Соответственно определяются и ранжируются задачи, которые предназначена решить система управления государственным кредитом в России переходного периода (а) минимизация стоимости долга для заемщика (б) эффективное использование привлеченных средств, создание соответствующей системы учета и контроля (в) усиление инвестиционного характера займов (г) регулирование объемов заемных обязательств государства и поддержание их курса [c.270]
Если суммы долга уплачиваются только в последний срок долгового обязательства, то в формуле будет лишь Рп. Решая уравнение (15.1) относительно k, ставка дисконта, которая выражается соотношением текущей стоимости выходящих денежных потоков к первоначальному денежному потоку, получим стоимость долга до налогообложения. Все это должно быть знакомо из гл. 5. Величина стоимость долга после налогообложения, которую обозначим как kf, приблизительно равна [c.416]
Определенная сумма долга значительно меньше величины другого источника финансирования с тем же значением k, но где финансовые платежи не вычитаются из сумм, облагаемых налогом. При расчете стоимости долга после налогообложения предполагается, что фирма получает прибыль от своей деятельности. В противном случае она не сможет получить этого выигрыша на налогах от выплаты процентов. Точная стоимость долга для неприбыльной фирмы — это сумма до обложения налогами k. [c.417]
Если компания, например, продала 10-процентные привилегированные акции номиналом в 50 дол и получила чистый доход 49 дол. на акцию, то стоимость привилегированных акций будет равна 5 дол./49 дол. = 10,20%. Обратите внимание, что эта величина не зависит от налогов, так как дивиденды на привилегированные акции выплачиваются после уплаты налогов. Таким образом, точность стоимости привилегированных акций выше, чем стоимость долга. [c.417]
Величина долга как основа расчетов. Вместо расчета необходимой прибыли таким путем, некоторые используют стоимость долга компании в качестве основы вычисления стоимости ее собственного капитала. Величина долга до налогообложения превысит безрисковую ставку на размер премии за риск. Чем выше риск фирмы, тем выше эта премия и тем больший процент должна заплатить фирма, чтобы получить эти деньги в долг. Взаимосвязь показана на рис. 15.1. По горизонтальной оси долг фирмы имеет систематический риск, равный р . В результате необходимая прибыль равна kj, что превышает безрисковую ставку i. [c.422]
В связи с этим "настоящая" стоимость долга для подразделения с таким соотношением может быть значительно больше, чем это представляется. Если это так, то должна быть сделана некая надбавка к необходимой прибыли подразделения, чтобы можно было точно отразить реальную стоимость его капитала. Основная трудность — в определении конкретного значения этой надбавки и такие корректировки в какой-то степени субъективны. Тем не менее можно примерно оценить ситуацию и выяснить, какова приблизительная возможность того, что налоговая защита была [c.436]
Стоимость активов 100 Стоимость долга (D) 40 Стоимость акций (Е) 60 [c.205]
Отметим, что стоимость фирмы равна сумме стоимости долга и стоимости собственного капитала (D + Е= У) и что стоимость фирмы равна стоимости активов. (Эти данные представляют собой рыночную, а не балансовую стоимость рыночная стоимость собственного капитала фирмы часто значительно отличается от его балансовой стоимости.) [c.205]
Стоимость активов 100 Стоимость долга ( >) 30 Стоимость акций (Е) 70 [c.205]
Следующий по значимости источник финансирования — заемный капитал. Держатели долговых обязательств имеют право на фиксированные регулярные выплаты процентов и на получение основной стоимости долга по окончании срока. Но долговые обязательства компании не могут расти беспредельно. Если она не выплатит свой долг, она может стать банкротом. Обычно это приводит к тому, что держатели долговых обязательств становятся владельцами компании и либо распродают активы компании, либо продолжают использовать их, назначая новое руководство. [c.360]
Вы можете увидеть это на примере двух фирм, которые производят одинаковые потоки операционных прибылей и отличаются друг от друга только структурами капитала. Фирма t/не пользуется левериджем. Поэтому общая стоимость ее акций Еи в точности равна стоимости самой фирмы — Vv. Фирма L, с другой стороны, прибегает к левериджу. Поэтому стоимость ее акций равна стоимости фирмы за вычетом стоимости долга [c.431]
Рыночная стоимость долга 5000 дол. [c.435]
Чтобы вычислить стоимость фирмы, мы прибавляем стоимость долга D. И получаем [c.449]
