. за акцию. [c.296]
Два 3-месячных контракта СВОТ на казначейские облигации США были куплены, когда процентная ставка составляла 6,25%, то есть по цене 100 - 6,25 = 93,75. [c.195]
Еще одна гипотеза - наращивание портфелей казначейских облигаций США иностранными центробанками. Однако, во-первых, рынок долгосрочных казначейских облигаций настолько глубок, что эффект от приобретения UST зарубежными центробанками не будет значительным. Во-вторых, с помощью этой гипотезы невозможно объяснить, почему снизились ставки долгосрочных суверенных обязательств других государств. В-третьих, по заявлениям представителей иностранных монетарных властей, более логично было бы, ожидать, напротив, рост ставок по UST ввиду распродажи части американских казначейских бумаг с целью диверсификации международных резервов в пользу активов, номинированных в другой валюте. [c.56]
Фьючерсные цены на индекс акций Нью-йоркской фондовой биржи (правый верхний график) и на казначейские облигации (правый нижний график) падают в основном по тем же причинам, по которым растут товарные цены и курсы иностранных валют - из-за снижения курса доллара США и возобновившегося роста инфляции. В периоды ослабления финансовых рынков целесообразно ликвидировать длинные позиции по облигациям и индексам акций и сосредоточить длинные позиции на рынках товаров и валют. Можно также воспользоваться снижением цен на финансовых рынках и открыть короткие позиции по фьючерсам на процентные ставки и индексы акций. [c.239]
Котировки цен на фьючерсные контракты по процентным ставкам отличаются большей сложностью. Так, для казначейских билетов, казначейских облигаций и других купонных инструментов рынка США цены котируются в процентах от паритета, что соответствует практике наличного рынка. [c.217]
Аналитики, использующие спред дефолта в качестве меры суверенного риска, обычно добавляют данную величину к стоимости собственного капитала, а также к стоимости долга любой компании, ведущей операции в этой стране. Например, стоимость собственного капитала бразильской компании, оцененной в долларах США, будет на 4,83% выше, чем стоимость собственного капитала аналогичной американской компании. Если мы предположим, что премия за риск в США и на других зрелых фондовых рынках составляет 5,51%, то стоимость собственного капитала для бразильской компании с коэффициентом бета 1,2 можно оценить следующим образом (при ставке по американским казначейским облигациям в 5%) [c.218]
Преимуществом этого подхода является то, что он определяется только текущим уровнем рынка и не требует привлечения исторических данных. Таким образом, его можно использовать для оценки подразумеваемых премий за риск инвестирования в акции, причем на любом уровне. Однако данный подход ограничен теми обстоятельствами, что, во-первых, находится под вопросом корректность модели, используемой для оценки, а во-вторых, сомнения вызывают доступность и надежность входных данных для этих моделей. Например, премия за риск инвестирования в акции для аргентинского рынка на 30 сентября 1998 г. была оценена на основе следующих данных. Индекс (Merval) был равен 687,50, а текущая дивидендная доходность по нему составляла 5,6%. Ожидаемый рост прибыли в компаниях, входящих в этот индекс, составлял 11% (при расчетах в долларах США) в последующие пять лет и 6% — после этого периода. Указанные входные данные дают требуемую доходность на собственный капитал на уровне 10,59%. Этот уровень доходности — при сравнении со ставкой по казначейской облигации США в этот же день — даст подразумеваемую премию за риск инвестирования в акции 5,45%. Для простоты, мы использовали номинальные темпы роста на базе доллара и ставки по казначейским облигациям, но этот анализ можно полностью провести на основе местной валюты. [c.226]
Теперь, когда мы имеем коэффициент бета компании Boeing (он равен 0,9585), основанный на восходящих оценках, мы можем определить стоимость собственного капитала. Для выполнения этой оценки мы использовали превалирующую ставку по казначейским облигациям США, равную 5%, и историческую премию за риск в размере 5,51%. [c.271]
Для оценки стоимости собственного капитала Embraer в долл. США мы исходили из 5%-ной ставки по казначейским облигациям США, наблюдавшейся в момент анализа, но в премию за риск мы включили связанный с Бразилией суверенный риск. На основе подхода, описанного в главе 7, мы оценили премию за суверенный риск в размере 10,24% для марта 2001 г. В сочетании с премией за риск на зрелом рынке в размере 5,51% для США это даст стоимость собственного капитала = 18,93%. [c.272]
Многие фирмы имеют в обращении облигации, которые не продаются на регулярной основе. Поскольку обычно эти фирмы являются объектом рейтинговой оценки, мы можем оценить для них стоимость долга, используя указанные рейтинги и связанные с ними спреды дефолта. Таким образом, можно ожидать, что компания Boeing с рейтингом АА имеет стоимость долга приблизительно на 1,00% выше, чем ставка по казначейским облигациям США, поскольку этот спред обычно выплачивают фирмы с рейтингом АА. [c.275]
