Тета (Т), индекс, известный также как угасание во времени , применяется, когда из-за очень медленного движения валюты или отсутствия такового вообще теряется теоретическая ценность опциона. [c.35]
Опционы являются производными финансовыми инструментами, потому что в их основе лежат другие инвестиционные активы - акции, государственные облигации, фондовые индексы, фьючерсные контракты, валюты. Два основных вида опционов - опционы "колл" и "пут". Опцион "колл" дает своему владельцу право, не порождая обязательства, купить определенное количество ценных бумаг, лежащих в его основе, по определенной цене и в течение определенного периода времени (чаще всего предметом стандартного контракта является 100 акций). Опцион "пут" дает своему владельцу право, не порождая обязательства, продать 100 лежащих в его основе ценных бумаг по определенной цене в течение определенного периода времени. Ценность опциона сохраняется в течение некоторого срока и постепенно снижается. При правильно угаданном направлении движения рынка сделки с опционами могут принести существенную прибыль. [c.19]
Ценность опциона как способа биржевой игры очевидна. Любой инвестор может быстро получить достаточно высокую прибыль, рискнув всего несколькими сотнями долларов. Ему потребуется вложить гораздо меньше денег, чем пришлось бы при торговле акциями с маржей, даже если размер маржи очень мал. Конечно в момент истечения срока опциона, когда клиент подсчитывает свои убытки, они могут оказаться выше, чем при торговле с маржей. Но если повезет и цена на акции значительно вырастет, то по сравнению с полученной прибылью [c.111]
ДЕТЕРМИНАНТЫ ЦЕННОСТИ ОПЦИОНА [c.119]
Ценность опциона определяется шестью переменными, связанными с базовым активом и финансовыми рынками. [c.119]
Самое главное преимущество этого подхода состоит в том, что он не требует знания ценности одной акции (ее цены) для того, чтобы учитывать ценность опциона при определении ценности, приходящейся на одну акцию. Когда мы будем разбирать последний (и рекомендуемый) подход, вы увидите, что существует замкнутый круг. Он создается, когда курс акций используется в виде входных данных при определении ценности на одну акцию. [c.594]
Определение ценности опциона с точки зрения модели оценки опционов. [c.595]
Правильный подход к трактовке опционов состоит в том, чтобы определить ценность опционов сегодня, при заданных значениях сегодняшней величины ценности акции и временной премии опциона. После определения ценности она вычитается из ценности собственного капитала, а затем делится на число выпущенных акций для получения ценности акции. [c.595]
Решение проблемы существует. Можно оценить опционы, используя предполагаемую ценность акции. Это создает замкнутый круг в процедуре оценки. Иными словами, нужна ценность опциона для определения ценности акции, и требуется ценность акции для того, чтобы оценить опцион. Можно рекомендовать сначала определить ценность акции на основе подхода, учитывающего собственные акции в портфеле фирмы, а затем, в ходе процесса итерации, подойти к правильному значению ценности акции. [c.596]
Ценность акции, полученная в результате применения подхода, учитывающего собственные акции в портфеле фирмы, станет курсом акции в модели оценки опционов. Ценность опциона, являющаяся следствием этой цены, используется для вычисления новой ценности, приходящейся на одну акцию, после чего последняя возвращается в модель оценки опционов и так далее. [c.596]
Налогообложение. Когда исполняются опционы, фирма может освободить от налогов разность между курсом акций в момент исполнения и ценой исполнения, которая трактуется как расходы наемных работников. Этот потенциальный выигрыш на налогах сокращает величину снижения ценности, которое имеет место по причине наличия опционов. Один из способов, посредством которых вы можете оценить выигрыш на налогах, состоит в умножении разности между сегодняшним курсом акций и ценой исполнения на налоговую ставку. Ясно, что это имеет смысл, только если опционы — в деньгах . Хотя такая процедура не позволяет учесть ожидаемое повышение цены во времени, она привлекательна своей простотой. Альтернативный способ определения величины выигрыша на налогах состоит в вычислении ценности опционов после уплаты налогов. [c.597]