В случае с компанией "Циркулярная пила" опцион на невыполнение обязательств является чрезвычайно ценным, поскольку неплатежеспособность очень вероятна. В другом крайнем случае не имеет смысла сравнивать стоимость права компании AT T не выполнить обязательства со стоимостью ее активов. Невыполнение обязательств по облигациям AT T возможно, но очень маловероятно. Продавцы опционов сказали бы, что для компании "Циркулярная пила" опцион "пут" полностью "в деньгах", поскольку сегодняшняя стоимость активов (30 дол.) гораздо ниже цены исполнения опциона (50 дол.). Для AT T опцион "пут" совершенно "вне денег", так как стоимость активов AT T значительно превышает стоимость долга компании. [c.536]
К сожалению, фонд погашения является ненадежной проверкой платежеспособности, если компании разрешено выкупать облигации на открытом рынке. Поскольку рыночная стоимость долга должна всегда быть ниже стоимости компании, трудности, возникающие у компании, снижают стоимость выкупа долга на рынке. Поэтому фонд погашения подобен барьеру, постепенно снижающемуся по мере усталости прыгуна. [c.658]
Для случаев с арендованными активами бухгалтер обычно пытается рассчитать приведенную стоимость обязательств по лизингу. В случае долгосрочного долга он или она просто указывают номинальную стоимость, которая иногда может очень сильно отличаться от приведенной стоимости. Например, приведенная стоимость долга с низкой купонной ставкой может быть только частью его номинальной стоимости. [c.742]
Рассмотрите альтернативные измерители финансовой зависимости. Какой показатель собственного капитала следует использовать по рыночной или балансовой стоимости Что лучше использовать рыночную стоимость долга, балансовую стоимость или балансовую стоимость, дисконтированную по безрисковой процентной ставке Как нужно относиться к внебалансовым обязательствам, таким, как пенсионные обязательства Как вы будете поступать с привилегированными акциями, резервами по отложенным налогам, долей меньшинства [c.766]
Действительно, некоторые страны, например Бразилия, когда-то настолько широко использовали инфляцию, чтобы снизить реальную стоимость своих долгов, что теперь кредиторы вынуждают их брать займы не в своей валюте, а в американских долларах или какой-нибудь другой относительно устойчивой валюте. Это не позволяет правительствам таких стран использовать внутреннюю инфляцию в качестве тайного средства скостить свой долг. Любая инфляция внутри страны приводит к снижению реальной стоимости ее собственной валюты, но не стоимости долга, который необходимо выплатить. [c.174]
Пример. Первоначальная стоимость активов предприятия была 400 млн руб. Предприятие имело на 200 млн руб. кредиторской задолженности со сроком погашения через два года, процент, который будет выплачен в конце срока, включен в балансовую стоимость долга долг является дисконтированной величиной. Вариация доходности активов предприятия, измеряемая дисперсией, о2 = 0,01. Безрисковая ставка составляет 10%. [c.84]
Рассматриваем акции предприятия как колл-опцион на активы предприятия, для этого в формулах (3.25) и (3.26) следует принять V — текущая стоимость колл опциона — текущая рыночная оценка акционерного капитала Е — текущая стоимость предприятия, или 400 млн руб. X — цена исполнения — балансовая стоимость долга в размере 200 млн руб. [c.84]
Так как стоимость предприятия равняется 400 млн руб. и рыночная оценка акционерного капитала, найденная с помощью ОРМ, составляет 236 253 800 руб., то предполагаемая рыночная оценка балансовой стоимости долга в 200 млн руб. составляет 163 746 200 руб. [c.84]
Комбинация ставки с поправкой на риск и стоимости долга. Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования "уравнивает" риски всех инвестиционных проектов предприятия. Чтобы отразить различия в риске разных проектов, показатель средневзвешенной стоимости капитала можно несколько модифицировать. Один из возможных подходов — дисконтировать денежные потоки по ставке, отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финансирования, как будто проект финансируется исключительно собственными средствами. Единственная проблема — возможность предприятия взять целевой кредит на осуществление определенного проекта под льготный процент, который может оказаться значительно ниже, чем в среднем на рынке. Тогда осуществление инвестиционного проекта позволит предприятию сэкономить часть процентных выплат, а отказ от этого проекта автоматически означает отказ от льготного кредита. Поэтому ставку дисконтирования, равную стоимости собственного капитала к, можно использовать, если рассматривать приведенную стоимость проекта как сумму следующих составляющих [c.114]
Кроме премии за риск обыкновенные акции компании должны давать большую ожидаемую прибыль, чем долг этой компании. Причина этого в большом систематическом риске. Это явление также показано на рисунке. Мы видим, что для рг необходимая прибыль равна ke и что ее процентное значение превышает стоимость долга компании Kd. Сложилось так, что премия за риск составляет около 3% от ожидаемой прибыли по промышленным облигациям. Если это представляется обосно- [c.422]
