Вспомните выводы из уравнений (6.8) и (6.9). Они свидетельствуют о том, что нахождение в длинной позиции на один тип опциона одновременно с короткой позицией на другой тип опциона эквивалентно нахождению в длинной позиции на 100 штук по базовой акции. Нахождение в короткой позиции на опцион колл и одновременно в длинной позиции на опцион пут эквивалентно нахождению в короткой позиции на 100 единиц по базовой акции. Игрока волатильностью интересует только изгиб цены, или гамма, а не направление развития цены основного инструмента. Если портфель имеет равные и противоположно направленные позиции на одни и те же опционы пут и колл, тогда они будут полностью хеджированы противоположной позицией на основной инструмент, а конечным результатом будет то, что стоимость портфеля останется неизменной всегда и при всех ценах акции. Интересно заметить, что по отдельности все три компонента постоянно будут изменяться в стоимости, но в комбинации останутся неизменными. В итоге портфель будет ни длинным, ни коротким по волатильности и ни длинным, ни коротким по рынку. Все три позиции на опцион пут, опцион колл и по акции — могут быть полностью проигнорированы. Фактически они могут быть исключены из портфеля и не приниматься во внимание. Подобный ход упрощает изучение портфеля, устраняя очевидные сложности. [c.149]
Появление Чикагской и других бирж, торгующих опционами, быстро и эффективно воздействовало на объемы торговли опционами "пут" и "колл". Как видно из рис. 11.4, уровень активности при операциях с биржевыми опционами на акции рос настолько быстро, что в течение 8 лет ежегодный объем обращающихся на бирже контрактов перевалил за 100-миллионную отметку. И хотя объем контрактов сократился в 1988 г., он все еще сохраняется на отметке, близкой к 115 млн. долл. Если эту цифру выразить через акции, то речь будет идти о 11,5 миллиарда акций (поскольку каждый опцион (контракт) охватывает 100 обыкновенных акций), что почти эквивалентно 30% всех акций, продававшихся на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1988 г. [c.551]
Можно предпринять еще один шаг в изучении процесса синтеза инструментов, рассмотрев получение короткой позиции на акции из пут- и колл-опционов. Портфель, содержащий длинную позицию на опцион пут и короткую на опцион колл по тому же самому базовому инструменту, по существу, наделен короткой позицией на основной инструмент. Это четко видно из Рисунка 6.6, где даны цены истекающего опциона. Верхний рисунок показывает экспозиции отдельных компонентов, а нижний рисунок экспозицию портфеля с короткой позицией на 100 акций. Рисунки идентичны. Выше 100 опцион пут истекает обесцененным, а короткий опцион колл имеет экспозицию 100 акций шорт. Ниже 100 опцион колл обесценен, а длинный опцион пут имеет экспозицию, равную 100 акциям шорт. Таким образом, при всех возможных ценах комбинация длинного опциона пут и короткого опциона колл эквивалентна короткой позиции на 100 акций. Можно доказать, что это возможно при всех ценах и в любое время, а не только при истечении срока. Идентичность может быть выражена в виде формулы [c.141]
Итак, роль страйка у валютных опционов играет ставка обмена. Однако это не единственная их особенность. Другая заключается в эквивалентности пут и колл. Поясню ее на следующем примере. [c.446]
Аналогичная ситуация имеет место в так называемых синтетических опционах, например, при синтетическом опционе колл - сумме длинной позиции по опциону пут и длинной фьючерсной позиции -неожиданные с точки зрения суммарного графика неприятности могут возникнуть при падении фьючерсной котировки. Кроме того, одной из часто применяемых опционных стратегий является динамический хедж, подробно рассматриваемый ниже, при котором рыночные позиции по опционам и фьючерсам оказываются противоположными. Если при этом потери по фьючерсам не компенсируются немедленно эквивалентными приобретениями по опционам и наоборот, то средства, необходимые для поддержания таких позиций, существенно возрастают, что уменьшает доходность операций. [c.16]
Эквивалентные стратегии имеют одинаковый потенциал прибыли. Например, владение опционом колл эквивалентно одновременному владению опционом пут и базовым инструментом. Однако помните, что требования к капиталу для двух эквивалентных стратегий (и соответствующие им ставки доходности) могут сильно различаться. Например, покупка колла будет стоить лишь малую часть величины, необходимой для покупки пута и базовой акции. Однако покупка опциона колл имеет гораздо большую вероятность потерять 100% данного вложения. [c.400]
