В связи с этим "настоящая" стоимость долга для подразделения с таким соотношением может быть значительно больше, чем это представляется. Если это так, то должна быть сделана некая надбавка к необходимой прибыли подразделения, чтобы можно было точно отразить реальную стоимость его капитала. Основная трудность — в определении конкретного значения этой надбавки и такие корректировки в какой-то степени субъективны. Тем не менее можно примерно оценить ситуацию и выяснить, какова приблизительная возможность того, что налоговая защита была [c.436]
КОНЕЦ ГОДА (1) АРЕНДНАЯ ПЛАТА (1) НАЛОГОВАЯ ЗАЩИТА ДЕНЕЖНЫЕ ОТТОКИ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГОВ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ ОТТОКОВ [c.585]
Используя схему возмещения издержек производства для пятилетней группы собственности, приведенную ранее, сумму амортизационных отчислений указываем в третьем столбце табл. 20.3. Так как и амортизационные отчисления, и процент являются издержками, подлежащими вычету при определении налогооблагаемой базы, они обеспечивают налоговую защиту, равную их сумме, рассчитанной при ставке налога 40%. Это показано в столбце 4 табл. 20.3. Когда эта защита вычтена из суммы платежа по ссуде, мы получаем денежный отток после налогообложения в конце каждого года — столбец 5. В конце года 1 оборудование должно иметь остаточную стоимость 15 000 дол. Эта сумма — предмет обложения корпоративным налогом со ставкой 40% для компании, что оставляет фирме приток денежных средств после налогообложения 9000 дол. В конце мы подсчитываем текущую стоимость всех денежных потоков по учетной ставке 7,2% и находим, что она равна 93 484 дол. [c.587]
КОНЕЦ ГОДА АРЕНДНАЯ ПЛАТА (2) НАЛОГОВАЯ ЗАЩИТА (1)(0,4) (3) ДЕНЕЖНЫЕ ОТТОКИ ПОСЛЕ ВЫПЛАТЫ НАЛОГОВ (1) - (2) (4) ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ ОТТОКОВ (7,2 ) [c.594]
КОНЕЦ ГОДА (1) ВЫПЛАТЫ ПО ССУДЕ (2) ПРОЦЕНТ (3) АМОРТИЗАЦИЯ НАЛОГОВАЯ ЗАЩИТА [(2) + (3)]0,4 ОТТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПОСЛЕ УПЛАТЫ НАЛОГОВ (6) ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ ОТТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ [c.595]
Рассмотрим влияние схем финансирования на эффективность реализации проекта для основных его участников - предприятия-организатора и акционеров. В зависимости от источников и форм финансирования существенно изменяются денежные потоки, используемые при расчете критериальных показателей и влияющих на эффективность проекта. Кроме того, необходимо учитывать изменение налоговых платежей предприятия-организатора (налоговая защита) и различную стоимость и доступность привлекаемых финансовых ресурсов, разную степень риска при их использовании для кредиторов и заемщиков. [c.108]
Налоговая защита— амортизация х налоговая ставка = = 1583 х 0,34= 538, или 538 000 дол. [c.112]
Здесь может возникнуть одна дополнительная проблема, которая едва заметна в таблице 6-6 альтернативный минимальный налог, способный ограничить или отодвинуть по времени налоговую защиту ускоренных амортизационных начислений или другие налоговые льготы. Поскольку альтернативный минимальный налог имеет большое значение при лизинге, мы отложим его обсуждение до главы 26. Но возьмем себе на заметку, что при анализе бюджетов долгосрочных вложений следует проверить, подпадает ли ваша компания под положения об альтернативном минимальном налоге. [c.114]
Если налоговая ставка составляет 34%, а альтернативные издержки - 5%, какова в этом случае приведенная стоимость налоговой защиты 7. Вы владеете 500 акрами леса стоимость древесины, заготовленной в настоящее время с этого участка, 40 000 дол. Это составляет 1000 кордов древесины, чистые затраты вырубки и перевозки равны 40 дол. за корд. Компания по производству бумаги предлагает купить ваш участок за 140 000 дол. Следует ли вам принять это предложение Вы располагаете следующей информацией [c.131]
В таблице 18-1 представлены упрощенные формы отчетов о прибыли двух фирм фирма НЛ не имеет долга, а фирма Л сделала заем в размере 1000 дол. под 8%. Налоговые обязательства фирмы Л на 27,20 дол. меньше обязательств фирмы НЛ. Такая налоговая защита возникла благодаря долгу фирмы Л. Правительство фактически оплачивает 34% суммы процентных расходов фирмы Л. Общая прибыль, которую фирма Л распределяет среди держателей облигаций и акционеров, увеличивается на эту величину. [c.456]
Налоговая защита может оказаться ценным активом. Предположим, что величина долга фирмы Л является постоянной. (То есть компания планирует рефинансировать свои текущие долговые обязательства, когда подойдет срок их погашения, и будет бесконечно "заменять" свои старые долговые обязательства новыми.) В будущем ожидается постоянный поток денежных средств в размере 27,20 дол. в год. Риск, характерный для этого потока, вероятно, бу- [c.456]