Наше второе допущение о том, что стоимость старого и нового долга 35 000 дол., выглядит безобидным. Но это может оказаться ошибочным впечатлением. Возможно, новый заем увеличил риск, связанный со старыми долговыми обязательствами. Если держатели долговых обязательств не могут потребовать более высокой процентной ставки, чтобы компенсировать возросший риск, стоимость их инвестиций снижается. В этом случае акционеры kpshot получают выгоды за счет держателей долговых обязательств, даже если в целом стоимость долга и акций не изменяется. [c.431]
Как изменяется процентная ставка по рисковым корпоративным облигациям с изменением уровня финансовой зависимости (лепериджа) и срока погашения. Эти кривые построены с использованием теории оценки опционов при следующих упрощающих допущениях. 1) Безрисковая ставка процента постоянна для всех сроков погашении. 2) Стандартное отклонение доходности активов компании составляет 25% в год. 3) Дивиденды не выплачиваются. 4) Долговые обязательства представляют собой облигации с дисконтом (г. е. единственная выплата осуществляется при погашении). 5) Леверидж представляет собой отношение рыночной стоимости долга к рыночной стоимости суммы долга и собственного капитала. [c.640]
Сопоставление столбцов 2 и 3 таблицы 24-1 показывает, что в первые годы займа льготы по налогообложению прибыли превышали затраты по долгу. Так, в первый год затраты на одну облигацию составили 37,3 дол., или 14,8% стоимости долга. Однако при расчете налогооблагаемой прибыли GMA разрешено было списывать 74,75 дол., или 29,6% общей стоимости долга. Соотношение меняется лишь с 7-го года, когда сумма льгот стала меньше затрат по долгу, однако при прочих равных условиях GMA выиграла дополнительные суммы на налоговой защите в первые годы. [c.667]
Заметьте, что оба эти коэффициента основаны на использовании бухгалтерских, а не рыночных показателей2. В конечном итоге, получат ли заимодатели свои деньги обратно, определяется стоимостью компании, поэтому вы вправе ожидать, что внимание аналитиков привлечет отношение номинальной стоимости долга к рыночной стоимости долга и собственного капитала. Главная причина, по которой этого не происходит, заключается в том, что рыночные значения этих показателей не всегда легко доступны. Важно ли это Возможно, нет. В конце концов, рыночная стоимость включает в себя и стоимость нематериальных активов, к возникновению которых привели расходы на НИОКР, рекламу, подготовку кадров и др. Эти активы не относятся к быстро реализуемым, и если компания попадает в тяжелую полосу, стоимость этих активов может быстро испариться. В некоторых случаях, возможно, имеет смысл просто следовать за бухгалтером и полностью игнорировать эти нематериальные активы. [c.742]
Бета -коэффициент фирмы отражает чувствительность агрегированной стоимости фирмы к изменениям стоимости рыночного портфеля. Он зависит как от спроса на продукцию фирмы, так и от затрат на производство. Большинство фирм являются акционерными компаниями и имеют как акционерный капитал, так и долговые обязательства. Это означает, что бета -коэффициент акций зависит от бета -коэффициента фирмы и величины заемного капитала. Рассмотрим, например, две фирмы, параметры которых полностью совпадают, за исключением того, что фирма А имеет долговые обязательства, а фирма В нет. Это значит, что, хотя их доходы до вычета процентов и налогов (EBIT) будут равны, полученная ими после уплаты налогов прибыль (EAT) будет отличаться, так как фирме А в отличие от В придется выплачивать проценты. В этой ситуации коэффициенты бета обеих фирм будут совпадать, но коэффициент бета акций фирмы А будет превышать аналогичный коэффициент акций фирмы В. Причина этого отличия заключается в различии объема долговых обязательств у фирм А и В. Дело в том, что ввиду долга прибыль, которую могут получить акционеры А, в большей степени подвержена изменчивости, чем у фирмы В. Коэффициент бета акций А можно рассматривать как сумму этого показателя в случае, если бы долга не было (т.е. как коэффициент бета акций В), и поправки, учитывающей размер долга. Один из методов, предложенных для оценки влияния долга на бета -коэффици-ент акций фирмы, состоит в следующей четырехшаговой процедуре30. Сначала оценивается текущая рыночная стоимость долга фирмы D и величина акционерного капитала Е. Далее с помощью следующей формулы оценивается текущая рыночная стоимость фирмы, имеющей долг (VL) [c.517]
Sugar Grove Te hnologies имеет долг и акционерный капитал с текущей рыночной стоимостью соответственно в 120 млн. и 230 млн. Какова стоимость фирмы за вычетом стоимости долга при корпоративном налоге в 35% [c.529]
Рыночная стоимость долга компании Oswego omputers составляет 10 млн. Стоимость фирмы, если бы она не имела задолженности, была бы равна 40 млн. Средняя ставка корпоративного налога — 35%. [c.529]