Мы знаем, что акции "Циркулярной пилы" эквивалентны опциону "колл" на активы фирмы. Это равнозначно также 1) владению активами фирмы, 2) займу в размере приведенной стоимости 50 дол. с обязательным его погашением, но еще и 3) покупке опциона "пут" на активы фирмы с ценой исполнения 50 дол. [c.536]
Это то же самое, что уже иметь акции вместе с правом продать их по цене, равной облигационной стоимости конвертируемой облигации. Другими словами, вместо того чтобы рассматривать конвертируемую облигацию как пакет облигации и опциона "колл", вы можете воспринимать ее как акцию и опцион "пут". Теперь вы видите, почему ошибочно приравнивать конвертируемую облигацию к продаже акции на самом деле она эквивалентна продаже акции и опциона "пут". Если есть хоть какая-то вероятность, что инвестор захочет сохранить облигацию, опцион "пут" будет иметь какую-то стоимость. [c.600]
Анализ другой инвестиционной-стратегий, направленной на хеджирование вложений в акции и предусматривающей покупку опциона "колл" и инвестирование части средств в безрисковые облигации, дан в табл. 15.4Ь и на рис. 15.4Ь. Портфель, состоящий из акций плюс европейский опцион "пут" (с ценой исполнения Е) оказывается эквивалентным портфелю, состоящему из безрисковой бескупонной облигации (с номинальной стоимостью Е) и европейского опциона "колл" (с ценой исполнения Е)8. В соответствии с законом единой цены они должны иметь одинаковую стоимость. [c.268]
Стоимость пут-опциона и стоимость колл-опциона значительно отличаются, в то время как в традиционных моделях стоимость пут-опциона и колл-опциона эквивалентна. Этот момент требует некоторого пояснения. [c.163]
Обратите внимание, что уравнения (8.04а) и (8.046) позволяют получить дельту моделируемого колл-опциона. Разделение счета на неактивный и активный подсчета (для использования стратегии динамического дробного f) эквивалентно покупке пут-опциона, цена исполнения которого больше текущей стоимости базового актива, а дата истечения наступает не скоро. Мы можем также сказать, что торговля с использованием стратегии динамического дробного f аналогична покупке колл-опциона, цена исполнения которого меньше текущей стоимости базового актива. Данное свойство страхования портфеля справедливо для любой стратегии динамического дробного f, независимо от того, используем мы усреднение по акциям, планирование сценария или полезность инвестора. [c.236]
Итак, мы видим, что акции, опционы колл и опционы пут взаимозаменяемы. Любые из двух инструментов могут быть использованы для получения третьего. Связь между двумя типами опционов и базовой акцией означает, что цены всех трех компонентов должны стоять в линии, в соответствии с уравнениями, приведенными выше. Если один инструмент становится слишком дорогим относительно двух других, то несложно будет дешево добиться эквивалентной для него длинной позиции, открыв короткую позицию на действительно дорогой инструмент, и ожидать истечения срока. Какова бы ни была окончательная цена акции, в результате получается устойчивая прибыль от перепродажи по более высокой цене. [c.141]
Рассмотрим по очереди каждую цену страйк. Портфель имеет длинную позицию на 20 опционов колл с ценой страйк 110, поэтому мы говорим, что позиция длинная на 20 опционов 110 страйка. При цене страйк 105 позиция, включающая в себя лонг на 10 опционов колл и шорт на 10 опционов пут, эквивалентна длинной позиции по базовому инструменту. Эта длинная позиция будет хеджирована короткой позицией по акции и для упрощения так будет предполагаться везде. Таким образом, мы видим, что портфель не имеет опционной позиции при цене [c.149]
Импортер покупает опционы колл на сумму, эквивалентную 5 млн. долл. по цене исполнения 1,6500, и продает опционы пут на такую же сумму по цене исполнения 1,5500. Премия опционов колл составляет 2,95 пфеннига, но она возвращается при продаже опционов пут. [c.89]