Ценность опционов после уплаты налогов = = ценность из модели оценки опционов (1 - налоговая ставка). [c.597]
Фирмы, чьи акции не торгуются на публичном рынке. Два ключевых показателя, являющиеся входными данными в модели оценки опционов, — текущую цену одной акции и ее дисперсию — нельзя получить, если фирма не является публично торгуемой. В такой ситуации есть два варианта для выбора. Первый состоит в том, чтобы для проведения оценки опционов возвратиться к подходу, учитывающему собственные акции в портфеле фирмы, и отказаться от модели оценки опционов. Второй вариант заключается в том, чтобы придерживаться модели оценки опционов и определять ценность акции при помощи модели дисконтирования денежных потоков. Для определения ценности опционов можно использовать дисперсию курсов акций сопоставимых фирм, являющихся публично торгуемыми. [c.597]
Расчетная ценность опционов при использовании расчетной ценности акции = = 835 млн. долл., [c.599]
Способы учета влияния на ценность акции. Учесть влияние ожидаемых эмиссий опциона на ценность гораздо труднее, чем сделать то же самое в случае существующих опционов. Дело обстоит подобным образом потому, что следует предвидеть не только число опционов, которые будут выпушены фирмой в будущих периодах, но также и характеристики этих опционов. Это можно сделать хотя бы на несколько периодов вперед при наличии приватной информации (если фирма сообщит, сколько опционов она планирует эмитировать и на каких условиях), и намного труднее осуществить то же самое на более длительный срок. Мы рассмотрим подход, с помощью которого можно определить ценность опциона, и рассмотрим два способа трактовки такой оценки после ее получения. [c.600]
Определение ценности опциона в качестве операционных или капитальных затрат. Можно определить ценность опционов, которые будут предоставлены в будущих периодах, как процентную долю выручки или операционного дохода. Если вы поступаете подобным образом, то можете избежать оценки количества и характеристик эмитируемых в будущем опционов. Процедура оценки еще более упростится после того, как вы соберете данные, касающиеся собственной истории фирмы (путем рассмотрения ценности выданных опционов в предыдущие годы в виде пропорции ценности фирмы) и опыта более зрелых фирм в этом секторе. В общем, по мере того, как фирма становится крупнее, процентная доля ценности в выручке предоставляемых опционов должна уменьшаться. [c.600]
При вычислении этого мультипликатора нам предстоит столкнуться еще с двумя проблемами, связанными с измерением. Первая проблема обусловлена балансовой стоимостью собственного капитала, которая как показатель бухгалтерского учета корректируется нечасто — каждый квартал в американских компаниях и каждый год в европейских. Хотя большинство аналитиков использует текущую балансовую стоимость собственного капитала, некоторые применяют ее среднюю величину за предыдущий год или балансовую стоимость на конец последнего финансового года. Соображения согласованности требуют, чтобы для всех фирм в выборке использовался один и тот же показатель балансовой стоимости. Вторая и более трудная проблема касается ценности опционов. С технической точки зрения, перед подсчетом мультипликатора цена/балансовая стоимость вам потребуется вычислить расчетную рыночную стоимость опционов, находящихся у менеджеров, а также стоимость конвертирующих опционов (на облигации и привилегированные акции) и прибавить их к рыночной стоимости собственного ка- [c.684]
Во многих странах, включая США, ставка страхования вкладов одинакова для всех банков. Таким образом, банкам с портфелями надежных ссуд вменяется та же ставка, что и банкам с портфелями рискованных ссуд. Если установленная ставка основывается на среднем дефолте, это приведет к тому, что банкам первого типа будет вменена завышенная ставка, а банкам второго типа — заниженная ставка. Кроме того, это создает для банков систему стимулов к принятию на себя все большего и большего риска. В действительности, мы можем рассматривать страхование вкладов как опцион на продажу, выданный банку, — банк может разместить свои обязательства по вкладам в страховое агентство, если ценность его портфеля ссуд падает ниже ценности пассивов. Если же продажная цена (цена размещения) не сильно меняется при изменениях в ценности портфеля ссуд, то ценность банков с более рискованными портфелями окажется выше (ценность опциона на продажу будет превышать уплаченную цену), а ценность банков с более надежными портфелями — меньше. [c.805]
