Модель дисконтированных дивидендов — это специальный случай оценки собственного капитала, когда ценность собственного капитала определяется приведенной ценностью ожидаемых будущих дивидендов. [c.17]
Обратим внимание на чувствительность этой ценности к оценкам темпов роста, представленным на рисунке 13.1. По мере приближения темпов роста к стоимости собственного капитала ценность акции стремится к бесконечности. Если темпы роста превышают стоимость собственного капитала, то ценность акции становится отрицательной величиной. [c.431]
Существование опционов и возможность их выдачи в будущем усложняют переход от ценности собственного капитала к ценности одной акции. Существуют четыре подхода к трактовке выпущенных опционов в момент проведения оценки. Простейший из них заключается в определении ценности акции через деление ценности чистых активов на полностью разводненное число акций. Этот подход игнорирует ожидаемые поступления от исполнения опционов, а также временную составляющую опционной премии. Вто- [c.603]
Шаг 7. Оценка ценности собственного капитала и ценности акции [c.872]
Для перехода от ценности собственного капитала к ценности акции нам необходимо рассмотреть опционы на выпущенные акции фирмы. В главе 16 мы утверждали, что иногда это следует делать для всех фирм, но особенно важным данный вопрос становится для молодых начинающих фирм, поскольку ценность выпущенных опционов у них может составлять гораздо более высокую долю в общей ценности собственного капитала. Учитывая важность этих требований, можно предложить, чтобы опционы, как переданные, так и не переданные в полную собственность, оценивались по модели оценки опционов, и ценность опционов вычиталась бы из ценности собственного капитала— с целью получения ценности обыкновенных акций. Затем эту ценность необходимо разделить на фактическое число выпущенных акций, чтобы получить ценность собственного капитала, приходящуюся на одну акцию. [c.872]
При оценке дисконтированных денежных потоков можно утверждать, что собственный капитал ничего не стоит, если то, чем вы владеете (ценность фирмы) меньше того, что вы должны. Первый вывод из рассмотрения собственного капитала как опциона колл состоит в том, что собственный капитал будет иметь ценность, даже если ценность фирмы оказывается ниже номинальной стоимости долга. Несмотря на то, что, с точки зрения инвесторов, бухгалтеров и аналитиков, фирма находится в трудном положении, ее собственный капитал продолжает чего-то стоить. По существу, аналогично тому, как и опционы глубоко-вне-денег обладают ценностью — по причине возможности роста ценности базового актива сверх цены исполнения в течение оставшегося срока жизни опциона, — собственный капитал имеет ценность из-за временной составляющей премии опциона (время обусловливается сроком платежа по облигациям), а также вероятности увеличения ценности активов свыше номинальной ценности облигаций до наступления срока платежа по ним. [c.1094]
В этой связи баланс движения собственного капитала в денежной форме является важнейшим инструментом оценки выбранных приоритетов если сегодня для предприятия важно накопление источников для дальнейшего развития, то фактическое потребление различных товарно-материальных ценностей и начисленные доходы к выплатам должны соответствовать установленным предельным значениям. Тогда собственных денежных средств будет достаточно или их накопление будет проходить постепенно. Если же, наоборот, в силу объективных причин развитие пред- [c.186]
Оценка обязательств. Величина материальных и денежных ресурсов, вложения в хозяйственную деятельность организации и формы ее участия в создании имущества рассматриваются как обязательства за полученные ценности. Эти обязательства подразделяются по субъектам на обязательства, возникающие перед собственниками за счет первоначального взноса в состав собственного капитала, в дальнейшем - дополнительных взносов и отчислений части полученной прибыли перед юридическими и физическими лицами за полученные кредиты и заемные средства. Правила их оценки рассматриваются по этим двум направлениям. [c.418]
