Чистые долги = -75,5 + 24 + 13 — 21 = -595 млрд руб. [c.505]
Способность к финансированию (чистые кредиты) или потребность в финансировании (чистые долги) +129 [c.550]
Определите чистые долги (—) или чистые кредиты (+) нации. [c.550]
Чистые долги (-), чистое кредитование (+) [c.690]
В сумму вычета в размере 600 000 руб. уже включена сумма, направляемая на погашение ипотечного кредита (чистого долга), то есть вычет в 600 000 руб. составляет размер фактически произведенных расходов на новое приобретение жилого дома или квартиры. [c.468]
Чистые внешние обязательства (чистый долг плюс прямые и портфельные иностранные [c.59]
При выполнении этой оценки мы использовали чистый долг (который равен разнице между общим долгом и денежными средствами). Далее в этой главе мы обсудим ситуации, когда подобная практика адекватна, а когда нет. [c.272]
ВАЛОВОЙ ДОЛГ И ЧИСТЫЙ ДОЛГ [c.287]
Валовой долг означает весь непогашенный долг фирмы. Чистый долг — это разница между валовым долгом и кассовыми остатками фирмы. Например, фирма с непогашенным процентным долгом в размере 1,25 млрд. долл. и наличным балансом в 1 млрд. долл. имеет чистые кассовые остатки 250 млн. долл. Практика сравнения кассовых остатков с долгом обычна в Латинской Америке и Европе, а долговые коэффициенты обычно оцениваются на основе чистого долга. [c.287]
В некоторых случаях, особенно, когда фирмы в рутинном порядке поддерживают крупные кассовые остатки, аналитики предпочитают работать с коэффициентами на основе чистого долга. Если мы решили использовать коэффициенты на основе чистого долга, нам необходимо соблюдать согласованность на протяжении всего процесса оценки. Для начала коэффициент бета для фирмы должен оцениваться при помощи коэффициента чистый долг/собственный капитал , а не коэффициента валовой долг/собственный капитал . Стоимость собственного капитала, которая получается на основе оценки коэффициента бета, можно использовать для определения стоимости капитала, однако вес рыночной стоимости долга должен основываться по чистому долгу. Как только мы дисконтировали денежные потоки фирмы по ставке дисконтирования, равной стоимости капитала, нам не следует добавлять обратно денежные потоки. Вместо этого мы должны вычесть чистый непогашенный долг для получения оценочной ценности собственного капитала. [c.287]
Неявно, когда мы получаем чистую кассовую наличность по отношению к долгу для вычисления коэффициентов на основе чистого долга, мы предполагаем, что кассовая наличность и долг имеют примерно один и тот же риск. Хотя это предположение, возможно, не кажется необычным при анализе фирмы с высоким рейтингом, оно становится более шатким, когда долг становится более рискованным. Например, долг фирмы с рейтингом ВВ гораздо рискованнее, чем ее кассовый остаток, а получение чистых остатков путем вычитания долга может дать обманчивое представление о риске дефолта фирмы. Как правило, использование коэффициентов на основе чистого долга завысит ценность более рискованных фирм. [c.287]
Чистый долг = 1328 млн. бразильских реалов -1105 млн. бразильских реалов = = 223 млн. бразильских реалов [c.289]
Отметим, что статья выплата чистого долга устраняется, поскольку погашение долга финансируется с помощью новых долговых обязательств, чтобы сохранить постоянство долгового коэффициента. Особенно полезно предположить, что определенная доля потребности в чистых капитальных затратах и оборотном капитале будет финансироваться за счет долга, если целевой или оптимальный долговой коэффициент используется для прогнозирования свободных денежных потоков на собственный капитал, которые будут доступны в следующий период. Кроме того, при анализе предшествующего периода для того, чтобы получить приблизительную величину свободных денежных потоков на собственный капитал, мы можем использовать средний долговой коэффициент фирмы за период. [c.467]
При предельной налоговой ставке в 33% и коэффициенте чистый долг/капитал , равном 2,40%, стоимость капитала фирмы составит [c.528]
