Термин кредитоемкость подразумевает, что фирма ограничивает объем займов 50% величины своих активов, стремясь тем самым к оптимальной структуре капитала. Это не означает абсолютный лимит на сумму займов, которые фирма способна сделать. Если б она захотела, она могла бы брать в долг больше денег. [c.499]
Мы предполагаем, что проект имеет один побочный эффект, связанный с финансированием. Он увеличивает кредитоемкость фирмы на 400 000 дол. Проект будет существовать неограниченный период времени, и мы будем расценивать его как обеспечение бессрочных долговых обязательств. Другими словами, предполагается, что фирма под обеспечение проекта сделает заем в размере 400 000 дол. и всегда будет его возобновлять. Если процент по займу составляет 14% и чистая налоговая защита на доллар процентных выплат Т = = 0,34, проект обусловливает долг, который порождает налоговую защиту по процентам в размере 0,34 х 14 х 400 000 = 19 040 дол. в год на бесконечный период времени. Приведенная стоимость этой налоговой защиты равна 19 040/0,14 = 136 000. Итак, скорректированная приведенная стоимость проекта отвода геотермальной энергии равна [c.502]
Геотермальный проект выглядит даже лучше, когда учитывается его влияние на кредитоемкость корпорации. [c.502]
Пример. Геотермальный проект увеличивает кредитоемкость фирмы на 400 000 дол. Следовательно, L = 0,40. Альтернативные издержки проекта равны г= 0,20, и мы продолжаем полагать, что 7 = 0,34. Ранее мы определили, что скорректированные затраты на капитал i = 0,173. Точно такой же результат мы получаем и при использовании формулы ММ [c.504]
Что происходит. Нам хотелось бы сделать паузу и обратиться к материалу полегче, но совесть когда будущие не позволяет это сделать. Любой способ формирования бюджета долгосрочных вложений, который предполагает, что размеры долга известны, когда начинается осуществление проекта, является чрезмерно упрощенным. Например, мы делаем допущение, что геотермальный проект увеличивает кредитоемкость фирмы на 400 000 дол. не только когда проект предпринимается, но "начиная с настоящего момента и до бесконечности". Это говорит о том, что будущая стоимость и риск, присущий проекту, не изменятся — на самом деле это очень сильное допущение. А вдруг на следующий год после того, как проект принят, неожиданно резко подскочит цена на нефть Геотермальный проект дает экономию нефти, значит, его потоки денежных средств и стоимость также возрастут. Предположим, стоимость проекта удваивается. В этом случае не увеличивает ли он кредитоемкость фирмы также в 2 раза, до 800 000 дол. И наоборот если цена на нефть резко упадет, проект приведет к снижению кредитоемкости. [c.504]
Что такое L В разделе 1 9—2 через L мы обозначили предельный вклад проекта в кредитоемкость фирмы, выраженный как доля стоимости проекта, которая обычно ниже 1. Но кредитоемкость надежного потока денежных средств составляет 100% стоимости, поскольку фирма могла бы свести на нет поток денежных средств, взяв эквивалентный заем с тем же посленалоговым объемом средств, необходимых для обслуживания долга. Таким образом, мы можем расценивать кредитоемкость как замену эквивалентного займа. Так как приведенная стоимость эквивалентного займа в точности равна приведенной стоимости эквивалентного долгу денежного потока, то L = 1. [c.515]
Здесь г— альтернативные издержки, а г - скорректированные затраты на капитал. Величина Т представляет собой чистую экономию на налогах на доллар выплачиваемых процентов, L — пропорциональный вклад проекта в кредитоемкость фирмы. Формула ММ строго верна только для проектов, дающих равномерный бесконечный поток денежных средств и служащих обеспечением постоянного долга. Но не будет серьезной ошибки применить ее к проектам других типов. [c.518]
В принципе наличие остаточной стоимости может также создать кредитоемкость. Мы не учитывали чистую приведенную стоимость этого фактора для арендодателя. В любом случае это незначительная величина. [c.730]
Конечно же, недостаток денежных средств может не иметь значения, если у компании есть возможности быстро взять деньги взаймы. Кому интересно, получила ли компания только что кредит в банке, или у нее есть постоянная гарантированная кредитная линия, которая позволяет ей в любой момент брать в долг Ни один из стандартных измерителей ликвидности не учитывает "резерв кредитоемкости" компании. [c.745]