Собственный капитал в обыкновенных акциях включает в себя как выпуск обыкновенных акций, так и нераспределенную прибыль. В расчете процентных соотношений важно то, что берется рыночная стоимость, а не балансовая. Так как мы стараемся максимизировать ценность фирмы в глазах ее акционеров, то только веса на основе рыночной стоимости отвечают этой цели. Рыночные оценки используются в расчете различных компонентов финансирования, поэтому веса на основе рыночной стоимости должны применяться и в определении средней взвешенной стоимости капитала. [c.424]
При расчете данного соотношения в его числитель, как правило, включают только долгосрочные задолженности, такие, как облигации или ипотечные закладные, т. е. не учитывают текущие обязательства типа дебиторской задолженности (подлежавшие погашению в пределах одного года). -В качестве знаменателя же принимается реальная чистая ценность собственного капитала, обычно измеряемая капиталом собственников по оценке на момент размещения акций. Последнюю величину не следует смешивать с первоначальными инвестициями собственников, которые могли быть осуществлены довольно давно. [c.388]
Собственный капитал = = Активы — Платные привлеченные пассивы. Согласно этой теории анализ должен отражать прежде всего положение собственника (пайщиков, акционеров) по отношению к субъекту анализа (коммерческому банку), или модель анализа должна показать изменения ценности (стоимости, величины, приращения) собственного капитала банка. Данное уравнение целесообразно использовать для внутреннего анализа банка, т. е. оценки умения управлять совокупным капиталом банка с позиций приращения собственного капитала. При мониторинге деятельности коммерческого банка оно может использоваться как итоговый мониторинг для определения эффективности деятельности банка по приращению собственного капитала, выявлению резервов повышения доходности (управление издержками банка). [c.534]
Мы достаточно долго обсуждали, почему так важно понимать ценность интеллектуального капитала для организации. Эту главу мы решили посвятить вопросу оценки ИК в бухгалтерском смысле. Комиссия Великобритании по бухгалтерским стандартам представила в 1994 г. на обсуждение документ О деловой репутации фирмы и ее нематериальных активах . В этом документе отмечалось, что при изучении 370 сделок было выявлено, что суммы, выплачиваемые за приобретение деловой репутации фирмы, возросли с 1% от общего объема существовавшего до приобретения собственного капитала предприятия-покупателя в 1976 г. до 44% в 1987 г. Этот факт подтверждает нашу точку зрения о значительном изменении в представлении о ценности предприятия. Рынок явно считает, что компания — это не только ее материальные активы. Проблема состоит в том, что деловая репутация складывается из многочисленных составляющих, и, хотя и можно сказать, что нематериальные активы компании представляют цен- [c.256]
Хотя эти три подхода используют разные определения денежных потоков и ставок дисконтирования, они создают согласующиеся между собой оценки ценности, до тех пор, пока используется тождественный набор допущений, сделанных при оценке. Главная ошибка, которой следует избегать, заключается в использовании несопоставимых показателей денежных потоков и ставок дисконтирования, поскольку дисконтирование денежных потоков на собственный капитал по ставке дисконтирования, равной стоимости капитала, приведет к завышенной оценке собственного капитала. Дисконтирование же денежных потоков, приходящихся на фирму, по ставке дисконтирования, равной стоимости собственного капитала, приведет к завышенной оценке фирмы. Иллюстрация 2.1 показывает тождественность оценки собственного капитала и оценки фирмы. В главе 15 мы покажем, что модели оценки фирмы и скорректированной приведенной ценности создают аналогичные значения ценности. [c.18]
Второй принцип основывается на том, что ценность пассивов и собственного капитала фирмы правильнее оценивать, используя скорректированные исторические издержки, прибегая к помощи бухгалтерских корректировок и не обращаясь к ожидаемым будущим денежным потокам или рыночной стоимости. Процесс выяснения ценности задолженностей и собственного капитала неразрывно связан с методом оценки активов. Главным образом, они оцениваются на основе исторических издержек или балансовой стоимости, поэтому и долг, и собственный капитал в основном тоже оцениваются исходя из балансовой стоимости. В следующем разделе мы рассмотрим бухгалтерское измерение пассивов и собственного капитала. [c.47]
