Собственный капитал есть часть стоимости активов предприятия, достающейся его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (причем одним из двух способов по балансовым оценкам, т. е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т. е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует понимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам последние могут получить определенный эквивалент вложенных ими средств либо через механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия). Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы, а также нераспределенная прибыль. [c.385]
Кроме того, книжная оценка собственного капитала не имеет никакого отношения к будущим доходам коммерческой организации. Действительно, далеко не все может быть отражено в балансе, например, престиж фирмы, торговая марка, суперсовременные технологии, классный управленческий персонал не имеют денежной оценки (речь идет не о продаже фирмы в целом) в отчетности. Поэтому рыночная цена акций может значительно превышать учетную стоимость (в частности, для компании IBM рыночная цена акций выше учетной в 2,5 раза). Таким образом, высокое значение коэффициента рентабельности собственного капитала вовсе не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемый в фирму капитал при выборе решений финансового характера необходимо, следовательно, ориентироваться не только на этот показатель, но и принимать во внимание рыночную стоимость фирмы. [c.348]
Капитал собственный — часть стоимости активов предприятия, достающаяся его собственникам после удовлетворения требований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (одним из двух способов по балансовым оценкам, т.е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным ценам) или фактически, в случае ликвида- [c.532]
Собственные выкупленные акции корректируют оценку собственного капитала [c.587]
Из таблицы мы видим, что общая сумма активов компании равна сумме обязательств плюс собственный капитал. Это равенство называется основным уравнением бухгалтерского учета (балансовым уравнением). Отсюда следует, что собственный капитал предприятия есть разница между активами и обязательствами. Большая часть проблем, вступающих перед бухгалтером и связанных с балансом, непосредственно касается активов предприятия. Мы должны помнить, что количественные оценки, приводимые в статьях баланса, не идентичны экономическим. Так, стоимость основных средств определяется на основе их фактической себестоимости, а не по их нынешней рыночной цене (т. е. стоимости замещения). То же самое справедливо и для запасов. Что касается дебиторской задолженности, то неявно предполагается, что она будет полностью погашена. Однако на практике это не всегда верно. Поэтому часто приходится "заглядывать внутрь" официальных показателей, чтобы надлежащим образом проанализировать финансовое состояние. В результате такого анализа может выясниться, является ли оценка собственного капитала компании, приводимая в финансовой отчетности, хотя бы приблизительно верной. [c.137]
В большинстве случаев рассмотренные коэффициенты рассчитываются по данным отчетности, тем не менее иногда рекомендуется использовать и рыночные оценки. В частности, это касается коэффициента соотношения собственных и привлеченных средств, представляющего собой одну из количественных характеристик степени финансовой зависимости предприятия. Различие в рыночных и балансовых оценках может быть особенно значимо в отношении собственного капитала - как правило, у эффективно и стабильно действующего предприятия рыночная оценка собственного капитала выше балансовой, т.е. степень финансовой зависимости, а значит, и уровень финансового риска, рассчитанный на основе рыночных оценок, будет ниже, чем в случае использования балансовых оценок. [c.265]
Ценообразование опционов можно использовать для оценки всех производных бумаг, включая варранты, конвертируемые ценные бумаги, а также для рыночной оценки собственного капитала финансово зависимых компаний. [c.355]
Вариантами последнего показателя могут быть доходность по отношению к балансовой оценке собственного капитала или к чистым материальным активам, принадлежащим акционерам (рекомендуемый подход). Во всех случаях доход (числитель) должен быть определен так [c.375]
Если для вычисления доли долга мы взяли бы не балансовую стоимость капитала, а рыночную стоимость размещенных акций, для большинства компаний доля долга оказалась бы более низкой. Например, если счесть индекс S P 400 представительным для крупных промышленных компаний США, для них в 1982—1985 гг. среднее отношение рыночной цены акций к их балансовой стоимости равнялось 143%. Соответственно, вычисленная выше средняя доля долга в структуре капитала 24,3% сократилась бы до 17%. Отсюда можно сделать вывод, что при оценке собственного капитала по рыночной цене у многих больших компаний — примерно у 75%, доля долга в структуре капитала меньше 20%. [c.620]
При сравнении балансовой оценки собственного капитала и его реальной (рыночной) [c.51]