Для перехода от ценности собственного капитала к ценности акции нам необходимо рассмотреть опционы на выпущенные акции фирмы. В главе 16 мы утверждали, что иногда это следует делать для всех фирм, но особенно важным данный вопрос становится для молодых начинающих фирм, поскольку ценность выпущенных опционов у них может составлять гораздо более высокую долю в общей ценности собственного капитала. Учитывая важность этих требований, можно предложить, чтобы опционы, как переданные, так и не переданные в полную собственность, оценивались по модели оценки опционов, и ценность опционов вычиталась бы из ценности собственного капитала— с целью получения ценности обыкновенных акций. Затем эту ценность необходимо разделить на фактическое число выпущенных акций, чтобы получить ценность собственного капитала, приходящуюся на одну акцию. [c.872]
Ценность опциона обусловлена, главным образом, дисперсией денежных потоков — чем она сильнее, тем выше ценность проекта с опционом на отсрочку. Таким образом, ценность опциона на инвестирование в проект в стабильном бизнесе будет меньше ценности опциона в условиях, когда технология, конкуренции и рынки быстро меняются. [c.1034]
Предположим, что, пятилетняя безрисковая ставка равна 5%. Ценность опциона может быть выяснена следующим образом [c.1037]
Ценность опциона, полученная из биномиального дерева, оценивается в размере 1,02 млн. долл., т. е. слегка выше оценки, полученной по модели Блэка-Шоулза, в размере 1,019 млн. долл. Различия будут сужаться по мере того, как опцион все сильнее погружается в-деньги , а также при сужении временных периодов, используемых в биномиальной модели. [c.1043]
Число лет до окончания срока патента - - Ценность опциона в форме патента - - Чистая приведенная ценность патента [c.1046]
Стоимость отсрочки. Чистая производственная выручка представляет собой годовые денежные потоки, создаваемые при разработке запасов природного ресурса, как процент от рыночной ценности запасов. Это эквивалент дивидендной доходности и рассматривается таким же образом, как и при расчете ценности опционов. По-другому об этой ценности можно рассуждать, используя единицы ценности отсрочки. Когда опцион на природный ресурс находится в деньгах (ценность запасов выше ценности разработки этих резервов), то без разработки этих запасов фирма создает издержки в виде потери производственной выручки, которую она может создать благодаря их разработке. [c.1052]
На основе этих исходных данных модель Блэка-Шоулза дает следующую ценность опциона колл [c.1053]
Отдельно взятые запасы и совокупные запасы. Предпочтительный подход заключается в том, чтобы рассматривать каждый опцион отдельно, затем оценивать его, а потом складывать полученные ценности опционов, чтобы [c.1054]
Точно сказать трудно, но я сделал предварительные расчеты, по которым ценность опциона на инвестирование в Марк IIможет более чем компенсировать 46 млн дол. отрицательной чистой приведенной стоимости проекта Марк I. (Расчеты представлены в таблице 21-2.) Если опцион на инвестирование стоит 55 млн дол., то общая стоимость проекта Марк Iравна его собственной чистой приведенной стоимости в размере —46 млн дол. плюс 55 млн дол. стоимости связанного с ним опциона, что в итоге дает +9 млн дол. [c.558]
Опционы на фьючерсы S P500 представляют собой контракты, основанные на базовом индексе S P500, и их цена складывается из 3-х основных переменных, (1) так называемая цена исполнения опциона, (2) временной интервал между настоящим моментом и сроком погашения опциона и (3) степень подразумеваемой волатильности базового индекса S P500. Так называемые опционы "пут" (соответственно, "колл") тем значительнее растут в цене, чем меньше (соответственно, больше) ожидаемая будущая цена индекса в срок истечения опциона и чем больше прогнозируемая волатильность. Опционы "пут" являются прямым индикатором настроений трейдеров относительно риска общего понижения цен на рынке, то есть, риска сильного падения, которое приведет к значительному увеличению ценности этих опционов. Соответственно, опционы "колл" являются прямым индикатором настроений трейдеров относительно риска общего роста цен на рынке, то есть, риска сильного движения вверх, которое, в свою очередь, приведет к значительному увеличению ценности опционов "колл". Рис. 93 показывает, как правильно применять эту идею для того, чтобы оценить асимметрию между значительными рисками снижения и роста цен. Здесь показаны [c.232]