Важен еще один момент форма графика прибыли данной позиции в точности совпадает с таковой для графика прибыли владения опционом калл. Когда графики прибыли двух стратегий имеют одинаковую форм) — например, покупка опциона колл и подобная стратегия защиты длинной акции с помощью длинного опциона пут, — такие две стратегии считаются эквивалентными. Это означает, что они имеют одинаковый потенциал прибылей и убытков. Эквивалентные стратегии в этой главе обсуждаются неоднократно. Заметьте только из того, что две стратегии эквивалентны, еще не следует, что норма доходности по ним одинакова. Например, затраты на покупку опциона колл гораздо меньше, чем затраты на покупку и 100 акций и пут-опциона. [c.37]
Длинные трейдеры оказались пойманы серией лимитных движений вниз. Они могут использовать для выхода из позиции соответствующую опционную стратегию купить пут и продать колл для создания опционной позиции, эквивалентной короткой позиции по фьючерсному контракту. Такие действия нейтрализуют длинные фьючерсные контракты, которыми они реально владеют. В результате убытки будут зафиксированы. При этом изменение риска в дальнейшем уже не будет (как и потенциала прибыли). [c.84]
Ту же самую философию можно применить к краткосрочной покупке опционов пут "в деньгах" в качестве заменителя короткой позиции по акции. Она в данном случае имеет дополнительные преимущества, описанные при обсуждении полностью эквивалентных позиций короткая продажа заменителя возможна без выполнения условия верхнего тика, и в случае обыкновенной акции нет необходимости ее заимствования. Более того, как правило, путы "в деньгах" имеют еще меньшую премию временной стоимости, чем опционы колл "в деньгах". Поэтому обычно довольно легко найти пут "в деньгах" с очень маленькой составляющей временной стоимости в премии. В обоих случаях опцион "в деньгах" отразит почти все краткосрочные движения базового актива. Для краткосрочного трейдера эта черта особенно привлекательная. [c.85]
Когда речь идет об индексных опционах, позиция является немного другой, но результат оказывается тот же самый. Если вы владеете всеми 100 акциями индекса ОЕХ в их точной пропорции, вашим хеджем могли бы быть короткие ОЕХ-колл и длинные ОЕХ-пут, где коллы и путы имеют одинаковые условия (одинаковую дату истечения и иену исполнения). Из обсуждения в начале данной главы вы знаете нахождение в позиции, составленной из короткого колл и длинного пут, эквивалентно короткой позиции по самому ОЕХ-индексу. Итак, по существу ОЕХ-арбитражер в данном случае находится в лонг по реальным акциям, составляющим ОЕХ, и в шорт по эквиваленту ОЕХ, или (как это принято называть) по эквивалентной фьючерсной позиции (EFP) . [c.94]
Когда в качестве части межрыночного спрэда вы торгуете индексом — особенно отраслевым индексом, вам недоступно реально купить или продать сам этот индекс и обычно невозможно купить или продать фьючерсный контракт на данную отрасль (сектор). Однако с помощью опционов и знания эквивалентных позиций можно создать позицию, эквивалентную фьючерсу или эквивалентную индексу . Например, если вы пытаетесь в качестве части межрыночного спрэда купить индекс, то можно просто купить колл и продать пут с одинаковыми условиями. Как вам уже известно, это эквивалент длинной позиции по индексу. Поскольку данные колл и пут опционы имеют премию временной стоимости, фактически созданная конструкция в этой ситуации эквивалент фьючерсного контракта на данный индекс. Наоборот, если вам нужна короткая позиция по индексу, вы покупаете пут и продаете колл. [c.240]
Использование эквивалентной опционной позиции не меняет гамму вообще. Ни акция, ни эквивалентная позиция совсем не имеют гамму (то есть гаммы Март-100-колл и март-100-пут [c.323]
Можно либо продать коротко 2800 акций, либо использовать эквивалентную опционную позицию — продать 28 Март-100-колл и купить 28 Март-100-пут. В результате получим следующую позицию [c.328]
Отсутствие паритета пут-колл при наличии наших заново полученных цен опционов предполагает, что вместо покупки колл-опциона за 3,842 нам следует открыть эквивалентную позицию, купив пут-опцион за 2,562 и базовый инструмент. [c.164]
Обратите внимание, что длинная позиция по колл-опциону дает тот же результат, что и длинная позиция по базовому инструменту совместно с длинной позицией по пут-опциону с той же ценой исполнения и датой истечения, что и у колл-опциона. Когда мы говорим о том же результате, имеются в виду эквивалентные соотношения риск/выигрыш разных портфелей. Таким образом, пунктирная линия на рисунке 8-2 может также представлять длинную позицию по колл-опциону с ценой исполнения 100. [c.233]