Для оценки стоимости долга фирмы Embraer мы сначала оценили ее синтетический рейтинг. Основываясь на операционном доходе в размере 810 млн. долл. и расходах на выплату процентов, равных 28 млн. долл. в 2000 г., мы получили коэффициент процентного покрытия в 28,73 млн. долл. и рейтинг ААА. Хотя спред дефолта в тот момент для облигаций с рейтингом ААА был равен только 0,75%, к этому добавляется то соображение, что Embraer является бразильской фирмой. Поскольку выраженная в долларах бразильская правительственная облигация в момент проведения анализа обладает спредом дефолта в 5,37%, можно предположить каждая бразильская компания должна выплачивать эту премию в дополнение к ее собственному спреду дефолта. С учетом этого, стоимость долга фирмы Embraer до уплаты налогов в долл. США (если предположить, что ставка по казначейским облигациям США равна 5%) может быть рассчитана следующим образом [c.280]
В декабре 1995 г. акции компании Boise as ade имели коэффициент бета 0,95. Ставка по казначейским векселям США составляла в то время 5,8%, а ставка по казначейским облигациям США — 6,4%. Фирма имела непогашенных долгов на сумму 1,7 млрд. долл., а рыночная стоимость собственного капитала составляла 1,5 млрд. долл. Предельная корпоративная налоговая ставка была равна 36%. [c.291]
Корпорация Amerite h orporation в 1992 г. выплачивала 3,56 долл. на акцию в качестве дивидендов, и ожидается вечный рост дивидендов на величину 5,5%. Акции имеют коэффициент бета, равный 0,90. Ставка по казначейским облигациям США составляет 6,25% (премия за риск — 5,5%). [c.462]
Корпорация E olab In . продает химикаты и системы для фильтрации, санации и ремонта. Она объявила о прибыли на акцию в размере 2,35 долл. в 1993 г. Ожидаемые темпы роста прибыли в период 1994-1998 гг. должны были составить 15,5% в год и 6% — по окончании этого периода. Капитальные затраты на акцию в 1993 г. составляли 2,25 долл. на акцию, а износ был равен 1125 долл. на акцию. Ожидается, что темпы роста обеих величин будут аналогичными темпам роста прибыли в период 1994-1998 гг. Оборотный капитал, предположительно, будет сохраняться на уровне 5% от выручки, а выручка (которая в 1993 г., равнялась 1 млрд. долл.), вероятно, будет расти в период 1994-1998 гг. на 6% в год и на 4% в год —- по окончании этого периода. Долговой коэффициент фирмы [D/(D + Е)] составляет 5%, однако планируется финансировать будущие потребности в инвестициях (включая инвестиции в оборотный капитал) на основе долгового коэффициента в размере 20%. Предполагается, что коэффициент бета акции в период анализа равен 1, а ставка по казначейским облигациям США составляет 6,50%. В обращении находится 63 млн. акций, а рыночная премия за риск равна 5,5%. [c.505]
Коэффициент бета акций компании Boeing в марте 1999 г. был равен 1,01. Ставка по казначейским облигациям США составляла 5%. Используя расчетную премию за рыночный риск в размере 5,5%, мы оцениваем стоимость собственного капитала компании Boeing как 10,58% [c.544]
Корпорация Lo kheed orporation, одно из крупнейших оборонных предприятий в США, объявила о доходе EBITDA в размере 1290 млн. долл. в 1993 г. — до выплаты процентов в 215 млн. долл. и начисления износа в 400 млн. долл. Капитальные затраты в 1993 г. составляли 450 млн. долл., а оборотный капитал был равен 7% от выручки (13 500 млн. долл.). Фирма обладала непогашенным долгом в размере 3,068 млрд. долл. (в показателях балансовой стоимости), рыночная стоимость которого составляла 3,2 млрд. долл., а процентная ставка по нему была равна 8%. В обращении находились 62 млн. акций, торгуемых по цене 64 долл. за акцию. В последний раз оценка коэффициента бета составляла 1,10. Налоговая ставка для фирмы была равна 40%. Ставка по казначейским облигациям США составляла 7%, а премия за риск была равна 5,5%. [c.561]
Новые возможности ссудо-сберегательным ассоциациям предоставило распространение закладных с плавающей процентной ставкой. Эти типы ссуд стали использоваться в 70-е годы. Проценты, начисляемые по таким закладным, не являются фиксированными со времени предоставления ссуды они остаются постоянными только в течение непродолжительного периода времени, не больше шести месяцев. По прошествии начального периода начисляемая процентная ставка привязывается к отдельно выбранному индексу, который отражает стоимость средств ссудо-сберегательной ассоциации. Таким индексом могут быть ставки по казначейским облигациям США. Для защиты заемщика имеются ограничения на темпы роста начисляемых процентов. Эти ограничения распространяются как на процентные периоды, так и на весь срок существования ссуды. [c.37]
