Премии и скидки закрытых фондов......................................................778 [c.1024]
О закрытых фондах стоит сказать несколько больше. Инвестор может купить акции открытого фонда по стоимости их чистых активов (плюс требуемая нагрузка) и продать их позже по последующей стоимости чистых активов. Результативность управления таким фондом, основанная на стоимости чистых активов, точно соответствует доходности, полученной акционерами, за вычетом нагрузки и сбора 126-1. То же самое нельзя сказать об инвестиционных компаниях закрытого типа, поскольку их инвесторы покупают и продают акции по ценам, определяемым на открытом (вторичном) рынке. В то время как стоимость акций одних компаний оказывается выше стоимости их чистых активов (говорят, что такие акции продаются с премией), акции многих других компаний имеют цены ниже стоимости их чистых активов (говорят, что такие акции продаются со скидкой). [c.778]
Взаимный фонд закрытого типа, постоянно обнаруживающий недооцененные активы и приносящий гораздо больший доход, чем ожидалось (при данном риске), следует оценивать с премией к ценности ликвидных ценных бумаг. Размер премии будет зависеть от того, насколько велик избыточный доход и как долго вы будете ждать, пока фирма продолжит получение этих доходов. Напротив, фонд закрытого типа, приносящий доходы, которые значительно меньше ожидавшихся, следует оценивать со скидкой к ценности ликвидных ценных бумаг, которыми владеет данный фонд. Благосостояние акционеров этого фонда, несомненно, улучшилось бы в случае ликвидации фонда, но такая возможность на практике может оказаться нереалистичной. [c.577]
Это явилось причиной некоторых загадок ценообразования для акций закрытых фондов. Вот две из наиболее известных. Во-первых, как было отмечено выше, акции первоначально продаются с премией приблизительно в 10% стоимости их чистых активов и вскоре после этого падают в цене и продаются приблизительно со скидкой в 10% стоимости их чистых активов. Почему инвесторы покупают такие акции при первоначальном предложении к продаже, если знают, что вскоре после этого их цена значительно упадет. Во-вторых, величина скидки сильно колеблется во времени34. На рис. 22.10 показана динамика цен 18 закрытых фондов. Обратите внимание на то, что акции среднего фонда продавались в течение предыдущих четырех кварталов со скидкой, которая колебалась от 1,5 до 9%. Что же является причиной данных колебаний [c.778]
Доход на акции фонда закрытого типа получается из тех же самых трех источников плюс четвертый изменения в сумме дисконта или премий. Поскольку акции инвестиционных фондов закрытого типа продаются таким же образом, как и любые обыкновенные акции, их курс редко соответствует чистой стоимости тех активов, которые они представляют. Как правило, они продаются или дешевле (с дисконтом), или дороже (с премией) чистой стоимости активов. А эти дисконты и премии со временем изменяются (так как меняются текущие курсы акций фонда. — Прим. науч. ред.), что соответственно отражается и на доходе, который получают вкладчики. Дело в том, что все изменения дисконта и премии реально сказываются на рыночном курсе пая. Поскольку эти скидки и надбавки уже содержатся в текущем курсе акций фонда, для фондов этого типа третья составляющая доходов (изменение курса акций фонда) определяется не только изменением чи- [c.693]