В некоторых случаях, особенно, когда фирмы в рутинном порядке поддерживают крупные кассовые остатки, аналитики предпочитают работать с коэффициентами на основе чистого долга. Если мы решили использовать коэффициенты на основе чистого долга, нам необходимо соблюдать согласованность на протяжении всего процесса оценки. Для начала коэффициент бета для фирмы должен оцениваться при помощи коэффициента чистый долг/собственный капитал , а не коэффициента валовой долг/собственный капитал . Стоимость собственного капитала, которая получается на основе оценки коэффициента бета, можно использовать для определения стоимости капитала, однако вес рыночной стоимости долга должен основываться по чистому долгу. Как только мы дисконтировали денежные потоки фирмы по ставке дисконтирования, равной стоимости капитала, нам не следует добавлять обратно денежные потоки. Вместо этого мы должны вычесть чистый непогашенный долг для получения оценочной ценности собственного капитала. [c.287]
Когда мы анализируем инвестиции фирмы или оцениваем ее ценность, нам нужно знать стоимость привлечения собственного капитала, долга и капитала. Для оценки стоимости собственного капитала и капитала фирмы может быть использована модель риска и доходности, описанная в предшествующих главах. [c.289]
Ценность актива определяется его способностью приносить денежные потоки. При оценке фирмы эти денежные потоки должны рассматриваться после уплаты налогов, до платежей по долговым обязательствам и после удовлетворения потребностей в реинвестиции. При оценке собственного капитала денежные потоки также должны рассматриваться после выплаты долгов. Таким образом, при оценке денежных потоков необходимо совершить три основных шага. Первый связан с оценкой прибыли, заработанной фирмой на своих активах и инвестициях (процесс, который мы изучили в предыдущей главе). Второй шаг — это определение доли этих доходов, оставшейся после уплаты налогов. На третьем шаге необходимо измерить, сколько фирма реинвестирует в будущий рост. [c.328]
Во-вторых, можно довериться аналитикам собственного капитала, выдающим корректные оценки роста фирмы, и использовать эти показатели при определении ценности. Хотя многие фирмы служат объектом оценок для многих аналитиков, качество оценок роста невысоко, особенно в долгосрочном периоде. Опора на эти оценки роста при определении ценности может привести к ошибочным и противоречивым оценкам ценности. [c.356]
Денежные потоки на собственный капитал могут быть строго определены как дивиденды (в модели дисконтирования дивидендов) или как свободные денежные потоки на собственный капитал. При оценке фирмы заключительная ценность может быть записана так [c.404]
Продолжительность периода быстрого роста. Вопрос о том, как долго фирма будет в состоянии поддерживать высокие темпы роста, является, по всей вероятности, одним из самых трудных вопросов, на которые предстоит ответить в процессе оценки, однако здесь стоит отметить два момента. Во-первых, вопрос заключается не в том, наткнется ли фирма на стену стабильного роста, а в том, когда она это сделает. В конечном итоге все фирмы становятся, в лучшем случае, стабильно растущими — по причине того, что высокие темпы роста делают фирму крупнее, и ее размер в конце концов оказывается барьером для высокого роста. В худшем случае, фирмы могут не выжить и ликвидироваться. Во-вторых, высокий рост при оценке или, по меньшей мере, высокий рост, создающий ценность, приходится на фирмы, зарабатывающие избыточные доходы от своих предельных инвестиций. Другими словами, повышенная ценность возникает у фирм, имеющих доход на капитал, значительно превышающий стоимость капитала (или доход на собственный капитал, превышающий стоимость собственного капитала). Так, если вы предполагаете, что фирма будет переживать период быстрого роста на протяжении 5-10 лет, вы также неявно предполагаете, что она заработает избыточный доход (в дополнение к требуемому доходу) в течение этого периода. На конкурентном рынке этот избыточный доход в конце концов привлечет новых конкурентов, и избыточный доход исчезнет. [c.407]