В данном примере, идеальная стратегия следования тренду стремится зафиксировать самые крупные движения цены за определенный интервал времени. Следовательно, оптимальная окупаемость - утртюгРтш- Очевидно, что эта стратегия получит наибольшую пользу от предсказания краха. Также необходимо отметить инвестиционные стратегии, использующие финансовые производные, такие как опционы "пут" и "колл". Опцион "пут" представляет собой естественный инструмент для подкрепления предсказания приближающегося краха. Вспомним, что опционы "пут" (известные также под названием опционы продажи) дают право (но не обязывают), полученное от противоположной стороны (скажем, банка), продавать акцию по предварительно выбранной цене, называемой ценой исполнения, за определенный период времени. Когда реальная рыночная цена акции падает намного ниже цены исполнения, опционы "пут" становятся очень ценными, поскольку инвестор может покупать акции на рынке по низкой цене и продавать их банку по высокой цене исполнения опциона, забирая, таким образом, разницу. Рычаг, заложенный в опционах "пут", берет свое начало из того обстоятельства, что начальная цена может быть очень низкой, если цена исполнения изначально выбирается как более низкая по сравнению с ценой основного финансового инструмента, поскольку трейдер ничего не выигрывает от продажи по цене ниже рыночной. Если крах возникает до того, как опцион достигает своего срока истечения и, как следствие, цена падает близко или ниже цены исполнения, изначально не имеющий практически никакой ценности опцион внезапно приобретает большую ценность. Его цена может подскочить на коэффициент, исчисляющийся сотнями для больших крахов, что соответствует потенциальным прибылям в десятки тысяч процентов Но говорить об это значительно легче, чем делать, так как точный расчет времени имеет огромное значение. [c.344]
Intrinsi Value of an Option — собственная стоимость опциона. Ценность опциона, если он был немедленно реализован. Другими словами, рыночная цена актива, на который выписан опцион колл , минус цена исполнения опциона (или наоборот, если опцион типа пут ). [c.979]
Цена исполнения апрельских 1992 г. опционов колл на акции Филипс введена в модель для того, чтобы различать опционы разных серий (описанная ниже переменная ТТМ имеет то же назначение). Эта переменная позволяет узнать, является ли опцион в деньгах или без денег ( in- или out-of-the-money ) и (в совокупности с другими переменными) определить временную ценность опциона. Из шести имеющихся в обороте серий опционов мы выбрали четыре, объем сделок по которым наибольший. Соответствующие цены исполнения равны 30.00, 32.50, 35.00 и 37.50 флоринов. [c.118]
Среднюю цену опциона колл (WAVGPOP) можно рассматривать как сумму его внутренней ценности и временной ценности. Последняя включает в себя элемент ожидания. TIME вычислялась отдельно для каждой цены исполнения путем вычитания внутренней ценности опциона (которая равна S - X ) из его цены с. [c.120]
Цена исполнения опциона (strike pri e of the option). Ключевая характеристика, используемая для описания опциона, — это цена исполнения. Если речь идет о колл-опционах, где владелец приобретает право купить базовый актив по фиксированной цене, то ценность опциона понижается при росте цены исполнения. Что касается пут-опциона, когда покупатель приобретает право продать базовый актив по фиксированной цене, его ценность будет повышаться при повышении цены исполнения. [c.120]