Предприятие рассматривает новый проект, требующий финансирования в размере 10 000 000 руб. и имеющий расчетный NPV, равный 500 000 руб. Проект не принимается во внимание инвесторами предприятия, поэтому 500 000 руб. NPV не входят в их рыночную оценку собственного капитала — 19 000 000 руб. Должно ли предприятие принять проект Предположим, предприятие планирует выпустить новые акции, чтобы получить 10 000 000 руб. для финансирования проекта. При этом возможны несколько ситуаций. . [c.228]
На втором этапе менеджер занимается исследованием реальных бизнес-идей, если они уже определены, и затем тщательной их оценкой, перед тем как определить истинные возможности бизнеса. Происходит поиск и отбор деловых идей. Важно правильно использовать поисковый подход и методы отбора.На третьем этапе менеджер детально прорабатывает бизнес-стратегию и бизнес-план — важный документ, который необходим в ряде случаев при взятии кредита, оценке собственного капитала, партнеров, а также в целях управления. На этом шаге очень важны правильная деловая стратегия и используемые оценочные методы. [c.210]
Балансовый план отражает состояние дел на предприятии к концу первого года работ по программе. Он представляет собой счет активов и пассивов, разность (сальдо) которых дает оценку собственного капитала предприятия. [c.381]
Денежный поток для оценки собственного капитала (полный денежный поток) может прогнозироваться двояким образом [c.206]
Эта ставка называется ставкой дисконта для оценки собственного капитала предприятия. [c.208]
MVA = Рыночная оценка собственного капитала — — Вложенный собственный капитал. [c.87]
Оценка собственного капитала, оценка фирмы и скорректированная оценка приведенной ценности (APV). Существуют три способа оценки дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом, что включает помимо собственного капитала необходимость учета прочих держателей претензий к фирме (владельцы облигаций, привилегированных акций и т.д.). С помощью третьего способа ценность фирмы определяется по частям — оценка начинается с основных операций, а затем добавляется воздействие на ценность долгов и других претензий, не относящихся к акциям. Хотя во всех трех способах дисконтируются ожидаемые денежные потоки, соответствующие величины денежных потоков и применяемые ставки дисконтирования различаются в зависимости от выбранного способа. [c.16]
Модель дисконтированных дивидендов — это специальный случай оценки собственного капитала, когда ценность собственного капитала определяется приведенной ценностью ожидаемых будущих дивидендов. [c.17]
Хотя эти три подхода используют разные определения денежных потоков и ставок дисконтирования, они создают согласующиеся между собой оценки ценности, до тех пор, пока используется тождественный набор допущений, сделанных при оценке. Главная ошибка, которой следует избегать, заключается в использовании несопоставимых показателей денежных потоков и ставок дисконтирования, поскольку дисконтирование денежных потоков на собственный капитал по ставке дисконтирования, равной стоимости капитала, приведет к завышенной оценке собственного капитала. Дисконтирование же денежных потоков, приходящихся на фирму, по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала, приведет к завышенной оценке фирмы. Иллюстрация 2.1 показывает тождественность оценки собственного капитала и оценки фирмы. В главе 15 мы покажем, что модели оценки фирмы и скорректированной приведенной ценности создают аналогичные значения ценности. [c.18]
На эффективных рынках анализ и оценка собственного капитала оказываются дорогостоящей задачей, которая не приносит никакой прибыли. Шансы найти недооцененные акции всегда равны 50/50, отражая случайность ошибок ценообразования. В лучшем случае выгоды сбора информации и анализа собственного капитала лишь покрывают издержки, связанные с исследованиями. [c.149]
Ценность актива определяется его способностью приносить денежные потоки. При оценке фирмы эти денежные потоки должны рассматриваться после уплаты налогов, до платежей по долговым обязательствам и после удовлетворения потребностей в реинвестиции. При оценке собственного капитала денежные потоки также должны рассматриваться после выплаты долгов. Таким образом, при оценке денежных потоков необходимо совершить три основных шага. Первый связан с оценкой прибыли, заработанной фирмой на своих активах и инвестициях (процесс, который мы изучили в предыдущей главе). Второй шаг — это определение доли этих доходов, оставшейся после уплаты налогов. На третьем шаге необходимо измерить, сколько фирма реинвестирует в будущий рост. [c.328]
При оценке собственного капитала мы часто исходим из чистого дохода или прибыли на одну акцию, которые являются прибылью после уплаты налогов. Хотя это выглядит так, словно мы хотим избежать оценки налоговых ставок, используя прибыль после уплаты налогов, но это представление обманчиво. Текущие доходы фирмы после уплаты налогов отражают налоги, уплаченные в этом году. Поскольку планирование налоговых отсрочек понижает эти платежи (низкие эффективные налоговые ставки) или повышает их (высокие эффективные налоговые ставки), то мы идем на риск, [c.331]
При оценке собственного капитала следует сделать дополнительный шаг. Оцененную стоимость непогашенных долгов в конечном году следует вычесть из ликвидационной стоимости, что в результате даст выручку от ликвидации для инвесторов в собственный капитал. [c.403]