Проектный доход. Как правило, быстрорастущие фирмы имеют высокий доход на капитал (и собственный капитал) и зарабатывают избыточные доходы. В период стабильного роста избыточный доход становится значительно труднее зарабатывать. Кое-кто полагает, что единственное предположение, согласующееся со стабильным ростом, является гипотеза об отсутствии избыточных доходов. Доход на капитал предполагается равным стоимости капитала. Хотя в принципе избыточный доход на бесконечном временном горизонте невозможен, трудно на практике предположить внезапную потерю фирмой способности зарабатывать избыточный доход. Поскольку целые отрасли часто зарабатывают избыточные доходы на протяжении длительных периодов времени, предположение о сдвиге доходов фирмы на капитал и собственный капитал в сторону средних по отрасли даст более приемлемую оценку ценности. [c.411]
Строго говоря, единственный вид денежных потоков, получаемых от фирмы после покупки ее акций на открытом рынке, — это дивиденды. Простейшая модель для оценки собственного капитала — модель дисконтирования дивидендов, где ценность акции представляет собой приведенную стоимость ожидаемых дивидендов на нее. Хотя большая часть аналитиков отвернулась от этой модели, считая ее старомодной, многие интуитивно очевидные положения, на которых основывается модель дисконтирования денежных потоков, присущи и модели дисконтирования дивидендов. И в самом деле, применительно к некоторым компаниям модель дисконтирования дивидендов остается полезным инструментом для определения ценности. [c.428]
Даже доход на собственный капитал может быть подвержен влиянию выкупов акций. Поскольку балансовая стоимость собственного капитала сокращается на рыночную стоимость выкупленных акций, фирма, выкупающая акции, может существенно уменьшить балансовую стоимость собственного капитала (и повысить доход на него). Если мы используем доход на собственный капитал как меру предельного дохода на собственный капитал (или новые инвестиции), то переоценим ценность фирмы. Обратное добавление выкупов акций за последние годы к балансовой стоимости собственного капитала и переоценка дохода на собственный капитал могут иногда дать более разумную оценку дохода на собственный капитал, затраченного на инвестирование. [c.444]
Практические следствия для оценки просты. Если мы используем модель дисконтирования дивидендов и не учитываем накопления денежных средств, возникающие, когда фирмы платят меньше, чем могут себе позволить, мы недооценим ценность собственного капитала в этих фирмах. Если мы используем модель для оценки фирм, выплачивающих больший объем дивидендов, чем они могут себе позволить, то мы переоценим фирму. В оставшейся части этой главы мы учтем эти ограничения. [c.471]
Для оценки заключительной ценности мы используем чистый доход за 11-й год, сокращаем его на величину потребностей в реинвестировании собственного капитала в том же году, а затем предполагаем наличие вечных темпов роста, чтобы получить нужную величину [c.493]
Учесть доход от денежных средств и ликвидных ценных бумаг в планируемом доходе, а также в оценке ценности собственного капитала. [c.498]
Для оценки заключительной ценности собственного капитала мы используем чистый доход в завершающем году (11-м), для получения ценности мы сокращаем его на величину потребностей в реинвестировании собственного капитала, а затем предполагаем неизменность темпов роста на бесконечном временном горизонте. [c.502]
Если снова прибавить денежные средства и ликвидные ценные бумаги стоимостью 1365,3 млн. рупий и вычесть непогашенный долг в размере 1807,3 млн. рупий, то мы получим ценность собственного капитала, равную 1560 млн. рупий, а также ценность одной акции, составляющую 63,36 рупии (с учетом 24,62 млн. акций в обращении). В момент оценки акции торговались по цене 92,70 рупии за одну акцию. [c.516]
При оценке фирмы сначала необходимо оценить стоимость капитала. В любом учебнике в категорической форме утверждается, что в качестве весов при вычислении стоимости капитала должны выступать веса на основе рыночной стоимости. Однако проблема состоит в том, что стоимость капитала затем используется для оценки новых значений для долга и собственного капитала, которые могут не совпадать со значениями, использованными в первоначальном вычислении. Одним из оправданий для этого несоответствия может служить то, что, если вы покупаете всю сумму долга и собственного капитала открытого акционерного общества, то вы платите текущую рыночную стоимость, а не рассчитанную вами ценность, и ваша стоимость капитала отразит данное обстоятельство. [c.518]
