Как ясно из содержания этой главы, варрант есть форма опциона "колл, как и конвертируемые ценные бумаги, если исходить из тех прав, которые он дает владельцу опциона на акции компании. В отличие от опциона "колл", опцион "пут" дает его владельцу право продать акции компании по установленной цене до окончания действия опциона. Это зеркальное отображение опциона "колл". В последствии мы остановимся лишь на оценке опционов "колл". [c.658]
Предположим, что нас интересует стоимость опциона "колл" (далее просто "опцион") в момент окончания его действия. Стоимость опциона будет [c.658]
Однако возможность выкупа (или так называемый опцион "колл") объясняет, почему облигации продавались только за 1130 дол., а не по приведенной стоимости, исходя из ставки 8,2% от 100 дол. в год в течение 37 лет до выплаты основной суммы займа в 1000 дол. Инвесторы ожидали, что облигации будут погашены до наступления срока погашения. [c.324]
Корпорации часто выпускают ценные бумаги с условием, что впоследствии им можно будет обменять по желанию либо фирмы, либо держателя ценных бумаг, либо обеих сторон. Мы уже рассматривали один пример, опцион "колл" на корпоративные облигации, который позволяет фирме выкупить облигации до наступления срока погашения. [c.346]
Опцион "колл" дает его владельцу право купить акции по особой, именуемой ценой исполнения, или ценой сделки. В некоторых случаях опцион может быть реализован только в один определенный день, и обычно его называют "европейский колл" в других случаях опцион может быть реализован либо в установленный день, либо до него, и такой опцион называют "американский колл". Сначала мы рассмотрим более простой в концептуальном отношении "европейский колл", но почти все наши замечания будут относиться и к его американскому кузену. [c.529]
Позиционный график на рисунке 20-1 а показывает возможные значения стоимости опциона "колл" непосредственно до истечения срока его исполнения, цена исполнения опциона равна 100 дол. Если цена акции в это время окажется ниже этой величины, никто не будет платить 100 дол., чтобы получить акции с помощью опциона "колл". В этом случае наш опцион "колл" [c.529]
Стоимость опциона"колл [c.530]
Результаты для владельцев опционов "коли "nyi" и акций (показаны цветными линиями) зависят от цены акции, (а) Результат приобретения опциона "колл" при цене исполнения 100 дол. (б) Результат приобретения опциона "пут" с ценой исполнения 100 дол, (в) Результат покупки акции. ( ) Результат покупки акции и опциона "пут" с ценой исполнения 100 дол. это все равно что иметь опцион "колл" и 100 дол в банке. [c.530]
Теперь давайте рассмотрим европейский опцион "пут" с той же ценой исполнения. Если опцион "колл" дает нам право купить акцию за 100 дол., то опцион "пут" дает нам право продать ее за 100 дол. Поэтому условия, при которых опцион "пут" будет ценен, прямо противоположны условиям, при которых ценным является опцион "колл". Это видно из позиционного графика на рисунке 20-16. Если цена на акцию непосредственно перед сроком исполнения опциона окажется выше 100 дол., никто не захочет продавать акцию по этой цене. Наш опцион "пут" теряет стоимость. И наоборот, если цена акции окажется ниже 100 дол., будет выгодно купить акцию и затем воспользоваться правом продать ее за 100 дол. В этом случае стоимость опциона "пут" по истечении срока исполнения равна разнице между 100 дол., полученными от продажи, и рыночной ценой акции. Например, если акция стоит 60 дол., "пут" стоит 40 дол. [c.530]
Результаты для продавцов опционов "колл", "пут" и акций (показаны цветными линиями) зависят от цены акции, (а) Результат продажи опцион колл" с ценой исполнения 100 дол. (б) Результат продажи опциона "пут" с пеной исполнения 100 дол. (в) Результат "короткой" продажи акции. [c.531]
Предположим, что цена исполнения равна 100 дол., а цена на акции составила 150 дол. Опцион "колл" будет исполнен. Продавец вынужден продать акции стоимостью 150 дол. всего лишь за 100 дол. и, следовательно, теряет 50 дол. Покупатель, разумеется, выигрывает 50 дол. [c.531]