Теперь примем во внимание, что покупка колл-опциона даст тот же результат, что и покупка базового актива вместе с покупкой пут-опциона с такими же ценой и датой исполнения, как у колл-опциона. Когда мы говорим об одинаковом результате, мы имеем в виду эквивалентность позиции в смысле показателей риск/прибыль при различной стоимости базового актива. Поэтому прерывистая линия на рис. 5.2 может также представлять портфель, который может быть составлен из длинной позиции по колл-опциону ценой в 100 долл. при его истечении. [c.221]
В данном разделе мы говорили лишь о двух эквивалентностях длинный колл плюс короткий пут — эквивалентны длинному базовому активу, а короткий колл плюс длинный пут — эквивалентны короткой позиции по базовому активу. Именно эти два понятия могут сохранить шкуру любому фьючерсному трейдеру. Если вы торгуете фьючерсами и не понимаете сказанного, то либо прекращайте торговать фьючерсами, либо выучите этот алгоритм. По моему мнению, у вас просто нет другого выбора. Давайте воспользуемся фьючерсами на древесину и их опционами, взятыми из предыдущего рассказа, чтобы посмотреть лишь на то, как работает данная концепция. [c.82]
Однако существует и другой способ создания таких спрэд-позиций — с помощью опционов. Если вместо покупки (эквивалентного) фьючерса на одной из сторон спрэда вы покупаете колл "в деньгах", то имеете аналогичный потенциал прибыли. Можно получить неограниченную прибыль, сходную с прибылью от фьючерса, но потерять премию временной стоимости, потраченную на покупку выбранного опциона колл. Если колл-опцион достаточно глубоко "в деньгах", затраты на временную стоимость небольшие. Таким образом, потенциалы прибыли от владения фьючерсом и владения опционом колл "в деньгах" аналогичны. Но существует одно важное различие колл может потерять лишь фиксированную величину, в то время как (эквивалентная) фьючерсная позиция имеет практически неограниченный риск в нижней стороне рынка. Аналогично, если вместо короткой продажи (эквивалентного) фьючерсного контракта вы покупаете пут "в деньгах", характеристики вашей позиции сходны. Таким образом, опционный межрыночный спрэд предпочтительнее создавать покупкой опционов колл и пут "в деньгах". [c.240]
Чтобы нейтрализовать эту позицию, мы могли бы продать (шорт) 2500 обыкновенных акций против данного опционного спрэда либо использовать наше знание эквивалентных позиций и вместо этого продать 25 Март-100-колл и купить 25 Март-100-пут. Если бы мы использовали опционы, наша результирующая позиция оказалась бы следующей [c.323]
Правая часть этого равенства состоит из длинной позиции по акции, защищенной от падения цены длинным путом, а величина К(1 + г)т определяет сумму, которую нам необходимо занять для того, чтобы сделать инвестиции в акцию и опцион пут равными инвестициям в опцион колл. Таким образом, покупка опциона колл эквивалентна приобретению акции, левереджированию этой позиции и приобретению опциона пут для страхования позиции. [c.253]
Надписание непокрытых опционов колл (naked all writing) считается крайне рискованной стратегией. Многие брокерские фирмы требуют от своих клиентов продемонстрировать определенный опыт и/или образованность, прежде чем грузиться на борт данной стратегии. В действительности, данная стратегия ненамного рискованнее, чем выписывание непокрытых опционов пут, следовательно (ввиду эквивалентности последней стратегии), не рискованнее покрытых надписаний (опционов колл). Обе эти стратегии могут привести к крупным убыткам, если на рынке базовых инструментов произойдет неблагоприятное движение. Тот факт, что акция может вырасти более чем на 100 процентов, равно как и упасть на 100 процентов, делает наибольший возможный риск непокрытых опционов колл более высоким, чем риск непокрытых путов. Этот риск может быть очень большим в обоих случаях. Далее следует пример выписывания непокрытого опциона колл. [c.49]