Инвестирование каждого более эффективного доллара смягчает ограничения на привлечение заемного капитала на 0,40 дол. и ужесточает ограничения на имеющиеся денежные средства на 1 дол. Таким образом, мы можем выделить побочный эффект каждого из способов финансирования компании, учитывая теневые цены обоих ограничений. Дополнительная кредитоемкость может быть оценена в 60 центов на каждый вложенный доллар, а использованные денежные средства компании стоят 10 центов на каждый вложенный в проект доллар. Следовательно [c.790]
К выгодам, поддающимся количественному измерению (но тоже не без труда), относятся налоговые преимущества и увеличение кредитоемкости [c.342]
Рассмотрим различные сценарии финансирования. Предположим, что фирма установила для себя целевой коэффициент долговой нагрузки на уровне 50%, т. е. она планирует ограничивать долю своего долга 50% от величины активов. Таким образом, если она инвестирует больше, она делает больше займов в этом смысле инвестиции увеличивают кредитоемкость фирмы3. [c.499]
Стоит ли чего-нибудь кредитоемкость Наиболее распространенный ответ — "да", благодаря налоговой защите процентных платежей по корпора-ционным займам. (Вы, возможно, захотите вернуться к обсуждению долга и налогов в главе 18.) Например, согласно первоначальной теории ММ стоимость фирмы не зависела бы от структуры ее капитала, если бы не приведенная стоимость налоговой зашиты по процентам [c.499]
Предположим, мы натолкнулись на другую бессрочную ренту. Ее альтернативные издержки также равны г= 0,20, и она также увеличивает кредитоемкость фирмы на 40% от объема инвестиций. Мы знаем, что если такой проект имеет внутреннюю норму доходности большую, чем 17,3%, то его скорректи- [c.502]
Во-вторых, непосредственный источник средств для финансирования проекта не обязательно связан с минимально приемлемой нормой доходности для проекта. На самом деле имеет значение общее влияние проекта на креди-тоемкость фирмы. Доллар, инвестируемый в любимый менеджером Q проект, не увеличивает кредитоемкость фирмы на 90 центов. Если фирма сделает заем в размере 90% от стоимости проекта, часть займа она обеспечит существующими активами. Любые преимущества от финансирования нового проекта за счет долга, величина которого выше нормального, должны быть отнесены на счет старых проектов, но не нового. [c.511]
Не путайте вклад в кредитоемкость корпораций с непосредственным источником средств для финансирования инвестиций. Например, фирма может, если ей это удобно, взять заем в размере 1 млн дол. для финансирования исследовательской программы. Но маловероятно, чтобы исследования увеличили кредитоемкость на 1 млн дол. ббльшая часть этого нового долга будет обеспечена другими активами фирмы. [c.517]
Кроме того, помните, что кредитоемкость не означает абсолютный лимит на величину займов, которые фирма может сделать. Этот термин показыва- [c.517]
Не путайте долг иностранной дочерней компании с ее вкладом в общую кредитоем-кость компании. Например, мы говорили о займе 80-90% от стоимости шахты Сан-Томе, равной 500 млн дол., но мы не предполагали, что шахта будет сама обслуживать этот долг. Наоборот, мы полагали, что фирма могла бы использовать относительно большую часть своей общей кредитоемкости в Костагуане и меньшую — в США. Она могла бы финансировать проект за счет своей кредитоем кости вместо собственных денежных средств. [c.974]
У компании "Брамс" возникли долгосрочные обязательства перед программой участия на сумму 200 млн дол. Таким образом, привлечение займа для программы участия работников в акционерном капитале снизило кредито-емкость самой компании. Вместо создания программы с привлечением кредита компания "Шуберт" использует тот же потенциал кредитоемкости непосредственно путем получения займа в банке на сумму 200 млн дол. Получив эти деньги, компания вносит их в пенсионную программу с заранее определенными взносами. Так как подобные взносы вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли, компания "Шуберт" сразу же получает экономию на налоге на прибыль, равную 0,34 х 200 = 68 млн дол. Ежегодно в течение 10 лет компания платит процент по займу 0,10 х 200 = 20 млн дол., который ведет к образованию "налогового щита" за весь период, приведенная стоимость которого — 41,8 млн дол. Наконец, в конце 10 года "Шуберт" погашает долг. Общая стоимость "налогового щита" для компании "Шуберт", созданного выплатой процента и пенсионными взносами, составляет [c.986]