Существует выход и для тех, кого это несоответствие тревожит. Вы можете произвести стандартную оценку, используя для долга и собственного капитала веса на основе рыночной стоимости, а затем для перерасчета стоимости капитала применить рассчитанные в результате оценки ценности долга и собственного капитала. Это, несомненно, снова изменит полученные значения ценности, но таким образом вы можете вернуть вновь полученные величины и снова оценить стоимость капитала. Каждый раз, когда это выполняется, разница между ценностью, используемой для весов, и расчетной ценностью будет сужаться, а значения ценности рано или поздно сойдутся. [c.518]
В данной модели, в отличие от модели дисконтирования дивидендов или модели F FE, оценивается фирма, а не собственный капитал. Однако ценность собственного капитала можно найти на основе ценности фирмы путем вычитания рыночной стоимости непогашенного долга. Поскольку эту модель можно рассматривать как альтернативный способ оценки собственного капитала, здесь возникают два вопроса Зачем оценивать фирму, а не собственный капитал Будут ли значения ценности, полученные в рамках модели оценки фирмы, отличаться от моделей оценки собственного капитала, описанных в предыдущей главе [c.532]
Рассмотрение бухгалтерского баланса заключается в оценке каждой статьи активов с точки зрения их ценности и ликвидности (способности быстро превращаться в наличность по рыночной стоимости или близкой к ней). В целом высокая ликвидность уменьшает риск неплатежеспособности, неспособности оплачивать счета по мере наступления сроков оплаты. Следовательно, любой элемент актива рассматривается при предоставлении ссуды в качестве потенциального залога. Каждая статья пассива оценивается с позиций требований к погашению обязательств и ожидаемых источников погашения. Собственный капитал можно оценивать в качестве будущего источника нштичности путем продажи акций. Наконец, в настоящей главе рассматривается, как использовать анализ тенденций для оценки важных временных изменений в бухгалтерском балансе компании, чтобы выявить ее сильные и слабые стороны, эффективность стратегических решений руководства и реакцию компании на общее развитие рынка. [c.135]
Вычисление балансовой стоимости собственного капитала не направлено на выявление истинной стоимости акций в противном случае стоимость нематериальных активов многих компаний пришлось бы очень сильно увеличить. Балансовая стоимость есть лишь одна из многих оценок, с которыми приходится иметь дело аналитику, и она явно отличается от рыночной оценки акций, от внутренней стоимости или от ликвидационной стоимости активов. Это всего лишь бухгалтерская оценка чистой стоимости активов, в которую аналитик вносит многообразные поправки. Одновременно это шаг к выявлению инвестиционной, или внутренней, стоимости. Очень большие надбавки к балансовой стоимости, уплаченные при покупке таких производителей пищевых продуктов, как компании Nabis o или General Foods, свидетельствуют о том, что устоявшаяся торговая марка представляет собой истинную экономическую ценность. Ценность этого актива помогают сохранить реклама, продвижение на рынок новых товаров, поддержание качества и другие действия. С годами стоимость этого актива может оставаться нетронутой или даже возрастать. Обсуждаемые в этом разделе балансовая стоимость, стоимость активов или собственный капитал [c.343]
Ценность фирмы можно также получить, оценивая по отдельности каждую денежную претензию к фирме. В данном подходе, так называемом подходе скорректированной приведенной ценности (adjusted present value — APV), мы начинаем с оценки ценности собственного капитала фирмы, предполагая, что финансирование фирмы осуществляется только за счет собственного капитала. Затем мы определяем ценность, добавляемую (или уменьшаемую) долгами, оценивая приведенную ценность выигрышей на налогах, возникающих по причине наличия долгов, а также принимаем во внимание ожидаемые издержки банкротства. [c.17]