Этот рисунок может сообщить нам кое-что о связи между опционами "колл" и "пут". Вы можете увидеть это, сравнив его с рисунком 20-1 а. Независимо от того, какова цена акции, конечная стоимость наших комбинированных инвестиций в акцию и опцион "пут" ровно на 100 дол. больше стоимости инвестиций только в опцион "колл". Другими словами, если вы 1) покупаете опцион "колл" и 2) откладываете достаточное количество денег, чтобы уплатить цену исполнения 100 дол. по истечении срока опциона, вы делаете такие же инвестиции, как тот, кто купил акцию и опцион на ее продажу за 100 дол. В момент истечения срока опциона обе стратегии поставят инвестора перед выбором либо 100 дол. деньгами, либо владение акцией. Поскольку два пакета приносят одинаковые доходы, они должны всегда продаваться по одинаковой цене. Отсюда следует базовое равенство для европейского опциона [c.532]
Приведем несколько иной пример. Предположим, вы хотите инвестировать средства в определенную акцию, но у вас нет денег. Однако вы знаете, что через три месяца получите 100 дол. Поэтому вы берете в вашем банке заем в размере приведенной стоимости 100 дол. и инвестируете полученную сумму в акцию. Предположим, этой суммы хватит, чтобы купить одну акцию. Через три месяца вы получите доход, равный цене акции за вычетом 100 дол., которые вы должны банку. Теперь сравним эту стратегию с альтернативной, когда вы покупаете трехмесячный опцион "колл" с ценой исполнения 100 дол. и продаете трехмесячный опцион "пут" с ценой исполнения 100 дол. Конечная стоимость этого пакета равнялась бы сумме стоимостей на рисунках 20-1 а и 20-15. На рисунке 20-3 показано, что эта сумма всегда равна рыночной цене акции минус 100 дол. Легко увидеть, почему это так. Если цена акции растет, мы можем исполнить наш "колл" и заплатить 100 дол., чтобы получить акцию если цена падает, другой человек исполнит его и продаст нам акцию за 100 дол. В любом случае мы заплатим 100 дол. и приобретем акцию. Поскольку обе наши стратегии приводят к одинаковым результатам, они должны иметь одну и ту же стоимость. Другими словами, мы преобразуем приведенное ранее равенство следующим образом [c.533]
Стоимость опциона "колл "— стоимость опциона "пут "= = цена акции — приведенная стоимость цены исполнения. [c.533]
Результат покупки опциона "колл" и продажи опциона "пут" с одинаковой ценой исполнения 100 дол. Как бы ни изменилась цена акции, вы в конечном итоге платите 100 дол. и приобретаете акцию в день истечения срока опциона. Вы могли бы достичь такого же результата, если бы купили акцию, сделав заем в размере приведенной стоимости 100 дол., который будет погашен в день истечения срока опциона. [c.533]
Иначе говоря, если бы опцион "пут" был вам недоступен, вы могли бы создать его, купив опцион "колл", продав акции и отдав деньги взаймы. [c.534]
Маневры, подобные этим, называются опционными конверсиями. Опцион "колл" может быть превращен в опцион "пут", и наоборот, с помощью соответствующих манипуляций с акциями, взятием и предоставлением займа. В результате у нас в этом мире (надеемся, что и на том свете) нет необходимости иметь все инструменты - опционы "колл", "пут", акции - и при этом брать или предоставлять займы. Имея любые три из этих инвестиционных возможностей, вы всегда можете создать четвертую. [c.534]
Давайте вернемся к утверждению, которое мы сделали в начале главы. Всякий раз, когда фирма обращается к заимствованию, кредитор фактически приобретает компанию, а акционеры приобретают опцион на выкуп ее обратно путем погашения долга. По сути, акционеры покупают опцион "колл" на активы фирмы. А держатели облигаций продают им этот опцион. Таким образом, баланс "Циркулярной пилы" может быть представлен следующим образом [c.534]
Если вам пока это кажется странным, попытайтесь построить один из позиционных графиков Л.Башелье для компании "Циркулярная пила". Он должен выгладить как рисунок 20-4. Если будущая стоимость активов будет меньше 50 дол., "Циркулярная пила" не выполнит свои обязательства и акции обесценятся. Если стоимость активов превысит 50 дол., акционеры получат сумму, равную стоимости активов минус 50 дол., выплачиваемых держателям облигаций. Позиция, изображенная на рисунке 20-4, идентична позиции с опционом "колл" на активы фирмы с ценой исполнения 50 дол. [c.535]
Теперь снова вернемся к базовому равенству для опционов "колл" и "пут" [c.535]
Стоимость опциона "колл " + приведенная стоимость цены исполнения = = стоимость опциона "пут " + стоимость акции. [c.535]