Но какой должна быть эта ставка По наиболее общему предположению, налоговой защите присущ такой же риск, как и процентным выплатам, позволяющим использовать налоговую защиту. [c.457]
Приведенная стоимость налоговой защиты = — — = 340 дол. [c.457]
При таких допущениях приведенная стоимость налоговой защиты не зависит от доходности долговых обязательств rD. Она равна ставке налога на прибыль корпораций Тс, умноженной на величину займа D [c.457]
Приведенная стоимость налоговой защиты = [c.457]
Конечно, приведенная стоимость налоговой защиты будет меньше, если фирма не планирует делать займы постоянно или если она не может использовать налоговую защиту в будущем. [c.457]
Если доход фирмы Л не покроет процентные платежи в каком-то из будущих лет, возможность воспользоваться налоговой защитой не обязательно будет утрачена. Фирма Л "вспомнит" прошлые убытки и получит возмещение на сумму налогов, выплаченных за предыдущие три года. Если фирма Л несет убытки в течение нескольких лет и, таким образом, не имеет никаких предыдущих налоговых выплат, которые могут быть возмещены, тогда убытки можно перенести на будущий период и использовать для уменьшения налогооблагаемой прибыли в последующие годы. [c.457]
Но есть еще один претендент на долю пирога - правительство. Взгляните на таблицу 18-2 в левой части развернутого баланса показана ожидаемая стоимость активов до уплаты налогов, в правой части — стоимость налоговых требований правительства, расцениваемых как обязательства фирмы. ММ сказали бы еще, что общая стоимость пирога - в нашем случае стоимость активов до уплаты налогов - не изменяется при делении. Но так или иначе, на самом деле фирмы могут уменьшить кусок, предназначенный для правительства, очевидно, делая тем самым акционеров богаче. Один из способов, которым они могут воспользоваться, - денежные займы, которые снижают их налоговые обязательства и, как мы видели в таблице 18-1, увеличивают поток денежных средств, получаемый держателями долговых обязательств и акций. Стоимость фирмы после уплаты налогов (сумма стоимостей ее долговых обязательств и собственного капитала, как показано в обычном балансе в рыночных ценах) повышается на приведенную стоимость налоговой защиты. [c.458]
Обычный и развернутый балансы по рыночной оценке. В обычном балансе активы оцениваются после удержания налогов. В развернутом балансе активы оцениваются до удержания налогов, и в правой стороне баланса отражается стоимость налоговых требований правительства. Ценность налоговой защиты по процентным платежам состоит в том, что она снижает налоговые требования правительства. [c.458]
Рыночная стоимость долгосрочных активов включает налоговую защиту по существующим долговым обязательствам. Налоговая защита составляет 0,34 х 118 = 40 млн дол. [c.459]
Стоимость фирмы = стоимость при финансировании за счет собственного капитала + приведенная стоимость налоговой защиты. [c.459]
Отметим, что пока облигации продаются по справедливой цене, все выгоды налоговой защиты достаются акционерам. [c.459]
Чистый оборотный капитал Рыночная стоимость долгосрочных активов Приведенная стоимость дополнительной налоговой защиты 1503 30470 340 1118 1211 29984 Долгосрочный долг Прочие долгосрочные обязательства Собственный капитал Итого обязательства [c.460]
Предполагается, что приведенная стоимость налоговой защиты равна произведению ставки подоходного налога на корпорации (34%) и величины дополнительных долговых обязательств. [c.460]
Возможно, более широкое рассмотрение системы налогообложения корпораций и граждан США обнаружит налоговые недостатки корпо-рационных займов, которые сводят на нет приведенную стоимость налоговой защиты корпораций [c.460]
Возможно, фирмы, осуществляющие займы, несут другие издержки — издержки банкротства, например, - которые сводят на нет приведенную стоимость налоговой защиты. [c.460]
Конечно, персональные налоги снижают долларовую сумму налоговой защиты по процентам, выплачиваемым корпорациями, но соответствующая ставка дисконта для потоков денежных средств за вычетом налога с физических лиц будет также ниже. Если инвесторы хотят предоставлять ссуды с ожидаемой доходностью до удержания персональных налогов rD, тогда они должны согласиться на доходность после удержания налогов г (1 — Tf), где Tf— предельная ставка индивидуального подоходного налога. Таким образом, мы можем посчитать стоимость налоговой защиты для случая постоянного размера долга после удержания налогов с физических лиц [c.461]
Tx(r D)x(J-T) Приведенная стоимость налоговой защиты = — - - - — = TD. [c.461]
Большинство финансовых менеджеров и экономистов полагают, что наша налоговая система благоприятствует корпорациям, делающим займы. До статьи Миллера они привычно рассчитывали налоговые преимущества финансового левериджа как T D-T. е. приведенную стоимость налоговой защиты, рождаемой постоянным потоком процентных выплат корпораций. Под давлением они признавали, что это только первое приближение, и открыто заявляли о [c.466]
