Капиталовложение , требуемое для выписывания непокрытого опциона, отличается от инвестиций, требуемых для покупки акции или опциона. Вы должны иметь обеспечение в размере, который, с точки зрения вашего брокера, достаточный для покрытия вашего риска. В настоящее время, если вами выписываются непокрытые опционы на акции, вы должны иметь обеспечение, равное 20% от цены данной акции, плюс премия данного опциона, минус любая величина, на которую опцион находится "вне денег". [c.44]
Выписывание непокрытого опциона пут [c.45]
Выписывание непокрытого опциона колл [c.49]
Классический пример данной ситуации произошел в начале 1993 года и наблюдался по IBM. В 1987 году акция IBM достигла максимума около 180 и после краха не восстановилась, как и рынок в целом. В начале бычьего рынка 1991 года она смогла снова вырасти примерно до 140, но затем начала очень некрасиво оступаться, когда стало очевидно, что компания не смогла правильно позиционироваться относительно компьютерного бума того времени. Сначала она падала медленно, но устойчиво, пробив уровень 100 вниз в начале 1992 года. В июне 1992 года краткосрочное оживление вынесло ее опять выше 100, а затем снижение получило чрезвычайное ускорение. Рисунок 4.16, на котором показаны графики цены IBM и подразумеваемой волатильности опционов на нее, охватывает период с августа 1992 года по октябрь 1994 года. В левой части рисунка отчетливо просматривается резкое снижение цены во второй половине 1992 года. Мы уже упоминали этот же период времени в Главе 2, когда использовали IBM в качестве примера стратегии выписывания непокрытого опциона пут. [c.173]
Выписывание непокрытых коллов является, по моему мнению, еще более глупым занятием. Продавцы непокрытых колл-опционов получают плату за выписывание коллов на акции, которых они не имеют, поэтому они оказываются не защищены, если акция пойдет против них. [c.269]
Философия выписывания опциона пут. Стратегия подписания непокрытого опциона пут часто рассматривается следующим образом если вы продаете пут "вне денег" на нравящуюся вам акцию и у вас нет возражений против владения ею, вы в беспроигрышной ситуации. Если цена идет вверх, вы получаете прибыль на величину премии, полученной от продажи опциона пут. С другой стороны, если акция уходит вниз, ниже цены исполнения проданного вами пут, вы покупаете акцию по более низкой цене. С теоретической точки зрения, совсем неплохо, поскольку вы не возражали против владения этой акцией. В этот момент можно просто держать акцию, возможно, даже надписать против нее несколько опционов колл. Эта философия достаточно широко распространена среди продавцов непокрытых пут. То есть они выбирают продаваемые ими опционы пут, рассматривая качества базовой акции. Их вообще не волнует, являются ли данные опционы пут дешевыми или дорогими , рассматривая этот аспект согласно статистических мерок. При таком подходе, если вы, в конечном счете, будете назначены к исполнению по опциону пут, таким образом, вы покупаете акцию, в которой есть уверенность, подкрепляемая и с фундаментальных позиций. [c.48]
Продажа опциона пут без какой-либо сопутствующей позиции по базовой акции — это выписывание непокрытого опциона пут (nakedput writing). Эта стратегия популярна среди инвесторов, обладающих некоторым опытом. Потенциал прибыли ограничен, если базовая ценная бумага вырастет в цене, а проданный пут истечет бесполезным. В результате вы получите прибыль, равную величине изначально полученной премии. Следующий пример и Рисунок 2.8 поясняют данную стратегию. [c.45]
Истории, подобные этой, заставляют многих трейдеров с опасением относиться к выписыванию непокрытых опционов. Но прежде чем перевернуть страницу для рассмотрения следующей стратегии, взгляните на предыдущий график прибыли надписанта непокрытого опциона пут (Рисунок 2.8) и сравните его с графиком прибыли от выписывания покрытого колл в последнем разделе (Рисунок 2.7). Они одинаковы То есть потенциал прибылей и убытков выписывания покрытого колл (считается консервативной стратегией) в точности такой же, как и потенциал прибылей и убытков надписания непокрытого пут (которое кажется, благодаря предыдущему примеру, очень рискованной стратегией). [c.47]
Надписание непокрытых опционов колл (naked all writing) считается крайне рискованной стратегией. Многие брокерские фирмы требуют от своих клиентов продемонстрировать определенный опыт и/или образованность, прежде чем грузиться на борт данной стратегии. В действительности, данная стратегия ненамного рискованнее, чем выписывание непокрытых опционов пут, следовательно (ввиду эквивалентности последней стратегии), не рискованнее покрытых надписаний (опционов колл). Обе эти стратегии могут привести к крупным убыткам, если на рынке базовых инструментов произойдет неблагоприятное движение. Тот факт, что акция может вырасти более чем на 100 процентов, равно как и упасть на 100 процентов, делает наибольший возможный риск непокрытых опционов колл более высоким, чем риск непокрытых путов. Этот риск может быть очень большим в обоих случаях. Далее следует пример выписывания непокрытого опциона колл. [c.49]