Если вы обратите внимание на наше обсуждение продажи непокрытых пут и надписа-ния покрытых колл, то можете вспомнить, что эти две стратегии названы эквивалентными. Так же и покрытый Стрэддл, являющийся выписыванием покрытого опциона колл вместе с непокрытым пут, эквивалентен продаже двух непокрытых пухов. Следовательно, эффективнее может оказаться просто продать два непокрытых опциона пут, нежели утруждать себя выписыванием покрытого Стрэддл. Это эффективнее и с точки зрения требований к обеспечению маржевых требований, и с точки зрения, что покрытый Стрэддл включает в себя три отдельные ценные бумаги (базовый актив, колл и пут), тогда как непокрытый пут включает лишь одну. Итак, просто продавая два непокрытых пута, вы снизите комиссионные затраты и избавитесь от необходимости иметь дело с тремя спрэдами покупателя-продавца. [c.55]
Предположим, мы рассматриваем данную ситуацию с точки зрения трейдера в короткой позиции по фьючерсному контракту на ноябрьскую древесину, который на данный момент замкнут по верхнему лимиту. Он мог бы купить Ноябрь-85-колл за 8 и продать Ноябрь-85-колл за 5 с общим дебетом 3 пункта. Совершив эту простую сделку, он мог устранить весь свой будущий риск Его опционные сделки длинный колл и короткий пут — эквивалентны удержанию длинной позиции по фьючерсу на ноябрьскую древесину, а его фьючерсная позиция короткая по этому же ноябрьскому фьючерсу. Следовательно, сумма двух этих позиций фиксированная (плоская — flattened) позиция. Более того, цена покрытия его фьючерса равна цене исполнения опционов, плюс дебет по опционной позиции, что в данном случае составляет 285 + 3 = 288. [c.83]
Данная стратегия была бы хорошей и для трейдеров хлопка весной 1995 года, когда, как упоминалось ранее, фьючерс на хлопок пять дней торговался по нижнему лимиту, а затем через непродолжительное время восемь дней достигал верхнего лимита. Подумайте, как обидно должно было быть тем, кто стоял в короткой позиции по хлопковым фьючерсам и имел хорошую нереализованную прибыль, чтобы затем оказаться пойманным серией лимитных движений вверх, когда все пришлось отдать обратно. Трейдерам хлопка, разбирающихся в опционах, не пришлось бы беспокоиться, поскольку в первый же день достижения верхнего лимита они могли осуществить данную опционную стратегию ддинный-колл—короткий-пут (эквивалентно покрывая свою короткую позицию), замкнув (зафиксировав) в этот момент свои прибыли. [c.84]
Между прочим, арбитраж — это просто одновременная покупка и продажа одного и того же в двух различных формах. Чтобы арбитраж оказался прибыльным, арбитражер должен иметь хотя бы небольшую положительную разницу в цене между тем, что он покупает и продает. Один общий пример включает стратегию, обсуждению которой посвящена большая часть данной главы использование опционов для создания позиции, эквивалентной базовой ценной бумаге. Итак, если вы покупаете колл и продаете пут, то имеете позицию, эквивалентную длинной акции. Если после этого осуществляете короткую продажу базовой акции, то имеете арбитраж, поскольку вами куплена акция в одной форме (в форме опционного эквивалента) и продана сама эта акция. В большинстве случаев прибыль арбитражеров составляет всего лишь долю пункта, однако, когда это делается многократно, данные прибыли складываются в приличные суммы. Арбитраж может быть выполнен очень многими способами, но обычно лишь фирмы—члены бирж могут проводить прибыльные арбитражные сделки, поскольку для независимого трейдера (publi trader) или клиента комиссионные поглотят все арбитражные прибыли. [c.87]
С учетом того, как развивались реальные события, эти опасения оказались напрасными. По мере приближения даты тендера (которая, как оказалось, пришлась на время прежде январского истечения), акция HIR немного выросла, достигнув цены чуть выше 80. Однако этот рост отражал более оптимистические оценки в отношении дальней сделки. В самом деле, торги остатком открылись по 61 (гораздо выше изначальной оценки 52), и, в конечном счете, он вырос до 67. Эквивалентные опционы колл, купленные нами за долю пункта, по итогу стали стоить 7. Таким образом, двухуровневая стратегия дала отличную прибыль. Достаточно было наблюдать за тем, что происходит в области арбитража, и построить соответствующий хедж с помощью опционов пут. [c.396]
Покупка колла и продажа пута с одинаковыми условиями (ценой исполнения и датой истечения) создают позицию, эквивалентную длинной позиции по базовому инструменту. Аналогично, покупка пута и продажа колла с одинаковыми условиями эквивалентны короткой позиции по базовому инструменту. Следующие три принципа связаны с этими эквива-лентностями. В Главе 3 показано, что эквивалентная опционная стратегия может быть лучше, чем владение самой базовой акцией. Кроме того, эквивалентная опционная стратегия лучше короткой продажи акции и единственный способ полностью выполнить короткую продажу индекса. Помимо этого, для создания короткой позиции с помощью опционов не требуется плюсового тика. Наконец, эквивалентную опционную стратегию обязательно должны знать фьючерсные трейдеры, поскольку она позволяет выходить из позиции, развивающейся против вас и закрытой по лимиту. [c.400]