Корпоративная налоговая защита для дополнительного доллара процентных платежей [c.467]
И ММ и Миллер согласились бы, что корпорации, имеющие долг, пользуются налоговой защитой, которая равна 34% от объема их процентных выплат. На рисунке 18-2 налоговая защита корпораций показана сплошной горизонтальной линией. Компаниям стоит выпускать больше облигаций, если налоговая защита корпораций превышает стоимость индивидуального налога для предельного кредитора. Стоимость налога представляет собой разницу между индивидуальным налогом этого кредитора Тг и эффективной ставкой ТрЕ, по которой кредитор платил бы налог на доход по акции. [c.467]
Но каким образом дополнительный налог, выплачиваемый кредиторами, может достичь 34 центов на доллар, когда предельная ставка налога составляет 28% для наиболее состоятельных инвесторов Представляется, что линия налоговой защиты корпораций должна проходить ниже, чтобы наша компромиссная теория работала. [c.468]
Может быть, нам следует пересмотреть допущение о том, что налоговая защита корпораций, имеющих долг, постоянно равна 34% вне зависимости от величины займа. На практике очень немногие фирмы могут быть уверены в том, что им удастся показывать в будущем налогооблагаемую прибыль. Если фирма показывает убыток и не может списать его за счет прошлых налогов, налоговая защита ее процентных платежей должна быть отложена на будущее, чтобы ее можно было использовать позже. При этом фирма теряет временную стоимость денег. Если трудности, испытываемые фирмой, достаточно серьезны, ожидание может стать постоянным и налоговая защита по процентным платежам будет потеряна навсегда. [c.468]
Если есть вероятность, что фирма понесет убытки, ожидаемая налоговая защита корпорационных прибылей будет меньше 34%. Чем больше фирма делает займов, тем более высока вероятность убытков и, следовательно, тем ниже ожидаемая налоговая защита". [c.468]
На рисунке 18-3 мы построили кривую налоговой защиты корпораций с учетом этого. Ожидаемая налоговая защита начинается с 34%, но снижается по мере увеличения объемов выпуска облигаций. Дополнительные налоги с физических лиц на проценты по облигациям мы продолжаем представлять направленной вверх кривой, но делаем допущение, что верхняя ее точка составляет 28%, что соответствует максимальной ставке индивидуального подоходного налога. Общий объем облигаций, намеченных к выпуску, снова представлен в точке, в которой выгоды в налогообложении предельного заемщика равны налоговым выплатам предельного кредитора, но это равновесие отличается от равновесия в модели Миллера тремя моментами. [c.468]
Первый если у компаний нет уверенности в том, что они смогут воспользоваться всеми преимуществами налоговой защиты корпоративных прибылей, общая сумма выпущенных облигаций будет меньше, чем предсказывает модель Миллера. (Точка пересечения на рисунке 18-3 расположена левее, чем на рисунке 18-2.) [c.468]
Второй поскольку компании не могут быть уверены в том, что им удастся воспользоваться выгодами налоговой защиты, они не будут готовы предлагать такую высокую ставку процента по своим облигациям. (Пересечение на рисунке 18-3 расположено ниже, чем на рисунке 18-2.) [c.468]
Третий налоговая защита прибылей одним фирмам может стоить дороже, чем другим. Фирмы, располагающие множеством способов налоговой защиты помимо процентных платежей и имеющие неопределенные перспективы на будущее, должны делать меньше займов, чем устойчиво прибыльные фирмы, чьи налогооблагаемые прибыли постоянно нуждаются в защите. [c.468]
Необходимо учитывать также, что привилегированные и обыкновенные акции не имеют налоговой защиты в отличие от заемных средств, т.к. дивиденды выплачиваются из чистой прибыли. Так как доход по привилегированным акциям является фиксированным, то риск для акционеров, владеющих привилегированными акциями, ниже, чем для владельцев обыкновенных, и, следовательно, стоимость финансирования за счет эмис- [c.108]
Для учета реальной стоимости заемных средств необходимо при расчете ЧТСиа использовать ставку дисконта, равную процентной ставке по займу, при дисконтировании потоков, которые обусловлены использованием заемного финансирования, в том числе потока формирующего налоговую защиту [c.113]
Отметим также, что займы — не единственный способ защиты от налогов. Для этой цели фирмы используют также ускоренный метод начисления амортизации на машины и оборудование. Инвестиции в нематериальные активы можно списывать сразу. Так же обстоит дело и с отчислениями в пенсионный фонд фирмы. Чем больше фирма использует подобных способов защиты прибыли, тем ниже ожидаемая налоговая защита, сопровождающая займы10. [c.468]