Мы не прибавляем денежные средства и ликвидные ценные бумаги, поскольку используем чистый долг (и, следовательно, из денежных средств уже вычтен долг). Прибавление ценности непроизводственных активов (510 млн. долл.) и вычитание чистого долга (223 млн. долл.) дает ценность собственного капитала в размере 8865 млн. бразильских реалов и ценность акции, равную 14,88 бразильского реала. На момент оценки, в марте 2001 г., акции торговались по цене 15,2 бразильского реала за штуку. [c.529]
ЧИСТЫЙ ДОЛГ И ВАЛОВОЙ ДОЛГ [c.531]
Валовой долг Чистый долг [c.531]
Хотя обращение с чистым долгом при оценке не представляет трудности, более интересный вопрос состоит в том, будет ли полученная ценность аналогична ценности, рассчитанной на основе валового долга. В целом, ответ отрицательный, и причина этого обычно лежит в стоимости капитала, использованной при оценке на основе чистого долга. Для понимания на интуитивном уровне можно вспомнить, что при использовании чистого долга мы разделяем фирму на две части денежный бизнес, который на 100% финансируется за счет безрискового долга, и операционный бизнес, частично финансируемый рискованным долгом. Если довести данное положение до логического предела, то стоимость долга, используемого для операционного бизнеса, должна быть существенно выше, чем текущая стоимость долга фир- [c.531]
Для того чтобы проиллюстрировать этот факт, предположим, что у нас есть фирма, чья совокупная ценность составляет 1 млрд. долл. (200 млн. наличности и 800 млн. производственных активов и при этом 400 млн. долга и 600 млн. собственного капитала). Стоимость долга фирмы равна 7% (2% спреда дефолта плюс 5% безрисковой ставки). Заметим, что данная стоимость долга установлена на основе существенных запасов денежных средств фирмы. Если вычесть из долга денежные средства, то фирма будет иметь 200 млн. чистого долга и 600 млн. собственного капитала. При использовании для оценки фирмы стоимости долга, равной в данный момент 7%, мы завысим ее ценность. Поэтому, стоимость долга, которую следует использовать при оценке, составляет 9% [c.532]
В целом, мы бы рекомендовали использовать валовой, а не чистый долг по двум причинам. Во-первых, чистый долг может принимать отрицательные значения, если денежные средства превосходят валовой долг. Если это действительно происходит, то приходится приравнивать чистый долг к нулю и рассматривать избыточные денежные средства так же, как мы рассматривали денежные средства при оценке на основе валового долга. Во-вторых, поддержание стабильного коэффициента на основе чистого долга в растущей фирме потребовало бы увеличения кассовых остатков вместе с повышением ценности фирмы. [c.532]
Во многих западных странах в совокупный долг включаются такие нехарактерные для России долги, как обязательства компании по пенсионным выплатам, поскольку их несет не только государство, но и работодатель. В связи с этим для расчета чистого долга определяется превышение этих обязательств над соответствующими [c.52]
Кроме того, не следует забывать, что чистый долг учитывается по своей рыночной стоимости. Долгосрочный долг может существовать в форме кредитов или облигаций. В случае долгосрочных кредитов их переоценка, как правило, не делается, так как их рыночная стоимость обычно совпадает с балансовой стоимостью или очень близка к ней, к тому же неясно, как делать такую переоценку. Что касается облигаций, то они должны учитываться по рыночной стоимости на момент оценки. [c.54]
Такой пример постарались придумать и мы, но о нем речь пойдет чуть позже, а пока мы займемся тем, что введем новый вид мультипликаторов, у которых не только знаменатель, но и числитель является оценкой будущего. Сначала аналитики ввели ожидаемые оценки в числитель мультипликаторов вида EV/... . Показатель EV, представляющий собой сумму цен акций и чистого долга, стали заменять на сумму вида МС0 + NDt, т. е. на сумму текущей капитализации и будущего чистого долга. Такая сумма является чисто умозрительной конструкцией, однако корректировка на будущий долг позволила сделать несколько более корректным сравнение компаний, у которых изменение чистого долга в прогнозном периоде будет демонстрировать разную динамику. [c.122]
Второй метод — косвенный тот же результат можно получить, прибавив к будущей рыночной капитализации будущий чистый долг, который, в свою очередь, будет рассчитываться из текущего чистого долга с учетом его изменений (т. е. выплаты процентов и изменения основной суммы долга) за требуемый период. [c.124]