Допустим, в долгосрочной торговой программе была использована вышеупомянутая стратегия покупки пут-опциона совместно с длинной позицией по базовому инструменту, в результате мы получили большее оценочное TWR. Ситуация, когда одновременно открыты длинная позиция по базовому инструменту и позиция по пут-опциону, эквивалентна просто длинной позиции по колл-опциону. В том случае лучше просто купить колл-опцион, так как издержки на трансакции будут существенно ниже1, чем при наличии длинной позиции по базовому инструменту и длинной позиции по пут-опциону. Продемонстрируем это на примере рынка индексов акций в 1987 году. Допустим, мы покупаем базовый инструмент — индекс ОЕХ. Система, которую мы будем использовать, является простым 20-дневным прорывом канала. Каждый день мы рассчитываем самый высокий максимум и самый низкий минимум последних 20 дней. Затем, в течение дня, если рынок повышается и касается верхней точки, мы покупаем. Если цены [c.55]
На практике портфельные менеджеры используют неагрессивные методы динамического хеджирования, что предполагает отсутствие торговли самими ценными бумагами портфеля. Стоимость портфеля зависит от текущей дельты и модели и регулируется с помощью фьючерсов, а иногда пут-опционов. Плюсом использования фьючерсов является низкая стоимость трансакций. Короткая продажа фьючерсов против портфеля эквивалентна продаже части портфеля. При падении портфеля продается больше фьючерсных контрактов, когда же стоимость портфеля растет, эти короткие позиции закрываются. Потери по портфелю, когда приходится закрывать короткие фьючерсные позиции при росте цен на акции, являются издержками по страхованию портфеля и эквивалентны стоимости гипотетических смоделированных опционов. Преимущество динамического хеджирования состоит в том, что оно позволяет с самого начала точно рассчитать издержки. Менеджерам, применяющим такую стратегию, это позволяет сохранить весь портфель ценных бумаг, в то время как размещение активов регулируется посредством фьючерсов и/или опционов. Предложенный неагрессивный метод, основанный на использовании фьючерсов и/или опционов, позволяет разделить размещение активов и активное управление портфелем. При страховании вы должны постоянно регулировать портфель с учетом текущей дельты, т. е. с определенной периодичностью, например, каждый день вы должны вводить в модель ценообразования опционов текущую стоимость портфеля, время до даты истечения, уровень процентной ставки и волатильность портфеля для определения дельты моделируемого пут-опциона. Если к дельте, которая может принимать значения 0 и -1 прибавить единицу, то вы получите соответствующую дельту колл-опциона, которая будет коэффициентом хеджирования, т.е. долей вашего счета, которую следует инвестировать в фонд. Допустим, коэффициент хеджирования в настоящий момент составляет 0,46. Размер фонда, которым вы управляете, эквивалентен 50 фьючерсным контрактам S P. Так как вы хотите инвестировать только 46% средств, вам надо изъять остальные 54%, т.е. 27 контрактов. Поэтому при текущей стоимости фонда, при данных уровнях процентной ставки и волатильности фонд должен иметь короткие позиции по 27 контрактам S P одновременно с длинной позицией по акциям. Так как необходимо постоянно перерассчитывать дельту и регулировать портфель, метод называется стратегией динамического хеджирования. Одна из проблем, связанная с использованием фьючерсов, состоит в том, что рынок фьючерсов в точности не следует за рынком спот. Кроме того, портфель, против которого вы продаете фьючерсы, может в точности не следовать за индексом рынка спот, лежащего в [c.234]
Согласно теореме паритета европейских опционов колл и пут , покуп] опциона колл с ценой исполнения X эквивалентна владению базисным а тивом, получению заемных средств в размере выплаты X и покупке опцио] пут с ценой исполнения X. В итоге получается, что акционеры обладак активами Р и заемными средствами в размере D, а также опционом nyi предоставляющим им право продать активы по цене D. В свою очеред кредитор, предоставляя ссуду и признавая возможность дефолта, продает о цион пут акционерам. [c.362]