Существуют три, причем не взаимоисключающих друг друга, подхода к оценке ценности. Первый — это оценка дисконтированных денежных потоков, когда для получения оценки денежные потоки дисконтируются по ставке, зависящей от риска. Можно выполнить анализ, основываясь только на видении будущего со стороны тех, кто инвестирует в собственный капитал, — т. е. дисконтируя денежные потоки на собственный капитал по стоимости собственного капитала. А можно отталкиваться от позиции всех обладателей требований к фирме ( laimholders), когда дисконтируются ожидаемые денежные потоки фирмы по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала (WA ). Второй метод — это сравнительная оценка, которая для оценки собственного капитала фирмы основывается на рыночной оценке сопоставимых фирм, соотнесенной с прибылью, денежными потоками, балансовой стоимостью или объемом продаж. Третий подход — это оценка условных требований, когда некий актив с характеристиками опциона оценивается при помощи модели ценообразования опционов. [c.32]
Собственный капитал (equity). В бухгалтерской отчетности собственный капитал измеряется на основе исторических издержек. Ценность собственного капитала, которая отражается в бухгалтерском балансе, — это первоначальная выручка, полученная фирмой при выпуске собственного капитала, увеличенная на размер полученной прибыли (или сокращенная на размер убытков) и сокращенная на размер любых дивидендов, выплаченных за конкретный период. Хотя эти три статьи относятся к тому, что можно назвать балансовой стоимостью собственного капитала, следует сделать три замечания относительно данной оценки. [c.52]
В коммерческой авиации не существует фирм, которые можно было бы по-настоящему сравнивать. Мы рассматривали собственный коэффициент бета компании Boeing перед ее экспансией в сферу оборонного бизнеса и вычислили безрычаговый коэффициент бета (без учета долга), используя эту оценку. Для ISDS мы использовали 17 фирм, которые получали основной объем своей выручки от оборонных контрактов, и вычислили средний коэффициент бета и коэффициент долг/собственный капитал для этих фирм. Безрычаговые коэффициенты бета были вычислены с использованием этих средних. Ценность каждого подразделения оценивалась по выручке от каждого сегмента и стандартного коэффициента на ее основе для данного вида деятельности. Безрычаговый коэффициент бета для компании Boeing в 2000 г. можно оценить, если взять взвешенный на основе ценности средний коэффициент бета каждой из различных сфер бизнеса. Он отображен в столбце как величина 0,8774. [c.263]
Связь между ростом и фундаментальными показателями будет зависеть от того, какие темпы роста мы оцениваем. Для оценки роста прибыли на акцию мы рассматриваем доход на собственный капитал и коэффициент нераспределенной прибыли. Для оценки роста чистого дохода мы заменяем коэффициент нераспределенной прибыли на коэффициент реинвестирования собственного капитала. Для оценки роста операционного дохода мы используем доход на капитал и коэффициент реинвестирования. Хотя отдельные детали в различных подходах могут отличаться, во всех из них есть общие моменты. Во-первых, рост и реинвестиции связаны между собой, и оцен ка одной из этих величин должна быть связана с оценкой другой. Фирмы, которые хотят расти высокими темпами на протяжении длительных периодов . должны осуществлять реинвестиции для создания подобного роста. Во-вторых, качество роста может различаться в зависимости от фирмы, и лучшей мерой качества роста является доход, приносимый инвестициями. Фирмы, которые получают более высокие доходы на собственный капитал и капитал, не только будут иметь более высокий рост, но этот рост, помимо всего прочего, увеличит их ценность. [c.398]
В данном подходе ценность фирмы в один из будущих годов оценивается при помощи мультипликатора на основе прибыли или выручки фирмы в том же году. Например, вычисленная заключительная ценность фирмы с ожидаемой выручкой в 6 млрд. долл. через 10 лет будет равна 12 млрд. долл., если использовался мультипликатор ценность/объем продаж (value-to-sales multiple), равный двум. При оценке собственного капитала для получения заключительной ценности мы используем мультипликаторы на основе величины собственного капитала, такие как коэффициент цена/прибыль . [c.403]
Оценка ценности роста. Ценность собственного капитала любой фирмы можно записать в трехкомпонентном виде [c.447]
