Последнее замечание связано с тем, что стоимость собственного капитала в долларовом выражении можно конвертировать в бразильскую (реальную) стоимость собственного капитала на основе простого рассмотрения разницы в ожидаемых темпах инфляции в Бразилии и США. Например, если ожидаемые темпы инфляции в Бразилии составляют 10%, а ожидаемые темпы инфляции в США, равны 2%, то стоимость собственного капитала на основе номинальных бразильских реалов будет следующей [c.272]
Неявно мы предполагаем, что реальные безрисковые ставки по всему миру аналогичны (в рамках этого подхода), а премия за риск повышается с ростом инфляции. Альтернативой является оценка стоимости собственного капитала с самого начала, начиная с номинальной безрисковой ставки по бразильским реалам (которая была равна 14% в момент проведения анализа), а затем добавляя премии, полученные ранее [c.273]
Рыночная стоимость долга = 1328 млн. бразильских реалов. [c.289]
Денежные средства и ликвидные ценные бумаги = 1105 млн. бразильских реалов. [c.289]
Рыночная стоимость собственного капитала = 9 084 млн. бразильских реалов. [c.289]
Чистый долг = 1328 млн. бразильских реалов -1105 млн. бразильских реалов = = 223 млн. бразильских реалов [c.289]
Для преобразования этой величины в номинальную стоимость капитала на основе бразильских реалов мы должны применить различные темпы инфляции (10% в Бразилии и 2% в США) [c.289]
Почему используются денежные потоки, выраженные в реалах При оценке мы имели две возможности - работать на базе доллара США или с денежными потоками в бразильских реалах. Мы отказываемся от номинальных бразильских реалов, в основном из-за трудностей при получении безрисковой ставки по этой валюте. [c.526]
Капитальные затраты фирмы составили 233,5 млн. бразильских реалов, а износ был равен 127,5 млн. бразильских реалов за год, что дает следующий годовой коэффициент реинвестирования [c.526]
Нормализовав компонент неденежного оборотного капитала, мы получим изменения в неденежном оборотном капитале, равном 239,59 млн. бразильских реалов, и нормализованный коэффициент реинвестирования [c.527]
Если исходить из инвестированного капитала в размере 1470 млн. бразильских реалов в начале 2000 г., то в 2000 г. доходность капитала компании будет равна 36,94% [c.527]
Мы не прибавляем денежные средства и ликвидные ценные бумаги, поскольку используем чистый долг (и, следовательно, из денежных средств уже вычтен долг). Прибавление ценности непроизводственных активов (510 млн. долл.) и вычитание чистого долга (223 млн. долл.) дает ценность собственного капитала в размере 8865 млн. бразильских реалов и ценность акции, равную 14,88 бразильского реала. На момент оценки, в марте 2001 г., акции торговались по цене 15,2 бразильского реала за штуку. [c.529]
Этот операционный доход мы используем для расчета нормализованной доходности капитала для фирмы в размере 10,55% на основе значений балансовой стоимости долга (1549 млн. бразильских реалов) и собственного капитала (2149 млн. бразильских реалов), инвестированных в конце предыдущего года. [c.826]
Реинвестиции (млн. бразильских реалов) 409 452 500 552 611 203 [c.827]
Значения текущей рыночной стоимости собственного капитала (3749 млн. бразильских реалов) и долга (1395 млн. бразильских реалов) используются для расчета соотношения рыночных значений долга и капитала в размере 27,11%. Значения стоимости капитала за оба периода показаны в приводимой ниже таблице. [c.827]
Для оценки ценности собственного капитала мы прибавляем денежные средства и ценность ликвидных ценных бумаг (849 млн. бразильских реалов) и вычитаем сумму долга (1395 млн. бразильских реалов). [c.828]
Ценность собственного капитала = 5127 млн. бразильских реалов + [c.828]
Это указывает на недооцененность фирмы при ее текущей ценности в 2149 млн. бразильских реалов. [c.828]
В 2000 г. фирма Embraer объявила об операционном доходе в размере 810 млн. бразильских реалов при выручке 4560 млн. бразильских реалов. Предельная налоговая ставка на доход составляла 33%. На конец 2000 г. чистый долг фирмы (долг минус денежные средства) составлял 215 млн. бразильских реалов, по нему фирма имела чистые расходы на выплату процентов, составившие в 2000 г. 28,20 млн. бразильских реалов. Неденежный оборотный капитал фирмы на конец 2000 г. достиг 915 млн. бразильских реалов, что на 609,7 млн. бразильских реалов больше, чем в предыдущем году. [c.526]
Заключительная ценность10 = F FF,,/(стоимость капитала в стабильный период — -темпы роста) = 2172/(0,1274 — 0,03) = 22 295 млн. бразильских реалов. [c.529]
На момент оценки, в мае 2001 г., компания Ara ruz только что закончила год с высокими ценами на бумагу и достигла высокой прибыльности, декларировав в 2000 г. операционный доход, составивший ббб млн. бразильских реалов при выручке в 1342 млн. бразильских реалов. При этом налоговая ставка составляла 33%. Если бы мы использовали этот операционный доход для оценки компании Ara ruz, нам [c.825]
Итоговая взвешенная стоимость насчитывает 1207-1288 млн реалов Рыночная стоимость компании на момент оценки составляла 1171 мли реалов. Если бы мы строили расчет на денежном потоке базового сценария и специфичной для Бразилии премии за страновой риск (не считая кредитного риска) на момент оценки - п сентябре 1998 г, это 7,8%, - то в результате мы получили бы значение примерно 260 млн реалов, то есть гораздо и гораздо ниже рыночной стоимости. Взяв же долгосрочную бразильскую премию за с граноиой риск (не считая кредитного риска) — а именно 2%, — получаем более осмысленную оценку, 1044 млн реалов [c.432]