В более общем случае, когда темпы роста дивидендов, предположительно, не будут устойчивыми или бесконечно постоянными в течение определенного периода времени (называемого периодом исключительного, или экстраординарного роста), мы можем по-прежнему предполагать, что темпы роста будут бесконечно постоянными, начиная с некоторого момента времени в будущем. Это позволяет нам оценивать ценность акции в модели дисконтирования дивидендов как сумму значений приведенной ценности дивидендов в период чрезвычайного роста и приведенной ценности заключительной цены, оцениваемой по модели роста Гордона. [c.773]
ЧТО такое СтабИЛЬКЫе темпы роста Хотя модель Гордона обеспечивает простой подход к оценке собственного капитала, ее использование ограничено фирмами, растущими стабильными темпами. При оценке стабильных темпов роста следует помнить о двух положениях. Во-первых, поскольку темпы роста дивидендов фирмы, предположительно, будут сохраняться вечно, можно ожидать, что другие показатели эффективности фирмы (включая прибыль) также будут расти теми же темпами. Чтобы понять причины этого, рассмотрим практические следствия в долгосрочном периоде для фирмы, прибыль которой растет вечно темпами 6% в год, а дивиденды — темпами 8%. Со временем дивиденды превысят прибыль. Если в долгосрочном периоде прибыль фирмы растет быстрее, чем дивиденды, то коэффициент выплат в долгосрочном периоде, будет стремиться к нулю, что также не является устойчивым состоянием. Таким образом, хотя модель требует знания ожидаемого роста дивидендов, перед аналитиком открывается возможность заменить его на ожидаемые темпы роста прибыли и получить абсолютно тот же результат, если фирма на самом деле находится в устойчивом состоянии. [c.430]
Иначе говоря, если а меньше единицы, то из этого вытекает, что, когда безработица находится на уровне естественной нормы, р не совпадает с долговременным равновесным темпом инфляции. Когда безработица совпадает с UN, этот показатель, как правило, ниже ожидаемого темпа инфляции. Это вызывает давление на ре в сторону понижения, что способствует понижению самого р. Следовательно, если а < 1, UN, как правило, не является положением общего равновесия. Последнее может быть достигнуто при уровне безработицы, находящемся между нулем и естественной нормой, о чем свидетельствует линия LR на рис. 21.11. Наклон кривой LR тем круче, чем ближе а к единице. Таким образом, главный эмпирический вопрос заключается в том, равна ли а единице или же она меньше единицы. Сомнения в эмпирической обоснованности гипотезы Фридмена - Фелпса высказывали Перри (Perry, 1970), Гордон (Gordon, 1971) и другие авторы, по оценкам которых величина а в США значительно меньше единицы. Однако последующие работы, где учитывались данные конца 60-х и начала 70-х годов, когда инфляция усилилась, показали, что разница между а и единицей статистически несущественна. Гордон (Gordon, 1972) высказал мысль, что только в периоды, когда инфляция обнаруживает устойчивую тенденцию к росту, при которой не ожидается, что она будет нарушена, компании и отдельные лица полностью кор- [c.708]