Чтобы применить это уравнение к компании "Циркулярная пила", мы должны интерпретировать "стоимость акции" как "стоимость актива", поскольку обыкновенная акция представляет собой опцион "колл" на активы фирмы. Кроме того, "приведенная стоимость цены исполнения" представляет собой приведенную стоимость неукоснительной выплаты в следующем году обещанных держателям облигаций 50 дол. Отсюда [c.535]
Стоимость опциона "колл " + приведенная стоимость обещанных держателям облигаций выплат = стоимость опциона "пут " + стоимость активов. [c.535]
Теперь мы можем определить стоимость облигаций компании "Циркулярная пила". Она равна стоимости активов фирмы за вычетом стоимости имеющегося у акционеров опциона "колл" на эти активы [c.535]
Стоимость облигации = стоимость активов — стоимость опциона "колл "= [c.535]
Мы знаем, что акции "Циркулярной пилы" эквивалентны опциону "колл" на активы фирмы. Это равнозначно также 1) владению активами фирмы, 2) займу в размере приведенной стоимости 50 дол. с обязательным его погашением, но еще и 3) покупке опциона "пут" на активы фирмы с ценой исполнения 50 дол. [c.536]
Когда вы не знаете точно, имеете ли вы дело с опционом "пут" или с опционом "колл", или со сложной их комбинацией, очень даже правильно построить позиционный график. Приведем пример. [c.537]
Таким образом, если мы хотим знать, во сколько обойдется компании система поощрительных мер, нам нужно определить разность между стоимостью 100 000 опционов "колл" с ценой исполнения 119,5 дол. и стоимостью 100 000 опционов "колл" с ценой исполнения 120,5 дол.7 [c.538]
То, что рисунок 20-7 не совсем идентичен рисунку 20-6, означает, что значения стоимости совпадают не полностью, но мы можем добиться желаемой степени приближения. Например, чтобы получить более точный ответ, мы могли бы вычислить разность между стоимостью 1 млн опционов "колл" с ценой исполнения 119,5 дол. и стоимостью 1 млн опционов "колл" с ценой исполнения 120,5 дол. [c.538]
До сих пор мы ничего не сказали о том, как определяется рыночная стоимость опционов. Тем не менее мы знаем, сколько стоит опцион по истечении его срока. Рассмотрим приведенный нами ранее пример с опционом на приобретение акции за 100 дол. Если цена акции на дату исполнения меньше 100 дол., опцион "колл" обесценивается если цена акции превышает 100 дол., стоимость опциона "колл" будет на 100 дол. меньше стоимости акции. На позиционных графиках Башелье эта связь изображается темной линией (см. рисунок 20-8). [c.539]
Это не должно вызывать удивления. Владельцы опционов "колл", очевидно, надеются на рост цены акции, и они счастливы, когда это происходит. Но давайте более внимательно посмотрим на форму и расположение пунктирной линии. На ней проставлены три точки А, В и С. Когда мы дадим пояснение к каждой из этих точек, вы увидите, почему цена опциона будет вести себя так, как указывает пунктирная линия. [c.540]
Если вы знаете, что имеющийся у вас опцион будет обменен на акцию, вы, по сути, уже сегодня владеете акцией. Единственное отличие в том, что вы не должны платить за акцию (оплачивая цену исполнения), пока не наступит официальное время исполнения опциона. В этих условиях покупка опциона "колл" равнозначна покупке акции, но финансирование такой покупки осуществляется частично посредством займа. Величина скрытого займа равна приведенной стоимости цены исполнения. Следовательно, стоимость опциона "колл" равна цене акции минус приведенная стоимость цены исполнения. [c.540]
Опционы "колл" на акции (а) фирмы X и б) фирмы Y. В обоих случаях текущая цена акций равна цене исполнения, так что каждый опцион имеет 50%-ную вероятность в конечном итоге потерять стоимость (если цена акций падает) и такую же вероятность быть "в деньгах" (если цена акций возрастает). Однако шанс получить большой доход выше для опциона на акции фирмы Y, поскольку цена на акции Y более изменчива и поэтому имеет более высокий "потенциал роста". [c.541]