Безрисковые ставки, используемые для сравнения с ожидаемым доходом, должны измеряться соответственно тому, как измеряются денежные потоки. Таким об разом, если денежные потоки измеряются в долларах США, то безрисковая ставка также должна определяться в единицах ставок по казначейским облигациям США. Это также предполагает, что выбор безрисковой ставки определяется вовсе не юридическим адресом фирмы, а валютой, в которой оцениваются денежные потоки данной фирмы. Таким образом, компанию Nestle можно оценить, используя денежные потоки, выраженные в швейцарских франках, которые дисконтируются по ставке, равной ожидаемому доходу, оцененному на основе ставки по долгосрочным облигациям швейцарского правительства. Оценку можно выполнить также в британс- [c.203]
Выбор безрисковой ценной бумаги. В базе данных Ibbotson содержится информация о доходности как по казначейским векселям США (Т-bills), так и по казначейским облигациям США (T-bonds). С учетом того, что кривая доходности в Соединенных Штатах для большинства семи последних десятилетий была монотонно возрастающей, премия за риск больше, когда она оценивается по более краткосрочным правительственным ценным бумагам (например, по казначейским векселям). Выбранная для вычисления премии безрисковая ставка должна согласовываться со ставкой, используемой при вычислении ожидаемой доходности. Таким образом, если в качестве безрисковой ставки используется ставка по казначейским векселям, то премией за риск является премия, принесенная акциями сверх этой ставки. Если в качестве безрисковой ставки используется ставка по казначейским облигациям, то премия должна вычисляться относительно этой ставки. В корпоративных финансах и при решении задач, связанных с оценкой, безрисковой ставкой в основном будет служить ставка по долгосрочным, свободным от риска дефолта правительственным облигациям, а не ставка по казначейским векселям. Таким образом, используемой премией за риск должна быть премия, приносимая акциями сверх ставки по казначейским облигациям. [c.211]
Определенные возможности для такого запирания доходности открывает новая техника, основанная на концепции продолжительности, — иммунизация облигации. Представим себе, например, что при текущей ставке 14% менеджер поставил целью обеспечить на следующие пять лет 14% дохода с учетом сложных процентов. Проблемой является реинвестирование купонных доходов, поскольку в будущем процент может стать ниже текущего уровня 14%. Ясно, что пятилетние облигации с 14-процентным купоном не годятся. Решением могла бы быть пятилетняя облигация с нулевым купоном по ставке 14% годовых. Но в тот период еще не было широкого предложения облигаций с нулевым купоном. (Даже сегодня полный временной спектр облигаций с нулевым купоном возможен только для низших значений доходности, обеспечиваемых казначейскими облигациями США.) Чтобы гарантировать высокую доходность купонной облигации, нужно реинвестирова- [c.450]
Доходность казначейских облигаций США (UST), определяющая размер безрисковой ставки на мировом рынке долга, в свою очередь, зависит от величины учетной ставки Федеральной резервной системы США (ФРС). Принимая решение об изменении последней, Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США (FOM ) ориентируется, прежде всего, на темпы экономического роста, уровень инфляции и ситуацию на рынке труда в стране. [c.54]
В качестве безрисковой ставки можно было бы принимать л ность государственных валютных облигаций или депозитный пр по вкладам в валюте. Однако практика показывает, что и эти видз жений не воспринимаются в условиях России как стабильные. И го некоторые авторы делают вывод о том, что непосредственно ставимой могла бы быть ставка по казначейским обязатель страны-эмитента валюты (для американских долларов OOTB TI но США), увеличенная на трансакционные издержки по пер денежных средств 2. Безусловно, теоретически это решило бы nj му нахождения точки опоры для построения ставки дисконта. О следует вспомнить, для чего производится поиск безрисковой i дохода. Для того чтобы предприниматель, находящийся, нащ в российской глубинке, проводя анализ любых своих инвестици сравнить, что для него является более доходным делом — г по переоборудованию производства, например, или вложение в безрисковое мероприятие Икс (естественно, для того чтоб уровни доходности были сравнимы, необходимо к доходности приятия Икс добавить риск, ассоциируемый со сравниваемы ектом). Практика показывает, что в условиях сегодняшней PO I инвестор в качестве мероприятия Икс будет воспринимать уж [c.232]