Рассмотрим такие расчеты на примере. Предположим, что текущая рыночная капитализация компании составляет 120 долл., чистый долг — 80 долл., стоимость привлечения акционерного капитала — 12%, а посленалоговая процентная ставка по кредитам — 6%. В году 1 свободный денежный поток компании составит 26 долл., дивиденды — 10 долл., а весь излишек, за вычетом процентов и дивидендов, пойдет на уменьшение основной суммы долга. В году 2 свободный денежный поток составит 10 долл., компания выплатит дивиденды в размере 8 долл., а недостающие средства для выплаты процентов будут финансироваться за счет нового долга. Нужно найти стоимость акций и стоимость бизнеса в году 2. [c.124]
Процентные выплаты в году 1 составят 80 долл. х 6% = = 4,8 долл. Следовательно, чистый долг уменьшится на 26 - 10 - [c.124]
ЧИСТЫЙ ДОЛГ СУБЪЕКТОВ РФ [c.104]
Капитальные трансферты, переданные за рубеж 5. Валовое образование постоянного капитала 6. Прирост материальных запасов 7. Чистые покупки земли и прочих непроизводимых материальных и нематериальных активов 8. Чистые долги (-), чистое кредитование (+) 1. Валовое сбережение 2. Капитальные трансферты, полученные из-за рубежа [c.690]
Для оценки стоимости капитала Embraer мы снова привлекаем оценки стоимости собственного капитала и долга, которые мы получили ранее в иллюстрациях. Стоимость капитала во всех случаях будет оцениваться на основе чистого долга (рыча- [c.288]
В 2000 г. фирма Embraer объявила об операционном доходе в размере 810 млн. бразильских реалов при выручке 4560 млн. бразильских реалов. Предельная налоговая ставка на доход составляла 33%. На конец 2000 г. чистый долг фирмы (долг минус денежные средства) составлял 215 млн. бразильских реалов, по нему фирма имела чистые расходы на выплату процентов, составившие в 2000 г. 28,20 млн. бразильских реалов. Неденежный оборотный капитал фирмы на конец 2000 г. достиг 915 млн. бразильских реалов, что на 609,7 млн. бразильских реалов больше, чем в предыдущем году. [c.526]
Для оценки коэффициента бета фирмы Embraer мы использовали восходящий без-рычаговый коэффициент бета, равный 0,87, и коэффициент рыночная стоимость чистого долга/собственный капитал компании 2,45% (чтобы сохранять согласованность с использованием чистого долга при оценке) [c.527]
Мы предполагаем, что в период стабильного роста коэффициент бета фирмы Embraer слегка повысится до уровня 0,90, коэффициент чистый долг/капитал останется неизменным на уровне 2,40%, а премия за суверенный риск снизится до величины 5,37% (т. е. до спреда дефолта для облигаций). Мы также предположим, что дона-логовая стоимость долга снизится до уровня 7,50%. [c.528]
При оценке фирмы Embraer мы использовали чистый долг, т. е. долг за вычетом денежных средств. Ранее во всех оценках мы использовали валовой долг. В чем состоит различие между двумя подходами, и будут ли согласовываться оценки на основе двух подходов [c.531]
Рычаговый Рычаговый коэффици- Безрычаговый коэф-коэффициент бета ент бета преобразуется в фициент бета преоб-безрычаговый коэффи- разуется в рычаговый циент бета через коэф- коэффициент бета фициент валовой долг/ через коэффициент рыночная стоимость соб- чистый долг/рыноч-ственного капитала . ная стоимость собственного капитала . [c.531]
Стоимость капитала Используемый коэффи- Используемый коэф-циент долг/капитал ос- фяциент долг/капи-нован на валовом долге, тал основан на чистом долге. [c.531]
Стоимость долга по чистому долгу = = (стоимость долга до уплаты налоговваловой долг X, X валовой долг - безрисковая ставкачистый далг X X денежные средства)/(валовой долг - денежные средства) = = (0,07 X 400 - 0,05 X 200)/(400 - 200) = 0,09. [c.532]
Также нужно обратить внимание на то, что у компаний с низким долгосрочным долгом и избыточными денежными средствами чистый долг может быть отрицательным. С точки зрения оптимизации структуры капитала такая ситуация, как правило, считается аномальной1, однако подобные компании встречаются. В России на протяжении многих лет такой компанией является ОАО Сургутнефтегаз . [c.54]