Новые финансовые инструменты возникли в 80-х годах в результате обострения конкуренции банков на мировом рынке. Чтобы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитно-финансового рынка — банки, фондовые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты — создали гибрид разных финансовых документов, в том числе долговых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами банков, инструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвардный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать при наступлении срока погашения предельный форвардный валютный контракт, при наступлении срока которого обмен валют производится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний своп с нулевым купоном, обмениваемым на купон с плавающей процентной ставкой своп цирк в форме комбинирования валютного и процентного свопа своп-цион — сочетание свопа и опциона цилиндрический опцион — комбинированный валютный опцион продавца и покупателя перпендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой двойной спрэд — комбинация двух опционов колл и двух опционов пут с несколькими сроками исполнения календарный спрэд — купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформировался рынок финансовых фьючерсов, финансовых опционов и своп . Банки заключают срочные соглашения [c.388]
Опцион "колл" ( all option) — опцион на покупку активов по установленной цене, цене использования, в течение ограниченного промежутка времени [c.657]
Торговля опционами является специализированным бизнесом, и его участники пользуются своим особым языком. Они употребляют такие термины, как опционы на покупку (опцион "колл"), на продажу (опцион "пут"), двойной (опцион "стрэддл"), "бабочка", опцион "в деньгах", "голый" опцион. Мы не будем объяснять значение всех этих терминов, но к концу этой главы вы познакомитесь с основными видами опционов и способами их оценки. [c.527]
На самом деле во всех случаях, когда компания делает заем, она создает оп-цион >потому что заемщика нельзя вынудить погасить долг по истечении оговоренного срока займа. Если стоимость активов компании меньше величины долга, компания предпочтет не выполнить свои обязательства (поскольку окажется неплатежеспособной), и держатели облигаций получат ее активы. Таким образом, когда компания делает заем, кредитор, по сути, приобретает активы компании, а акционеры получают опцион на их выкуп путем погашения долга. Это чрезвычайно важное соображение. Поэтому все, что мы можем узнать о торговле опционами "колл", относится в равной степени к обязательствам корпорации2. [c.529]
В главе 13 мы рассказывали о Луи Башелье, который в 1900 г. впервые предположил, что движение цен на акции носит случайный характер. Башелье также придумал очень удобный способ проиллюстрировать результаты инвестирования в опционы3. Давайте воспользуемся этим способом, чтобы сравнить три возможных вида - покупку опциона "колл", покупку опциона "пут" и покупку собственно акций. [c.529]
Ответ дан на рисунке 20-7. Сплошная темная линия иллюстрирует приобретение опциона "колл" с ценой исполнения 119,5 дол., а пунктирная линия -продажу другого опциона "колл" с ценой исполнения 120,5 дол. Красная линия показывает результат при сочетании покупки и продажи опционов - он почти идентичен доходу от любого билета г-жи Хигден. [c.538]
Сплошная темна ляп ин показывает результат ПОКУПКИ л /шоиа "колл" с ценой исполнения 19,5до.ч Пунктирная линия 1и а ,/ И ) г,т продажу опциона "колл" с иеной исполнения 12 ), ,.. Комбинация покупки и [1р,>д,ч 11 (представлена красной лшпк-.-О очень похожа на один из "билегии" i -жч X и где ч [c.538]
Стоимость опциона"колл"до истечения срока его исполнения (пунктирная линия). Стоимость опциона чависит от цены акции. Он всегда стоит больше, чем стоил бы при немедленном исполнении (тем ная линия). Стоимость опциона никогда не превышает цену самой акции. [c.539]
Это дает нам еще одну важную характеристику опционов. Инвесторы, которые приобретают акцию посредством опциона "колл", покупают ее в рассрочку. Они оплачивают сегодня продажную цену опциона, но они не оплачивают цену исполнения до тех пор, пока фактически не реализуют опцион. Отсрочка оплаты особенно ценна при высоких процентных ставках и длительном сроке опциона. При процентной ставке rfvi сроке исполнения /мы можем ожидать, что стоимость опциона зависит от произведения9 значений г, и / стоимость опциона повышается и сростом процентной ставки, и с увеличением срока исполнения. [c.540]
От чего зависит цена опциона "колл" [c.543]