Долговые коэффициенты и стоимость долга. Быстрорастущие фирмы, как правило, в меньшей степени используют долг, чем стабильно растущие. По мере достижения зрелости их способность привлекать долг возрастает. При оценке фирмы это изменит долговой коэффициент, используемый для вычисления стоимости капитала. А при оценке собственного капитала изменение долгового коэффициента приведет к изменению как его собственной стоимости, так и ожидаемых денежных потоков. Невозможно ответить на вопрос о том, следует ли откорректировать долговой коэффициент в сторону более устойчивого значения в период стабильного роста, если мы не примем во внимание отношение к долгу ключевых менеджеров, а также степень влияния владельцев акций этой фирмы. Если менеджеры желают изменить свою финансовую политику, а держатели акций имеют определенное влияние, то разумно предположить, что долговой коэффициент будет в период стабильного роста стремиться к более высокому уровню. Если же этого не происходит, безопаснее оставить долговой коэффициент на существующем уровне. [c.412]
Строго говоря, единственный вид денежных потоков, получаемых от фирмы после покупки ее акций на открытом рынке, — это дивиденды. Простейшая модель для оценки собственного капитала — модель дисконтирования дивидендов, где ценность акции представляет собой приведенную стоимость ожидаемых дивидендов на нее. Хотя большая часть аналитиков отвернулась от этой модели, считая ее старомодной, многие интуитивно очевидные положения, на которых основывается модель дисконтирования денежных потоков, присущи и модели дисконтирования дивидендов. И в самом деле, применительно к некоторым компаниям модель дисконтирования дивидендов остается полезным инструментом для определения ценности. [c.428]
Когда при оценке собственного капитала мы заменяем дивиденды свободными денежными потоками на акции, мы делаем нечто большее, чем просто замену одних денежных потоков на другие. Мы неявно предполагаем, что свободные денежные потоки на акции будут выплачены держателям акций. Отсюда вытекают два следствия. [c.474]
Будет ли ценность собственного капитала аналогична при оценке фирмы и оценке собственного капитала [c.532]
Ценность собственного капитала, полученная в рамках подходов, связанных с оценкой фирмы и оценкой собственного капитала, будет совпадать, если будут выдвигаться согласованные предположения относительно финансового рычага. Намного сложнее заставить их сходиться на практике. Давайте начнем с простейшего случая вечно живущая фирма с нулевым ростом. Предположим, что доход фирмы до уплаты процентов и налогов составляет 166,67 млн. долл., а налоговая ставка равна 40%. Предположим также, что собственный капитал фирмы имеет рыночную стоимость в размере 600 млн. долл., стоимость собственного капитала равна 13,87%, долг составляет 400 млн. долл., а стоимость долга до уплаты налогов — 7%. Тогда стоимость капитала фирмы можно оценить следующим образом [c.533]
Значения стоимости долга и собственного капитала, которые использовались для вычисления стоимости капитала, были равны величинам, получаемым при оценке. Несмотря на порочный круг в рассуждениях (для получения стоимости капитала нужно знать значения ценности), это говорит о том, что стоимость капитала, вычисленная с использованием весов на основе рыночной ценности, не даст того же значения ценности собственного капитала, которое получается в рамках модели оценки собственного капитала, если первоначально фирма не была адекватно оценена рынком. [c.534]
Оценка перекрестных вложений в другие фирмы. Если учесть, что портфели вложений в другие фирмы могут оцениваться тремя разными способами, то как тогда трактовать их при использовании каждого из них Наилучший способ трактовки — в точности один и тот же. Дается оценка собственного капитала отдельно для каждого вложения, а затем определяется ценность пропорционально вкладу. Таким образом, чтобы оценить фирму с инвестициями в три другие фирмы, причем на уровне миноритарного контроля, дается оценка акционерного капитала в каждой из этих фирм. Затем берется процентная доля вложения в каждую из фирм и добавляется к ценности собственного капитала материнской компании. [c.580]
В отличие от показателя ВЕР, в числителе дроби исключена сумма налогов, уплачиваемая в бюджет, иными словами, этот показатель представляет интерес прежде всего для инвесторов (владельцы акций и лердеры). Теоретически более правильным является использование в знаменателе дроби совокупной оценки собственного капитала и заемных средств (см. рис. 4.6), т.е. алгоритм расчета показателя, характеризующего эффективность совокупного капитала, в этом случае будет иметь следующий вид [c.281]