Мы постоянно подчеркивали важность соотнесения предположений относительно роста с предположениями по поводу реинвестиций, что особенно важно делать для периода стабильного роста. Обычное предположение во многих оценках при дисконтировании денежных потоков заключается в компенсации износа капитальными затратами в стабильный период. В сочетании с предположением об отсутствии изменений в оборотном капитале, это дает нулевые реинвестиции. Хотя такое предположение может быть разумным для года или двух, оно не согласуется с предположением о том, что операционный доход будет расти вечно. Насколько сильное влияние оказывает данное предположение При оценке компании Nestle мы переоценили заключительную ценность собственного капитала на акцию, предполагая отсутствие реинвестирования [c.487]
Оценка ценности. Оценку фирмы Tsingtao мы начнем с прогнозирования свободных денежных потоков на акции в период высоких темпов роста и переходной фазы, используя ожидаемые темпы роста чистого дохода в размере 44,91% и коэффициент реинвестирования собственного капитала, равный 149,97% на последующие пять лет. Следующие пять лет представляют собой переходный период, когда темпы роста будут линейно снижаться от 44,91 до 10%, а коэффициент реинвестирования собственного капитала упадет со 149,97 до 50%. Получившиеся объемы свободных денежных потоков на акции представлены в нижеследующей таблице [c.493]
Для оценки ценности собственного капитала в настоящий момент мы суммируем приведенную стоимость (PV) F FE для фазы высокого роста, а затем добавляем полученную величину к приведенной стоимости заключительной ценности собственного капитала [c.493]
Две модели будут приводить к различным оценкам ценности в нескольких случаях. Во-первых, ценность в рамках модели F FE будет больше, чем ценность по модели дисконтирования дивидендов, в тех случаях, когда F FE превышают дивиденды, а избыточные денежные средства приносят процент, который меньше рыночного или если эти средства инвестированы в проекты с отрицательной чистой приведенной стоимостью. На самом деле, это не столь странно, как может показаться вначале, — по трем причинам. Во-первых, было проведено множество исследований конкретных фирм, накопивших значительные объемы кассовых остатков (благодаря выплате небольших дивидендов относительно F FE), решали использовать их для финансирования необдуманных поглощений (когда заплаченная цена выше ценности, полученной от поглощения). Во-вторых, выплата более низких дивидендов, чем может себе позволить фирма, снижает коэффициент долг/ собственный капитал и может привести к недостаточному уровню рычага фирмы, вызвав падение ценности. [c.497]
Для оценки ценности собственного капитала в настоящий момент мы суммируем значения F FE в период быстрого роста и добавляем к полученной величине приведенную стоимость заключительной ценности собственного капитала [c.503]
Модель F FE дает несколько меньшее значение ценности, чем модель дисконтирования дивидендов, где ценность составила 42,72 долл. на одну акцию. Это может показаться удивительным, поскольку F FE в период быстрого роста каждый год превышают дивиденды, но данный фактор более чем компенсируется снижением ожидаемых темпов роста, и это обусловлено тем, что коэффициент реинвестирования собственного капитала ниже коэффициента нераспределенной прибыли. Данная оценка, по всей вероятности, более реалистична, чем оценка в рамках модели дисконтирования дивидендов, поскольку она разделяет инвестиции в денежные активы и ликвидные ценные бумаги с инвестициями в оборотные активы. Модель дисконтирования дивидендов завышает ожидаемые темпы роста, поскольку в ней не учитывается тот факт, что низкий уровень дохода, приносимый инвестициями в денежные активы, будет отрицательно влиять на доходность собственного капитала (а следовательно, и на рост). [c.503]
Фирмы, для которых модель работает наиболее эффективно. Лучше всего для оценки в рамках модели F FF подходят фирмы, либо обладающие высоким уровнем рычага, либо находящиеся в процессе изменения его величины. В подобных случаях вычисление F FE в значительно большей степени затруднено — вследствие изменчивости, связанной с долговыми платежами (или новыми долговыми обязательствами), и ценности собственного капитала, представляющей собой лишь небольшую часть общей ценности фирмы, является более чувствительной к предположениям относительно роста и риска. Однако стоит заметить, что теоретически два подхода должны давать одно и то же значение ценности собственного капитала. Но на практике достижение подобной согласованности между этими подходами сталкивается с большими трудностями, и мы еще вернемся к этому вопросу позднее в этой главе. [c.517]