Еще одно достоинство выпусков привилегированных акций заключается в том, что они не имеют конечного срока погашения в сущности это вечный заем. С точки зрения кредитора, привилегированные акции увеличивают собственный капитал компании и, таким образом, улучшают ее финансовое положение. Дополнительный собственный капитал увеличивает будущую способность компании к привлечению заемных средств. Хотя прямые издержки после уплаты налогов по привилегированным акциям значительно выше, чем аналогичные издержки, связанные с облигациями, косвенный доход, который только что обсуждался, может компенсировать их. Кроме того, косвенные издержки финансирования путем продажи Привилегированных акций, с точки зрения инвестора, ухудшают коэффициент цена/прибыль по обыкновенным акциям и могут быть немногим меньше, чем финансирование путем привлечения заемных средств Если инвесторы опасаются официального банкротства компании то они будут считать долг более рисковой формой привлечения средств. В отличие от кредиторов привилегированные акционеры не могут принудить компанию к банкротству. 40 [c.627]
Все издержки, связанные с банкротством, можно разделить на две группы 1) прямые издержки, представленные непосредственными выплатами комиссионных во время рассмотрения дела и 2) косвенные издержки, т. е. "падение" стоимости компании в результате неэффективной работы в период, предшествующий банкротству. В эту группу входят также издержки от реализации активов по ценам, уступающим их экономическим (хозяйственным) стоимостям. [c.784]
Прямые издержки банкротства ь сравнении с косвенными [c.474]
До сих пор мы обсуждали прямые (т. е. судебные и административные) издержки банкротства. Но существуют и косвенные издержки, которые практически невозможно оценить. И все же мы приведем реальные доказательства их значимости. [c.474]
Косвенные издержки отражают трудности функционирования железнодорожной - или любой другой - компании, пока она находилась в положении банкрота. Усилия руководства фирмы предотвратить дальнейшее падение бизнеса часто подрываются проволочками и путаницей в законодательстве о банкротстве. [c.474]
Теперь обратимся к прямым издержкам. Уж их-то размер точно можно посчитать Большинство учебников по финансовому менеджменту определяют средний размер издержек банкротства крупной корпорации (очевидно, здесь под издержками банкротства имеются в виду только прямые издержки, так как неявно предполагается, что косвенные издержки не поддаются оценке) в промежутке между 3 и 6 % ликвидационной стоимости ее активов. Откуда берутся эти данные Для того чтобы понять это, достаточно посмотреть на результаты наи- [c.48]
В только что проведенном анализе компании Boeing предполагалось, что операционный доход останется постоянным при изменении долговых коэффициентов. Хотя данное предположение существенно упрощает анализ, оно не выглядит реалистичным. Операционный доход многих фирм упадет при повышении риска дефолта. Фактически, данное явление относится к так называемым косвенными издержкам банкротства. Падение операционного дохода, по всей вероятности, станет еще более явным, когда риск дефолта повысится выше приемлемого уровня. Например, рейтинг облигаций, не удовлетворяющий инвестиционным критериям, может привести к значительным потерям в выручке и к увеличению расходов. [c.554]
Банкротство компании происходит, когда она оказывается не в состоянии выполнить требования своих кредиторов по причитающимся им платежам. В этом случае происходят переход права собственности и формальная реорганизация структуры капитала компании. Издержки, связанные с трансфертом права собственности, могут быть прямыми и косвенными. Прямые издержки включают юридические, бухгалтерские и другие организационные издержки. Косвенные издержки включают издержки нарушения устоявшихся связей между компанией и ее поставщиками и потребителями ее продукции, которое происходит в результате перехода права собственности на компанию. Косвенные издержки вообще незначимы, так как если потребители и поставщики являются рациональными операторами рынка, то они не будут делать резких движений и нарушать устоявшиеся связи. Что же касается прямых издержек банкротства, то в наилучших интересах всех участников этой процедуры минимизировать их. Почему они будут к этому стремиться По Хаугену и Сенбету, существует несколько причин этого, но главная заключается в том, что издержки формальной реорганизации (ликвидации) всегда выше издержек неформальной реорганизации (успешной процедуры банкротства, которая реструктуризирует проблемную компанию). Поэтому большинство участников процедуры банкротства стремятся по возможности максимально быстро и с минимальными издержками провести [c.53]
Но предположим, что существующие рынки капиталов рациональны настолько, что ожидаемые издержки банкротства не оказывают значительного влияния на стоимость корпорации. Вернулись ли мы к ситуации иррелевантности структуры капитала Похоже на то, что нет. Ведь остаются еще издержки ликвидации корпорации. Мы отметили, что значимость прямых и косвенных издержек банкротства связана с тем, что в их ряды замешались издержки ликвидации. Вычленив из них издержки ликвидации, мы показали, что издержки банкротства перестали быть значимыми для структуры капитала. Но ведь издержки ликвидации никуда не пропали, и если именно этот компонент оказывал влияние на структуру капитала, то он будет оказывать его и после его вычленения. Хауген и Сенбет и здесь остаются на своих прежних позициях и пытаются доказать, что издержки ликвидации никак не влияют на выбор структуры капитала корпорации. [c.54]
Ликвидационные издержки, как и издержки банкротства, могут быть прямыми и косвенными. К прямым издержкам ликвидации относятся измеряемые компоненты общих издержек, а к косвенным - неизмеряемые. Одним из важнейших компонентов прямых издержек ликвидации является разница между реальной, истинной стоимостью активов, и ценой, по которой их приходится продавать компании (то, что называют ликвидационной стоимостью). Издержки ликвидации на практике могут достигать гигантских размеров, но важна не величина этих издержек, считают Хауген и Сенбет. Важно то, что, какими бы значительными они ни были, их величина не оказывает никакого влияния на выбор структуры капитала корпорации. Для того чтобы убедиться в этом, Хауген и Сен-бет предлагают следующие рассуждения. [c.55]
Предлагаемые меры, конечно, потребуют дополнения и уточнения отдельных статей и положений Закона О несостоятельности (банкротстве) и других документов, однако сопряжены с меньшими издержками, чем те, которые прямо или косвенно приходится нести россиянам при слабоконтролируемой реструктуризации отечественных предприятий-гигантов. [c.476]