Как и для непокрытых опционов на акции, непокрытые опционы на индексы и фьючерсы имеют минимальное требование к величине маржевого депозита. Обычно оно близко к 200 или 300 на один опцион. Поэтому для выписывания опциона без покрытия даже чрезвычайно дачеко "вне денег" некоторое обеспечение все-таки потребуется. [c.45]
Менее затратный подход — покупка опционов пут (далеко) "вне денег" на отдельные акции, которыми вы владеете или на которые вами выписаны непокрытые путы. Если вы над-писант покрытого опциона колл, в результате у вас получится стратегия, которую профессионалы называют Коллар4 (воротник) длинная акция, короткий колл "вне денег", длинный пут "вне денег". Если вы продавец непокрытого опциона пут, ваша результирующая позиция будет бычьим пут-спрэдом. В любом случае вы ограничите ваш риск в нижней стороне за счет некоторой части вашей прибыли от выписывания опционов. [c.49]
Если вы обратите внимание на наше обсуждение продажи непокрытых пут и надписа-ния покрытых колл, то можете вспомнить, что эти две стратегии названы эквивалентными. Так же и покрытый Стрэддл, являющийся выписыванием покрытого опциона колл вместе с непокрытым пут, эквивалентен продаже двух непокрытых пухов. Следовательно, эффективнее может оказаться просто продать два непокрытых опциона пут, нежели утруждать себя выписыванием покрытого Стрэддл. Это эффективнее и с точки зрения требований к обеспечению маржевых требований, и с точки зрения, что покрытый Стрэддл включает в себя три отдельные ценные бумаги (базовый актив, колл и пут), тогда как непокрытый пут включает лишь одну. Итак, просто продавая два непокрытых пута, вы снизите комиссионные затраты и избавитесь от необходимости иметь дело с тремя спрэдами покупателя-продавца. [c.55]
Другая проблема при продаже непокрытых опционов в том, что брокеры — при условии, что вы прошли тесты на соответствие и имеете достаточный капитал на своем счете, — для продажи вами непокрытого опциона требуют обеспечение в размере 20% от стоимости акции или 15% от стоимости индекса. При текущем значении ОЕХ, равном 600, требование для выписывания 600-колл или 600-ггут без покрытия состаатяет 9000 (15 раз по 600). Чем выше растет (Ж -индекс, тем больше маржевые требования, поскольку оно каждый день пересчитывается вашей брокерской фирмой. Однако требование для кредитового Спрэда — всего лишь разница между стражами за минусом любого полученного кредита. Так, 10-пун-ктовый кредитовый Спрэд на ОЙТпри создании требует маржевое обеспечение менее 1000 на один Спрэд — весьма экономно по сравнению с 9000 для непокрытого опциона. [c.61]
График прибыли данной стратегии показан на Рисунке 2.16. Стратегия имеет точки безубыточности и в верхней, и в нижней стороне рынка, поэтому может принести прибыль в любой точке между ними. Точка наибольшей прибыли на момент истечения находится в цене исполнения надписанных опционов. Вы можете заметить, что форма графика прибыли совпадает с таковой для графика выписывания непокрытого Стрэддла. Поскольку эти две стратегии имеют одинаковый профиль кривой прибыли, они эквивалентные. [c.66]
Другой важный момент, который следует учитывать при выборе брокерской фирмы, — маржевые ставки, особенно в отношении непокрытых опционов. Если вы стратег, то почти наверняка в тот или иной момент будете торговать непокрытыми опционами. Это может возникнуть при продаже непокрытых путов для симуляции стратегии выписывания покрытого опциона колл, или возникнуть при пропорциональных надписаниях с целью извлечения преимущества от высокой волатильности, или же развиться из чего-то более простого, например, продажи длинной стороны бычьего спрэда "вне денег" с целью позволить короткой стороне истечь бесполезной. [c.373]
Наиболее простая форма пропорциональной ( гаг/о ) стратегии — надписание колла, выполненное в пропорции, или пропорциональное выписывание опциона колл ( all ratio writing). В данной стратегии вы покупаете или владеете определенным количеством базовых акций и продаете некоторое число опционов колл, соответствующее большему числу единиц акции, чем имеете. Таким образом, в данной стратегии вы имеете непокрытые колл-опцио-ны. Эта стратегия считается относительно сложной, поскольку имеет теоретически неограниченный риск в верхней стороне рынка. [c.66]