Рынки капитала более изменчивы, чем денежные рынки, поскольку на них обращаются ценные бумаги, сильно различающиеся по многим показателям. Рынок казначейских векселей и облигаций хорошо организован дилеры обладают необходимым опытом, поэтому эти ценные бумаги являются достаточно ликвидными. Казначейство США является крупнейшим заемщиком мира и постоянно осуществляет сделки по привлечению средств и рефинансированию существующих займов. Поскольку риск неплатежа по тосударственным ценным бумагам практичебки равен нулю и они высоколиквидны, по этим активам выплачивается наименьший доход из всех ценных бумаг, доходы по которым подлежат налогообложению. Ликвидность на рынке закладных меньше, чем у казначейских ценных бумаг. Хотя закладные обычно имеют местный характер, все чаще можно встретить ситуацию, когда отдельные закладные на жилые дома собирают во-еднно и продают как ценные бумаги. Совершенно иной разновидностью рынка капитала является рынок муниципальных ценных бумаг. Поскольку доход по муниципальным облигациям вычитается из налогооблагаемой прибыли, они представляют интерес в основном для физических лиц, выплачивающих большие налоги, и фирм, доходы которых облагаются корпоративным подоходным налогом по полной ставке. Этим объясняется то, что рынок ценных бумаг данного вида сегментирован и доходы по ним отличаются от доходов по другим инструментам. Степени риска неплатежа по муниципальным ценным бумагам различны и зависят от эмитента. [c.57]
Если бы мы оценивали казначейские векселя США с точки зрения риска невыполнения государством обязательств по ним, то вероятность последнего, а значит, и риск, приближалась бы к 0. Корпоративные ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода, очевидно, более рисковы, чем казначейские векселя. Следовательно, в этом случае может иметь место рисковая премия. Степень риска колеблется в зависимости от колебаний эффективности деятельности компании. Более того, финансовые инструменты отдельных компаний могут быть более или менее рисковыми в зависимости от срока их погашения, вида и объема обеспечения и т. д. Это перекликается с нашим обсуждением в гл. 3 причин, по которым на финансовых рынках существуют различные процентные ставки. Если мы предположим, что в основном инвесторов беспокоит уровень неизбежного риска, как это было описано в одном из первых разделов данной главы, то приемлемую ставку дисконтирования можно аппроксимировать, использовав линии рынка ценных бумаг. Имея значение степени риска, можно провести перпендикуляр к горизонтальной оси, а затем от точки его пересечения с линией рынка ценных бумаг опустить перпендикуляр на вертикальную ось, чтобы найти искомое значение необходимого уровня дохода. Аналогичные ценные бумаги, например 30-летние облигации, выпускаемые электрическими компаниями и имеющие рейтинг Аа, будут иметь близкие показатели степени риска и соответственно необходимый доход по ним тоже будет примерно равным. Однако риск, связанный с 5 летними облигациями General Ele tri , значительно уступает по степени риска, соответствующей привилегированным акциям новой компании в электронной промышленноеш. Наше обсуждение риска носит общий характер, однако следует отметить, что неизбежный риск может быть умерен, а следовательно, на его основе получено приближенное значение необходимого [c.97]
Ответ на этот вопрос должен быть таков приблизительно 4% в год. Теперь рассмотрим, каким образом был получен этот ответ. Предположим, что ировой банк предлагает ставку по привлекаемым средствам намного меньше 4% в Д. При такой ставке хорошо информированные инвесторы не станут приобретать лигации, выпущенные Мировым банком, а предпочтут годичные казначейские век-ля- Таким образом, если Мировой банк действительно хочет продать свои облигации, он должен предложить по крайней мере такую же процентную ставку, как и Казначейство США [c.36]
Отправной точкой для исчисления цены капитала по САРМ является без рисковая доходность, RF В действительности в экономике США нет такой категории, как безрисковый актив Казначейские ценные бумаги в основном не подвержены риску, однако вложения в долгосрочные казначейские облигации (Т bonds) при росте процентной ставки подвержены потере капитала, а порт фельные инвестиции, осуществленные в казначейские векселя (T-bills), будут приносить непостоянный поток доходов из за изменения во времени процента, выплачиваемого по ним [c.170]
Федеральной резервной системой (Federal Reserve System, Fed) для контроля за предложением денег кроме того, они используются иностранными правитель ствами, фирмами и частными лицами как временный безопасный источник вло жения денег Например, если Fed имеет намерение стимулировать экономику, она понижает ставку процента по векселям Аналогичная ситуация может иметь место, если где-либо в мире возникнут финансовые проблемы и иностранные ка пит алы в целях безопасности будут инвестироваться в США Ставка процента по облигациям также зависит от действий Fed и потоков денег из-за рубежа, но не в такой степени, как для казначейских векселей Это еще одна причина, по которой проценты по казначейским векселям менее устойчивы, чем проценты по облигациям, и (с этим согласны большинство экспертов) более изменчивы, чем ks [c.171]