Вспомните, две позиции эквивалентные, если имеют одинаковую прибыльность, то есть их графическое представление прибыли имеют одинаковую форму. Одной из наиболее важных эквивалентностей является следующая длинная позиция по базовой ценной бумаге эквивалентна длинному опциону колл, объединенному вместе с коротким путом, где условия обоих опционов одинаковы. С концептуальной точки зрения, вы знаете, что длинный колл дает неограниченный верхнесторонний потенциал прибыли (как и владение длинной акцией), в то время как короткий пут несет большой нижнесторонний риск (снова аналогично владению акцией). Пример поможет прояснить данное утверждение. [c.77]
Пример. В Июле 1995 года, когда акция Mi rosoft стоила 92, Август-90-колл котировался по б, а Август-90-пут торговался по 4. Опционная позиция, эквивалентная владению обыкновенной акцией, может быть построена покупкой Август-90-колл за б и продажей Август-90-пут за 4. Можно проверить это с помощью таблицы, отражающей прибыли. [c.77]
У эквивалентной короткой позиции возможен один сложный момент следует заметить, что, если акцию на самом деле трудно взять взаймы, вам следует быть осторожным с применением данной опционной стратегии. Вы, возможно, не сможете выполнить часть стратегии, состоящей в продаже опционов колл "в деньгах". Эту проблему можно обойти использованием более высокой цены исполнения — если такая существует, — и "в деньгах" будет пут, а не колл. В случае когда акция недоступна для заимствования ( unbonvwable ), коллы "в деньгах" могут быть настолько дешевыми, что вам придется продавать их по паритету или ниже паритета. В таком случае вы можете получить раннее (возможно — немедленное) уведомление об исполнении, что заставляет вас делать короткую продажу акции, которую вы не можете выполнить из-за невозможности взять ее взаймы. Тогда вашему брокеру придется выкупать вас по рынку, а это, вероятно, не сделает ваши отношения с ним слишком счастливыми. Если ваш брокер посчитает, что вы намеренно продали опционы колл "в деньгах" на акцию, заимствовать которую невозможно, он может даже ограничить круг доступных операций по вашему счету. [c.80]
Это означает, что опционный межрыночный спрэд имеет дополнительный шанс принести прибыль, которого не имеет (эквивалентная) фьючерсная позиция он может принести выигрыш, когда цены демонстрируют волатильность, даже если спрэд между двумя рынками не сходится, как ожидалось. Например, предположим сильное падение цен (на обоих рынках), но спрэд между этими двумя рынками не сходится. Тогда межрыночный спрэд, использующий (эквивалентный) фьючерс, не принесет прибыль. Однако опционный межрыночный спрэд будет прибыльным, поскольку колл потеряет в нижнем направлении лишь ограниченную величину, в то время как пут продолжит приносить прибыль. Таким образом, при опционном межрыночном спрэде можно сделать деньги, если либо (1) рынки сходятся в соответствии с вашими ожиданиями, либо (2) цены волатильные и движутся на большое расстояние в любом из направлений. За эту привилегию опционный трейдер должен платить премию в размере временной стоимости, но если он использует опционы "в деньгах", то может свести затраты на временную стоимость к минимуму. [c.241]
Далее, торгуя опционами на индекс, можно также использовать два подхода. Во-первых, можно прибегнуть к эквивалентной стратегии, описанной в начале Главы 3. Например, если вы хотите быть длинным по отраслевому индексу, можете купить колл и продать пут. Оба имеют одинаковую цену исполнения и дату истечения в качестве полного заменителя позиции владения индексом. При использовании данного подхода вы имеете весь верхнесторонний потенциал выгоды и нижнесторонний риск по данному индексу. Другой подход — просто покупка опциона колл на индекс, означающая наличие у вас ограниченного риска в нижней части рынка, но в то же время подверженность риску обесценения вашего опциона за счет временного снижения стоимости ценных бумаг в портфеле инвестора. [c.261]
Смотреть страницы где упоминается термин ЭКВИВАЛЕНТНОСТЬ ОПЦИОНОВ ПУТ И КОЛЛ
: [c.321] [c.128] [c.225] [c.150] [c.162]Смотреть главы в:
Покупка и продажа волатильности -> ЭКВИВАЛЕНТНОСТЬ ОПЦИОНОВ ПУТ И КОЛЛ