Трактовка полной передачи опционов в собственность. Как отмечалось ранее в этой главе, фирмы, предоставляющие опционы наемным работникам, обычно требуют от них, чтобы они оставались в фирме в течение определенного периода, по истечении которого указанные опционы будут переданы в их полную собственность. Поэтому при анализе опционов, выпущенных фирмой, рассматривается комбинация из опционов, переданных в полную собственность, и прочих опционов. Последнюю категорию опционов следует оценивать по более низкой стоимости, чем первую, а вероятность передачи их в полную собственность будет зависеть от того, насколько они в деньгах (в какой степени низка цена их исполнения относительно текущей цены акции) и какой период времени остался до момента времени, определенного для их передачи. В принципе, предпринимались попытки по разработке моделей оценки опционов, допускающие возможность ухода наемных работников прежде, чем произойдет передача опционов в полную собственность, и утерю их стоимости. Тем не менее, вероятность события, когда владения менеджеров значительны, должна быть небольшой. Карпен-тер ( arpenter, 1998) предложил простое расширение стандартной модели оценки опционов, чтобы допустить досрочное исполнение опционов и их потерю для работников. Он использовал полученную модификацию для определения ценности опционов, принадлежащих управленческим структурам фирмы. [c.596]
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 16.9. Подход, предполагающий использование ценности опционов, на примере компании ommer e One [c.598]
Мы используем модель оценки опционов и осуществляем корректировку с учетом разводнения ценности всех выпущенных опционов фирмы ommer e One. Для определения ценности опционов мы сначала оцениваем стандартное отклонение цены акции за предыдущие два года. Для получения этой оценки используются еженедельные доходности, а затем полученная величина переводится в годовой масштаб . Оцениваются все опционы, как переданные в полную собственность, так и не переданные, и при этом не прибегают ни к каким корректировкам, учитывающим особенности последних. [c.598]
При определении ценности опционов компании ommer e One после уплаты налогов мы использовали предполагаемую предельную налоговую ставку, равную 35%. Если опционы исполняются прежде, чем фирма достигает этой предельной налоговой ставки, то выигрыш на налогах оказывается меньшим, поскольку расходы переносятся на будущее и компенсируют доходы будущих периодов. [c.599]
Здесь очевидна та противоречивость, о которой говорилось раньше, — когда вы для определения ценности опционов сопоставляете вычисленную здесь ценность акции (20,65 долл.) с ценой акции (8,28 долл.), использовавшейся (ценность акции компании ommer e One равна 20,65 долл., в то время как цена одной акции, использовавшаяся при проведении оценки опциона, составляет 8,28 долл.). Если мы выбираем реализацию итерационного процесса, то нам нужно будет переоценивать опционы, используя полученное значение ценности в 20,65 долл. Такая процедура увеличит ценность опционов и уменьшит ценность акции, что приведет ко второй итерации, затем к третьей и так далее. Имеет место сходимость значений ценности, и в результате мы получаем согласующиеся оценки. [c.599]
Dela.xls — таблица, позволяющая оценить ценность опциона на отсрочку инвестиций. [c.1037]
Снижение приведенной ценности денежных потоков (которая равна S) и рост стоимости задержки (у) снизят ожидаемую ценность патента. На рисунке 28.4 представлена ценность опциона и чистая приведенная ценность проекта за каждый год. На основе проведенного анализа, при условии, что ничего не меняется, можно ожидать, что Avonex будет стоить больше как коммерческий продукт, чем как патент, если до окончания срока патента остается менее восьми лет. Представляется, что этот момент выглядит оптимальным для коммерческой разработки продукта. [c.1045]
Какие выводы следуют из этого для ценности патента как опциона Во-первых, сроком опциона будет уже не срок патента, а время превосходства над конкурентами, которое есть у фирмы до разработки конкурирующего продукта. Например, если Biogen знает, что другая фармацевтическая фирма работает над препаратом для борьбы с рассеянным склерозом, кроме того, ей известно, на какой стадии исследовательского конвейера находится этот препарат (раннее исследование или фаза утверждения FDA), то в качестве срока опциона эта фирма может использовать свою оценку промежутка времени, необходимого для одобрения препарата для использования. Это снизит ценность опциона и увеличит вероятность более раннего развития препарата для коммерческого использования. [c.1047]