В свете вышесказанного было бы логичным предложить аналитикам как-то учитывать избыток чистых активов относительно оценки собственного капитала, основанной на прибыли и дивидендах. До сих пор мы этого не делали в силу собственного консерватизма и отсутствия ясных статистических фактов, но рост числа операций по слиянию и присоединению компаний является дополнительным доводом в пользу количественного учета избыточных активов. Мы предлагаем испробовать формулу, до некоторой степени схожую с той, которую мы рекомендовали для противоположного случая — для компаний с относительным недостатком активов (премиальных компаний). А именно аналитик начинает учитывать чистые активы только в том случае, когда их стоимость на 150% превышает способность получать прибыль. Он может прибавлять к этой последней оценке Vs> на которую 2/з стоимости чистых активов превышает величину способности получать прибыль. К примеру, для компании способность получать прибыль равна 33 дол. на акцию, а балансовая стоимость активов — 100 дол. на акцию. При этом оценка акций в соответствии с величиной дивидендов и дохода на акцию составляет 30 дол. Если аналитик воспользуется нашей формулой, он прибавит к последней оценке Vs разницы между 67 дол. и 30 дол., так что конечная оценка составит 42 дол. Но такую корректи- [c.634]
Собственный капитал компании капитал компании (equity). Результат вычета обязательств из всех активов. Также определяется как балансовая оценка собственного капитала. [c.386]
Предположим, что фирма планирует удвоить свою долгосрочную кредиторскую задолженность с тем, чтобы использовать полученные средства для выкупа собственных акций Активы фирмы при этом не изменятся Возрастание ле вериджа, характеризующего степень финансовой зависимости фирмы, приведет к увеличению вариации чистого дохода фирмы и соответственно к росту вариации рыночной оценки собственного капитала При прочих равных условиях это приведет к увеличению стоимости акций, поскольку акционеры имеют колл оп цион на стоимость фирмы Численный анализ может быть выполнен по той же схеме, что и в предыдущем примере Ясно, что дополнительный долг поставил [c.155]
Существуют три, причем не взаимоисключающих друг друга, подхода к оценке ценности. Первый — это оценка дисконтированных денежных потоков, когда для получения оценки денежные потоки дисконтируются по ставке, зависящей от риска. Можно выполнить анализ, основываясь только на видении будущего со стороны тех, кто инвестирует в собственный капитал, — т. е. дисконтируя денежные потоки на собственный капитал по стоимости собственного капитала. А можно отталкиваться от позиции всех обладателей требований к фирме ( laimholders), когда дисконтируются ожидаемые денежные потоки фирмы по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала (WA ). Второй метод — это сравнительная оценка, которая для оценки собственного капитала фирмы основывается на рыночной оценке сопоставимых фирм, соотнесенной с прибылью, денежными потоками, балансовой стоимостью или объемом продаж. Третий подход — это оценка условных требований, когда некий актив с характеристиками опциона оценивается при помощи модели ценообразования опционов. [c.32]
В данном подходе ценность фирмы в один из будущих годов оценивается при помощи мультипликатора на основе прибыли или выручки фирмы в том же году. Например, вычисленная заключительная ценность фирмы с ожидаемой выручкой в 6 млрд. долл. через 10 лет будет равна 12 млрд. долл., если использовался мультипликатор ценность/объем продаж (value-to-sales multiple), равный двум. При оценке собственного капитала для получения заключительной ценности мы используем мультипликаторы на основе величины собственного капитала, такие как коэффициент цена/прибыль . [c.403]
ЧТО такое СтабИЛЬКЫе темпы роста Хотя модель Гордона обеспечивает простой подход к оценке собственного капитала, ее использование ограничено фирмами, растущими стабильными темпами. При оценке стабильных темпов роста следует помнить о двух положениях. Во-первых, поскольку темпы роста дивидендов фирмы, предположительно, будут сохраняться вечно, можно ожидать, что другие показатели эффективности фирмы (включая прибыль) также будут расти теми же темпами. Чтобы понять причины этого, рассмотрим практические следствия в долгосрочном периоде для фирмы, прибыль которой растет вечно темпами 6% в год, а дивиденды — темпами 8%. Со временем дивиденды превысят прибыль. Если в долгосрочном периоде прибыль фирмы растет быстрее, чем дивиденды, то коэффициент выплат в долгосрочном периоде, будет стремиться к нулю, что также не является устойчивым состоянием. Таким образом, хотя модель требует знания ожидаемого роста дивидендов, перед аналитиком открывается возможность заменить его на ожидаемые темпы роста прибыли и получить абсолютно тот же результат, если фирма на самом деле находится в устойчивом состоянии. [c.430]
Теперь для компании onsolidated Edison мы используем модель роста Гордона для оценки собственного капитала, приходящегося на одну акцию [c.433]
В данной модели, в отличие от модели дисконтирования дивидендов или модели F FE, оценивается фирма, а не собственный капитал. Однако ценность собственного капитала можно найти на основе ценности фирмы путем вычитания рыночной стоимости непогашенного долга. Поскольку эту модель можно рассматривать как альтернативный способ оценки собственного капитала, здесь возникают два вопроса Зачем оценивать фирму, а не собственный капитал Будут ли значения ценности, полученные в рамках модели оценки фирмы, отличаться от моделей оценки собственного капитала, описанных в предыдущей главе [c.532]